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21世紀資本研究院研究員 饒守春
創(chuàng)刊語
親愛的讀者，首先要祝福新年萬事如意。2018年伊始，我們的《融資中國·周刊》如約與您見面，期望之后的時間里，每周二我們都會在文字中相會，在信息傳遞和交互中一起見證中國資本市場與我們彼此的相互成長。
直接融資一直是資本市場基本功能，也是實體經濟體系利用資本市場完成脫虛向實的基本路徑。在19大報告中，習近平***指出：“深化金融體制改革，增強金融服務實體經濟能力，提高直接融資比重”。中國證監(jiān)會主席劉士余也坦言“建設資本市場強國是實現中華民族偉大復興中國夢的重要任務”，過去數年中，作為資本市場見證人，我們都能深切體會到，直接融資市場的磅礴發(fā)展。
直接融資，對于中國資本市場而言，最主要由IPO和再融資兩大板塊組成。
融資中國周刊定位在以報道企業(yè)在IPO和再融資過程中所涉各個環(huán)節(jié)的資本動向要素為目標，第一時間解讀最新政策、追蹤企業(yè)故事、洞悉資本趨勢、搭建發(fā)行大數據。我們將推出“融資市場情緒指數”、“IPO觀察”、“政策風向臺”、“并購大數據”等一系列專題欄目，每期選擇一家企業(yè)或一類典型性資本話題進行庖丁解牛式分解，并輔以最新的政策動向，以期為投資者明辨是非，為監(jiān)管層政策制定提供市場反饋，供待融資企業(yè)和中介機構以之為鑒。（羅諾）
“審6否2過4”，這是證監(jiān)會給出的A股2018年第一周IPO發(fā)審結果。
2017年，A股以479家企業(yè)IPO上會受審、79.33%整體過會率，以及436家企業(yè)發(fā)行上市，刷新多個歷史紀錄。當2018年開啟，IPO市場將呈現怎樣變化，令外界格外關注。
截至2017年12月28日，正在排隊的擬IPO企業(yè)共計484家，按照2017年的上會審核和發(fā)行節(jié)奏，這些企業(yè)皆有望在2018年內上會受審乃至發(fā)行，也意味著2018年的IPO企業(yè)基本將在其中誕生。
在此基礎上，21世紀資本研究院通過這一組報告，從排隊企業(yè)所在的地域、所處的行業(yè)以及保薦機構三個方面，希望對2018年IPO市場作出全景式分析與預測。
據21世紀資本研究院研究顯示，2018年擬IPO企業(yè)中，粵蘇浙有望再以接近半數的比例，持續(xù)成為全國各地區(qū)IPO上市企業(yè)最多的三個省份。同時，一些在2017年企業(yè)IPO數量偏少的省份，如遼寧、湖北等也有望在2018年迎來改觀。
行業(yè)中，制造業(yè)仍將成為2018年擬IPO企業(yè)最多的領域，占比超過四成。不過相比以往，一些具有高端制造、“新經濟”概念企業(yè)的出現，將成為今年IPO市場亮點。
此外，中介機構在IPO市場的競爭同樣引人關注。2017年，中信建投證券以95.65%的保薦過會率成為IPO市場最成功的券商，廣發(fā)證券與中信證券則分別在承銷數量與承銷金額中奪得頭籌。2018年這幾家券商能否延續(xù)“輝煌”，也有待時間給出答案。
三大審核走向
2018年，A股IPO審核將以怎樣的風格呈現？IPO市場又將出現哪些變與不變？眾擬IPO排隊企業(yè)距離資本市場究竟是一步之遙還是就此夢斷？這是外界最關注的三個問題。
2016年最后兩個月，IPO發(fā)行開始步入常態(tài)化， 2017年IPO審核趨勢并非一成不變，且呈現出“前高后低”的走勢，尤其是進入10月大發(fā)審委成立后，IPO審核通過率甚至出現斷崖式下跌。
據統(tǒng)計，2017年1至12月中，5月成為IPO審核家次最高的月份，達63家，有51家過會，通過率達80.95%。3月是IPO審核通過率最高的月份，共有52家企業(yè)上會受審，過會49家。然而10月至12月，盡管IPO審核企業(yè)家數分別只有25家、36家、32家，但被否決的企業(yè)數量卻分別達6家、16家和11家，整體過會率分別只有64%、50%與56.25%。
21世紀資本研究院認為，2018年的IPO市場，將有望再維持IPO發(fā)行常態(tài)化、保持從嚴審核趨勢以及加強現場檢查三個方向。
華泰證券分析師孔凌飛1月8日受訪時表示，質量與數量并重，是2017年A股IPO最突出的特點，這一特點也將在2018年得以延續(xù)。
“大發(fā)審委對擬IPO企業(yè)的業(yè)績要求更嚴。大發(fā)審委上任前，凈利潤3000萬以下的公司81%被否；上任后，最近一年凈利潤規(guī)模在3000萬元的公司全部被否，”孔凌飛稱，“同時，大發(fā)審委除關注業(yè)績外，擬上市企業(yè)業(yè)績的真實性、內控管理規(guī)范程度、持續(xù)盈利能力以及募資投向的合理性等規(guī)范性、實質性問題，都是其關注重點?！?/p>
21世紀資本研究院發(fā)現，新一屆發(fā)審委上任后被否的33家企業(yè)中，審核結果出現頻率較高的詞，主要包括企業(yè)財務數據的真實性、合理性，以及公司關聯(lián)方問題與毛利率異常等問題。
此外，IPO現場檢查也將在2018年再度成為常態(tài)化。根據證監(jiān)會披露的數據顯示，2016年下半年和2017年上半年，分別實施兩批次現場檢查，涉及企業(yè)47家。去年9月下旬，再度陸續(xù)啟動23家企業(yè)的現場檢查工作。
盡管2018年剛開始，但IPO市場變化卻似乎已經有了答案。剛過去的第一周中，證監(jiān)會在IPO審核中以“審核6家，否決2家，通過4家”的結果，似乎宣布了今年的基調，也驗證了上述有關猜想。
地域兩極分化
就地域與IPO關系而言，越來越多的數據證明，地域經濟發(fā)達程度與IPO企業(yè)數量呈現正相關關系。
據21世紀資本研究院統(tǒng)計，2018年即將準備登陸資本市場的484家排隊企業(yè)中，有91家來自廣東（其中45家來自深圳），76家來自江蘇，69家來自浙江，三省合計占全部排隊企業(yè)的48.76%。其余超過10家企業(yè)的地區(qū)則包括北京、上海、安徽、山東、湖北、福建以及湖南。
同比2017年發(fā)行上市的436家上市公司中，同樣有98家來自廣東（其中40家來自深圳），87家來自浙江，65家來自江蘇，粵蘇浙企業(yè)上市占比亦高達57.21%。其次是上海、山東、福建額分別為37家、25家、25家。
IPO募資額方面，廣東2017年上市的98家公司募資總額達521.23億元，占A股市場募資總額的22.65%，為各省市之首。
排在二、三位是浙江與江蘇，去年新上市企業(yè)分別募資486.46億元和303.5億元。
由此，粵浙蘇新上市企業(yè)融資總額達1311.19億元，占新股總融資額的56.98%。
不過，去年新股平均募資額度最高的地區(qū)是云南。2017年云南僅有2家企業(yè)上市，但合計募資達42.21億元，平均募資21.11億元，大幅高于新股平均募資的5.27億元。這緣于去年華能水電上市募資高達39.06億元，排在所有436家企業(yè)的第三位，僅次于中國銀河與財通證券的40.86億元。
1月8日，前海開源基金首席經濟學家楊德龍認為，沿海經濟強省IPO的企業(yè)數量多，一方面緣于這些地區(qū)經濟比較活躍，尤其是民營經濟占比較大，新興產業(yè)發(fā)展較好的緣故，另一方面則在于政府對企業(yè)上市的支持。
2017年10月，浙江省曾在一次電話會議中提出針對企業(yè)上市與并購重組為核心的“鳳凰行動”計劃。該計劃提出，到2020年，浙江省將爭取全省境內外上市公司達700家，重點擬上市企業(yè)達300家，實現上市公司數量倍增。
與沿海發(fā)達省份相比，具有“中部崛起”之稱的長江中游省份，2017年和2018年的IPO市場中也頗為亮眼。
其中，湖南與安徽2017年分別有17家、9家企業(yè)IPO，分別募資70.27億元和50.03億元。2018年，兩地仍將有10家和19家企業(yè)擬上市。此外，在去年僅2家公司上市的湖北，今年有14家排隊。
與上述地區(qū)相比，國企占比較重（目前152家上市公司，國資背景占比43%）的東北三省地區(qū)，則面臨IPO乏力局面。去年，東三省僅合計4家企業(yè)上市，總融資只有16.23億元。2018年排隊的企業(yè)里，除遼寧有7家企業(yè)外，黑龍江與吉林分別只有3家和2家企業(yè)擬IPO。
去年底，證監(jiān)會在答復全國人大有關建議時，曾表示將在推進新股發(fā)行常態(tài)化的同時，繼續(xù)優(yōu)先支持符合條件的東北地區(qū)企業(yè)IPO，在合規(guī)范圍內，對東北地區(qū)企業(yè)在審核進度方面給予優(yōu)先支持，推動東北地區(qū)企業(yè)及早發(fā)行上市，加大資本市場對東北地區(qū)企業(yè)的金融支持力度。
1月8日，華東某大型券商策略分析師表示，當下民營經濟的活躍程度已成為企業(yè)IPO數量的風向標，這對于以往依賴國企發(fā)展的東北而言，其如今需要面臨產業(yè)結構轉型、人才外流、民營經濟發(fā)展乏力等多重困境。
與東北相比，西部與西南地區(qū)的絕大多數省份，也面臨擬IPO企業(yè)數量不足尷尬。
Wind資訊數據顯示，去年，包括內蒙古、青海、廣西和山西等地區(qū)，均無一家企業(yè)上市。今年排隊的企業(yè)中，內蒙古與青海仍無企業(yè)出現，廣西和山西則分別有2家和1家。
增量不足使一些地區(qū)開始在存量上作文章。
以廣西為例，目前共有上市公司36家，排在全國31個省、市、自治區(qū)第23位。正因此，為防止已上市的企業(yè)因虧損遭強制退市，一些地方政府開始直接以現金補貼的方式來予以挽救。
去年12月下旬，*ST柳化（600423.SH）披露公告稱，公司于當日收到柳州市財政局1.9億元政策性補貼。更早前的3月，*ST柳化同樣收到柳州市財政局的3.5億元財政補貼，不過未能解決公司2016年巨虧8億元的事實。
與*ST柳化類似，為完成保殼，*ST中絨（000982.SZ）今年初稱，公司合計收到銀川、靈武兩市財政局經營性財政補貼逾6億元，且資金已到賬。同時，有關方還豁免*ST中絨合計1.12億元的債務。
“對經濟欠發(fā)達的地區(qū)來說，上市公司仍是一項稀缺資源。在沒有新企業(yè)IPO情況下，動用行政力量維持現有企業(yè)不退市，應該是一些地方的重要工作之一。對當地來說，上市公司的存在不僅意味著業(yè)績，也意味著政績。”1月8日，北京一家私募高管說。
新經濟崛起
與企業(yè)所處地域相比，21世紀資本研究院發(fā)現，無論是2018年擬上市企業(yè)，還是2017年新上市企業(yè)，都呈現出“新經濟”的特點，并進一步反映資本“脫虛向實”的發(fā)展趨勢。
據Wind統(tǒng)計，2018年排隊企業(yè)數量最多的行業(yè)仍是制造業(yè)，比例超過四成。具體而言，以證監(jiān)會大類行業(yè)分類來看，計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)以54家企業(yè)排隊，位列所有行業(yè)之首。其次是專用設備制造業(yè)的41家、化學原料和化學制品制造業(yè)的38家和軟件和信息技術服務業(yè)的37家。
這一情況與2017年已上市的企業(yè)行業(yè)分布情況類似。2017年中，有60家計算機、通信和其他電子設備制造業(yè)企業(yè)上市，33家和32家化學原料即化學制品制造業(yè)企業(yè)、醫(yī)藥制造業(yè)企業(yè)登陸A股。
不過，雖然上述多個行業(yè)去年上市的企業(yè)數量居多，但被否的企業(yè)行業(yè)也多集中于此。
數據顯示，去年被否企業(yè)主要集中于軟件和信息技術服務業(yè)、專用設備制造業(yè)等五個行業(yè)，合計達37家，占全部被否企業(yè)的43.02%。而在新一屆發(fā)審委上任后的第四季度，包括電氣機械及器材制造業(yè)、商務服務業(yè)、互聯(lián)網和相關服務在內的五個行業(yè)，均有超過半數的上會企業(yè)遭到否決，且否決率遠高于前三季度。
與此同時，通過與地域的交叉對比，21世紀資本研究院發(fā)現，無論是今年還是去年，科技、傳媒、消費品業(yè)及健康業(yè)的比例的進一步提升（均超過20%），則無不意味著“新經濟”占比的凸顯。
其中，2017年和2018年，深圳均有超過40家企業(yè)上市或擬上市，而這些企業(yè)中絕大多數的行業(yè)為創(chuàng)新型企業(yè)，涉及制造業(yè)、互聯(lián)網等多個行業(yè)；北京、上海今年的擬IPO企業(yè)中，則包含多數醫(yī)藥企業(yè)，軟件企業(yè)也占據不小比例；江蘇則在工業(yè)自動化領域領先，同時也有少數醫(yī)藥企業(yè)。
以有望在今年上會的無錫藥明康德新藥研發(fā)股份有限公司（下稱“藥明康德”）為例。作為全球排名第11位的新藥研制巨頭，藥明康德2007年曾于美股上市，并于2015年完成私有化退市。此次IPO，藥明康德擬在創(chuàng)業(yè)板上市，募資57億元。
2017年，也有掌閱科技（603533.SH）、華大基因（300676.SZ）等一批代表“新經濟”的企業(yè)成功上市。以集成電路板領域為例，去年全年，先后有富瀚微（300613.SZ）、捷捷微電（300623.SZ）等超過10家公司上市，其中部分公司如江豐電子（300666.SZ）的產品還打破海外技術壟斷，成為全球主要晶圓制造廠。
與“新經濟”崛起相符合的，還有傳統(tǒng)產業(yè)公司上市數量的減少。2017年中，鋼鐵與房地產行業(yè)均未有企業(yè)成功上市。2018年同樣未出現鋼鐵行業(yè)，房地產行業(yè)雖有包括萬達商業(yè)、富力地產在內的7家，不過考慮到政策因素，21世紀資本研究院認為，今年房地產行業(yè)恐仍難有企業(yè)闖關。
1月8日，申萬宏源證券策略分析師彭文玉表示，股權融資擔負著資源優(yōu)化配置的重任，需要契合中國經濟結構轉型，2017年發(fā)行的新股中，過會企業(yè)數量位列前十的計算機、通信等行業(yè)，充分體現了支柱產業(yè)由傳統(tǒng)產業(yè)轉向了新興產業(yè)。
今年排隊的企業(yè)中，來自貨幣金融服務業(yè)與資本市場服務業(yè)的企業(yè)分別達16家和10家，大幅領先上一年度的1家和4家。其中，前者主要涉及一些城商行與農商行的上市，后者則主要包括一些券商，知名的比如中信建投證券、天風證券等。
工商網監(jiān)
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