如何解決區(qū)塊鏈和加密貨幣行業(yè)的流動(dòng)性問(wèn)題

近年來(lái)，加密貨幣最有趣的發(fā)展之一是去中心化流動(dòng)性池的出現(xiàn)。

兩大領(lǐng)頭項(xiàng)目分別是，基于算法的智能合約流動(dòng)性池，例如，以太坊的 Uniswap ，以及專注于隱私性的鏈下去中心化交易所，例如，Starkware 推出的 StarkDEX 。

對(duì)于創(chuàng)建和發(fā)展金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，流入/流出的流動(dòng)性至關(guān)重要。對(duì)于成熟的加密貨幣市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，每日總交易量必須維持在與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)相當(dāng)?shù)乃?。價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能以及大型機(jī)構(gòu)公司和小型交易員的倉(cāng)位控制能力是檢驗(yàn)加密貨幣市場(chǎng)是否成熟的重要標(biāo)志。

區(qū)塊鏈和加密貨幣行業(yè)的流動(dòng)性問(wèn)題算不上什么秘密。除了一些最熱門的加密資產(chǎn)之外，其它加密貨幣交易發(fā)生的大型交易已經(jīng)引起了人們對(duì)加密資產(chǎn)市場(chǎng)的憂慮。這種波動(dòng)性會(huì)引發(fā)一系列問(wèn)題。

第一，會(huì)降低加密貨幣市場(chǎng)的信譽(yù)度，因?yàn)榇嬖诓倏噩F(xiàn)象。

第二，打擊人們持有資產(chǎn)的信心，這就意味著依賴于低波動(dòng)性的應(yīng)用難以取得進(jìn)展。

第三，打擊了去中心化交易所和其他去中心化通證的經(jīng)濟(jì)模型。由于主網(wǎng)目前效率較低，導(dǎo)致它們?cè)趦r(jià)格信息上嚴(yán)重落后于效率較高的中心化交易所。

去中心化支付只是解決真正意義上的“去中心化”難題的一部分，因?yàn)檫€需要具備去中心化的流動(dòng)性才能在區(qū)塊鏈協(xié)議/應(yīng)用上構(gòu)建另外的功能性金融層。流動(dòng)性才是王道，可以決定一個(gè)協(xié)議的成敗。如果你無(wú)法聚集足夠的流動(dòng)性來(lái)支撐一個(gè)項(xiàng)目的發(fā)展，并實(shí)現(xiàn)面向終端用戶的用例，這個(gè)項(xiàng)目就會(huì)失敗。

隨著去中心化借貸活動(dòng)爆發(fā)，當(dāng)前的去中心化金融領(lǐng)域正在復(fù)制傳統(tǒng)金融工具的發(fā)展路徑（比如 Compound）。為了更好地理解目前的情況，我們先深入了解一下去中心化金融行業(yè)迄今為止提出的解決方案。

流動(dòng)性池（Liquidity pools）

首先，流動(dòng)性池可以解決新的通證項(xiàng)目所面臨的關(guān)鍵問(wèn)題：在項(xiàng)目真正落地之前，必需努力引導(dǎo)一個(gè)可以提供流動(dòng)性的網(wǎng)絡(luò)。流動(dòng)性池就有助于緩解這一問(wèn)題，它采用了一種風(fēng)險(xiǎn)較低的特殊模式，來(lái)吸引人們持有用戶基礎(chǔ)較小的通證（即，有償提供流動(dòng)性）。

此外，有了這些去中心化流動(dòng)性池，那些新項(xiàng)目的大型投資者就不用擔(dān)心自己持有的加密貨幣會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)流動(dòng)性不足而無(wú)法脫手。流動(dòng)性池有點(diǎn)像是為通證持有者上了保險(xiǎn)（我們將在下文解釋這一點(diǎn)）。

第二，流動(dòng)性池應(yīng)被視為去中心化機(jī)構(gòu)建設(shè)的一項(xiàng)重大成就。流動(dòng)性一直都是人們關(guān)注的焦點(diǎn)，不僅是加密貨幣和區(qū)塊鏈項(xiàng)目，對(duì)于整個(gè)金融市場(chǎng)來(lái)說(shuō)也是如此。對(duì)于其他機(jī)構(gòu)和金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展來(lái)說(shuō)，流動(dòng)性是必備條件。

此外還出現(xiàn)了去中心化的流動(dòng)性提供服務(wù)。該服務(wù)是通過(guò)自動(dòng)化智能合約實(shí)現(xiàn)的，這種機(jī)制在傳統(tǒng)金融市場(chǎng)中并不存在。這是一種全新的流動(dòng)性提供媒介，可以吸引更多做市商，并增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)性。因此，流動(dòng)性池是去中心化加密貨幣市場(chǎng)日趨成熟的征兆。

按照傳統(tǒng)市場(chǎng)（日交易量超過(guò)數(shù)千億美元）的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)說(shuō)，這些去中心化的池子里所包含的流動(dòng)性總量依然很小，但是正以非?？捎^的速度增長(zhǎng)。下圖來(lái)自 DeFi 數(shù)據(jù)網(wǎng)站 Defipulse，記錄了在 Uniswap 合約中鎖定的加密貨幣的總價(jià)值（以美元計(jì)）：

另外，還有一些主要的流動(dòng)性池提供方值得關(guān)注。它們采用的機(jī)制不同，而且不全都那么簡(jiǎn)單。但是，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這是值得考慮的重要機(jī)會(huì)。如果這些流動(dòng)性池繼續(xù)發(fā)展下去，將會(huì)吸引到那些對(duì)加密貨幣市場(chǎng)感興趣卻又擔(dān)心流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的大型投資者。

Uniswap

Uniswap 是去中心化流動(dòng)性領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊。該項(xiàng)目通過(guò)智能合約創(chuàng)建流動(dòng)性池，注入 50% 的 ETH 和 50% 的目標(biāo)資產(chǎn)。交易者可以直接向合約購(gòu)買任意一種資產(chǎn)，從而導(dǎo)致流動(dòng)性池中的資產(chǎn)價(jià)格按照算法更新。當(dāng)合約提供的由算法決定的價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)之間存在差距之時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)套利者來(lái)縮小差距。任何人都可以通過(guò)貢獻(xiàn)等量的 ETH 和目標(biāo)資產(chǎn)來(lái)為合約補(bǔ)充流動(dòng)性。流動(dòng)性提供者可以從這個(gè)合約的每筆交易中按比例抽取手續(xù)費(fèi)（每筆交易抽取 0.3% 的手續(xù)費(fèi)）。

如果你想了解 Uniswap 合約流動(dòng)性提供者的收益，這篇文章提供了一個(gè)很好的入門框架。另外還有一篇論文也對(duì)此進(jìn)行了深入闡述（CoinDesk 中文版注：點(diǎn)擊閱讀原文可直達(dá)）。

Bancor

Bancor 構(gòu)建了第一個(gè)有意義的去中心化流動(dòng)性解決方案。然而，這個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)由于技術(shù)上的一些弊端已經(jīng)走向末路，而且這個(gè)項(xiàng)目的解決方案依賴于自己平臺(tái)發(fā)行的通證（不如 Uniswap 的架構(gòu)簡(jiǎn)潔）。

對(duì)于 Uniswap 之類的流動(dòng)性池而言，流動(dòng)性提供者所面臨的最大問(wèn)題是，有可能導(dǎo)致交易對(duì)資產(chǎn)之間的價(jià)格波動(dòng)存在很強(qiáng)的相關(guān)性。如果交易對(duì)中某一類資產(chǎn)價(jià)格飆升，在流動(dòng)性池內(nèi)流動(dòng)性不足的情況下，反而會(huì)導(dǎo)致反向交易的出現(xiàn)。因此，比較理想的情況是提供穩(wěn)定資產(chǎn)的流動(dòng)性，而非像 ETH 那樣的波動(dòng)性資產(chǎn)。Bancor 對(duì)其原生代幣 BNT （穩(wěn)定性和流動(dòng)性均不如 ETH ）的依賴性會(huì)加重這一問(wèn)題，而且要維護(hù)這樣一種抽象化的通證使情況變得更加復(fù)雜。

此外，Bancor 上的交易需要支付高昂的手續(xù)費(fèi)用，目前還沒(méi)有計(jì)劃利用二層擴(kuò)容方案來(lái)緩解這一問(wèn)題。

為了解決這些問(wèn)題， Bancor 正在引入一種新型穩(wěn)定幣來(lái)替代 BNT 作為其流動(dòng)性池以及其它升級(jí)措施的基礎(chǔ)。它的努力是否能成功還要拭目以待。Uniswap 等做市商用算法將 ETH 之類的緊耦合型資產(chǎn)與另一種構(gòu)建在以太坊上的穩(wěn)定幣配成交易對(duì)，在行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)進(jìn)一步發(fā)展之前，這似乎是最佳方案。

【Kyber Network 和 0x Project 等項(xiàng)目專注提供跨鏈流動(dòng)性，并擁有自己的 ERC20 通證——但是它們不在本文的討論范圍內(nèi)?！?/p>

Balancer

Balancer 目前只完成了白皮書。不過(guò)，白皮書中詳細(xì)闡述了一種協(xié)議，讓人們可以輕而易舉地實(shí)現(xiàn)新的流動(dòng)性池，注入規(guī)模更大且靈活性更強(qiáng)的資產(chǎn)，并采用更加精準(zhǔn)的算法激勵(lì)機(jī)制以及用戶決定交易模式。如果這個(gè)項(xiàng)目成功了，將會(huì)鼓勵(lì)更多人提供流動(dòng)性。

Convexity

根據(jù)最新版的白皮書所述， Convexity 協(xié)議或?qū)⒋罅ν苿?dòng)去中心化交易所的流動(dòng)性供給。通過(guò)這個(gè)協(xié)議，任何人都能編寫質(zhì)押型期權(quán)合約，并以 ERC20 通證格式出售這些合約，這樣就能在沒(méi)有中間方的情況下實(shí)現(xiàn)更復(fù)雜的對(duì)沖形式。雖然 Convexity 協(xié)議的潛在用例非常多，但是其中最明顯的一個(gè)就是保障流動(dòng)性。在新的加密貨幣市場(chǎng)上，如果可以使用相對(duì)較穩(wěn)定的資產(chǎn)作為基礎(chǔ)交易對(duì)，以此確保目標(biāo)市場(chǎng)的流動(dòng)性不會(huì)出現(xiàn)供給不足的情況，潛在的流動(dòng)性提供者就會(huì)少一些顧慮。

顯然，天下沒(méi)有免費(fèi)的午餐。從某種意義上來(lái)講，Convexity 協(xié)議將風(fēng)險(xiǎn)從風(fēng)險(xiǎn)較高的市場(chǎng)中分散到了較穩(wěn)定的市場(chǎng)中。盡管如此，如果能夠繼續(xù)擴(kuò)大參與范圍， Convexity 協(xié)議之類的工具或?qū)楦囝愋偷馁Y產(chǎn)帶來(lái)去中心化流動(dòng)性。

Unipig 和 StarkDEX

關(guān)注流動(dòng)性和網(wǎng)絡(luò)性能/吞吐量之間的聯(lián)系非常重要。以太坊主網(wǎng)無(wú)法迅速處理大批量的交易，從根本上阻礙了流動(dòng)性提供者，因?yàn)橐胩岣吡鲃?dòng)性提供者的積極性，首先要能夠做到快速消化流動(dòng)性。（要想深入了解這一動(dòng)態(tài)過(guò)程，可以閱讀一下美國(guó)商品期貨委員會(huì)關(guān)于 2010 年 “閃電崩盤”的報(bào)告）。

因此，就釋放去中心化流動(dòng)性而言，最關(guān)鍵的一點(diǎn)是開(kāi)發(fā) Layer 2 二層應(yīng)用的鏈下解決方案，從而提高交易的結(jié)算效率。最有趣的兩個(gè)項(xiàng)目是 Unipig 和 StarkDEX 。它們都承諾會(huì)大大增加網(wǎng)絡(luò)容量和執(zhí)行時(shí)間，只不過(guò)采用的方法不同。

Unipig 目前還是樣本（demo）。該項(xiàng)目允許大量交易實(shí)時(shí)發(fā)布到聚合器上，再由聚合器上功能完整的 Uniswap 合約匯總這些交易，并發(fā)布到主鏈上。為了讓各方相信聚合器所發(fā)布數(shù)據(jù)的真實(shí)性，聚合器需要交納一筆保證金。不誠(chéng)實(shí)的聚合器會(huì)被沒(méi)收保證金。這是一個(gè)簡(jiǎn)單的擴(kuò)展方案，其成敗與否取決于聚合器的審計(jì)是否有效。我們認(rèn)為 Unipig 團(tuán)隊(duì)會(huì)采用正確的審計(jì)和驗(yàn)證機(jī)制，但是大型機(jī)構(gòu)參與者是否樂(lè)于通過(guò)這種機(jī)制來(lái)提供流動(dòng)性尚未可知。我們依然認(rèn)為 Unipig 通過(guò)二層擴(kuò)展技術(shù)和 optimistic rollup 來(lái) 提高 Uniswap 擴(kuò)展性的方法是迄今為止最容易上手的一種。在不使用 SNARKs/STARKs 的情況下，將會(huì)有更多開(kāi)發(fā)者更快掌握 Unipig 的設(shè)置。

另一方面，StarkDEX 使用了目前最先進(jìn)的密碼學(xué) STARK 證明，對(duì)鏈上交易進(jìn)行鏈下處理，然后再將這些交易打包發(fā)送回鏈上，以此提高吞吐量。跟 Unipig 項(xiàng)目一樣，StarkDEX 的方法只面對(duì)了技術(shù)層面，而非社會(huì)層面的挑戰(zhàn)（你只需要讓人們不斷提供更多的流動(dòng)性即可）。就測(cè)試網(wǎng)上運(yùn)行的情況來(lái)看，其交易量相比主鏈增加了 100 倍以上，同時(shí)降低了交易成本。

我們不清楚 StarkDEX 的交易時(shí)序限制將如何滿足主要流動(dòng)性提供者的需求，以及其他主要參與者何時(shí)會(huì)采用 StarkDEX 的解決方案。即便如此，StarkDEX 已經(jīng)邁出了重要一步，有望大幅提高吞吐量，為去中心化流動(dòng)性供給帶來(lái)新機(jī)遇，并在創(chuàng)建具有可擴(kuò)展性的（免信任型）暗池方面發(fā)揮關(guān)鍵作用。

以流動(dòng)性為重要基礎(chǔ)

有很多項(xiàng)目已經(jīng)嘗試（并將繼續(xù)嘗試）通過(guò)集中式或中心化平臺(tái)來(lái)提供流動(dòng)性，從而緩解流動(dòng)性問(wèn)題。然而，這僅僅凸顯了流動(dòng)性和去中心化理念之間的深層聯(lián)系。

從某種意義上來(lái)說(shuō)，金融系統(tǒng)的去中心化程度可以從流動(dòng)性的來(lái)源處得以驗(yàn)證。畢竟，就算將中央銀行的權(quán)力分散到少數(shù)幾家大型金融機(jī)構(gòu)手中，情況又能有什么改善呢？如果流動(dòng)性來(lái)源于多個(gè)不相關(guān)方，從根本上來(lái)說(shuō)會(huì)更加穩(wěn)健：能夠更好地挺過(guò)危機(jī)，并且反映出市場(chǎng)的健康狀況。

因此，去中心化金融的健康狀況與去中心化流動(dòng)性平臺(tái)息息相關(guān)。我們很高興能看到有這么多優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)在攻克這個(gè)難題，并努力推動(dòng)去中心化金融領(lǐng)域的成熟和創(chuàng)新。
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