LED照明爆發(fā)低價時代來臨 重點廠商解析 - 全文

　　近期LED市場回暖，也刺激LED股票板塊走強，主要在于LED照明領(lǐng)域出貨數(shù)據(jù)的異動，一反行業(yè)年底四季度的淡季特征，去年四季度LED照明產(chǎn)品的出貨數(shù)據(jù)大幅高于業(yè)內(nèi)預(yù)期。

　　LED本輪行情的主邏輯是通用照明驅(qū)動。有別于此前背光以及商用照明驅(qū)動的行情，通用照明是一個真正意義上的千億級市場，預(yù)計2014年全球民用照明市場的規(guī)模將首次突破千億，2015年有望達到1600億元人民幣，未來兩年的復(fù)核增速在60%左右。LED迎來了最大的爆發(fā)點。

　　照明作為LED最大的藍海，上下游一直在等待合適的爆發(fā)契機。由于下游的數(shù)據(jù)持續(xù)向好，業(yè)內(nèi)普遍認為，低價時代來臨，LED照明市場的爆發(fā)期已經(jīng)到來，而渠道的新一輪廝殺或也箭在弦上。

　　低價時代來臨

　　出貨逆周期放量，價格與白熾燈越走越近，各大研究機構(gòu)紛紛對LED照明給出高成長預(yù)期，預(yù)計中國2014年LED照明產(chǎn)品將同比增長超過80%。

　　照明作為LED產(chǎn)業(yè)最后也是最大的一塊增量，從2009年起市場一直給予高度關(guān)注。但是，其爆發(fā)的時間點卻一直無法令人滿意，究其原因，一是海外市場的助推動力不足，二也與其價格不夠親民大有關(guān)聯(lián)。

　　當前，北美“禁白”運動啟動，產(chǎn)品價格迅速走低，LED燈下游推廣的壁壘正在消除。LEDinside分析師王飛認為，觀察大陸近期LED燈泡零售價格不難發(fā)現(xiàn)，市場銷售的LED球泡燈種類激增，每美元流明數(shù)分布趨于收斂，價值中樞下移，LED照明低價時代已經(jīng)來臨。

　　2014年LED照明市場最重要的趨勢是，照明產(chǎn)業(yè)由品牌規(guī)模經(jīng)濟的競爭，轉(zhuǎn)向制造的規(guī)模經(jīng)濟加上品牌的規(guī)模經(jīng)濟的競爭，這使得LED照明時代的產(chǎn)業(yè)集中度會比傳統(tǒng)照明高。當然，這從另一個維度來看，一直是渠道為王的LED照明，在2014的廝殺將更加猛烈。

　　行業(yè)模式上，飛利浦、佛山照明等國內(nèi)外知名的傳統(tǒng)大廠，先發(fā)優(yōu)勢明顯，多選擇在原有的經(jīng)銷商、賣場等渠道推廣LED產(chǎn)品；雷士、陽光、歐普、三雄等近十年發(fā)展起來的本土照明廠商，在與經(jīng)銷商加強合作的同時，也加大了專賣店的投入力度，以提高渠道覆蓋率和品牌知名度；長方、鴻利等從LED封裝延伸至下游應(yīng)用的廠商，由于LED應(yīng)用產(chǎn)品占其收入比重相對較低，同時出于控制費用的考慮，對自有渠道的投入相對保守，多以經(jīng)銷商模式為主。

　　另一個不可忽視的新興渠道是電商。數(shù)據(jù)顯示，在天貓平臺，今年“雙十一”期間，歐普照明、奧朵、洲明翰源等照明品牌的產(chǎn)品銷售額均突破千萬大關(guān)，其中，歐普照明更以天貓官方旗艦店單店銷量5700萬元傲居榜首，名列建材類目第一名。2013年在淘寶商城新成立的洲明翰源品牌，在“雙十一”開始第一個小時內(nèi)的產(chǎn)品銷售額即突破300萬元。

　　招商證券研報認為，LED照明在電商渠道的銷售具有大爆發(fā)潛力。2012年，淘寶、京東等平臺上LED照明產(chǎn)品的銷售總額約為30億元，僅占LED照明市場的7%。而預(yù)計到2015年這一比例有望達到20%以上。

　　有分析人士指出，由于2014年農(nóng)歷春節(jié)較早，在節(jié)前備貨、海外客戶集中下單等因素疊加作用下，行業(yè)將繼續(xù)維持產(chǎn)銷兩旺局面。而春節(jié)期間消化庫存后，3月又有望迎來新一波備貨行情。

　　圍繞歐美通用照明市場需求爆棚的主線，投資者可密切關(guān)注行業(yè)龍頭的成長和彈性。一是關(guān)注涉足歐美市場，通過相關(guān)標準認證的品牌和代工龍頭企業(yè)，如雷士照明、陽光照明；二是關(guān)注與下游應(yīng)用關(guān)聯(lián)度高，且在產(chǎn)業(yè)鏈上處于集中度較高環(huán)節(jié)的細分龍頭企業(yè)，如芯片環(huán)節(jié)的德豪潤達，驅(qū)動電路環(huán)節(jié)的電容器龍頭法拉電子；三是關(guān)注電子企業(yè)向消費類企業(yè)轉(zhuǎn)型，尋找LED領(lǐng)域的小米，如長方照明。

　　陽光照明：生產(chǎn)銷售并舉，推升LED照明增長

　　增資金寨工廠，加大LED照明產(chǎn)能

　　公司計劃對金寨子公司增資4500萬元，增資完成后該公司注冊資本將達到5000萬元。我們預(yù)計金寨公司將新增每月200萬只LED光源和30萬只LED燈具產(chǎn)能，和上虞工廠較為接近，約相當于現(xiàn)有LED照明產(chǎn)能的30%。金寨公司成立于2013年6月，現(xiàn)已完成前期的準備工作，增資完成后將購買土地和建設(shè)廠房，我們預(yù)計2015年可望投產(chǎn)，應(yīng)對行業(yè)快速增長的需求。

　　在澳大利亞設(shè)立銷售公司，開拓當?shù)厥袌?/p>

　　同時公司計劃投資100萬澳元（約合人民幣540萬元），在澳大利亞設(shè)立澳洲艾耐特照明公司，從事照明產(chǎn)品尤其是LED照明產(chǎn)品的銷售。這和去年注銷的印度艾耐特照明不同，印度公司是合資公司，且有獨立的工廠；澳洲公司是獨資公司，專注節(jié)能照明銷售。由于澳大利亞早在2009年即禁止白熾燈，近年來節(jié)能照明產(chǎn)品增長較快。2012年照明市場容量16.4億美元，從中國進口的約5.1億美元。我們認為該公司的設(shè)立有助陽光對澳洲市場的開拓。未來兩年公司LED照明收入增速，我們預(yù)計澳洲公司將貢獻2014年銷售，金寨工廠在2015年逐步投產(chǎn)，故上調(diào)公司LED照明2014年和2015年的收入增速至110%和60%。

　　德豪潤達：深耕微笑曲線兩端，立足自有品牌建設(shè)

　　關(guān)注1：公司致力于倒裝芯片研發(fā)，光效和生產(chǎn)成本均有所改善

　　由于公司LED業(yè)務(wù)相較于其他對手起步較晚，因此公司希望通過采用不同的技術(shù)路線以縮短與對手間的差距。首先公司采購的外延片生產(chǎn)設(shè)備全部為4寸MOCVD，是目前世界上少數(shù)量產(chǎn)4寸外延片的企業(yè)。與當前流行的2寸外延片相比，4寸外延片在切割芯片過程中可以提高有效切割面積，從而降低單顆芯片的生產(chǎn)成本。其次，公司致力于國際先進的倒裝芯片技術(shù)的研發(fā)并已進行量產(chǎn)。與傳統(tǒng)正裝芯片相比，倒裝芯片發(fā)光效率更高，多用于路燈等大功率照明設(shè)備。并且單顆芯片光效的提升減少了芯片在光源中的使用數(shù)量，提高了LED光源的穩(wěn)定性。同時倒裝芯片生產(chǎn)成本相較于正裝芯片可降低20%左右。

　　關(guān)注2：公司與雷士照明合作積極開拓下游應(yīng)用市場

　　自2012年底成為雷士照明第一大股東以來，公司LED照明產(chǎn)品銷售渠道得到顯著提升。鑒于雷士照明在工程承接商中的良好信譽，使得公司產(chǎn)品通過雷士的渠道大量銷往工程和商業(yè)照明市場的同時，可以享受較高的毛利水平。并且雷士在全國鋪設(shè)有3000多家專賣店，為公司LED燈具在零售端的銷售提供強大支持。

　　關(guān)注3：公司完成產(chǎn)業(yè)鏈一體化整合，以品牌建設(shè)為核心目標

　　公司在LED領(lǐng)域已經(jīng)完成上游芯片、中游封裝和下游照明應(yīng)用的全產(chǎn)業(yè)鏈整合。從格局來看，公司在上游芯片和下游渠道方面投入力度最大，中游方面目前只建有一個中型封裝廠。這種啞鈴型產(chǎn)業(yè)布局形成的主要原因在于芯片和渠道是LED行業(yè)的技術(shù)核心和營銷核心，同時掌握兩者的企業(yè)在市場競爭中將占有主動權(quán)，這與目前國際LED大廠的發(fā)展思路相似。而中游封裝方面由于技術(shù)變革的不確定性和國內(nèi)充足的產(chǎn)能建設(shè)，降低了公司在該領(lǐng)域的投資意愿，因而投入相對較少。公司完成產(chǎn)業(yè)鏈整合的主要目的是希望借助自身的技術(shù)和渠道優(yōu)勢推廣自有產(chǎn)品品牌，以謀求更高的產(chǎn)品利潤和長久穩(wěn)定的發(fā)展模式。

　　結(jié)論：

　　公司芯片產(chǎn)能在國內(nèi)位列前三，且掌握核心生產(chǎn)技術(shù)，在滿足市場需求的同時也可以擺脫公司自有應(yīng)用產(chǎn)品對上游其他芯片廠商的依賴，在內(nèi)銷和外售方面實現(xiàn)雙重獲益。同時雷士照明作為公司主要渠道商在工程端和零售端均享有較高聲譽，為公司自主品牌的建設(shè)打下堅實基礎(chǔ)。

　　法拉電子：薄膜電容在新能源領(lǐng)域的快速成長帶動公司業(yè)績和估值雙提升

　　之前公司從事傳統(tǒng)電容器行業(yè)、在資本市場是低估值藍籌形象，但是隨著公司將戰(zhàn)略重點聚焦在新能源薄膜電容器（光伏等）、尤其是14年中期公司新能源擴建項目正式投產(chǎn)，未來的成長空間被打開，這將有效提升其業(yè)績和長期估值水平。伴隨公司從低估值藍籌向成長股轉(zhuǎn)變，我們認為將出現(xiàn)一波較大的投資機會。

　　投資要點：

　　公司是具備國際級競爭力的薄膜電容器（含電容器用金屬化膜）制造商，未3年來新能源電容器的占比將提升1倍。目前公司薄膜電容器營收規(guī)模在10億元左右，下游市場按行業(yè)細分：照明50%、家電25%、通信5%、電源10%，新能源10%左右；我們預(yù)估未來幾年新能源電容器占比將從目前的10%將提升到25%以上。

　　目前我國新能源領(lǐng)域光伏逆變器市場快速成長。目前國內(nèi)逆變器市場中，陽光電源等國產(chǎn)品牌占主導(dǎo)地位（陽光電源為國內(nèi)最大逆變器生產(chǎn)商，市場份額30%左右），除IGBT從國外進口外，其他電容等電子元器件主要采用國產(chǎn)。因此我們預(yù)計光伏逆變器用電容的需求未來三年將隨國內(nèi)光伏市場的爆發(fā)而獲得大幅增長。

　　公司戰(zhàn)略重點：新能源薄膜電容器、近3年新能源業(yè)務(wù)收入有望實現(xiàn)翻倍增長。未來公司將堅持新能源戰(zhàn)略、并在2012年8月啟動了“新能源用薄膜電容器擴產(chǎn)項目”，投資1.12億元、新增新能源用薄膜電容器3億uF/年的生產(chǎn)能力。目前，公司新能源業(yè)務(wù)收入12年約4000萬元、13年估計8000萬元，14-15年仍有望實現(xiàn)連續(xù)翻倍、達到3億元以上規(guī)模。

　　后續(xù)產(chǎn)能不是問題，公司有雄厚的資金實力隨時滿足市場需求。公司資本結(jié)構(gòu)非常健康，截至2013年Q3，公司僅有800萬的短期負債，賬上資金高達6.3億元，我們評估下游需求如高速成長，公司有能力滿足需求。

　　長方照明：照明封裝龍頭確認，強者恒強加速受益

　　2季度業(yè)績略低于預(yù)期，主因為擴產(chǎn)與布局中盈利能力略低于預(yù)期。2季度公司實現(xiàn)營收2.27億元，環(huán)比、同比分別增長67%、68%；實現(xiàn)凈利潤2174萬元，環(huán)比、同比分別增長111%、29%，略低于預(yù)期10%。雖然隨行業(yè)景氣爆發(fā)同步形成了業(yè)績拐點，但拐點首季度業(yè)績略低于預(yù)期，擴產(chǎn)與照明應(yīng)用布局是影響盈利能力不佳的主要原因。

　　盈利能力將隨馬太效應(yīng)與旺季需求影響，后續(xù)有望顯著優(yōu)化。2季度凈利率9.56%，不及行業(yè)平均（約10%），考慮到公司關(guān)鍵元器件自給享受3-5個點的盈利提升，后續(xù)提升空間較大。1）毛利率方面，折舊及費用攤銷在放量初期占比較大，Q2為24%，較12Q4元器件自給后31%毛利率低7個百分點；我們預(yù)計下半年毛利率望升至26%以上。2）費用方面，管理費用率下降略超預(yù)期；但積極拓展應(yīng)用領(lǐng)域（包括廣告費與渠道建設(shè)）使得銷售費用率上升超預(yù)期約3個百分點；我們認為，隨著規(guī)模效應(yīng)擴大、應(yīng)用端布局核心季度的度過，公司費用率有望顯著優(yōu)化，預(yù)計全年費用率有望控制在12%以內(nèi)。

　　LED照明封裝龍頭確認，未來將受益行業(yè)集中度提升。我們預(yù)計，公司7月份LED白光照明封裝產(chǎn)能已擴充至約2000KK/月（預(yù)計年底擴充至近3000KK/月），成為大陸照明封裝龍頭。LED照明行業(yè)自13Q2進入長景氣周期，我們判斷行業(yè)在保持快速發(fā)展的同時，將伴隨集中度快速提升過程。公司憑借高性價比、先發(fā)規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品技術(shù)與認證門檻等優(yōu)勢望成為LED照明封裝領(lǐng)域強者恒強最佳標的。

　　士蘭微：逐步走出業(yè)績低谷

　　士蘭微堅持IDM模式，擁有集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈制造能力。電源類芯片為公司未來發(fā)展重點，公司集成電路業(yè)務(wù)將穩(wěn)步發(fā)展。公司LED業(yè)務(wù)隨著市場的景氣回升，盈利情況得到改善，隨著白熾燈的替代進程，未來市場空間巨大。研報預(yù)計公司2013-2014年凈利潤為1.12億、1.58億，EPS為0.12元、0.16元，目前股價對應(yīng)PE為49.97倍、35.54倍。

　　集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈制造能力：公司目前為國內(nèi)規(guī)模最大的集成電路芯片設(shè)計與制造一體的企業(yè)之一，以芯片設(shè)計、制造、封裝與測試高度整合的IDM模式為基礎(chǔ)，不斷進行產(chǎn)能擴張和產(chǎn)品線延伸發(fā)展。智能終端與LED 照明是公司業(yè)務(wù)發(fā)展當前最主要的驅(qū)動力，未來應(yīng)用于變頻電機的功率模塊業(yè)務(wù)具備巨大成長潛力。

　　IC業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長：集成電路產(chǎn)業(yè)景氣持續(xù)，公司業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。集成電路是公司傳統(tǒng)主導(dǎo)業(yè)務(wù)，2010年后公司轉(zhuǎn)型為包括電源管理與功率驅(qū)動、射頻混合信號、MCU 和數(shù)字音視頻芯片等高端應(yīng)用領(lǐng)域，其中電源類芯片是近年來發(fā)展重點。2009年-2012年我國集成電路市場規(guī)模年均增速13%，隨著LED照明、智能終端等下游細分市場的增長以及歐美的經(jīng)濟復(fù)蘇，公司集成電路業(yè)務(wù)將繼續(xù)穩(wěn)步增長。

　　LED行業(yè)空間廣闊：隨著LED芯片市場的景氣上升，公司盈利情況將得到改善。隨著下游照明需求的不斷提升，上游外延芯片及中游封裝企業(yè)從前兩年低迷的市場泥潭中慢慢走了出來，MOCVD產(chǎn)能利用率也在不斷上升。行業(yè)兩極分化將會越來越明顯，公司有望拓展市場份額。

　　掌握MEMS核心技術(shù)：公司在三年多前開始進行MEMS 傳感器技術(shù)和產(chǎn)品的研發(fā)，目前掌握了MEMS的核心技術(shù)和工藝環(huán)節(jié)。公司的MEMS 傳感器研發(fā)得到了國家科技重大專項的支持，中國大陸已經(jīng)成為個人消費電子類產(chǎn)品的重要生產(chǎn)基地，大陸移動終端制造商在全球市場的份額不斷上升。MEMS 在中國市場的需求成長迅猛，未來有廣闊的進口替代空間。公司產(chǎn)品有望獲得爆發(fā)式增長。

　　洲明科技：看好電商渠道和高端顯示

　　用電商渠道推動LED 照明產(chǎn)品銷售

　　對于現(xiàn)階段LED企業(yè)來說，讓LED 燈具快速進入傳統(tǒng)照明燈具的經(jīng)銷渠道非常困難，前期資金投入巨大。線下、線上互動的O2O商業(yè)模式為LED企業(yè)開辟了新的銷售渠道。

　　公司走在LED 電商渠道布局走在競爭對手前面

　　公司以自有現(xiàn)金484 萬入股翰源，獲得翰源20.5%的股權(quán)，并且雙方注冊建立“洲明翰源”家居照明品牌。翰源是國內(nèi)LED 照明電商領(lǐng)域中的佼佼者，于2009 年正式入駐Tmall 平臺，專注從事LED 照明產(chǎn)品的電子商務(wù)，自2019-2012 年連續(xù)三年獲得Tmall 平臺LED燈飾銷量冠軍，2012 年獲得京東商城LED 燈飾銷量冠軍。公司與南方電網(wǎng)合作，不僅為南度度節(jié)能服務(wù)網(wǎng)平臺提供優(yōu)質(zhì)可靠的產(chǎn)品和方案，而且還能在南度度電商平臺建設(shè)、數(shù)據(jù)分析、銷售設(shè)計、品牌推廣以及LED 光通信商業(yè)化應(yīng)用探索等方面提供強有力的支持。

　　高密度LED 超級電視助顯示屏業(yè)務(wù)高端化發(fā)展

　　公司的裸眼立體LED 超級電視正式進入量產(chǎn)階段，不需要觀看者佩戴任何輔助工具就能看到非常清晰且細膩的立體圖像，為公司拓展了一個全新的市場領(lǐng)域，是公司業(yè)務(wù)新的利潤增長點。

　　聚飛光電LED照明業(yè)務(wù)解讀：耕耘高端市場，堅定看好公司照明業(yè)務(wù)長期回報

　　公司始終選擇穩(wěn)健經(jīng)營，保持彈性

　　聚飛光電理解穩(wěn)健與躁進之間的差異，面對新產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與投資，公司基于對自身的評估，始終采用循序漸進的方式，一步步的滲透（如大尺寸背光），或是采順藤摸瓜的形式，逐步將客戶的不同產(chǎn)品納入自家的供應(yīng)鏈中（例如增光膜）。研報認為，聚飛光電穩(wěn)健的開拓不同新產(chǎn)業(yè)，從小尺寸背光到中尺寸、大尺寸背光、照明、增光膜、閃光燈等，從持續(xù)成長的角度，嘗試各種不同的可能，小規(guī)模、循序漸進的作為，才能保持彈性，隨時依據(jù)市場情況進行調(diào)整。

　　高端照明市場建立知名度是當前主要策略

　　隨著LED照明的崛起，相關(guān)企業(yè)積極推進的同時，公司依然采取循序漸進的策略專注于品質(zhì)加優(yōu)質(zhì)客戶的策略，短期內(nèi)似乎難以見到瞬間爆發(fā)放量的跡象，但是，研報認為，公司以LED照明的高端市場為起點，將逐步建立起在LED照明產(chǎn)業(yè)中的知名度，之后更藉此成為品牌LED照明終端企業(yè)供應(yīng)商。而且，研報跟蹤的情況顯示，國內(nèi)LED照明出貨量高成長更多的在中低端市場，大多數(shù)公司將仍然無法擺脫增收不增利的格局，因此，公司當前在中低端市場簡單的放量出貨意義不大，高端市場以及盈利能力是公司主要的考量標準。

　　公司LED照明長期成長動力以及盈利能力將超市場預(yù)期

　　在可盈利的高端照明市場，大陸部分企業(yè)由于封裝晶粒技術(shù)不過關(guān)，大量的優(yōu)質(zhì)終端客戶訂單轉(zhuǎn)移到***企業(yè)，研報認為，聚飛光電專注于高端市場，目前***競爭對手的高端客戶訂單，將不斷的被公司蠶食，逐步轉(zhuǎn)移到公司手中。研報認為，聚飛光電照明業(yè)務(wù)盡管短期內(nèi)難以見到瞬間放量充營收的跡象，但是，在公司品質(zhì)加優(yōu)質(zhì)客戶策略中，公司將會循序漸進的把照明目標客戶一個一個納入客戶名單中，達到長期成長并且盈利的目標。從研報基于對***同類企業(yè)照明業(yè)務(wù)成長動能分析，研報認可公司這一策略，并且相信2014年下半年開始公司照明業(yè)務(wù)將逐步帶來更大的驚喜。

　　鴻利光電：照明需求升溫

　　1、增速回升趨勢

　　公司業(yè)績增速2012四季度見底，今年一、二季持續(xù)回升。

　　由于產(chǎn)品價格的下降市場需求釋放，收入增速在20%以上，但也因為價格的下降，利潤下降幅度較大。產(chǎn)品價格的下降是照明需求啟動的必要條件，未來公司業(yè)績的增長主要通過以價換量，實現(xiàn)收入及利潤規(guī)模的增長。而未來產(chǎn)能的擴大將成為業(yè)績增長的主要動力。

　　2、盈利能力有所改善

　　由于產(chǎn)品價格下降，公司產(chǎn)品毛利率水平下降明顯。這是業(yè)績下降的主要原因。但從單季度看毛利率水平有所企穩(wěn)，而去年由于公司搬遷以及新工業(yè)園運營，費用增加較大，這些影響在今年漸漸減少，公司費用率開始下降，這將是未來盈利能力改善的有利因素。整體上看未來盈利能力應(yīng)基本保持穩(wěn)定。

　　3、家用照明升溫

　　LEDinside最新市場報告指出，2012-2014年，隨著各地區(qū)白熾燈禁用效益逐步發(fā)酵，LED燈具開始進入居家照明市場。因為發(fā)光效率提升和LED燈具價格下跌，消費者接受程度逐漸提升，LED照明滲透率也隨之提高。2013年，中國地區(qū)居家照明市場規(guī)模將達到5，941百萬美元，成長達36%，其中LED居家照明市場規(guī)模將達到814百萬美元，增長96%，預(yù)計占全球24%。

　　4、未來產(chǎn)能增加

　　隨著需求的回暖，公司產(chǎn)能有擴張需求預(yù)計年底封裝產(chǎn)能將達到1200KK/月，而12年的產(chǎn)能為500KK/月。LED行業(yè)未來延續(xù)整合趨勢，一些規(guī)模小技術(shù)落后的企業(yè)將被淘汰。這將有利于具有競爭優(yōu)勢企業(yè)發(fā)展。在目前行業(yè)需求上升的情況，公司未來產(chǎn)能的釋放情況較為樂觀，這也是公司未來成長的主要動力。