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央行發(fā)布工作論文《區(qū)塊鏈能做什么、不能做什么?》

mK5P_AItists ? 來源:lp ? 2019-03-11 16:10 ? 次閱讀

央行發(fā)布工作論文《區(qū)塊鏈能做什么、不能做什么?》,論文稱,不要夸大或迷信區(qū)塊鏈的功能。區(qū)塊鏈應(yīng)用要立足實(shí)際情況。目前區(qū)塊鏈投融資領(lǐng)域泡沫明顯。

論文從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度研究了區(qū)塊鏈的功能。首先,在給出區(qū)塊鏈技術(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋的基礎(chǔ)上,歸納出目前主流區(qū)塊鏈系統(tǒng)采取的“Token范式”,厘清與區(qū)塊鏈有關(guān)的共識(shí)和信任這兩個(gè)基礎(chǔ)概念,并梳理智能合約的功能。其次,根據(jù)對(duì)區(qū)塊鏈內(nèi)Token的使用情況,梳理了目前區(qū)塊鏈的主要應(yīng)用方向,再討論Token的特征、Token對(duì)區(qū)塊鏈平臺(tái)型項(xiàng)目的影響、區(qū)塊鏈的治理功能以及區(qū)塊鏈系統(tǒng)的性能和安全性等問題,最后總結(jié)并討論區(qū)塊鏈能做什么、不能做什么。

論文全文如下

一、引言

區(qū)塊鏈最早作為比特幣的底層技術(shù)由Nakamoto(2008)提出。但比特幣的腳本語言缺乏圖靈完備性2(Turingcompleteness),使用的UTXO(unspenttransactionoutput,未使用交易輸出)模型難以支持復(fù)雜的狀態(tài)操作。為此,Buterin(2013)提出了以太坊(Ethereum)。以太坊是一個(gè)基于賬戶模型的區(qū)塊鏈系統(tǒng),腳本語言具有圖靈完備性,目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)Szabo(1994)提出的智能合約(smartcontract)并支持分布式應(yīng)用(decentralizedapplication,簡(jiǎn)稱是DApp)。隨著2014年美國(guó)R3公司創(chuàng)立和2015年Linux基金會(huì)發(fā)起Hyperledger項(xiàng)目,區(qū)塊鏈?zhǔn)艿搅嗽絹碓蕉嘀髁鳈C(jī)構(gòu)的重視。比如,GoldmanSachs(2016)討論了區(qū)塊鏈在共享經(jīng)濟(jì)、智能電網(wǎng)、房地產(chǎn)保險(xiǎn)、股票市場(chǎng)、回購(gòu)市場(chǎng)、杠桿貸款交易以及反洗錢(anti-moneylaundering,簡(jiǎn)稱是AML)和“了解你的客戶”(knowyourcustomer,簡(jiǎn)稱是KYC)中的應(yīng)用。中國(guó)區(qū)塊鏈技術(shù)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展論壇2016年10月發(fā)布的《中國(guó)區(qū)塊鏈技術(shù)和應(yīng)用發(fā)展白皮書(2016)》討論了區(qū)塊鏈在金融服務(wù)、供應(yīng)鏈管理、文化娛樂、智能制造、社會(huì)公益和教育就業(yè)等領(lǐng)域的應(yīng)用場(chǎng)景。

2009年1月,比特幣網(wǎng)絡(luò)上線標(biāo)志著區(qū)塊鏈應(yīng)用落地。但從那時(shí)至今近10年時(shí)間里,除了加密貨幣(cryptocurrency)發(fā)行和交易之外,區(qū)塊鏈沒有得到大規(guī)模應(yīng)用。截至2018年10月31日,CoinMarketCap網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)了全球范圍內(nèi)的2086個(gè)加密貨幣和15545個(gè)加密貨幣交易所,全體加密貨幣的市值約2035億美元(其中比特幣市值占比為54%),過去24小時(shí)交易量約106億美元;但DappRadar網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)了以太坊及其上1137個(gè)分布式應(yīng)用,發(fā)現(xiàn)過去24小時(shí)活躍用戶數(shù)只有12521人,其中只有2個(gè)分布式應(yīng)用的24小時(shí)活躍用戶數(shù)超過或接近1000人,而且比較活躍的分布式應(yīng)用集中在游戲、***和加密資產(chǎn)交易等與實(shí)體經(jīng)濟(jì)關(guān)系不大的領(lǐng)域。普華永道會(huì)計(jì)師事務(wù)所2018年8月對(duì)15個(gè)國(guó)家的600名公司高管的調(diào)查發(fā)現(xiàn),有84%的公司對(duì)區(qū)塊鏈感興趣,但52%的公司的區(qū)塊鏈項(xiàng)目處于研發(fā)狀態(tài),10%的公司有區(qū)塊鏈試點(diǎn)項(xiàng)目,只有15%的公司有正在運(yùn)行的區(qū)塊鏈項(xiàng)目。

區(qū)塊鏈沒能大規(guī)模應(yīng)用的一個(gè)重要原因是物理性能不高(特別對(duì)公有鏈)。比如,比特幣每秒鐘最多支持6筆交易,而Paypal平均每秒鐘能支持193筆交易,Visa平均每秒鐘能支持1667筆交易。很多從業(yè)者和研究者討論如何提高區(qū)塊鏈物理性能,包括中繼網(wǎng)絡(luò)(relaynetwork)、分片(sharding)、增加區(qū)塊大小、隔離見證(SegWit)、有向無環(huán)圖結(jié)構(gòu)(DAG)、跨鏈、側(cè)鏈、狀態(tài)通道(以比特幣閃電網(wǎng)絡(luò)為代表)以及壓縮交易信息的技術(shù)(比如Mimblewimble)等。袁煜明和劉洋(2018)對(duì)這些方向做了全面介紹。提高區(qū)塊鏈物理性能的另一個(gè)重要方向是改進(jìn)共識(shí)算法(consensusalgorithm),特別是從工作量證明(proofofwork,簡(jiǎn)稱是POW)轉(zhuǎn)向權(quán)益證明(proofofstake,簡(jiǎn)稱是POS)。袁勇等(2018)綜述了常見的區(qū)塊鏈共識(shí)算法。在一些應(yīng)用場(chǎng)景中使用聯(lián)盟鏈或私有鏈而非公有鏈,也是繞開區(qū)塊鏈物理性能瓶頸的重要方面。

本文從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度研究了區(qū)塊鏈能做什么、不能做什么。即使將來區(qū)塊鏈物理性能瓶頸得以緩解,本文研究一些經(jīng)濟(jì)學(xué)問題仍將存在。本文共分四部分。第一部分是引言。第二部分是對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋,相當(dāng)于用經(jīng)濟(jì)學(xué)語言“翻譯”區(qū)塊鏈技術(shù)。這一部分歸納出目前主流區(qū)塊鏈系統(tǒng)采取的“Token范式”(Token在不同語境下有多種中文翻譯,比如加密貨幣、加密資產(chǎn)、代幣和通證等,為避免混淆或歧義,本文主要用Token而非其中文翻譯),厘清與區(qū)塊鏈有關(guān)的共識(shí)和信任這兩個(gè)基礎(chǔ)概念,并梳理智能合約的功能。第三部分研究區(qū)塊鏈的經(jīng)濟(jì)功能。這一部分先梳理區(qū)塊鏈的主要應(yīng)用方向,再討論Token類似貨幣的特征、Token對(duì)區(qū)塊鏈平臺(tái)型項(xiàng)目的影響、區(qū)塊鏈的治理功能以及區(qū)塊鏈系統(tǒng)的性能和安全性等問題。第四部分總結(jié)全文并討論區(qū)塊鏈能做什么、不能做什么。

二、對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋

區(qū)塊鏈涉及計(jì)算機(jī)技術(shù)和經(jīng)濟(jì)學(xué)

本部分對(duì)區(qū)塊鏈技術(shù)給出經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋,辨析在與區(qū)塊鏈有關(guān)的共識(shí)、信任和智能合約等方面的常見誤解,為第三部分研究區(qū)塊鏈的經(jīng)濟(jì)功能打下基礎(chǔ)。

(一)區(qū)塊鏈的Token范式

目前主流區(qū)塊鏈系統(tǒng),不管采取以比特幣為代表的UTXO模型,還是以以太坊為代表的賬戶模型,也不管腳本語言是否具有圖靈完備性或是否支持智能合約,都具有3個(gè)關(guān)鍵特征,可以歸納為“Token范式”:

第一,共識(shí)算法針對(duì)區(qū)塊鏈內(nèi)的Token。Token本質(zhì)上是區(qū)塊鏈內(nèi)定義的狀態(tài)變量,Token可以在區(qū)塊鏈內(nèi)不同地址之間轉(zhuǎn)讓,轉(zhuǎn)讓過程中Token總量不變(也就是在轉(zhuǎn)出地址減少1個(gè)Token的同時(shí),轉(zhuǎn)入地址增加1個(gè)Token)。有些區(qū)塊鏈系統(tǒng)限定了Token的總量上限,比特幣就屬于這種情況。

Token在區(qū)塊鏈內(nèi)不同地址之間轉(zhuǎn)讓時(shí),Token的狀態(tài)(指區(qū)塊鏈內(nèi)各地址內(nèi)有多少Token)更新和交易確認(rèn)同步發(fā)生。比如,Alice向Bob轉(zhuǎn)了一筆比特幣,這筆比特幣交易被記入?yún)^(qū)塊鏈的同時(shí)(也就是交易被打包進(jìn)某一區(qū)塊并接入?yún)^(qū)塊鏈),Alice和Bob對(duì)應(yīng)公鑰的UTXO(可以理解為比特幣區(qū)塊鏈內(nèi)的賬戶余額)同時(shí)更新。因此,Token被交易時(shí),不會(huì)形成傳統(tǒng)意義上的結(jié)算在途資金或結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

第二,Token與智能合約之間有密不可分的聯(lián)系。Token本身是智能合約的體現(xiàn)。比如,以以太坊ERC20為代表的Token合約規(guī)定Token的總量、發(fā)行規(guī)則、轉(zhuǎn)讓規(guī)則和銷毀規(guī)則等一系列邏輯。Token合約管理著一系列狀態(tài),記錄哪些地址有多少Token等賬本信息。在Token合約的基礎(chǔ)上,可以構(gòu)建對(duì)Token執(zhí)行復(fù)雜操作的智能合約。這些智能合約執(zhí)行的結(jié)果主要是,Token的狀態(tài)發(fā)生變更。本部分第三小節(jié)將分析智能合約的功能。

第三,按照是否與Token的狀態(tài)和交易有關(guān),區(qū)塊鏈內(nèi)的信息分成兩類——有關(guān)系的和沒有關(guān)系的,這兩類信息在共識(shí)算法下有完全不一樣的地位。節(jié)點(diǎn)在運(yùn)行共識(shí)算法時(shí),重點(diǎn)檢驗(yàn)第一類信息是否符合預(yù)先定義的算法規(guī)則,第二類信息作為Token交易的附加信息寫入?yún)^(qū)塊鏈,節(jié)點(diǎn)不會(huì)檢驗(yàn)這類信息的真實(shí)準(zhǔn)確性。比如,比特幣節(jié)點(diǎn)會(huì)檢驗(yàn)隨機(jī)數(shù)(nonce)是“挖礦”問題的解,以及區(qū)塊中的交易在數(shù)據(jù)結(jié)構(gòu)、語法規(guī)范性、輸入輸出和數(shù)字簽名等方面符合預(yù)先定義的標(biāo)準(zhǔn)。但對(duì)比特幣創(chuàng)世區(qū)塊中的

“TheTimes03/Jan/2009Chancelloronbrinkofsecondbailoutforbanks”,節(jié)點(diǎn)不會(huì)也沒有能力驗(yàn)證這句話的真實(shí)準(zhǔn)確性。

區(qū)分這兩類信息是理解區(qū)塊鏈共識(shí)范圍的關(guān)鍵。區(qū)塊鏈共識(shí)針對(duì)與Token的狀態(tài)和交易等有關(guān)的信息。比如,比特幣共識(shí)決定了截至某一區(qū)塊,各地址對(duì)應(yīng)的UTXO數(shù)量以及地址之間轉(zhuǎn)讓比特幣的記錄。而區(qū)塊鏈內(nèi)與Token的狀態(tài)或交易等無關(guān)的信息基本不屬于共識(shí)的范圍。特別是,區(qū)塊鏈外信息寫入?yún)^(qū)塊鏈內(nèi)的機(jī)制,一般被稱為預(yù)言機(jī)(oraclemechanism)。如果區(qū)塊鏈外信息在源頭和寫入環(huán)節(jié)不能保證真實(shí)準(zhǔn)確,寫入?yún)^(qū)塊鏈內(nèi)只意味著信息不可篡改,沒有提升信息的真實(shí)準(zhǔn)確性。但區(qū)塊鏈有助于解決數(shù)據(jù)登記追溯問題,登記在區(qū)塊鏈內(nèi)的數(shù)據(jù)有可追溯的主體身份簽名并可用于事后審計(jì),而且上鏈數(shù)據(jù)的不可篡改性也有助于控制操作風(fēng)險(xiǎn)。

(二)區(qū)塊鏈內(nèi)的共識(shí)和信任

共識(shí)(consensus)和去信任(trustless)是區(qū)塊鏈兩個(gè)非常重要的基礎(chǔ)概念。這兩個(gè)概念脫胎于計(jì)算機(jī)領(lǐng)域,很難在經(jīng)濟(jì)學(xué)上予以嚴(yán)格定義,卻很容易被誤解。比如,將共識(shí)等同于消除了信息不對(duì)稱或?qū)崿F(xiàn)了共同信念,將去信任等同于沒有信用風(fēng)險(xiǎn)。

1.共識(shí)的界定

目前對(duì)區(qū)塊鏈共識(shí)的討論,涉及三種不同語境下的共識(shí)概念——機(jī)器共識(shí)、治理共識(shí)和市場(chǎng)共識(shí),其中治理共識(shí)和市場(chǎng)共識(shí)可以稱為“人的共識(shí)”。很多誤解就源于混淆了這三類共識(shí),或者泛化了共識(shí)的范圍和性質(zhì)。

第一,機(jī)器共識(shí)。機(jī)器共識(shí)屬于分布式計(jì)算領(lǐng)域的問題,目標(biāo)是在存在各種差錯(cuò)、惡意攻擊以及可能不同步的對(duì)等式網(wǎng)絡(luò)中(peer-to-peernetwork),并且在沒有中央?yún)f(xié)調(diào)的情況下,確保分布式賬本在不同網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)上的備份文本是一致的(不是語義一致)。

對(duì)等式網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)(特別是負(fù)責(zé)生成和驗(yàn)證區(qū)塊的節(jié)點(diǎn))有誠(chéng)實(shí)節(jié)點(diǎn)和惡意節(jié)點(diǎn)之分。誠(chéng)實(shí)節(jié)點(diǎn)遵守預(yù)先定義的算法規(guī)則(主要是共識(shí)算法),能完美地發(fā)送和接收消息,但其行為完全是機(jī)械性的。惡意用戶可以任意偏離算法規(guī)則。在一定限制條件下(比如比特幣要求50%以上算力由誠(chéng)實(shí)節(jié)點(diǎn)掌握),算法規(guī)則保證了機(jī)器共識(shí)的可行性、穩(wěn)定性和安全性。機(jī)器共識(shí)的范圍限于區(qū)塊鏈內(nèi)與Token的狀態(tài)和交易等有關(guān)的信息。

第二,治理共識(shí),指在群體治理中,群體成員發(fā)展并同意某一個(gè)對(duì)群體最有利的決策。比如,比特幣社區(qū)關(guān)于“擴(kuò)容”和分叉的討論可以在治理共識(shí)框架下理解。治理共識(shí)的要素包括:1.不同的利益群體;2.一定治理結(jié)構(gòu)和議事規(guī)則;3.相互沖突的利益或意見之間的調(diào)和折衷;4.對(duì)成員有普遍約束的群體決策。袁勇等(2018)指出,治理共識(shí)涉及人的主觀價(jià)值判斷,處理的是主觀的多值共識(shí),治理共識(shí)的參與者通過群體間協(xié)調(diào)和協(xié)作過程收斂到唯一意見,而此過程如果不收斂,就意味著治理共識(shí)的失敗。

第三,市場(chǎng)共識(shí)。Token參與交易時(shí)(不管是不同Token之間交易,還是Token與區(qū)塊鏈外資產(chǎn)或權(quán)利交易),就涉及市場(chǎng)共識(shí)。市場(chǎng)共識(shí)體現(xiàn)在市場(chǎng)交易形成的均衡價(jià)格中。

三類共識(shí)之間存在緊密而復(fù)雜的關(guān)系。機(jī)器共識(shí)是對(duì)等式網(wǎng)絡(luò)的節(jié)點(diǎn)運(yùn)行算法規(guī)則的產(chǎn)物,治理共識(shí)反映由人(包括網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)的擁有者或控制著)來制定或修改算法規(guī)則的過程。市場(chǎng)共識(shí)受機(jī)器共識(shí)和治理共識(shí)的影響。比如,如果分布式賬本的安全性沒有保障(即機(jī)器共識(shí)失效),比特幣的市場(chǎng)價(jià)格將受到毀滅性沖擊。再比如,2017年比特幣社區(qū)對(duì)“SegWit2x”的討論(即引入隔離見證并將單個(gè)區(qū)塊的大小從1M提升到2M),對(duì)當(dāng)時(shí)比特幣價(jià)格走勢(shì)有明顯的影響,就體現(xiàn)了治理共識(shí)對(duì)算法共識(shí)的影響。下文如無特別說明,討論的均是機(jī)器共識(shí)。

2.去信任含義的辨析

去信任源于Token被交易時(shí),Token的狀態(tài)變更和交易確認(rèn)同步發(fā)生這一安排。設(shè)想Alice以比特幣向Bob買入某一貨物。Alice向Bob支付比特幣這一過程無需兩人之間有任何了解,也無需受信任的第三方機(jī)構(gòu),就可以在區(qū)塊鏈內(nèi)有保障地進(jìn)行。這是去信任的真正含義。但在交易的另一端,Alice如何確保Bob會(huì)按時(shí)向她交付合格的貨物?只要做不到一手交比特幣、一手交貨,就存在不容忽視的交易對(duì)手信用風(fēng)險(xiǎn)。只有準(zhǔn)確識(shí)別、評(píng)估信用風(fēng)險(xiǎn)并引入風(fēng)險(xiǎn)防范措施,很多交易才能進(jìn)行。比如,在暗網(wǎng)交易中,交易平臺(tái)通常設(shè)立第三方托管賬戶(escrowaccount)。買方先將比特幣打入第三方托管賬戶,等收到商品并確認(rèn)后,才通知交易平臺(tái)將比特幣轉(zhuǎn)給賣方。如果沒有第三方托管賬目這個(gè)增信手段,比特幣忠實(shí)擁躉之間的交易也會(huì)大幅減少。

因此,區(qū)塊鏈內(nèi)的去信任環(huán)境,不能簡(jiǎn)單外推到區(qū)塊鏈外。一旦脫離Token交易等原生場(chǎng)景,區(qū)塊鏈要解決現(xiàn)實(shí)中的信任問題,往往需要引入?yún)^(qū)塊鏈外的可信中心機(jī)制予以輔助。

(三)智能合約的功能

智能合約是運(yùn)行在區(qū)塊鏈內(nèi)、主要對(duì)Token進(jìn)行復(fù)雜操作的計(jì)算機(jī)代碼。目前區(qū)塊鏈內(nèi)有限的運(yùn)行環(huán)境,使得這類代碼遠(yuǎn)沒達(dá)到智能階段。甚至可以說,目前的智能合約,既不智能,也不是合約。這一小節(jié)針對(duì)“在一定觸發(fā)條件下從A地址往B地址轉(zhuǎn)X數(shù)量的Token”這一基本操作總結(jié)智能合約的功能。

第一,產(chǎn)權(quán)層面的功能。A地址和B地址可以屬于賬戶或智能合約。地址中的Token具有產(chǎn)權(quán)含義。比如,如果A地址屬于發(fā)行地址,那就對(duì)應(yīng)著Token的產(chǎn)生(一級(jí)市場(chǎng));如果B地址屬于銷毀地址(即類似0x0000..0000的不對(duì)應(yīng)著私鑰的特殊地址),那就對(duì)應(yīng)著Token的銷毀;兩個(gè)地址之間的Token轉(zhuǎn)移,就對(duì)應(yīng)著產(chǎn)權(quán)變更。

第二,流程層面的功能。一筆Token轉(zhuǎn)讓要有效,轉(zhuǎn)讓發(fā)起者必須擁有對(duì)A地址中X數(shù)量的Token的操作權(quán)限,并且智能合約的觸發(fā)條件被滿足。發(fā)起者將轉(zhuǎn)讓信息傳播到分布式網(wǎng)絡(luò)后,其他節(jié)點(diǎn)驗(yàn)證發(fā)起者是否擁有A地址的操作權(quán)限、觸發(fā)條件是否被滿足以及A地址中的Token數(shù)量是否超過X。其中,對(duì)A地址的操作權(quán)限體現(xiàn)為相關(guān)簽名操作(往往涉及多重簽名),觸發(fā)條件取決于區(qū)塊鏈內(nèi)外信息(其中區(qū)塊鏈外信息需先寫入?yún)^(qū)塊鏈內(nèi)),轉(zhuǎn)讓數(shù)量X既可以由人工來決定,也可以由公式來決定,從而實(shí)現(xiàn)或有支付(contingentpayment)或比較復(fù)雜的償付結(jié)構(gòu)(payoffstructure)。智能合約的執(zhí)行只有“成功”、“失敗”兩種情形,不存在中間情形。特別是,如果轉(zhuǎn)讓發(fā)起者不能確保A地址中的Token數(shù)量超過X,智能合約的執(zhí)行就會(huì)失敗。

第三,經(jīng)濟(jì)社會(huì)層面的功能:1.投票,往某一地址轉(zhuǎn)Token可以理解為投票;2.抵押,先將一定數(shù)量的Token轉(zhuǎn)給某一智能合約,約定在未來時(shí)點(diǎn)并滿足一定條件時(shí),Token可被返還;3.凍結(jié)和解凍,凍結(jié)是將一定數(shù)量的Token用時(shí)間鎖(timelock)鎖定,從而暫時(shí)放棄Token的流動(dòng)性,到期才解凍?;谕镀?、抵押以及凍結(jié)和解凍等基礎(chǔ)功能,智能合約可以支持比較復(fù)雜的治理功能(見第三部分第二和第三小節(jié))。

然而,智能合約的功能短板不容忽視。第一,在智能合約的觸發(fā)條件取決于區(qū)塊鏈外信息時(shí),這些信息需先寫入?yún)^(qū)塊鏈內(nèi),但至今沒有普遍適用的去中心化預(yù)言機(jī)方案。目前討論得比較多的預(yù)言機(jī)有兩類。一是依賴某一中心化信息源(比如彭博、路透),但這與區(qū)塊鏈的去中心化宗旨背道而馳。二是將區(qū)塊鏈外信息離散化后用經(jīng)濟(jì)激勵(lì)和投票寫入?yún)^(qū)塊鏈。這類機(jī)制依靠群體智慧,根據(jù)投票結(jié)果對(duì)獎(jiǎng)懲投票人,投票越接近全體投票的平均值、中位數(shù)或其他樣本統(tǒng)計(jì)量的投票人越有可能得到獎(jiǎng)勵(lì),反之就越有可能被懲罰,以此來激勵(lì)投票人認(rèn)真投票。隱含假設(shè)是,參與投票的群體在投票時(shí)不存在系統(tǒng)性偏差。但這一假設(shè)在現(xiàn)實(shí)中不一定成立,因此至今沒有普遍適用的去中心化預(yù)言機(jī)方案。

第二,智能合約難以保證區(qū)塊鏈內(nèi)債務(wù)履約??紤]某一債務(wù)合約:某一時(shí)點(diǎn)從A地址往B地址轉(zhuǎn)X數(shù)量的Token,一段時(shí)間后從B地址往A地址轉(zhuǎn)Y數(shù)量的Token(一般Y>X)。在后一時(shí)點(diǎn),智能合約沒法保障B地址的Token數(shù)量超過Y,這樣債務(wù)就無法履約。因此,只靠智能合約沒法消除信用風(fēng)險(xiǎn)。這是根據(jù)智能合約構(gòu)建區(qū)塊鏈內(nèi)貸款、債券和衍生品等面臨的共同問題。一個(gè)解決方法是對(duì)還款地址設(shè)置超額抵押(over-collateralization),但超額抵押會(huì)造成Token資源的閑置和浪費(fèi)。對(duì)衍生品,因?yàn)槠滹L(fēng)險(xiǎn)敞口可能大幅變動(dòng),更難事先確定超額抵押的規(guī)模。

第三,智能合約難以處理不完全契約(incompletecontract)。人是有限理性的,不可能預(yù)見到未來所有可能的情況,即便預(yù)見到也沒法寫進(jìn)契約里,因此契約注定是不完全的。這就是現(xiàn)實(shí)中法律合同存在例外情形,以及發(fā)生爭(zhēng)端時(shí)需要司法仲裁的原因。智能合約作為計(jì)算機(jī)協(xié)議,很難處理不完全契約。

圖1概括了以上對(duì)Token范式的討論。其中,Token、智能合約和共識(shí)算法都處于共識(shí)邊界內(nèi),Token與智能合約之間有密不可分的聯(lián)系,共識(shí)算法確保了共識(shí)邊界內(nèi)的去信任環(huán)境。區(qū)塊鏈內(nèi)與Token的狀態(tài)或交易等無關(guān)的信息處于共識(shí)邊界以外、區(qū)塊鏈邊界以內(nèi)。區(qū)塊鏈內(nèi)外存在兩類交互:一是區(qū)塊鏈外信息寫入?yún)^(qū)塊鏈內(nèi);二是Token與區(qū)塊鏈外的資產(chǎn)或權(quán)利之間的相互交易(即市場(chǎng)共識(shí),見第三部分第二小節(jié)對(duì)Token的價(jià)格特征的討論)或相互對(duì)應(yīng)(見第三部分第一小節(jié)對(duì)區(qū)塊鏈第二類應(yīng)用的討論)。

三、區(qū)塊鏈的經(jīng)濟(jì)功能

區(qū)塊鏈應(yīng)用一般按照應(yīng)用場(chǎng)景所屬行業(yè)進(jìn)行分類,比如GoldmanSachs(2016)。本文根據(jù)區(qū)塊鏈應(yīng)用對(duì)Token的使用情況提出一個(gè)新的分類方法,并討論這些應(yīng)用涉及的經(jīng)濟(jì)學(xué)問題。

(一)區(qū)塊鏈的主要應(yīng)用方向

表1將區(qū)塊鏈應(yīng)用分成了4類。第一類應(yīng)用不涉及Token,主要將區(qū)塊鏈作為分布式數(shù)據(jù)庫(kù)或去中心化數(shù)據(jù)庫(kù)來使用。區(qū)塊鏈的公共共享賬本功能有助于緩解經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參與者之間的信息不對(duì)稱,提高他們分工協(xié)作的效率。這類應(yīng)用面臨的主要問題是如何保證區(qū)塊鏈外信息在源頭和寫入?yún)^(qū)塊鏈環(huán)節(jié)的真實(shí)準(zhǔn)確。相對(duì)公有鏈,聯(lián)盟鏈更適合這類應(yīng)用。聯(lián)盟鏈僅對(duì)授權(quán)節(jié)點(diǎn)開放,由授權(quán)節(jié)點(diǎn)共同維護(hù)以實(shí)現(xiàn)組織間共識(shí)。而授權(quán)節(jié)點(diǎn)清楚彼此身份,作惡會(huì)對(duì)聲譽(yù)產(chǎn)生影響,將虛假信息寫入?yún)^(qū)塊鏈的成本比較高。信息寫入?yún)^(qū)塊鏈的環(huán)節(jié)也可以引入第三方鑒定機(jī)構(gòu)來驗(yàn)證信息的真實(shí)準(zhǔn)確。但這些保障機(jī)制主要基于現(xiàn)實(shí)世界約束,而非區(qū)塊鏈本身特性。第一類應(yīng)用的代表性案例是中國(guó)人民銀行數(shù)字貨幣研究所的灣區(qū)貿(mào)易金融區(qū)塊鏈平臺(tái)和基于區(qū)塊鏈技術(shù)的資產(chǎn)證券化信息披露平臺(tái)。

第二類應(yīng)用以Token代表區(qū)塊鏈外的資產(chǎn)或權(quán)利,以改進(jìn)這些資產(chǎn)或權(quán)利的登記和交易流程。但Token是否對(duì)應(yīng)著區(qū)塊鏈外的資產(chǎn)或權(quán)利,以及Token的狀態(tài)和交易是否對(duì)區(qū)塊鏈外的現(xiàn)實(shí)世界有約束力或影響力,取決于區(qū)塊鏈外的法律和制度是否賦予Token以超越區(qū)塊鏈的內(nèi)涵。在這類應(yīng)用中,區(qū)塊鏈在供應(yīng)鏈金融和數(shù)字票據(jù)等場(chǎng)景的應(yīng)用值得關(guān)注。此時(shí),Token代表了某一核心機(jī)構(gòu)的債權(quán)并在供應(yīng)鏈中充當(dāng)內(nèi)部結(jié)算工具。Token將供應(yīng)鏈上下游企業(yè)之間的“三角債”軋差后替換成核心機(jī)構(gòu)對(duì)這些企業(yè)的負(fù)債,能降低資金占用、提高資金周轉(zhuǎn)效率。而核心機(jī)構(gòu)發(fā)揮類似中央交易對(duì)手的功能,負(fù)責(zé)Token與法定貨幣之間的兌換。這些場(chǎng)景中的Token相當(dāng)于王永利(2018)提出的網(wǎng)絡(luò)社區(qū)代幣或商圈幣概念,Token的應(yīng)用價(jià)值則取決于場(chǎng)景的廣度和深度。

第二類應(yīng)用的代表案例是數(shù)字票據(jù)交易平臺(tái)設(shè)計(jì)方案。該平臺(tái)按是否引入數(shù)字貨幣在鏈上進(jìn)行直接清算,設(shè)計(jì)了鏈外清算和鏈上直接清算兩種方案(徐忠、姚前,2016)。其中,鏈上直接清算方案能實(shí)現(xiàn)基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字票據(jù)全生命周期的登記流轉(zhuǎn)交易和票款對(duì)付(DVP,DeliveryVersusPayment)結(jié)算功能。

第三類應(yīng)用以Token作為計(jì)價(jià)單位或標(biāo)的資產(chǎn),但依托區(qū)塊鏈外的法律框架和主流經(jīng)濟(jì)合同。但Token價(jià)格的高波動(dòng)性限制了這類應(yīng)用,一個(gè)重要方向是所謂的穩(wěn)定加密貨幣(stabletoken或stablecoin)。因此,這類應(yīng)用的核心問題是如何理解Token類似貨幣的特征。

第四類應(yīng)用試圖用區(qū)塊鏈構(gòu)建分布式自治組織(distributedautonomousorganization,簡(jiǎn)稱是DAO,見鄒傳偉(2018)),有從業(yè)者提出分布式自治組織能替代現(xiàn)實(shí)中公司的功能。這方面至今沒有廣受認(rèn)可的成功案例,主要受制于以下障礙:1.公有鏈的物理性能不高,支撐不了大規(guī)模交易;2.智能合約的功能短板;3.Token價(jià)格的高波動(dòng)性限制了Token作為支付工具和激勵(lì)手段的有效性;4.加密經(jīng)濟(jì)學(xué)(tokeneconomics或cryptoeconomics)模型設(shè)計(jì)不合理。對(duì)前兩點(diǎn)障礙,第一部分和第二部分第三小節(jié)分別已有討論。后兩點(diǎn)障礙則涉及Token類似貨幣的特征和區(qū)塊鏈的治理功能。

(二)Token類似貨幣的特征

Token具有若干類似貨幣的特征:1.Token沒有負(fù)債屬性;2.按同一規(guī)則定義的Token是同質(zhì)的,并可拆分成較小單位;3.Token在不同地址之間的轉(zhuǎn)讓無需受信任的第三方機(jī)構(gòu);4.非對(duì)稱加密可以保證Token持有者的匿名性;5.區(qū)塊鏈共識(shí)算法和不可篡改的特點(diǎn)可以保證Token不會(huì)被“雙花”(doublespending);6.可以由規(guī)則定義Token的總量上限和發(fā)行速度。Token的這些類似貨幣的特征由Nakamoto(2008)引入,并被其他滿足Token范式的區(qū)塊鏈系統(tǒng)所遵循。

Token的直接用途就是作為支付工具來換取區(qū)塊鏈內(nèi)外的商品或服務(wù),此時(shí)Token一般被稱為加密貨幣。在區(qū)塊鏈內(nèi),可以由規(guī)則定義加密貨幣的用途。比如,在比特幣系統(tǒng)內(nèi),比特幣被用于向“礦工”支付交易手續(xù)費(fèi);在以太坊中,以太幣是運(yùn)行智能合約的“燃料費(fèi)”(gas)。區(qū)塊鏈內(nèi)的支付場(chǎng)景也涉及市場(chǎng)活動(dòng)(見本部分第五小節(jié)對(duì)比特幣手續(xù)費(fèi)率的討論),但因?yàn)閰^(qū)塊鏈內(nèi)的商品或服務(wù)不能用法定貨幣來購(gòu)買,加密貨幣價(jià)格對(duì)這個(gè)場(chǎng)景一般沒有明顯影響。而用加密貨幣購(gòu)買區(qū)塊鏈外的商品或服務(wù)時(shí),加密貨幣價(jià)格是一個(gè)重要影響因素。一般來說,加密貨幣供給沒有靈活性,缺乏內(nèi)在價(jià)值支撐和主權(quán)信用擔(dān)保,價(jià)格波動(dòng)高,無法有效履行貨幣職能。這一點(diǎn)有很多文獻(xiàn)支持。

首先,關(guān)于加密貨幣作為支付工具的表現(xiàn)。Athey et al.(2016)發(fā)現(xiàn),截至2015年中,大部分比特幣由投資者和非頻繁使用者持有,比特幣作為支付工具的使用不頻繁,而且將比特幣用于非法活動(dòng)的用戶更傾向于保護(hù)他們的財(cái)務(wù)隱私。Foley et al.(2018)研究了比特幣在非法經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的應(yīng)用,發(fā)現(xiàn)25%的比特幣用戶和44%的比特幣交易與非法經(jīng)濟(jì)活動(dòng)有關(guān)。截至2017年4月,有2.4千萬的比特幣市場(chǎng)參與者主要將比特幣用于非法目的,他們合計(jì)持有80億美元的比特幣,年度交易筆數(shù)約3.6千萬筆,年度交易金額約720億美元(接近歐美非法藥物的市場(chǎng)規(guī)模)。隨著主流社會(huì)對(duì)比特幣興趣的增加以及ZCash、Dash和Monero等匿名特征更好的加密貨幣出現(xiàn),比特幣交易中與非法經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的比例下降了。

其次,關(guān)于加密貨幣的價(jià)格特征以及可能存在的價(jià)格操縱。Gandal et al.(2017)發(fā)現(xiàn),Mt. Gox交易所(當(dāng)時(shí)最大的比特幣交易所)在2013年2月-11月中的兩個(gè)時(shí)間段存在可疑交易活動(dòng),涉及60萬個(gè)比特幣。這些可疑交易對(duì)當(dāng)時(shí)比特幣價(jià)格在兩個(gè)月內(nèi)從150美元上漲到1000美元起到了重要推動(dòng)作用。Griffin和Shams(2018)研究了USDT(由Tether公司發(fā)行的一種聲稱基于100%美元儲(chǔ)備金的穩(wěn)定加密貨幣)對(duì)比特幣和其他加密貨幣的影響,發(fā)現(xiàn)USDT被用來操縱加密貨幣的價(jià)格。在2017年3月-2018年3月這段時(shí)間里,作者識(shí)別出87個(gè)小時(shí)。這87個(gè)小時(shí)均有大量USDT發(fā)行并被用來購(gòu)買加密貨幣,而且這些大額交易均發(fā)生在加密貨幣市場(chǎng)大跌之后,在這些大額交易后加密貨幣市場(chǎng)均大幅反轉(zhuǎn)。作者發(fā)現(xiàn),這87個(gè)小時(shí)對(duì)應(yīng)著比特幣在研究區(qū)間(即2017年3月-2018年3月)50%的漲幅,以及另外6種大的加密貨幣在研究區(qū)間64%的漲幅。Bianchi(2018)分析了14種主要加密貨幣在2016年4月和2017年9月之間的交易數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)加密貨幣的收益率與股票、債券等傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的收益率之間不存在顯著關(guān)系,加密貨幣與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)之間不存在波動(dòng)性溢出效應(yīng),并且加密貨幣的交易量主要由歷史收益率和市場(chǎng)不確定性(用芝加哥期權(quán)交易所市場(chǎng)波動(dòng)率指數(shù)VIX衡量)驅(qū)動(dòng)。

加密貨幣價(jià)格波動(dòng)性太高,引入加密貨幣期貨也難以平抑價(jià)格波動(dòng),很多從業(yè)者試驗(yàn)穩(wěn)定加密貨幣。目前,由Tether、Gemini和Circle等公司推出的穩(wěn)定加密貨幣方案都采取了以法定貨幣為準(zhǔn)備金1:1發(fā)行穩(wěn)定加密貨幣的方式,相當(dāng)于貨幣局(currency board)制度。另一些穩(wěn)定加密貨幣方案采取所謂的“算法中央銀行”模式(algorithmic central bank),模仿中央銀行公開市場(chǎng)操作,通過發(fā)行和回收以加密貨幣計(jì)價(jià)的債券來調(diào)控加密貨幣供給量,以實(shí)現(xiàn)加密貨幣價(jià)格的穩(wěn)定。Eichengreen(2018)指出,“算法中央銀行”難以抵御投機(jī)性攻擊。因?yàn)楣舭l(fā)生時(shí)以加密貨幣計(jì)價(jià)的債券會(huì)有顯著折價(jià),通過發(fā)行該類債券回收加密貨幣以支撐加密貨幣價(jià)格的效果會(huì)顯著下降,所以“算法中央銀行”有內(nèi)在的不穩(wěn)定性。需要指出的是,中央銀行數(shù)字貨幣(central bank digital currency,簡(jiǎn)稱是CBDC)與穩(wěn)定加密貨幣有本質(zhì)不同。中央銀行數(shù)字貨幣有負(fù)債屬性,是中央銀行直接對(duì)金融機(jī)構(gòu)和社會(huì)公眾發(fā)行的電子貨幣,屬于法定貨幣的一種形態(tài),而且不一定采用區(qū)塊鏈內(nèi)Token的形式。本文不深入介紹中央銀行數(shù)字貨幣,感興趣的讀者可以參考CPMI(2018)。

加密貨幣監(jiān)管的重點(diǎn)在加密貨幣與法定貨幣的兌換環(huán)節(jié),其中一個(gè)重要問題是反洗錢。加密貨幣洗錢是指應(yīng)用加密貨幣的匿名性和全球性,使得違法所得的來源和性質(zhì)難以追溯。加密貨幣洗錢分為三個(gè)環(huán)節(jié):1.置入(placement),將不法獲取的法定貨幣轉(zhuǎn)換成加密貨幣。一些加密貨幣交易所沒有采取實(shí)名制,會(huì)給置入環(huán)節(jié)帶來很大便利。2.分流(layering),使用混幣(mixers)、合幣(coinjoin)和翻洗(tumblers)等技術(shù)以及區(qū)塊鏈內(nèi)地址的匿名性,將加密貨幣在多個(gè)地址之間轉(zhuǎn)移,使其來源難以追溯。3.整合(integration),將“洗干凈”的加密貨幣整合并轉(zhuǎn)到“干凈”地址上,再轉(zhuǎn)換成法定貨幣或商品。以ZCash、Dash和Monero為代表的加密貨幣使用了零知識(shí)證明、環(huán)簽名等匿名技術(shù),會(huì)增加反洗錢難度。此外,加密貨幣在全球范圍內(nèi)流通,不同國(guó)家或地區(qū)的對(duì)加密貨幣的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)不一、信息難共享,也會(huì)增加反洗錢的難度。

(三)Token對(duì)區(qū)塊鏈平臺(tái)型項(xiàng)目的影響一些區(qū)塊鏈項(xiàng)目具有平臺(tái)經(jīng)濟(jì)特征。

Token在這類平臺(tái)型項(xiàng)目中可以兼具兩種角色:首先是項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)的融資工具,體現(xiàn)為初始代幣發(fā)行(initialcoinoffering,簡(jiǎn)稱是ICO);其次是平臺(tái)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的支付工具。Token為持有者帶來雙重好處:一是用Token購(gòu)買平臺(tái)內(nèi)的商品或服務(wù),二是Token價(jià)格的上漲,并且Token價(jià)格受平臺(tái)型項(xiàng)目活躍用戶數(shù)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)量等基本面因素驅(qū)動(dòng)。另外,一些區(qū)塊鏈平臺(tái)型項(xiàng)目的Token具有股權(quán)屬性(見本部分第四小節(jié))。

Token的雙重角色對(duì)區(qū)塊鏈平臺(tái)型項(xiàng)目啟動(dòng)和發(fā)展有重要影響。Catalini和Gans(2016)分析了區(qū)塊鏈、Token對(duì)市場(chǎng)形成中的兩個(gè)重要因素——驗(yàn)證成本和網(wǎng)絡(luò)成本的影響。他們認(rèn)為,區(qū)塊鏈允許市場(chǎng)參與者以較低成本驗(yàn)證與交易有關(guān)信息,會(huì)促進(jìn)新的市場(chǎng)形態(tài)出現(xiàn);Token可以在無需傳統(tǒng)受信任中介的情況下降低網(wǎng)絡(luò)成本并啟動(dòng)市場(chǎng)。Congetal.(2018)用動(dòng)態(tài)資產(chǎn)定價(jià)模型分析了Token價(jià)格及其對(duì)用戶采用(useradoption)的影響。Token交易為平臺(tái)用戶提供了跨期互補(bǔ)性(intertemporalcomplementarity),從而在Token價(jià)格和用戶采用之間形成了一個(gè)反饋環(huán)。Token價(jià)格反映了平臺(tái)未來增長(zhǎng)。均衡時(shí)Token價(jià)格將隨平臺(tái)生產(chǎn)力、用戶異質(zhì)性和網(wǎng)絡(luò)規(guī)模而呈現(xiàn)非線性增長(zhǎng)。

Token的雙重角色為Token價(jià)格帶來了內(nèi)在不穩(wěn)定性。Sockin和Xiong(2018)在平臺(tái)經(jīng)濟(jì)框架下研究了Token定價(jià)。用戶通過參與平臺(tái)內(nèi)交易來提高自己的福利,“礦工”提供交易記賬服務(wù)。平臺(tái)內(nèi)的Token有雙重屬性:一是相當(dāng)于“會(huì)員資格”,用戶需要先購(gòu)買Token才能參與平臺(tái)內(nèi)交易;二是為平臺(tái)建設(shè)發(fā)展融資,包括前期開發(fā)費(fèi)用(體現(xiàn)為ICO)和給“礦工”的獎(jiǎng)勵(lì)。作者考慮了平臺(tái)基本面(主要體現(xiàn)為用戶稟賦和“挖礦”成本)可公開觀察以及不可公開觀察兩種情形。在兩種情形中,要么不存在均衡,要么都存在兩個(gè)均衡,其中一個(gè)均衡對(duì)應(yīng)著Token價(jià)格高和用戶參與積極性高的情景,另一個(gè)均衡對(duì)應(yīng)著Token價(jià)格低和用戶參與積極性低的情景。在平臺(tái)基本面不可觀察時(shí),Token價(jià)格除了匯聚平臺(tái)基本面有關(guān)信息以外,還起到了在不同均衡路徑之間的協(xié)調(diào)作用。但總的來說,因?yàn)槎鄠€(gè)均衡的存在,Token的價(jià)格有內(nèi)在不穩(wěn)定性。

ICO是區(qū)塊鏈平臺(tái)型項(xiàng)目啟動(dòng)的一個(gè)常用策略。Li和Mann(2018)認(rèn)為ICO解決了很多有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的平臺(tái)內(nèi)在的協(xié)調(diào)失敗問題,并通過匯集關(guān)于平臺(tái)質(zhì)量的分散信息,能發(fā)揮了群體智慧作用。Chod和Lyandres(2018)從理論上研究了創(chuàng)業(yè)者在ICO和VC兩種融資方式之間的選擇。他們認(rèn)為,創(chuàng)業(yè)者通過ICO出售自己項(xiàng)目的未來產(chǎn)出,可以在不稀釋自己控制權(quán)的情況下將部分創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給投資者,但由此產(chǎn)生的代理問題使得創(chuàng)業(yè)者可能在融資后對(duì)項(xiàng)目投入不足。

一些學(xué)者對(duì)ICO進(jìn)行了實(shí)證分析。Benedetti和Kostovetsky(2018)分析了2017年以來4003家已執(zhí)行或已計(jì)劃的ICO項(xiàng)目(共融資120億美元),發(fā)現(xiàn)了顯著的ICO折價(jià)現(xiàn)象,從ICO到相關(guān)Token開始交易(平均間隔16天),投資者的平均回報(bào)是179%。在Token開始交易的頭30天,買入并持有策略平均能產(chǎn)生48%的超額回報(bào)率。Momtaz(2018)分析了2015年8月-2018年4月的2131個(gè)ICO項(xiàng)目,發(fā)現(xiàn)在加密貨幣交易所掛牌首日,Token的收益率平均為8.2%,相對(duì)加密貨幣市場(chǎng)整體的超額收益率為6.8%。用掛牌首日收益率和ICO融資規(guī)模等作為ICO成功程度的指標(biāo)發(fā)現(xiàn),ICO項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)的質(zhì)量越高,ICO越容易成功;ICO的目標(biāo)越遠(yuǎn)大,ICO越容易失??;行業(yè)負(fù)面事件(比如黑客攻擊和監(jiān)管行動(dòng))對(duì)ICO市場(chǎng)影響很大。

(四)區(qū)塊鏈的治理功能

區(qū)塊鏈能支持一些有別于傳統(tǒng)的治理機(jī)制。比如,對(duì)分布式自治組織,不存在傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)負(fù)債表,也不存在代表股東權(quán)益的股票,但可以通過智能合約賦予某些Token以收益權(quán)和治理權(quán),其中收益權(quán)通過分紅、回購(gòu)等方式實(shí)現(xiàn),治理權(quán)通過參與治理投票來實(shí)現(xiàn)。這類股權(quán)型Token還可以兼具功能屬性,代表是一些加密貨幣交易所發(fā)行的所謂平臺(tái)幣。平臺(tái)幣持有者可以用平臺(tái)幣向加密貨幣交易所支付交易費(fèi)用,有時(shí)還能享受打折的交易費(fèi)用。平臺(tái)幣給予其持有者通過投票參與加密貨幣交易所治理的權(quán)利。加密貨幣交易所承諾定期拿出一定比例的利潤(rùn),回購(gòu)平臺(tái)幣并銷毀。股權(quán)型Token與公司股票有顯著差異。

但區(qū)塊鏈存在一些不容忽視的治理短板。第一,Token價(jià)格波動(dòng)對(duì)基于Token的激勵(lì)機(jī)制的影響。在公有鏈的共識(shí)算法(特別是POS型)、分布式自治組織以及側(cè)鏈項(xiàng)目中,出現(xiàn)了很多精巧的機(jī)制設(shè)計(jì),用Token激勵(lì)區(qū)塊鏈有關(guān)參與者的行為趨向預(yù)期目標(biāo)。如果Token有二級(jí)市場(chǎng)交易并且價(jià)格波動(dòng)性較高,即使這些機(jī)制設(shè)計(jì)在區(qū)塊鏈內(nèi)能做到激勵(lì)相容,區(qū)塊鏈有關(guān)參與者的行為也可能偏離預(yù)期目標(biāo)。比如,很多機(jī)制設(shè)計(jì)需要Token持有者將自己的Token鎖定一段時(shí)間,并給予Token持有者一定數(shù)量的Token獎(jiǎng)勵(lì)。鎖定Token相當(dāng)于放棄了在二級(jí)市場(chǎng)逢高出售Token的權(quán)利(本質(zhì)上是一個(gè)有浮動(dòng)行權(quán)價(jià)的回望看跌期權(quán),lookbackoptionwithfloatingstrike)。如果Token價(jià)格波動(dòng)性很高,期權(quán)估值也會(huì)很高,意味著需要給Token持有者很高的獎(jiǎng)勵(lì)才能激勵(lì)他們鎖定Token。

第二,智能合約的功能短板使現(xiàn)實(shí)世界中一些普遍使用的治理機(jī)制很難移植到區(qū)塊鏈場(chǎng)景中。首先,在區(qū)塊鏈內(nèi)根據(jù)智能合約構(gòu)造貸款、債券和衍生品等金融工具是比較困難的,而這些金融工具有重要的治理功能。因?yàn)椴淮嬖谪?fù)債,分布式自治組織不存在破產(chǎn)問題(盡管其活躍用戶數(shù)、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)量以及發(fā)行Token的價(jià)格可以趨零),其發(fā)起者和運(yùn)行者也不會(huì)像公司所有者和管理者那樣面臨來自債權(quán)人的約束。對(duì)分布式自治組織,也無法引入債轉(zhuǎn)股和優(yōu)先清算等條款。其次,對(duì)賭條款是保護(hù)投資者權(quán)益的重要手段之一,是投融資雙方針對(duì)未來不確定情況(主要體現(xiàn)為融資方業(yè)績(jī))的一種約定。但因?yàn)槿ブ行幕A(yù)言機(jī)的缺失,很難可信地將區(qū)塊鏈外的業(yè)績(jī)信息寫入?yún)^(qū)塊鏈,也就很難用智能合約實(shí)現(xiàn)對(duì)賭條款。

第三,Token的快速變現(xiàn)機(jī)制影響了區(qū)塊鏈項(xiàng)目投融資雙方的利益綁定?,F(xiàn)實(shí)中很多投融資條款的前提是股權(quán)不能轉(zhuǎn)讓,股權(quán)的非流動(dòng)性將投融資雙方的利益綁定在一起,激勵(lì)他們共同努力,直到公司上市后他們的股權(quán)才可能變現(xiàn)退出。

相比之下,區(qū)塊鏈項(xiàng)目的Token在加密貨幣交易所掛牌的標(biāo)準(zhǔn)要低得多。很多區(qū)塊鏈項(xiàng)目在還處于白皮書階段時(shí),早期投資者和項(xiàng)目團(tuán)隊(duì)持有的Token就可以通過加密貨幣交易所變現(xiàn),而他們?cè)赥oken變現(xiàn)后認(rèn)真做項(xiàng)目的動(dòng)力就可能顯著減弱。在很多區(qū)塊鏈項(xiàng)目中,因?yàn)門oken持有者在項(xiàng)目治理中的地位比較模糊,Token的快速變現(xiàn)機(jī)制更不利于投融資雙方的利益綁定。Benedetti和Dostoevsky(2018)用ICO項(xiàng)目推特賬戶的活躍度來衡量,到ICO后120天,只有44.2%的ICO項(xiàng)目處于活躍狀態(tài)。Token的快速變現(xiàn)機(jī)制也是與ICO有關(guān)的各種投機(jī)、炒作甚至欺詐活動(dòng)的重要根源之一。

第四,鏈內(nèi)治理(on-chaingovernance)和鏈外治理(off-chaingovernance)的結(jié)合問題。鏈內(nèi)治理的特點(diǎn)是地址匿名、去信任化環(huán)境以及智能合約自動(dòng)執(zhí)行,鏈外治理的特點(diǎn)是真實(shí)身份、誠(chéng)信記錄、重復(fù)博弈形成的信任和聲譽(yù)、非正式的社會(huì)資本和社會(huì)懲罰以及正式的法律保障。兩類治理能否有效結(jié)合,是一個(gè)復(fù)雜、有待進(jìn)一步研究的問題。

(五)區(qū)塊鏈系統(tǒng)的性能和安全性

一些學(xué)者從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對(duì)區(qū)塊鏈系統(tǒng)的性能和安全性做了有價(jià)值的研究。第一,關(guān)于區(qū)塊鏈的“三元悖論”,即沒有一個(gè)區(qū)塊鏈系統(tǒng)能同時(shí)具有準(zhǔn)確、去中心化和成本效率這三個(gè)特征10。Abadi和Brunnermeier(2018)的理論分析表明,中心化賬本具有準(zhǔn)確性和成本效率,其維護(hù)者可以獲得壟斷租,特許權(quán)價(jià)值激勵(lì)它們準(zhǔn)確記賬。分布式賬本給予記賬節(jié)點(diǎn)獎(jiǎng)勵(lì)以激勵(lì)它們準(zhǔn)確記賬,但通過POW選出記賬節(jié)點(diǎn)又犧牲了成本效率。信息在區(qū)塊鏈分叉之間的可轉(zhuǎn)移性以及“礦工”之間的競(jìng)爭(zhēng),會(huì)促成“分叉競(jìng)爭(zhēng)”?!胺植娓?jìng)爭(zhēng)”有助于消除單個(gè)區(qū)塊鏈系統(tǒng)享有的壟斷租,但也可能帶來不穩(wěn)定性和不協(xié)調(diào)性。

第二,關(guān)于POW的利弊。以比特幣為代表的POW仍是區(qū)塊鏈中占主流地位的共識(shí)算法,POS的安全穩(wěn)定性還沒有像POW那樣經(jīng)受長(zhǎng)時(shí)間檢驗(yàn)。Biais et al.(2018)認(rèn)為,在基于POW的公有鏈中,隨著“挖礦”總算力上升,“挖礦”難度將往上調(diào),單個(gè)“礦工”對(duì)算力的投資將構(gòu)成對(duì)其他“礦工”的負(fù)外部性。這樣就會(huì)引發(fā)“挖礦”算力的“軍備競(jìng)賽”,并造成“挖礦”領(lǐng)域的過度投資。Ma et al.(2018)的理論分析發(fā)現(xiàn),比特幣“礦工”可自由進(jìn)入的安排,是比特幣“挖礦”消耗資源的主要決定因素,而比特幣算法內(nèi)嵌的“挖礦”難度調(diào)整機(jī)制對(duì)“挖礦”消耗資源影響不大。

第三,POW“挖礦”的經(jīng)濟(jì)學(xué)問題,特別是交易費(fèi)率的影響因素。Houy(2014)從理論上研究了比特幣“礦工”在打包交易時(shí)面臨的經(jīng)濟(jì)學(xué)問題。一方面,打包的交易越多,“礦工”越有可能獲得手續(xù)費(fèi)。但一方面,打包的交易越多,區(qū)塊越大,區(qū)塊在分布式網(wǎng)絡(luò)中傳播并成為區(qū)塊鏈共識(shí)所需的時(shí)間越長(zhǎng),就越有可能成為“孤塊”。對(duì)兩個(gè)“礦工”的博弈分析發(fā)現(xiàn),在一定參數(shù)假設(shè)下,兩個(gè)礦工都挖“空塊”(也就是不打包任何交易)可以成為博弈均衡,應(yīng)對(duì)方法是提高手續(xù)費(fèi)率。Huberman et al.(2017)研究了比特幣系統(tǒng)的物理性能對(duì)用戶和“礦工”的影響。用戶希望自己的交易能盡快被處理,在系統(tǒng)物理性能有限的情況下,會(huì)提高交易費(fèi)率,以吸引“礦工”優(yōu)先處理自己的交易。而“礦工”在經(jīng)濟(jì)激勵(lì)下,也有動(dòng)力維持比特幣系統(tǒng)的基礎(chǔ)設(shè)施。因此,物理性能有限是比特幣系統(tǒng)在去中心化環(huán)境下維持運(yùn)行的一個(gè)重要保障措施。Easley et al.(2018)對(duì)2011年-2016年比特幣系統(tǒng)的實(shí)證分析發(fā)現(xiàn),比特幣系統(tǒng)越擁堵(用比特幣內(nèi)存池大小和交易寫入?yún)^(qū)塊鏈前的平均等待時(shí)間來衡量),交易費(fèi)率為0的交易寫入?yún)^(qū)塊鏈的可能性越小,寫入?yún)^(qū)塊鏈的交易的平均費(fèi)率越高。

第四,關(guān)于區(qū)塊鏈的經(jīng)濟(jì)安全邊界。Budish(2018)從經(jīng)受攻擊的角度,研究了以比特幣為代表的基于POW的公有鏈的安全性,并提出了若干提高安全性的經(jīng)濟(jì)激勵(lì)措施。作者認(rèn)為,這類區(qū)塊鏈的經(jīng)濟(jì)重要性越高(比如,設(shè)想比特幣市值接近黃金),那么惡意攻擊它們的可能性也越高,因此要對(duì)公有鏈的大規(guī)模應(yīng)用持懷疑和審慎態(tài)度,企業(yè)和政府在數(shù)據(jù)安全方面有比公有鏈更便宜的技術(shù)。

四、總結(jié)

本文從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度分析了區(qū)塊鏈的功能,從Token、智能合約和共識(shí)算法三個(gè)角度歸納出目前主流區(qū)塊鏈系統(tǒng)采取的“Token范式”,并給予經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋。

1.Token是區(qū)塊鏈內(nèi)定義的狀態(tài)變量,具有若干類似貨幣的特征。區(qū)塊鏈內(nèi)Token交易無需依靠受信任的第三方機(jī)構(gòu),但區(qū)塊鏈內(nèi)這種去信任環(huán)境不能延伸到區(qū)塊鏈外。一旦脫離Token交易等原生場(chǎng)景,區(qū)塊鏈要解決現(xiàn)實(shí)中的信任問題,往往需要引入?yún)^(qū)塊鏈外的可信中心機(jī)制予以輔助。

2.智能合約是運(yùn)行在區(qū)塊鏈內(nèi)、主要對(duì)Token進(jìn)行復(fù)雜操作的計(jì)算機(jī)代碼,可以實(shí)現(xiàn)Token的定義、發(fā)行、銷毀、轉(zhuǎn)讓、抵押、凍結(jié)和解凍等功能,但無法確保區(qū)塊鏈內(nèi)債務(wù)的履約,也很難處理不完全契約。目前區(qū)塊鏈內(nèi)有限的運(yùn)行環(huán)境,使得這類代碼遠(yuǎn)沒達(dá)到智能階段。

3.共識(shí)算法針對(duì)與Token的狀態(tài)和交易等有關(guān)的信息,并保證了這類信息的真實(shí)準(zhǔn)確。但區(qū)塊鏈內(nèi)與Token的狀態(tài)或交易等無關(guān)的信息基本不屬于共識(shí)的范圍。特別是,區(qū)塊鏈外信息寫入?yún)^(qū)塊鏈內(nèi),只意味著這些信息全網(wǎng)公開且不可篡改,不能提升這些信息在源頭的真實(shí)準(zhǔn)確性。目前也沒有去中心化預(yù)言機(jī)能真實(shí)準(zhǔn)確地將區(qū)塊鏈外信息寫入?yún)^(qū)塊鏈內(nèi)。

基于“Token”范式,本文分析了區(qū)塊鏈的4類主要應(yīng)用方向:

1.無幣區(qū)塊鏈。這類應(yīng)用發(fā)揮區(qū)塊鏈的公共共享賬本功能以提高勞動(dòng)分工協(xié)作效率,不直接涉及產(chǎn)權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移,面臨的主要問題是如何保證區(qū)塊鏈外信息在源頭和寫入?yún)^(qū)塊鏈環(huán)節(jié)的真實(shí)準(zhǔn)確性。聯(lián)盟鏈因?yàn)閮H對(duì)授權(quán)節(jié)點(diǎn)開放并依靠現(xiàn)實(shí)世界的約束,比公有鏈更適合這類應(yīng)用。

2.以非公開發(fā)行交易的Token代表區(qū)塊鏈外的資產(chǎn)或權(quán)利,以改進(jìn)這些資產(chǎn)或權(quán)利的登記和交易流程。但Token在物理上只是一段代碼,Token是否對(duì)應(yīng)著區(qū)塊鏈外的資產(chǎn)或權(quán)利,以及Token的狀態(tài)和交易是否對(duì)區(qū)塊鏈外的現(xiàn)實(shí)世界有約束力或影響力,取決于區(qū)塊鏈外的的法律和制度是否賦予Token以超越區(qū)塊鏈的內(nèi)涵。

3.以公開發(fā)行交易的Token作為計(jì)價(jià)單位或標(biāo)的資產(chǎn),但依托區(qū)塊鏈外的法律框架的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。因?yàn)楹茈y根據(jù)基本面準(zhǔn)確評(píng)估Token的內(nèi)在價(jià)值,這類應(yīng)用只能參考Token在二級(jí)市場(chǎng)上的價(jià)格,但Token價(jià)格往往表現(xiàn)出高波動(dòng)性,限制了這類應(yīng)用的開展。

4.用區(qū)塊鏈構(gòu)建分布式自治組織。這方面至今沒有廣受認(rèn)可的成功案例,主要受制于以下障礙:公有鏈的物理性能不高,支撐不了大規(guī)模交易;智能合約的功能短板;Token價(jià)格的高波動(dòng)性限制了Token作為支付工具和激勵(lì)手段的有效性;加密經(jīng)濟(jì)學(xué)模型設(shè)計(jì)不合理。

本文在分析區(qū)塊鏈的這些主要應(yīng)用方向時(shí),還討論了其中涉及的經(jīng)濟(jì)學(xué)問題并綜述了相關(guān)研究:

1.Token類似貨幣的特征,包括加密貨幣作為支付工具的表現(xiàn)、二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格特征、穩(wěn)定加密貨幣試驗(yàn)以及與加密貨幣有關(guān)的反洗錢問題;

2.Token對(duì)區(qū)塊鏈平臺(tái)型項(xiàng)目融資和發(fā)展的影響,以及Token的雙重角色造成Token價(jià)格的內(nèi)在不穩(wěn)定性;

3.區(qū)塊鏈的治理功能,包括股權(quán)型Token設(shè)計(jì),Token價(jià)格波動(dòng)對(duì)基于Token的激勵(lì)機(jī)制的影響,智能合約的功能短板對(duì)現(xiàn)實(shí)世界治理機(jī)制移植到區(qū)塊鏈場(chǎng)景的影響,以及Token的快速變現(xiàn)機(jī)制對(duì)區(qū)塊鏈項(xiàng)目投融資雙方利益綁定的影響;

4.區(qū)塊鏈系統(tǒng)的性能和安全,包括區(qū)塊鏈的“三元悖論”、POW的利弊、POW“挖礦”的經(jīng)濟(jì)學(xué)問題以及區(qū)塊鏈的經(jīng)濟(jì)安全邊界。

總的來說,目前真正落地并產(chǎn)生社會(huì)效益的區(qū)塊鏈項(xiàng)目很少,除了區(qū)塊鏈物理性能不高以外,區(qū)塊鏈經(jīng)濟(jì)功能的短板也是重要原因。應(yīng)在持續(xù)研究和試驗(yàn)的基礎(chǔ)上,理性客觀評(píng)估區(qū)塊鏈能做什么、不能做什么。

一是不要夸大或迷信區(qū)塊鏈的功能。這些年的行業(yè)實(shí)踐已經(jīng)證明一些區(qū)塊鏈應(yīng)用方向是不可行的。特別是,現(xiàn)代金融體系在發(fā)展過程中不斷吸收各種技術(shù)創(chuàng)新。技術(shù)創(chuàng)新只要有助于提高金融資源配置效率以及金融交易的安全性、便利性,就會(huì)融入金融體系。迄今為止,還沒有一項(xiàng)技術(shù)創(chuàng)新對(duì)金融體系產(chǎn)生過顛覆性影響,區(qū)塊鏈也不會(huì)例外。加密貨幣供給沒有靈活性,缺乏內(nèi)在價(jià)值支撐和主權(quán)信用擔(dān)保,無法有效履行貨幣職能,不可能顛覆或取代法定貨幣。區(qū)塊鏈的匿名特征反而會(huì)增加金融交易中反洗錢(AML)和“了解你的客戶”(KYC)的實(shí)施難度。但也要看到,我國(guó)的一些國(guó)情提供了實(shí)踐區(qū)塊鏈的機(jī)會(huì),比如數(shù)字票據(jù)交易平臺(tái)有助于緩解我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)分散化的問題。

二是區(qū)塊鏈應(yīng)用要立足實(shí)際情況,不要拘泥于一些過于理想化的宗旨。比如,用科技來替代制度和信任是非常困難的,在很多場(chǎng)景甚至就是烏托邦。再比如,去中心化與中心化各有適用場(chǎng)景,不存在優(yōu)劣之分?,F(xiàn)實(shí)中完全的去中心化和完全的中心化場(chǎng)景都不多見。很多區(qū)塊鏈項(xiàng)目從去中心化宗旨出發(fā),但后期或多或少引入了中心化成分,否則就沒法落地。比如,區(qū)塊鏈外信息寫入?yún)^(qū)塊鏈內(nèi),往往需要一個(gè)可信任的中心化機(jī)構(gòu),完全的去中心化是不可能的。

三是目前區(qū)塊鏈投融資領(lǐng)域泡沫明顯,投機(jī)炒作、市場(chǎng)操縱甚至違規(guī)違法等行為普遍,特別是涉及公開發(fā)行交易的Token的項(xiàng)目。政府有關(guān)部門應(yīng)加強(qiáng)監(jiān)管,防范金融風(fēng)險(xiǎn)。

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原文標(biāo)題:央行發(fā)布論文:區(qū)塊鏈能做什么,不能做什么?

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    發(fā)表于 09-09 06:17

    OPA4170不能做比較器用嗎?

    Pin2、5不是應(yīng)該和Pin8電壓相同嗎?Pin3應(yīng)該是+8V左右,Pin6應(yīng)該是-8V左右嗎?難道運(yùn)放輸入端內(nèi)部并非虛斷?我換了TL074之后測(cè)得數(shù)據(jù)就是想要的結(jié)果了,難道OPA4170不能做比較器用嗎?疑問多多,求指點(diǎn)。
    發(fā)表于 09-03 07:17

    請(qǐng)問opa820能做電壓跟隨器嗎 ?

    opa820能做電壓跟隨器嗎 ?如果不能,推薦幾款適合做電壓跟隨器的電壓型運(yùn)算放大器。高帶寬50M以上
    發(fā)表于 08-13 08:17

    什么是AI技術(shù),它能做什么

    AI技術(shù),即人工智能技術(shù),是計(jì)算機(jī)科學(xué)的一個(gè)分支,它企圖了解智能的實(shí)質(zhì),并生產(chǎn)出一種新的能以人類智能相似方式做出反應(yīng)、學(xué)習(xí)、推理和決策的智能機(jī)器。AI技術(shù)的發(fā)展可以追溯到20世紀(jì)40年代,但直到21世紀(jì)初,隨著計(jì)算能力的提升和大數(shù)據(jù)的積累,AI技術(shù)才真正開始爆發(fā)式發(fā)展。 AI技術(shù)的應(yīng)用領(lǐng)域非常廣泛,包括但不限于以下幾個(gè)方面: 機(jī)器學(xué)習(xí):機(jī)器學(xué)習(xí)是AI技術(shù)的核心,它通過算法和統(tǒng)計(jì)模型,使計(jì)算機(jī)系統(tǒng)能夠從數(shù)據(jù)中學(xué)習(xí)并做出預(yù)測(cè)或
    的頭像 發(fā)表于 07-10 10:10 ?3237次閱讀

    AIGC遇上ChatGPT,互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)意設(shè)計(jì)師,還能做什么?

    的審美眼光和源源不斷的創(chuàng)意靈感,還需學(xué)會(huì)與AI技術(shù)攜手并進(jìn),甚至引領(lǐng)AI技術(shù)為設(shè)計(jì)服務(wù),共同開創(chuàng)設(shè)計(jì)的新境界。 那么,當(dāng)AIGC遇上ChatGPT,互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)意設(shè)計(jì)師,到底還能做什么? 與AIGC協(xié)同設(shè)計(jì),共創(chuàng)無限創(chuàng)意 隨著AIGC技術(shù)的崛起,設(shè)計(jì)師們
    的頭像 發(fā)表于 06-25 13:32 ?308次閱讀

    Linux是做什么用的?

    Linux是做什么用的?Linux是一種開源的操作系統(tǒng),廣泛用于服務(wù)器、嵌入式設(shè)備和個(gè)人電腦等領(lǐng)域。它具有以下特點(diǎn)和用途: Linux是做什么用的? 1、服務(wù)器操作系統(tǒng):Linux在服務(wù)器領(lǐng)域非常
    發(fā)表于 04-28 15:40

    150 MHz MCU能做什么?

    MCU系列的DNA,為智能互聯(lián)設(shè)備重新定義了下一代通用MCU。 首款MCX產(chǎn)品是MCX N Advanced系列,專為安全、智能的邊緣應(yīng)用而設(shè)計(jì)。N系列包括新發(fā)布的MCX N94x和MCX N54x
    的頭像 發(fā)表于 04-18 14:56 ?2827次閱讀
    150 MHz MCU<b class='flag-5'>能做什么</b>?

    SENT協(xié)議SPC功能是做什么用的?

    SENT協(xié)議SPC功能是做什么用的?并且應(yīng)用synchronous , range selection , ID selection 與 bidrectional transmit 模式中
    發(fā)表于 02-02 13:19

    邊緣AI它到底是什么?能做什么?

    邊緣AI它到底是什么?能做什么? 邊緣人工智能是一種新興的人工智能技術(shù),它將人工智能的計(jì)算和決策能力移動(dòng)到離數(shù)據(jù)生成源和終端設(shè)備更近的邊緣節(jié)點(diǎn)上。與傳統(tǒng)的云計(jì)算方式相比,邊緣AI將計(jì)算和決策推向網(wǎng)絡(luò)
    的頭像 發(fā)表于 01-11 14:44 ?1326次閱讀

    請(qǐng)問Linear Lab Tool具體是做什么的?

    請(qǐng)問Linear Lab Tool具體是做什么的呢?
    發(fā)表于 01-05 12:52