美晶新材IPO面臨重重疑點(diǎn)：財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)混亂、股權(quán)激勵(lì)混亂、研發(fā)投入不足

近期，晶盛機(jī)電拆分公司浙江美晶新材料股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)為“美晶新材”）正在進(jìn)行首次公開(kāi)募股并進(jìn)入問(wèn)詢環(huán)節(jié)。預(yù)計(jì)將融資15億人民幣，目標(biāo)估值高達(dá)150億人民幣。

然而，經(jīng)深度剖析發(fā)現(xiàn)，該企業(yè)IPO申請(qǐng)文件在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、股權(quán)激勵(lì)和研發(fā)投入等方面存在重重疑慮。

從美晶新材的收入與凈利潤(rùn)狀況可見(jiàn)，其業(yè)績(jī)存在矛盾之處。該公司報(bào)告期內(nèi)的凈利潤(rùn)表現(xiàn)出繁榮跡象，但同時(shí)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流卻顯得困頓，呈現(xiàn)出一種需借貸以求生存的局面。收入與經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流間的巨大差距成為了投資者關(guān)注的重點(diǎn)。例如，在2022年度凈利潤(rùn)高達(dá)3億元，但經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流僅為-1.4億元。

業(yè)內(nèi)專(zhuān)家分析指出，如出現(xiàn)凈利潤(rùn)與現(xiàn)金失衡的情況通常有兩種可能解釋。首先，公司處于擴(kuò)張期且需大量投入資金，此為正常情況；其次，企業(yè)可能存在過(guò)度操縱利潤(rùn)的現(xiàn)象，這屬于不規(guī)范甚至違法行為。

鑒于美晶新材的情況，有人將其與晶盛機(jī)電早前的股市表現(xiàn)聯(lián)系起來(lái)，后者在2012年5月11日進(jìn)入深交所創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)，上市前業(yè)績(jī)同樣處于快速增長(zhǎng)時(shí)期。而其中令人印象深刻的要數(shù)晶盛機(jī)電的“誤導(dǎo)報(bào)告事件”，即為主承銷(xiāo)商夸大未完成訂單數(shù)量、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)進(jìn)度等信息的誤報(bào)，引起外界關(guān)于晶盛機(jī)電與其合作編造信息以抬高發(fā)行價(jià)的質(zhì)疑。

此外，因經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流始終低于凈利潤(rùn)水平，美晶新材自2020年后便未曾進(jìn)行過(guò)任何形式的分紅。

股權(quán)激勵(lì)對(duì)象為母公司員工。

晶盛機(jī)電旗下全資子公司美晶新材，核心資產(chǎn)由晶盛機(jī)電掌控，擁有其57.84%的股份并擔(dān)任最大股東；晶盛投資則持有晶盛機(jī)電47.42%股權(quán)。層層深入股權(quán)結(jié)構(gòu)后，公司董事會(huì)主席兼執(zhí)行董事曹建偉與執(zhí)行董事邱敏秀及其一致行動(dòng)人何俊、何潔共計(jì)掌握美晶新材62.81%的股份和相應(yīng)決策權(quán)，為公司最終實(shí)控人。晶盛機(jī)電在過(guò)去兩年半期間累積盈利高達(dá)77億元，這為分拆美晶新材獨(dú)立上市提供了充分準(zhǔn)備。

接受晶盛機(jī)電推行的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，杭州勇晟應(yīng)運(yùn)而生，集合了包括美晶新材核心經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)及晶盛機(jī)電全資子公司慧翔電液的員工劉黎明在內(nèi)的成員。協(xié)議規(guī)定，如杭州勇晟能按要求在2018年至2020年間達(dá)成業(yè)績(jī)目標(biāo)，晶盛機(jī)電將以每股190萬(wàn)元的價(jià)格向杭州勇晟出售共計(jì)340萬(wàn)元的股權(quán)，作為激勵(lì)贈(zèng)予價(jià)為0.56 元/股。如今，杭州勇晟董事長(zhǎng)、總經(jīng)理周勇的出資比例達(dá)45.31%，副總裁吳偉華的出資比例為33.51%。

而銷(xiāo)售總監(jiān)王春來(lái)等公司高層的出資比例分別為4.41%、3.92%、1.96%，以及慧翔電液總經(jīng)理劉黎明的出資比例為10.88%。若一切順利，按照上市估值150億元計(jì)算，杭州勇晟持有的股權(quán)價(jià)值將高達(dá)40.23億元，六位股東除陶飛外，其余五人均可能有數(shù)億財(cái)富進(jìn)賬。同時(shí)，周勇、吳偉華所持有股權(quán)的價(jià)值預(yù)計(jì)分別高達(dá)18億元、13億元。

值得深思的是，盡管美晶新材近幾年擁有了一些發(fā)明專(zhuān)利，然而這些成果均來(lái)自2018年后獲得的兩項(xiàng)所有權(quán)，且科創(chuàng)板企業(yè)平均研發(fā)金額為1.53億元人民幣，相比之下，美晶新材的33.10萬(wàn)元的研發(fā)費(fèi)用顯得微不足道。此外，美晶新材的運(yùn)營(yíng)效率同樣缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，公司在2021年和2022年的研發(fā)投入比率均低于同業(yè)均值，差距正在逐步擴(kuò)大。

隨著公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展，尤其是在2022年后期營(yíng)收大幅提升，使其研發(fā)費(fèi)用率小幅下滑。按照能源分析師數(shù)據(jù)匯總，美晶新材研發(fā)費(fèi)用分主要由直接原材料開(kāi)支和人工薪酬支出兩大部分構(gòu)成。截止2023年3月底，公司共有64位研發(fā)人員，占總員工總數(shù)的11.35%，其中6人被列為關(guān)鍵技術(shù)專(zhuān)家，他們分別是吳偉華、方志遠(yuǎn)、陶飛、高雨、李連仲和王洋洋。

除了李連仲以外，其他五人均通過(guò)股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)間接持有美晶新材相應(yīng)股份，但至今未曾有現(xiàn)金收益的跡象出現(xiàn)。李連仲在1995年誕生，2018年6月-2022年12月期間任職于晶盛機(jī)電擔(dān)任研發(fā)工程師一職，于2023年1月正式轉(zhuǎn)戰(zhàn)美晶新材，繼續(xù)擔(dān)任研發(fā)工程師職位。綜合來(lái)看，美晶新材的上市之路充滿了未知性和復(fù)雜性，財(cái)務(wù)狀況、股權(quán)激勵(lì)政策以及研發(fā)投入都值得投資者關(guān)注。