巴菲特高價買入IBM公司的秘密

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　　歷史上從不投資科技股的巴菲特，2011年突然買入IBM公司107億美元股票，這引起了極大的質(zhì)疑。

　　巴菲特11月14日接受CNBC訪問時，記者問：“這次投資IBM是不是完全改變了你研究科技股的基本原則了呢?”

　　巴菲特回答：“我關(guān)注研究所有股票，但我研究的結(jié)論是，大部分公司我根本無法預(yù)測它們未來的經(jīng)營發(fā)展前景。”

　　其實巴菲特選股并不限制什么行業(yè)，他只選擇自己能夠理解的可以確定未來長期具有可持續(xù)競爭優(yōu)勢的優(yōu)秀企業(yè)。

　　巴菲特1999年給《財富》雜志寫的文章中說：“對于投資來說，關(guān)鍵不是確定某個產(chǎn)業(yè)對社會的影響力有多大，或者這個產(chǎn)業(yè)將會增長多少，而是要確定任何一家選定的企業(yè)的競爭優(yōu)勢，而且更重要的是確定這種優(yōu)勢的持續(xù)性。那些所提供的產(chǎn)品或服務(wù)具有強大的競爭優(yōu)勢的企業(yè)能為投資者帶來滿意的回報”。

　　巴菲特解釋自己107億美元重倉買入的主要原因是看重IBM強大的可持續(xù)競爭優(yōu)勢：“(閱讀年報之后)我到我們伯克希爾下屬的所有公司進(jìn)行走訪，實地調(diào)研這些公司的IT部門是如何運作的，為什么他們會做出那些歷史上的采購決策。調(diào)研之后我了解到，IBM公司在IT部門中具有什么樣的地位，為什么IBM公司能夠擁有這樣的優(yōu)勢地位和這樣的客戶黏性等等一系列非常突出的特點，這讓我對IBM公司有了和過去完全不同的看法?！?/p>

　　第一，巴菲特認(rèn)為IBM過去50年一直具有強大的競爭優(yōu)勢

　　記者又問：“那么你研究之后是不是認(rèn)為，IBM更大程度是一家服務(wù)公司而不是一家硬件和軟件公司，幾乎不再是一家高科技公司?”

　　巴菲特回答：“IBM是一家?guī)椭髽I(yè)IT部門把自己的工作做得更好的公司?！?/p>

　　巴菲特早在50年前就做過一家公司，直接與IBM進(jìn)行業(yè)務(wù)競爭，這段經(jīng)驗讓他深切體會到IBM的競爭優(yōu)勢地位有多么強大：“50年前我和IBM進(jìn)行業(yè)務(wù)競爭。也許你不相信，當(dāng)時我是一家科技企業(yè)的董事會主席。當(dāng)時的計算機要使用無數(shù)的穿孔卡片。1956年IBM簽署了一份和解協(xié)議，被迫放棄一半的生產(chǎn)能力。我的兩個朋友，一個是律師，另一個是保險代理人，在報紙看到這個消息，決定進(jìn)入計算機卡片業(yè)務(wù)，他們拉我一起合伙。我們的工作非常杰出，建成一個很好的小型工廠。但是，每次我們來到一個地方，推銷我們生產(chǎn)的計算機卡片，價格比IBM更低，交付比IBM更加快捷，可是那些采購人員總是用這句話拒絕我們：沒有人曾經(jīng)因為買了IBM的東西而被解雇。我想我們可能聽到這句話有一千多次。

　　IBM強大的競爭優(yōu)勢主要反映在兩個財務(wù)指標(biāo)上：一個是超高的產(chǎn)品毛利率，從2001年37%提高到2010年的46%;另一個是超高的凈資產(chǎn)收益率，從2001年16%到2010年提高4倍增長到64%。

　　第二，巴菲特認(rèn)為IBM強大的客戶黏性使其競爭優(yōu)勢具有長期可持續(xù)性

　　巴菲特在采訪中說，自己特別欣賞IBM非常突出的客戶黏性。

　　“我們都會聘請一家特定的會計師事務(wù)所進(jìn)行審計，我們也會聘請一家特定的律師事務(wù)所。這并不意味著我們每時每刻對它們做的每件事情都很滿意，但是對公司而言，更換會計師事務(wù)所和律師事務(wù)所是一件很大的事。你知道我們伯克希爾下屬100多家公司中，有幾十個IT部門。盡管我本人根本不知道這些IT部門是如何運作的，但是我們走訪了這些IT部門，和他們交流，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，他們和供應(yīng)商非常緊密地合作。這并不意味著不能更換供應(yīng)商，但是這確實意味著供應(yīng)商有很大的延續(xù)性。最近幾個季度，IBM在全球40多個國家的業(yè)務(wù)收入都保持了兩位數(shù)的高增長。我可以假設(shè)一下，如果你在世界上的某一個國家，你準(zhǔn)備發(fā)展你們公司的IT部門，那么你選擇和IBM合作肯定要比和其他很多公司合作要感覺放心得多。”

　　巴菲特做的是長期投資，所以特別重視公司長期發(fā)展的穩(wěn)定性，而強大的客戶黏性是公司業(yè)務(wù)保持長期穩(wěn)定發(fā)展的關(guān)鍵。從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，過去10年IBM每股營業(yè)收入和每股EBITDA的年復(fù)合增長率分別為6.2%和14.4%。最近幾年，每股收益增長都超越華爾街預(yù)期。

　　巴菲特稱這種難以替代具有巨大客戶黏性的產(chǎn)品和服務(wù)具有“經(jīng)濟(jì)特許權(quán)”(economic franchise)：“一項經(jīng)濟(jì)特許權(quán)的形成，來自于具有以下特征的一種產(chǎn)品或服務(wù)：(1)它是顧客需要或者希望得到的;(2)被顧客認(rèn)定為找不到很類似的替代品;(3)不受價格上的管制。以上三個特點的存在，將會體現(xiàn)為一個公司能夠?qū)λ峁┑漠a(chǎn)品與服務(wù)進(jìn)行主動提價，從而賺取更高的資本報酬率?！?/p>

　　喜詩公司是美國最著名的巧克力企業(yè)。巴菲特經(jīng)常以喜詩巧克力做為經(jīng)濟(jì)特權(quán)的產(chǎn)品典范：“假設(shè)你聽售貨員說喜詩巧克力賣完了，但老板推薦一種無品牌的巧克力。如果你寧愿再步行穿越一條街去購買一塊喜詩巧克力;或者說，一塊喜詩巧克力讓你愿意為它比購買無品牌的巧克力或其他類似產(chǎn)品多付5分錢，這正是經(jīng)濟(jì)特權(quán)的價值”。

　　個人客戶寧愿買貴的喜詩巧克力，和企業(yè)客戶寧愿購買更貴的IBM公司的IT服務(wù)，是一樣的道理。而這種經(jīng)濟(jì)特許權(quán)正是這兩家企業(yè)長期保持穩(wěn)定增長的關(guān)鍵。巧克力不吃還可以，但現(xiàn)在的企業(yè)IT系統(tǒng)一出大問題就會讓整個公司陷入癱瘓。