加密資產(chǎn)衍生品市場你怎樣看待

數(shù)據(jù)是有用的。它使我們能夠?qū)?fù)雜的概念簡化成直觀的數(shù)字，特別是當(dāng)我們運(yùn)用形狀和顏色并將它們轉(zhuǎn)換成圖表時(shí)，它往往在給我們講述一個(gè)故事。

例如，當(dāng)比較下圖中加密資產(chǎn)衍生品市場和現(xiàn)貨市場的規(guī)模時(shí)，我們看到的故事是這樣的：加密資產(chǎn)衍生品正蓬勃發(fā)展，這表明市場的成熟度和流動(dòng)性正在增加。

然而，即使是出于最佳意圖的數(shù)據(jù)也可能給我們帶來困惑和誤導(dǎo)。衍生品交易量幾乎都是用名義術(shù)語來表示的——在上表中，我們所比較的不是同種類型的交易。

名義交易量（Notional volume）表示的是衍生品合約提供敞口（exposure）的基礎(chǔ)資產(chǎn)（underlying asset）的市場價(jià)值。它并沒有說明合約的保證金是多少；它僅顯示了衍生品在理論上所代表的資產(chǎn)數(shù)額。

這是加密資產(chǎn)的衍生品交易相對(duì)于其基礎(chǔ)資產(chǎn)交易的主要優(yōu)勢(shì)之一：你可以獲得比你投入的更多的敞口。

然而，現(xiàn)貨市場的交易量顯示了這些基礎(chǔ)資產(chǎn)的實(shí)際交易量。在現(xiàn)貨交易中，雖然有一些交易所提供杠桿交易和信貸服務(wù)，但這還不是一項(xiàng)成熟的功能，因?yàn)楹苌儆薪灰姿鶕碛羞_(dá)標(biāo)的資產(chǎn)負(fù)債表。

因此，當(dāng)我們將現(xiàn)貨交易量與衍生品的名義交易量作比較時(shí)，我們所比較的是理論交易量和實(shí)際交易量。現(xiàn)在，你開始發(fā)現(xiàn)問題了嗎？

有關(guān)“名義”與“實(shí)際”的闡述

但這有什么大不了的？難道理論上的敞口不代表實(shí)際的敞口嗎？

當(dāng)然不代表。

首先，目前市場上大多數(shù)加密資產(chǎn)期貨都是現(xiàn)金結(jié)算的。它們涉及在指定日期支付約定價(jià)格的承諾，但交易中不涉及實(shí)際的加密資產(chǎn)資產(chǎn)。其敞口是金融敞口，而非“真實(shí)”敞口，而且將這些工具與資產(chǎn)中的實(shí)際交易進(jìn)行比較會(huì)產(chǎn)生誤導(dǎo)。

其次，即使是實(shí)物交割的合約，大多數(shù)交易員也不會(huì)持倉到合約到期。對(duì)于期權(quán)持有者來說，出售合約或讓合約到期而不行使期權(quán)相對(duì)容易，甚至實(shí)物期貨持有者也有可能在合約到期前沖銷頭寸，以鎖定收益或止損。

第三，名義交易量包括很多重復(fù)計(jì)算。當(dāng)期貨交易員決定平倉時(shí)，他會(huì)買進(jìn)或賣出一份對(duì)沖合約。他的倉位現(xiàn)在凈值為零，但名義交易量將他兩份合約的基礎(chǔ)敞口都算進(jìn)去了。

第四，將衍生品交易量與現(xiàn)貨交易量進(jìn)行比較，就是將未來與現(xiàn)在進(jìn)行比較。衍生品是對(duì)未來的押注；現(xiàn)貨市場的狀況是對(duì)現(xiàn)值的陳述。比較不同的時(shí)間段的兩個(gè)事物是沒有意義的。當(dāng)然未來比現(xiàn)在多得多。

第五，名義成交量并不能為整體風(fēng)險(xiǎn)敞口提供可靠的衡量標(biāo)準(zhǔn)。這是一種將各個(gè)不同交割日的衍生品一起統(tǒng)計(jì)的會(huì)計(jì)結(jié)構(gòu)；而短期風(fēng)險(xiǎn)比長期風(fēng)險(xiǎn)要小得多。

此外，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)往往包括不同類型的衍生品，它們具有不同的敞口特征。期貨合約意味著在未來購買比特幣的義務(wù)。另一方面，期權(quán)賦予持有者購買的權(quán)利，而不是義務(wù)；真正的敞口在于當(dāng)前需要支付的金額。

解決方案

那么，解決方案是什么？

不幸的是，目前還沒有明顯的解決方案。

有關(guān)“名義交易量”的爭論并不是加密資產(chǎn)市場特有的問題。美國商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）前主席克里斯?吉安卡洛（Chris Giancarlo）經(jīng)常談到依賴名義交易量來制定政策的危險(xiǎn)，而 CFTC 也已開始考慮其它的計(jì)算方法。

不過，這項(xiàng)任務(wù)非常艱巨。在割裂的市場中，用統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)整理收集信息是困難的，讓這更復(fù)雜的是同一加密資產(chǎn)卻有不同的保證金規(guī)則，甚至在同一交易所里也會(huì)是這樣的情況。再加上杠桿疊加信貸的情況日益增多（交易所借款給你作為初始保證金），實(shí)際的敞口會(huì)被埋得更深。

更重要的是，隨著信貸滲入現(xiàn)貨市場，情況將變得更加混亂。一些交易所為投資者提供了用貸款購買比特幣的機(jī)會(huì)，盡管存在商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，但這種做法很可能會(huì)增多，因?yàn)樗鼘?duì)用戶具有非常大的吸引力。這是實(shí)際敞口還是杠桿敞口，取決于交易所的規(guī)則，以及你對(duì)債務(wù)實(shí)際上是什么的哲學(xué)解讀。

盡管這將有利于交易量（誰不想以同樣的支出獲得更多的上行敞口呢？），但它將進(jìn)一步模糊市場的實(shí)際狀況。監(jiān)管機(jī)構(gòu)將難以理解風(fēng)險(xiǎn)可能在哪里積聚，而缺乏洞察力可能會(huì)導(dǎo)致糟糕的政策決策。

對(duì)于一種承諾與傳統(tǒng)替代方案相比提高透明度的資產(chǎn)而言，這一點(diǎn)非常具有諷刺性

未來該怎么做

這種情況突顯出了更詳細(xì)的信息共享和報(bào)告標(biāo)準(zhǔn)的需求。

更詳細(xì)、更有用的數(shù)據(jù)不僅能讓監(jiān)管機(jī)構(gòu)熟悉加密資產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)，它還將幫助市場基礎(chǔ)設(shè)施企業(yè)制定戰(zhàn)略和產(chǎn)品決策。它甚至可以提供一個(gè)更有用的市場情緒晴雨表，為投資策略提供信息，并帶來一個(gè)更高效的市場。

但更重要的是，這種困窘提醒我們，我們需要質(zhì)疑我們正在使用的數(shù)據(jù)，并不斷詢問它試圖告訴我們什么。

通常情況下，故事遠(yuǎn)比它看起來的要復(fù)雜得多，尤其是在像加密資產(chǎn)領(lǐng)域這樣一個(gè)新生的市場里，故事也總會(huì)有趣得多。

作者簡介：諾埃爾·艾奇遜（Noelle Acheson）是公司分析領(lǐng)域的資深人士，也是 CoinDesk Research 欄目的主管。本文所表達(dá)的觀點(diǎn)均為作者個(gè)人觀點(diǎn)。

來源： CoinDesk中文