半導(dǎo)體行業(yè)并購方興未艾 臺灣只能分到小蛋糕

3月12日，美國總統(tǒng)川普以將影響美國國家安全，否決了博通以1170億美元收購高通案，也終結(jié)了這場轟動(dòng)全球、歷來最大的半導(dǎo)體收購案。從并購攻防、競爭策略、演變到美、中貿(mào)易大戰(zhàn)，此案不僅留給全球產(chǎn)業(yè)競合很好的反思案例，也提供***業(yè)界深自檢討的良機(jī)。

還原雙通大戰(zhàn)的過程，去年11月，博通執(zhí)行長陳福英宣布收購高通，引起全球資本市場及產(chǎn)業(yè)界一大震撼，不僅是并購金額創(chuàng)新高，更因博通、高通分別在網(wǎng)通企業(yè)端及手機(jī)消費(fèi)端等芯片執(zhí)業(yè)界牛耳，合并后將形成一家巨無霸企業(yè)，規(guī)模僅次于英特爾、三星。
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戴上國安大帽博通被3振

為了展現(xiàn)收購決心，陳福英前往美國白宮與美國總統(tǒng)川普見面，并發(fā)表在2018年5月前，將博通總部從新加坡搬到美國。這不僅符合川普力主的“制造業(yè)重回美國”政策，也為合并高通排除外商并購可能危害美國國家安全的疑慮與障礙。

此外，博通還大動(dòng)作提高收購價(jià)、對外釋放2家公司不受反壟斷調(diào)查影響等訊息，并大舉提名6位高通董事名單，準(zhǔn)備在3月6日高通股東會(huì)中，以過半數(shù)董事席次，強(qiáng)行通過收購高通的議案。

據(jù)了解，博通在股東會(huì)前，確實(shí)勝算在握。攤開博通與高通前25大股東名單，其中有17家重疊；過去3年博通股價(jià)大漲1倍，但高通股價(jià)完全沒動(dòng)，讓股東相信，博通合并高通，可讓他們手中的高通股票賺大錢，當(dāng)然全力支持博通提名的董事。

因此，在高通召開股東會(huì)前夕，高通董事長賈克柏(Paul Jacobs)知道大勢已去，因此擬出因應(yīng)劇本，一方面要求博通將收購價(jià)提高至1千6百億美元，另一方面請美國外資投資委員會(huì)(CFIUS)介入調(diào)查；前者是讓博通根本吞不下去的價(jià)錢，后者則是主張并購案將危及國家安全，因?yàn)楦咄〒碛?a href="http://wenjunhu.com/v/tag/9979/" target="_blank">4G、5G等關(guān)鍵通訊技術(shù)，也承包美國軍方不少專案，希望以國安大帽子逼退博通。

在高通引入CFIUS后，雙方攻守態(tài)勢立即反轉(zhuǎn)。過去幾年，CFIUS多次阻擋中國企業(yè)收購美商公司，盡管博通是新加坡商而非中資企業(yè)，但高通陣營不斷釋放博通大客戶全是華為等中資企業(yè)，最后讓川普否決此案。在雙通激戰(zhàn)的過程中，還傳出英特爾有意并購博通的插曲，但未獲英特爾證實(shí)。3年來，英特爾收購多家企業(yè)，包括以167億美元收購可程式邏輯元件大廠拓朗(Altera)、153億美元收購以色列電腦視覺技術(shù)公司Mobileye，也以15億美元入股紫光旗下的展訊及銳迪科，這些投資案成效尚未發(fā)揮，若再吞下市值超過千億美元的博通，顯然不是聰明的決策。

過去10年，全球半導(dǎo)體業(yè)掀起整并風(fēng)潮，并購金額不斷創(chuàng)新高，關(guān)鍵是資本市場的推波助瀾。由于股市走了10年大多頭，道瓊與那斯達(dá)克指數(shù)不斷飆高，不論買賣雙方，并購案都是股價(jià)大漲的引信；被并購者往往以高額溢價(jià)賣出，幅度3至5成，至于并購方因取得業(yè)績、客戶與資產(chǎn)，也是推升股價(jià)的保證。

半導(dǎo)體并購風(fēng)潮方興未艾

此次的博通就是具體案例。2006年陳福英出任安華高(Avago)執(zhí)行長，2009年在美掛牌，2013至2015年陸續(xù)收購LSI、PLX及Emulex等公司，讓安華高市值大增4倍以上，3年前再以小并大收購博通，并購后將安華高改名博通，股價(jià)又漲了近1倍。

觀察國際產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢發(fā)現(xiàn)，并購已是半導(dǎo)體廠的成功方程式，不論是借此納入最新科技，或取得本身未布局的產(chǎn)品線，以此壯大經(jīng)濟(jì)規(guī)模、提升競爭位階，建立別人無法超越的障礙。

以運(yùn)用并購最純熟的博通為例，在一連串收購后，博通已是企業(yè)端使用的網(wǎng)通半導(dǎo)體零件霸主，尤其在服務(wù)器使用的乙太網(wǎng)路交換器芯片市占率達(dá)61%，更具壟斷地位。博通以高市占為基礎(chǔ)，拉高產(chǎn)品單價(jià)，進(jìn)而創(chuàng)造高利潤的三高策略，成為主要競爭策略。

不過，博通的產(chǎn)品價(jià)格策略，卻成為此次CFIUS否決博通并購高通案的理由之一。CFIUS認(rèn)為，博通有濫用市場地位并對客戶不合理漲價(jià)的事實(shí)，例如亞馬遜向博通采購大部分交換器芯片，若亞馬遜再向博通競爭對手購買芯片，博通就會(huì)提高產(chǎn)品報(bào)價(jià)，逼迫亞馬遜簽訂更長合約，才有降價(jià)優(yōu)惠。

至于高通過去幾年并無積極收購，但2年前決定收購荷蘭半導(dǎo)體大廠恩智浦(NXP)，并在博通收購高通打得難分難解時(shí)，宣布調(diào)高收購恩智浦金額至440億美元，由于并購案可能影響雙通并購進(jìn)度，雙方陣營又是一連串交火。

恩智浦是全球車用半導(dǎo)體龍頭，高通收購恩智浦是希望在電動(dòng)車與自駕車市場取得一席之地，且車用電子是未來半導(dǎo)體零件最大的應(yīng)用市場，恩智浦又擁有近距離無線通訊(NFC)等關(guān)鍵技術(shù)，若能整合高通的4G及5G技術(shù)，將讓高通的壟斷優(yōu)勢更確立。

美中較勁臺廠接地氣突圍

不過，高通的產(chǎn)品訂價(jià)策略與博通不同，相對博通的高單價(jià)策略，高通擁有通訊關(guān)鍵技術(shù)與專利，因此不要求芯片賣很貴，而是直接向手機(jī)商索取權(quán)利金，每年權(quán)利金凈利潤超過70億美元，獲利遠(yuǎn)比芯片好，因此芯片采低價(jià)策略，這也是近幾年聯(lián)發(fā)科、展訊毛利率大降的主因。
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并購讓國際大廠競爭位階不斷拉高，已是半導(dǎo)體業(yè)的常態(tài)，但對***來說，雖號稱全球第二大IC設(shè)計(jì)國，僅次于美國，其實(shí)差距很大，近幾年還被大陸進(jìn)逼，關(guān)鍵就是***并購風(fēng)潮不盛行。

***企業(yè)主總有“寧為雞首、不為牛后”的心理。***半導(dǎo)體業(yè)曾有很強(qiáng)的優(yōu)勢，但沒有把握時(shí)機(jī)整并改造，如今許多公司規(guī)模都很小，國際布局不足，只能在小市場的利基產(chǎn)品競爭。

此外，雙通合并案后續(xù)的另一觀察重點(diǎn)，就是川普挑起的貿(mào)易保護(hù)主義日益升高。川普更對中國祭出1百多項(xiàng)產(chǎn)品的高關(guān)稅政策，總計(jì)6百億美元的重稅，這場風(fēng)雨欲來的美、中貿(mào)易摩擦，在川普否決博通并高通后，更凸顯美、中在各項(xiàng)議題你死我活的拼斗。

事實(shí)上，中國早就是眾多美商企業(yè)的最大市場，不論是高通、博通，甚至蘋果，在中國銷售的金額及比重都明顯上升。例如高通2016年來自中國的營收為135億美元，占總營收達(dá)57%；至于2017年?duì)I收223億美元，來自中國的業(yè)績145.8億美元，占整體營收的65%。

川普的行政命令，讓在中國生意比重愈來愈高的高通，陷入進(jìn)退兩難。在中國政府近來擴(kuò)大投資半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)下，政策主軸就是要以本地芯片取代外商產(chǎn)品，高通想提升市占，阻礙不少。在美、中兩強(qiáng)較勁下，臺商也可能受波及，因?yàn)榕_商也是外商，但相較于美商，臺商沒有兩大國較勁的包袱，未來要更接地氣，才能取得有利的戰(zhàn)略位置。