合成資產(chǎn)將如何在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中使用

雖然加密資產(chǎn)的主要用例仍然是投機(jī)，但我不認(rèn)為這是一件壞事。投機(jī)是傳統(tǒng)金融市場(chǎng)發(fā)展的一個(gè)關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，并在今天繼續(xù)發(fā)揮著重要作用。最重要的是，投機(jī)者提供流動(dòng)性，讓參與者更容易進(jìn)入或退出市場(chǎng)。這降低了交易成本，增加了市場(chǎng)參與者的準(zhǔn)入。

目前加密資產(chǎn)市場(chǎng)仍不成熟，缺乏流動(dòng)性；與傳統(tǒng)金融體系中的資產(chǎn)不同，大多數(shù)加密資產(chǎn)的使用時(shí)間都不到幾年。流動(dòng)性不足限制了基礎(chǔ)協(xié)議的效用，正如我們?cè)谌?a target="_blank">中心化交易所（DEX）和預(yù)測(cè)市場(chǎng)中所看到的那樣。

我相信，加密資產(chǎn)市場(chǎng)將以與傳統(tǒng)金融市場(chǎng)類似的方式發(fā)展，因此，機(jī)構(gòu)和散戶參與者都將需要更復(fù)雜的金融工具，尤其是合成資產(chǎn)（synthetic assets）。

在此，我將：

1. 提供有關(guān)合成資產(chǎn)的概述，解釋它們是什么以及如何在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中使用。

2. 解釋為什么合成資產(chǎn)對(duì)加密資產(chǎn)市場(chǎng)的成熟至關(guān)重要，并提供當(dāng)今使用合成資產(chǎn)的項(xiàng)目的例子。

3. 提供可以構(gòu)建的新的“密碼原生”衍生品的例子。

第一部分主要介紹合成資產(chǎn)的基本解釋和實(shí)例。如果你熟悉這些（或者覺得金融工程太無聊），向下滾動(dòng)到文章的下半部分。

合成資產(chǎn)是什么？

合成資產(chǎn)是一種模擬其他工具的金融工具。換句話說，任何金融工具的風(fēng)險(xiǎn)/回報(bào)狀況都可以用其他金融工具的組合來模擬。

合成資產(chǎn)由一種或多種衍生品組成，這些衍生品是基于底層資產(chǎn)價(jià)值的資產(chǎn)，包括：

·遠(yuǎn)期承諾：期貨、遠(yuǎn)期和掉期

·或有債權(quán)：期權(quán)、信用衍生品，如信用違約掉期（CDS）和資產(chǎn)支持的證券。

合成資產(chǎn)有什么用？

投資者選擇購買合成資產(chǎn)的原因有很多。這些包括：

1. 融資

2. 流動(dòng)性創(chuàng)造

3. 市場(chǎng)準(zhǔn)入

下面，我將為這些原因提供傳統(tǒng)金融的概述和例子。請(qǐng)注意，這些并不相互排斥。

融資

合成資產(chǎn)可以降低融資成本。

其中一個(gè)例子是總回報(bào)互換（TRS），它被用作為所持資產(chǎn)融資的融資工具。它允許一方為其已擁有的資產(chǎn)池獲得資金，而掉期交易對(duì)手則可以從由資產(chǎn)池?fù)?dān)保的資金中獲得利息。在這種情況下，TRS類似于有擔(dān)保貸款，因?yàn)椋?/p>

1. 出售證券并同意回購的一方是需要融資的一方

2. 購買證券并同意出售給銀行的一方是提供融資的一方。

流動(dòng)性創(chuàng)造

合成資產(chǎn)可以用來向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，從而降低投資者的成本。

信用違約掉期（CDS）就是一個(gè)例子。CDS是一種兩方（一個(gè)信用保護(hù)買方和一位信用保護(hù)賣方）衍生品合約，其中買方使一系列的現(xiàn)金支付給賣方，并接收從“信用事件”損失賠償?shù)某兄Z，例如未能支付、破產(chǎn)或重組。這使得CDS賣家有能力綜合做多一項(xiàng)基礎(chǔ)資產(chǎn)，而CDS買家有能力對(duì)沖他們對(duì)一項(xiàng)底層資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)敞口。

在本文中，作者論證了CDS市場(chǎng)比其底層債券市場(chǎng)更具流動(dòng)性。其主要原因之一是標(biāo)準(zhǔn)化（standardization）：一家特定公司發(fā)行的債券通常被分割成許多不同的發(fā)行，這些債券的票面利率、到期日、契約等各不相同。由此導(dǎo)致的分散化降低了這些債券的流動(dòng)性。另一方面，CDS市場(chǎng)為該公司的信用風(fēng)險(xiǎn)提供了一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)所。

市場(chǎng)準(zhǔn)入

合成資產(chǎn)可以通過組合工具和衍生品，重新創(chuàng)造幾乎任何一種證券的現(xiàn)金流，從而向相對(duì)自由的參與者開放市場(chǎng)。

例如，我們也可以使用CDS來復(fù)制債券的風(fēng)險(xiǎn)敞口。在債券難以在公開市場(chǎng)上獲得的情況下（例如，可能沒有任何可用的債券），這是有幫助的。

讓我舉一個(gè)具體的例子，以特斯拉5年期債券為例，它的收益率比美國國債高出600個(gè)基點(diǎn)：

1. 購買10萬美元的5年期國債，并將其作為抵押。

2. 寫（賣）一份5年10萬美元的CDS合約。

3. 獲得國債利息，并獲得CDS 600個(gè)基點(diǎn)的年溢價(jià)。

如果沒有違約，美國國債的息票加上CDS溢價(jià)將產(chǎn)生與5年期特斯拉債券相同的收益率。如果特斯拉債券違約，其投資組合價(jià)值將是美國國債減去CDS償付，這相當(dāng)于特斯拉債券的違約損失。因此，無論哪種情況（違約或不違約），投資組合（國債+ CDS）的回報(bào)都將與持有特斯拉債券相同。

什么是好的合成資產(chǎn)？

在某些情況下，合成資產(chǎn)產(chǎn)品的開發(fā)只有在潛在的流動(dòng)性達(dá)到臨界量之后才有可能。如果底層資產(chǎn)流動(dòng)性過低，創(chuàng)造一種合成資產(chǎn)就沒有什么意義，因?yàn)樗赡軙?huì)降低經(jīng)濟(jì)效益。

總回報(bào)掉期（TRS）就是一個(gè)很好的例子。盡管信貸衍生品市場(chǎng)在上世紀(jì)90年代初開始形成，但總回報(bào)掉期在數(shù)年內(nèi)沒有得到廣泛報(bào)價(jià)或交易。事實(shí)上，尋求投資于特定公司債券或債券指數(shù)的投資者或投機(jī)者更有可能直接購買或賣空參考債券或指數(shù)。隨著做市商開始更積極地管理自己的信貸投資組合，并對(duì)一系列信貸衍生品進(jìn)行雙向報(bào)價(jià)，交易活動(dòng)開始增多，投資者通過總回報(bào)掉期參與合成資產(chǎn)信貸頭寸的機(jī)會(huì)有所改善。隨著一個(gè)強(qiáng)勁的雙向市場(chǎng)開始形成，綜合競(jìng)價(jià)價(jià)差被壓縮，吸引了更多渴望綜合承擔(dān)或轉(zhuǎn)讓信貸的終端用戶。市場(chǎng)現(xiàn)在能夠支持廣泛的信貸參考，因?yàn)榛A(chǔ)信貸衍生品市場(chǎng)具有流動(dòng)性、活躍性和良好的支持。

為什么是合成資產(chǎn)和DeFi？

在“去中心化金融”（DeFi）生態(tài)系統(tǒng)中，合成資產(chǎn)對(duì)多個(gè)參與者有用有幾個(gè)原因。

擴(kuò)展資產(chǎn)

該領(lǐng)域最大的挑戰(zhàn)之一是以一種無需信任的方式將現(xiàn)實(shí)世界的資產(chǎn)上鏈。法定貨幣就是一個(gè)例子。雖然有可能像Tether一樣創(chuàng)建一個(gè)法定貨幣擔(dān)保的穩(wěn)定資產(chǎn)，但另一種方法是獲得對(duì)美元的綜合價(jià)格敞口，而無需將實(shí)際資產(chǎn)由一個(gè)中心化的交易對(duì)手持有。對(duì)于許多用戶來說，價(jià)格敞口已經(jīng)足夠好了。合成資產(chǎn)為在區(qū)塊鏈上交易真實(shí)資產(chǎn)提供了一種機(jī)制。

擴(kuò)展流動(dòng)性 DeFi領(lǐng)域的主要問題之一是缺乏流動(dòng)性。做市商在這方面對(duì)長(zhǎng)尾和成熟的加密資產(chǎn)都發(fā)揮著重要作用，但用于恰當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)管理的金融工具有限。更廣泛地說，合成資產(chǎn)和衍生品可以通過對(duì)沖頭寸和保護(hù)利潤，幫助市場(chǎng)擴(kuò)大其業(yè)務(wù)規(guī)模。

擴(kuò)展技術(shù)

另一個(gè)問題是目前智能合約平臺(tái)的技術(shù)限制。我們還沒有解決跨鏈通信，這限制了在去中心化交易所中資產(chǎn)的可用性。然而，對(duì)于綜合價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)敞口，交易員不需要直接擁有資產(chǎn)。

擴(kuò)展參與 雖然傳統(tǒng)上合成資產(chǎn)只對(duì)大型和經(jīng)驗(yàn)豐富的投資者開放，但像以太坊這樣未經(jīng)許可的智能合約平臺(tái)允許較小的投資者獲得它們的好處。它還將通過增加風(fēng)險(xiǎn)管理工具集，讓更傳統(tǒng)的投資經(jīng)理進(jìn)入這一領(lǐng)域。

DeFi中的合成資產(chǎn)

事實(shí)上，在DeFi中已經(jīng)廣泛使用了合成資產(chǎn)。下面我將提供幾個(gè)使用合成資產(chǎn)的項(xiàng)目示例，以及資產(chǎn)創(chuàng)建流程的簡(jiǎn)化圖。

·紫色=實(shí)際資產(chǎn)

·綠色=合成資產(chǎn)

Abra

Abra成立于2014年，是加密資產(chǎn)領(lǐng)域中合成資產(chǎn)的O.G.。當(dāng)一位Abra用戶將資金存入他們的錢包，資金會(huì)立即轉(zhuǎn)換為比特幣，并以美元展示在Abra APP中。例如，如果Alice將100美元存入她的Abra錢包，比特幣的價(jià)格是10000美元，她將收到0.01 BTC存款，并顯示為100美元。Abra可以通過維持BTC/USD的掛鉤來做到這一點(diǎn)，這保證Alice有權(quán)贖回100美元，無論BTC或USD的價(jià)格波動(dòng)。實(shí)際上，Abra正在創(chuàng)造一種加密擔(dān)保的穩(wěn)定幣。

此外，Abra立即對(duì)沖了風(fēng)險(xiǎn)，因此它可以在任何時(shí)候兌現(xiàn)所有交易。當(dāng)用戶為其錢包提供資金時(shí)，他們實(shí)際上是在比特幣上做空，在被對(duì)沖資產(chǎn)上做多，而Abra是在比特幣上做多，在被對(duì)沖資產(chǎn)上做空。

MakerDAO

Maker的Dai穩(wěn)定幣可能是在DeFi中最廣為人知和使用最廣泛的合成資產(chǎn)。通過將以太坊鎖定為抵押品，用戶可以創(chuàng)造出一種合成資產(chǎn)——Dai，它保持著與美元的軟掛鉤。實(shí)際上，代幣持有者獲得了美元的綜合價(jià)格敞口。與Abra的設(shè)計(jì)類似，這種“抵押支持的合成資產(chǎn)”模型在許多其他協(xié)議中也很受歡迎。

UMA

UMA在以太坊平臺(tái)上為TRS提供了一種協(xié)議，可以為廣泛的資產(chǎn)提供合成資產(chǎn)敞口。

這種智能合約包含Alice和Bob之間雙邊協(xié)議的經(jīng)濟(jì)條款、終止條款和保證金要求。它還需要一個(gè)價(jià)格反饋數(shù)據(jù)庫來返回底層參考資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格。

該協(xié)議的一個(gè)實(shí)現(xiàn)是USStocks ERC20代幣，它代表美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)，在去中心化交易所DDEX交易。這是通過對(duì)UMA合約的一方進(jìn)行全面抵押，然后對(duì)保證金賬戶進(jìn)行代幣化，從而獲得該合約做多部分的合成資產(chǎn)所有權(quán)。

MARKET協(xié)議

MARKET協(xié)議允許用戶創(chuàng)建合成資產(chǎn)，通過數(shù)據(jù)庫跟蹤所有參考資產(chǎn)的價(jià)格。這些“頭寸代幣”提供了對(duì)標(biāo)的有限度的多頭和空頭敞口，并提供了與傳統(tǒng)金融中看漲期權(quán)價(jià)差類似的回報(bào)結(jié)構(gòu)。與Dai類似，做多（long）代幣和做空（short）代幣代表對(duì)抵押品池的所有權(quán)。

Rainbow Network

Rainbow Network是一種支持任何流動(dòng)資產(chǎn)的鏈下（off-chain）非托管交易所和支付網(wǎng)絡(luò)。它由“彩虹通道（Rainbow channels）”組成，彩虹通道是支付通道的一種變體，結(jié)算余額是根據(jù)其他資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格計(jì)算的。換句話說，該協(xié)議將合成資產(chǎn)和其他資產(chǎn)嵌套在一個(gè)支付通道中。

Synthetix是一種發(fā)行平臺(tái)、抵押品類型和交易所，允許用戶鑄造一系列合成資產(chǎn)。與Maker類似，用戶鎖定抵押品來創(chuàng)建合成資產(chǎn)，并需要償還貸款來收回抵押品。然后，用戶可以通過數(shù)據(jù)庫將一個(gè)合成資產(chǎn)“兌換（exchange）”給另一個(gè)用戶。請(qǐng)注意，“exchange”沒有直接的對(duì)手方——用戶實(shí)際上是在根據(jù)數(shù)據(jù)庫重新定價(jià)抵押品。也就是說，由于集中擔(dān)保機(jī)制，SNX的押注者集體承擔(dān)了其他用戶合成資產(chǎn)頭寸的交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)。

加密資產(chǎn)原生衍生品

真實(shí)資產(chǎn)的合成資產(chǎn)表示是重要的第一步，但我相信，加密資產(chǎn)中衍生品的設(shè)計(jì)空間是巨大的，而且基本上尚未開發(fā)。這包括為加密資產(chǎn)市場(chǎng)的各種參與者設(shè)計(jì)的傳統(tǒng)衍生品，以及以前在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中不存在的“加密資產(chǎn)原生”衍生品。

下面我將提供這兩種變體的幾個(gè)例子，其中許多可能不可行，或者沒有足夠大的市場(chǎng)來獲得流動(dòng)性。

比特幣挖礦難度掉期

其前提是為那些希望減少因?yàn)榻档捅忍貛蓬A(yù)期產(chǎn)量難度增加的風(fēng)險(xiǎn)（即對(duì)沖礦工的“難度曲線風(fēng)險(xiǎn)”）的礦工提供一種對(duì)沖工具。這實(shí)際上是由BitOoda設(shè)計(jì)的，并在今天作為財(cái)務(wù)結(jié)算產(chǎn)品提供，這意味著結(jié)算是通過法定貨幣轉(zhuǎn)賬完成的，而不是租用或借出物理計(jì)算能力。從規(guī)模上看，尚不清楚該產(chǎn)品將在賣方（即誰做多（long）挖礦難度？）和做市商（即掉期交易商）中獲得多大的吸引力。大型礦工也有可能操縱市場(chǎng)（例如串通降低挖礦難度）。

算力掉期

其想法是讓一家礦業(yè)公司將其部分礦業(yè)產(chǎn)能出售給買家，比如一只基金，以換取現(xiàn)金。這使礦商獲得了穩(wěn)定的收入流，不依賴于潛在的加密資產(chǎn)價(jià)格，并使基金無需投資于挖礦設(shè)備就可投資于加密資產(chǎn)。換句話說，礦業(yè)公司之所以能夠?qū)_市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是因?yàn)樗鼈儾槐匾蕾囉谡陂_采的加密資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格來保持盈利。BitOoda還通過他們的“算力每周可擴(kuò)展合約”來構(gòu)建和提供這一功能。

電力期貨

這種產(chǎn)品在傳統(tǒng)大宗商品市場(chǎng)上已有相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間，但可以提供給加密貨幣礦商。礦商只需簽訂一項(xiàng)期貨協(xié)議，在未來約定的時(shí)間（例如3個(gè)月）以給定的價(jià)格購買電力。這給了礦商對(duì)沖能源風(fēng)險(xiǎn)的能力，因?yàn)殡娏Τ杀镜拇蠓蠞q可能使礦業(yè)無法盈利。換句話說，礦商將電力成本從可變變?yōu)楣潭ā?/p>

Staking收益掉期

這將允許PoS網(wǎng)絡(luò)的驗(yàn)證者對(duì)沖他們所選擇的加密資產(chǎn)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)敞口。與一種算力掉期類似，驗(yàn)證者將出售其staking收益的一部分以換取現(xiàn)金。這將允許驗(yàn)證者從其鎖定的資產(chǎn)中獲得固定金額，而買方將在不設(shè)置staking基礎(chǔ)設(shè)施的情況下獲得鎖定收益。

Vest已經(jīng)上線了這種服務(wù)，Vest是一個(gè)市場(chǎng)，允許用戶購買未來的staking獎(jiǎng)勵(lì)，允許鎖定者減少他們的staking獎(jiǎng)勵(lì)的差異。該項(xiàng)目通過“staking合約”來實(shí)現(xiàn)這一點(diǎn)，它允許用戶在T期間支付X并從抵押Z個(gè)代幣中獲得獎(jiǎng)勵(lì)。

削減罰款掉期

這將允許參與股權(quán)網(wǎng)絡(luò)證明的委托方為其選擇的驗(yàn)證方對(duì)沖其操作風(fēng)險(xiǎn)敞口。你可以把大幅削減看作是一個(gè)信用事件，把大幅削減罰款掉期看作是針對(duì)那個(gè)事件的保險(xiǎn)。如果驗(yàn)證者被削減，則委托人將收到補(bǔ)償以彌補(bǔ)損失。削減罰款掉期的賣方實(shí)際上是在做多驗(yàn)證者的操作，甚至可能是驗(yàn)證者本身。從規(guī)模上看，這可能會(huì)給協(xié)議設(shè)計(jì)人員帶來一個(gè)有趣的兩難境地——那些做空驗(yàn)證者的人會(huì)被鼓勵(lì)破壞他們的操作。

穩(wěn)定性手續(xù)費(fèi)掉期

雖然目前Maker 穩(wěn)定性手續(xù)費(fèi)（ Stability Fee）為16.5%，但從2019年7月13日至8月22日，這一比例高達(dá)20.5%。CDP持有者可能希望降低穩(wěn)定費(fèi)用（可變利率）上升的風(fēng)險(xiǎn)，因此可以與交易對(duì)手簽訂掉期協(xié)議，在給定的時(shí)間范圍內(nèi)支付固定費(fèi)用（利率掉期）。

空投

這將是一個(gè)購買加密資產(chǎn)的選項(xiàng)，執(zhí)行價(jià)格等于空投的價(jià)格。期權(quán)購買者獲得的支付結(jié)構(gòu)類似于資金雄厚的看漲期權(quán)，溢價(jià)等于空投的市場(chǎng)價(jià)格。如果空投表現(xiàn)良好，買方行使期權(quán)，賣方交付加密資產(chǎn)。如果空投沒有符合預(yù)期，買方不行使期權(quán)，賣方收取保險(xiǎn)費(fèi)。

Lockdrop

這是一項(xiàng)雙邊協(xié)議，讓買家以給定的價(jià)格購買從lockdrop中釋放的加密資產(chǎn)。買方向賣方支付溢價(jià)，這反映了與鎖定資產(chǎn)相關(guān)的非流動(dòng)性和機(jī)會(huì)成本，但卻使買方在沒有l(wèi)ockdrop所必需的底層資產(chǎn)的情況下，獲得新的加密資產(chǎn)的敞口。

結(jié)論

如果你已經(jīng)做到了這一步，考慮成為一名　特許金融分析師（CFA）吧！合成資產(chǎn)是一種復(fù)雜的金融工具，曾多次給全球經(jīng)濟(jì)帶來麻煩。同樣，它們也可能以我們尚不了解的方式對(duì)協(xié)議安全構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。盡管如此，合成資產(chǎn)仍在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)發(fā)揮著重要作用，并正成為DeFi運(yùn)動(dòng)的一個(gè)關(guān)鍵組成部分。目前該行業(yè)還處于初級(jí)階段，我們需要開發(fā)商和金融家進(jìn)行更多的試驗(yàn)，才能將新的金融產(chǎn)品推向市場(chǎng)。
來源： 巴比特?