吉利收購(gòu)戴姆勒資金爆倉(cāng)？真相到底幾何

近日，吉利收購(gòu)戴姆勒資金爆倉(cāng)的傳聞刷了屏，不過(guò)，隨后吉利很快對(duì)該傳聞進(jìn)行了辟謠，不過(guò)，事實(shí)的真相到底如何呢？

秉承一向以來(lái)“真理越辯越明”的信念，筆者覺(jué)得就吉利汽車收購(gòu)戴姆勒這個(gè)事情前因后果得說(shuō)清楚，否則就是對(duì)民族企業(yè)的極大損害。

按照媒體關(guān)注的四大焦點(diǎn)，我們逐一來(lái)進(jìn)行剖析。

焦點(diǎn)一：吉利是否真的會(huì)爆倉(cāng)？

根據(jù)路透社2月27日?qǐng)?bào)道稱，吉利通過(guò)與美國(guó)銀行、美林證券的合作，運(yùn)用金融衍生品收購(gòu)戴姆勒股份，從而回避了信息披露要求，使吉利控股取得戴姆勒9.69%的投票股權(quán)。而根據(jù)英國(guó)FT金融時(shí)報(bào)此前報(bào)道稱，美國(guó)銀行為吉利提供了顧問(wèn)服務(wù)，這筆交易是通過(guò)“equity collar”結(jié)構(gòu)進(jìn)行的。該報(bào)道的真實(shí)性終于在1月13日得到了吉利官方的確認(rèn)。

先來(lái)看看equity collar到底是何方神圣？

具體來(lái)說(shuō)，equity collar是指買家如果需要買入標(biāo)的，可以先買入一個(gè)行權(quán)價(jià)格為X的看跌期權(quán)，再賣出一個(gè)行權(quán)價(jià)格為X+a的看漲期權(quán)。這樣可能會(huì)出現(xiàn)三種結(jié)果：

1. 當(dāng)購(gòu)買的股票價(jià)格超過(guò)X+a的時(shí)候，購(gòu)買看漲期權(quán)的投資人就可以行使權(quán)力，以X+a的價(jià)格購(gòu)入該股票，所有超出X+a的部分收益都?xì)w購(gòu)買看漲期權(quán)的投資人。

2. 當(dāng)購(gòu)買的股票價(jià)格跌破X的時(shí)候，原股權(quán)購(gòu)買人可以以X的價(jià)格將股票賣出給看跌期權(quán)的銷售人。所有超出X的部分的損失都?xì)w看跌期權(quán)的銷售人。

3. 股票價(jià)格一直在X+a和X之間波動(dòng)，直到看漲期權(quán)和看跌期權(quán)期滿終止，所有股票依然歸屬于原股票購(gòu)買人。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，euity collar就是為收購(gòu)人設(shè)置了價(jià)格區(qū)間，股票價(jià)格在一定波動(dòng)區(qū)間，該股票屬于原購(gòu)買人，如果低于或者超過(guò)一定價(jià)格區(qū)間，就不再屬于購(gòu)買人了。例如，吉利收購(gòu)戴姆勒時(shí)股權(quán)平均價(jià)格約為70歐元左右，通過(guò)equity collar可為吉利設(shè)置一個(gè)安全區(qū)間（例如60-80歐元），具體來(lái)說(shuō)情況如下：

在60-80歐元之間波動(dòng)吉利將會(huì)承受持倉(cāng)股票的浮虧;

2. 上升到80歐元以上的盈利將不再屬于吉利，而屬于看漲期權(quán)的購(gòu)買人;

3. 下行到60歐元價(jià)格以下，吉利有權(quán)以60歐元減持持有的戴姆勒股票（行權(quán)），最大虧損得以鎖定。

綜上可知，通過(guò)euity collar可以鎖定股價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，使得標(biāo)的購(gòu)買人達(dá)到最大盈利有上限，最大虧損有下限，而爆倉(cāng)是指衍生品保證金交易中，由于標(biāo)的價(jià)格的變動(dòng)，導(dǎo)致持倉(cāng)所占用的保證金超過(guò)自己的凈資產(chǎn)，無(wú)法追加新的資金的一種狀態(tài)。

而吉利本身手中持有了戴姆勒公司的股票作為擔(dān)保品，當(dāng)戴姆勒公司股價(jià)下跌時(shí)，吉利只會(huì)在一部分區(qū)間內(nèi)引起股票持倉(cāng)的浮虧，也就不存在追加額外的現(xiàn)金保證金可能，所以爆倉(cāng)的說(shuō)法確實(shí)不準(zhǔn)確，不過(guò)，equit collar策略能實(shí)現(xiàn)完美對(duì)沖的前提是股票和期權(quán)的規(guī)模一致，不存在風(fēng)險(xiǎn)敞口，同時(shí)股票購(gòu)入本身不存在杠桿現(xiàn)象。

但是，如果戴姆勒股價(jià)持續(xù)下跌超過(guò)安全區(qū)間，而吉利選擇通過(guò)行權(quán)來(lái)避免過(guò)多損失，或者股票本身采取杠桿的方式買入，可能導(dǎo)致吉利失去第一大股東地位（具體分析見(jiàn)下文），也就是媒體傳聞所說(shuō)的“爆倉(cāng)”。

焦點(diǎn)二：收購(gòu)資金到底來(lái)源于哪？

鑒于該交易的融資細(xì)節(jié)未進(jìn)行披露，可能涉及多項(xiàng)結(jié)構(gòu)化安排，因此也不便主觀臆測(cè)。但是，我們可以從該筆交易的眾多蛛絲馬跡中復(fù)原一下吉利收購(gòu)戴姆勒股票的路線圖。

根據(jù)德國(guó)戴姆勒官方發(fā)布的消息，李書福是通過(guò)一家名為Tenaclou3 Prospect Investment Limited（以下簡(jiǎn)稱“Tenaclou3”）的公司，收購(gòu)了戴姆勒公司9.69%股權(quán)。根據(jù)吉利在2017年12月5日在香港提交的一份協(xié)議， Tenaciou3 從中國(guó)興業(yè)銀行香港分行借款16.7億歐元（約合20.4億美元）。而根據(jù)公開報(bào)道，興業(yè)銀行香港分行已經(jīng)公開表示，參與了吉利入股戴姆勒的項(xiàng)目，但由于簽署了項(xiàng)目保密協(xié)議，有關(guān)細(xì)節(jié)無(wú)法單獨(dú)披露。此外，英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》也曾報(bào)道稱，摩根斯坦利銀行也曾參與其中，并用戴姆勒的分紅沖抵它為吉利籌款的利息，至此，吉利收購(gòu)戴姆勒的路線圖已經(jīng)基本清晰，我們不妨復(fù)盤一下（以下數(shù)字均為假設(shè)）。

1、2017年11月，吉利希望戴姆勒發(fā)行新股，從而購(gòu)買5%股份。不過(guò)，戴姆勒拒絕了吉利的收購(gòu)請(qǐng)求，表示不愿看到現(xiàn)有股權(quán)被稀釋。