原料價(jià)格腰斬，產(chǎn)業(yè)大洗牌，為啥鋰企紛紛被調(diào)高目標(biāo)價(jià)？

歷經(jīng)近一個(gè)多月的持續(xù)下跌后，3月20日鋰電池ETF強(qiáng)勢(shì)反彈，此后站穩(wěn)在10日均線之上后，3月30日又收復(fù)20日均線，鋰電池個(gè)股欣旺達(dá)、國(guó)軒高科和億緯鋰能也呈現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升的勢(shì)頭，然而4月4日突然爆出2.62%的跌幅，全面跌穿均線，令投資者始料未及。

自去年11月中旬碳酸鋰價(jià)格登頂60萬(wàn)元/噸之后，開始掉頭出現(xiàn)下行的勢(shì)頭，1月底跌破50萬(wàn)元/噸，到了2月份，“鋰礦返利”的傳聞?dòng)衷谑袌?chǎng)流傳，于是鋰電池和新能源汽車相關(guān)個(gè)股遭遇恐慌性拋盤。

整個(gè)2 月份，A股市場(chǎng)鋰電池指數(shù)下跌 5.20%，新能源汽車指數(shù)下跌 5.41%，3月份依舊延續(xù)了向下的勢(shì)頭，有些個(gè)股在1個(gè)多月里跌幅超過(guò)25%，億緯鋰能也下跌了近20%。同時(shí)3月下旬，電池級(jí)碳酸鋰再跌破30萬(wàn)元/噸，如今回落到25萬(wàn)元/噸。

與此同時(shí)，鋰電產(chǎn)業(yè)也傳出了大量減產(chǎn)、停產(chǎn)的消息，從上游的鋰礦到負(fù)極材料再到鋰電企業(yè)，都受到了波及，甚至市場(chǎng)出現(xiàn)了鋰電產(chǎn)能過(guò)剩的論調(diào)。

意外的是，多家券商的研報(bào)對(duì)多家鋰電池上市公司給出買入評(píng)級(jí)，其中華創(chuàng)證券認(rèn)為寧德時(shí)代的目標(biāo)價(jià)格是656.14元，而海通國(guó)際認(rèn)為億緯鋰能目標(biāo)價(jià)位為106.9元，當(dāng)前股價(jià)為67元，預(yù)期上漲幅度近60%。開源證券則認(rèn)為國(guó)軒高科的目標(biāo)價(jià)為45.95元，預(yù)期上漲幅度近59%，換而言之，鋰電池相關(guān)個(gè)股被市場(chǎng)嚴(yán)重低估了。

那么最近鋰電池ETF波段上漲，以及寧德時(shí)代和億緯鋰能的高目標(biāo)價(jià)背后的資本邏輯是什么？

營(yíng)運(yùn)能力對(duì)沖原材料劇烈波動(dòng)

按照正常市場(chǎng)邏輯，工業(yè)企業(yè)原材料成本下降有助于推升毛利，但是當(dāng)前的鋰電池產(chǎn)業(yè)難以套用這一理論。

市場(chǎng)憂慮的是，近半年內(nèi)，鋰電池主要原材料碳酸鋰的價(jià)格呈現(xiàn)出急漲急跌的走勢(shì)，急漲期間使得鋰電池企業(yè)不得不高位鎖定采購(gòu)長(zhǎng)單，而急跌又導(dǎo)致鋰電池企業(yè)存?zhèn)湄浀某杀靖哂诮Y(jié)算時(shí)點(diǎn)，與下游合作的價(jià)格聯(lián)動(dòng)模式失衡，疊加存貨跌價(jià)準(zhǔn)備增加，一季度行業(yè)毛利率恐將生變。

不過(guò)，考慮原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)利潤(rùn)影響，核心指標(biāo)要看各鋰電池企業(yè)的營(yíng)運(yùn)能力，高存貨利用率和高周轉(zhuǎn)率，可以在材料價(jià)格下行周期，快速實(shí)現(xiàn)去庫(kù)存并縮短采購(gòu)周期。

根據(jù)同花順iFind數(shù)據(jù)綜合對(duì)比來(lái)看，動(dòng)力電池/儲(chǔ)能電池相關(guān)個(gè)股當(dāng)中，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)較少的是億緯鋰能和寧德時(shí)代，去年三季報(bào)顯示分別只有76.8天和94.4天，以此來(lái)看，這兩家企業(yè)采購(gòu)周期較短，對(duì)抗原材料價(jià)格波動(dòng)能力較強(qiáng)，存貨減值風(fēng)險(xiǎn)偏低，一季度毛利率波動(dòng)浮度也相對(duì)較小。

此外，成本控制能力也是應(yīng)對(duì)原材料價(jià)格波動(dòng)的緩沖器，而成本控制能力的直觀表現(xiàn)就是人均效能。

同花順iFind所統(tǒng)計(jì)鋰電池概念股“人均創(chuàng)利”指標(biāo)顯示，在動(dòng)力電池類上市公司當(dāng)中，近兩年億緯鋰能和寧德時(shí)代的人均創(chuàng)利金額均處于行業(yè)頭部，反映出這兩家公司在人力資源管理、原料采購(gòu)、智能制造乃至成本管控能力水平相當(dāng)。

因此多個(gè)券商認(rèn)為，因此碳酸鋰的價(jià)格大幅波動(dòng)只會(huì)是階段性影響，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，原材料價(jià)格下跌，鋰電池的下游市場(chǎng)將產(chǎn)生洗牌，同時(shí)也會(huì)迎來(lái)毛利率修復(fù)，寧德時(shí)代、比亞迪電池和億緯鋰能組成的CR3的盈利空間有望釋放。

而且,從絕對(duì)估值水平看,當(dāng)前鋰電池指數(shù)的預(yù)期PE已經(jīng)跌到了18倍，估值水平已處于低位,頭部上市鋰電池企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值凸顯。

動(dòng)力儲(chǔ)能雙雙需求爆發(fā)

全球鋰礦石產(chǎn)能加速釋放，價(jià)格也逐漸趨向于合理，緩解了“鋰礦返利”帶來(lái)的訂單加劇競(jìng)爭(zhēng)局面，消除了二三線鋰企的恐慌，同時(shí)也刺激了下游動(dòng)力端和儲(chǔ)能端需求的大爆發(fā)。

鋰電池上游主力需求端是新能源汽車，根據(jù)乘聯(lián)會(huì)給出的數(shù)據(jù)來(lái)看，新能源汽車需求正在逐月釋放，一月份狹義新能源乘用車零售輛33.1萬(wàn)輛，二月份43.9萬(wàn)輛，而三月份則會(huì)達(dá)到56萬(wàn)輛，連續(xù)2個(gè)月保持在25%以上的環(huán)比增長(zhǎng)率，由此也帶動(dòng)了上游鋰電池的出貨周轉(zhuǎn)，減輕了鋰電池企業(yè)的競(jìng)價(jià)壓力。

今年長(zhǎng)城、長(zhǎng)安、奇瑞、吉利、上汽和寶馬均對(duì)外宣布將推出十款以上新能源車型，業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)隨著鋰電池成本的下降，降本效益將傳導(dǎo)到新能源汽車，進(jìn)一步刺激電動(dòng)汽車消費(fèi)市場(chǎng)的購(gòu)買勢(shì)頭。

據(jù)中國(guó)電動(dòng)汽車百人會(huì)預(yù)計(jì),3月份全國(guó)新能源汽車的市場(chǎng)滲透率已超過(guò)了35%，2023年國(guó)內(nèi)新能源汽車市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到1000萬(wàn)輛，幾乎是2022年的一倍。高工鋰電則預(yù)計(jì)，伴隨著全球新能源汽車需求的爆發(fā)，2023年國(guó)內(nèi)動(dòng)力電池出貨也有望超800GWh，同比增長(zhǎng)80%左右。

另外，儲(chǔ)能電站市場(chǎng)也成長(zhǎng)喜人，同樣也帶動(dòng)了對(duì)電芯市場(chǎng)的需求。2022年全球儲(chǔ)能鋰電池出貨量達(dá)122GWh，同比增長(zhǎng)177%，預(yù)計(jì)2022-2026年均復(fù)合增速達(dá)到103%，儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)電芯需求提升，2022年寧德時(shí)代、比亞迪和億緯鋰能分列全球儲(chǔ)能電芯的CR3，市占率分別為43%、12%和8%。

尤其是今年碳酸鋰價(jià)格一路下降，儲(chǔ)能市場(chǎng)將更進(jìn)一步擴(kuò)張。雖然短期來(lái)看，碳酸鋰價(jià)格下滑的成本傳導(dǎo)有一定滯后性，但很快會(huì)在電芯市場(chǎng)就會(huì)顯現(xiàn)，再加上國(guó)家能源局發(fā)文指出，中大型儲(chǔ)能電站應(yīng)慎用梯次利用動(dòng)力電池， 技術(shù)成熟、安全性能高和研發(fā)實(shí)力強(qiáng)的儲(chǔ)能電池企業(yè)的頭部市場(chǎng)效應(yīng)會(huì)顯然，大圓柱、大容量和鈉電池的低成本、高安全優(yōu)勢(shì)將在儲(chǔ)能電池市場(chǎng)占主導(dǎo)地位，CR3的市場(chǎng)集中度也會(huì)隨之上升。

3月31日億緯鋰能就表示，目前碳酸鋰價(jià)格持續(xù)下行，既降低電池廠的采購(gòu)成本，又優(yōu)化下游產(chǎn)品定價(jià)，促進(jìn)銷量提升，從而反向促進(jìn)電池廠的出貨量。

鋰電池技術(shù)創(chuàng)新爭(zhēng)奇斗艷

近年來(lái)中國(guó)鋰電池產(chǎn)業(yè)在全球市場(chǎng)異軍突起，寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能等動(dòng)力電池產(chǎn)品相繼打入特斯拉、寶馬、奔馳和豐田本田等全球知名車企，并非僅僅依靠低價(jià)為競(jìng)爭(zhēng)力，而是抓準(zhǔn)核心技術(shù)為突破口，在原料端和產(chǎn)品端分別發(fā)力創(chuàng)新的結(jié)果。

中國(guó)并不是碳酸鋰產(chǎn)量大國(guó)，但中國(guó)擁有資源豐富的鹽湖，鹽湖同樣可以提取鋰原料，寧德時(shí)代、比亞迪、億緯鋰能和國(guó)軒高科等企業(yè)通過(guò)收購(gòu)或合資的形式儲(chǔ)備了大量鹽湖資源，在鹽湖提鋰的技術(shù)上不斷進(jìn)行創(chuàng)新突破，掌握了吸附法、沉淀法、萃取法、電滲析、納濾、電化學(xué)等多工藝，逐步研發(fā)出適用于不同鹽湖特點(diǎn)的提鋰工藝，彌補(bǔ)了鹽湖自然稟賦的缺陷，開發(fā)鋰資源的成本不斷下降，不輸給南美鋰礦，使得我國(guó)鋰資源供給增長(zhǎng)，進(jìn)口的碳酸鋰價(jià)格加速下跌。

而在產(chǎn)品端，國(guó)內(nèi)鋰電池廠商的創(chuàng)新更是爭(zhēng)奇斗艷，在電池結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)方面的創(chuàng)新有軟包、硬殼、圓柱之分，有長(zhǎng)刀、短刀之別，更有CTP、CTC、One-Stop、麒麟電池等層出不窮，各自通過(guò)不同的技術(shù)研發(fā)方向構(gòu)建了競(jìng)爭(zhēng)力。

孚能科技則是向A0級(jí)汽車鈉離子電池方向傾注研發(fā)，目前量產(chǎn)在即，已經(jīng)獲得江鈴集團(tuán)EV3鈉電池訂單。

寧德時(shí)代今年量產(chǎn)的麒麟電池體積利用率突破了72%，配用三元電芯能量密度可達(dá)255Wh/kg，磷酸鐵鋰電池系統(tǒng)能量密度可達(dá)160Wh/kg，相比特斯拉的4680大圓柱型電池系統(tǒng)可以提升13%。

億緯鋰能今年要量產(chǎn)交付的4695大圓柱電池，相比上一代制造效率提升30%，制造成本降低50%，而且具有350Wh/kg的能量密度，支持9分鐘超快充，具備高能量、長(zhǎng)續(xù)航和超級(jí)快充的功能。

值得注意的是，寧德時(shí)代和億緯鋰能均為寶馬汽車供應(yīng)商。最近億緯鋰能動(dòng)工沈陽(yáng)儲(chǔ)能與動(dòng)力電池百億級(jí)項(xiàng)目，華晨寶馬總裁兼首席執(zhí)行官戴鶴軒博士親自致辭，可見對(duì)技術(shù)品質(zhì)追求較高的寶馬同樣對(duì)億緯鋰能的電池技術(shù)創(chuàng)新持高度認(rèn)可態(tài)度。

此外，寧德時(shí)代、億緯鋰能、國(guó)軒高科、蜂巢能源、孚能科技、欣旺達(dá)、捷威動(dòng)力、比亞迪等都在進(jìn)行半固態(tài)、固態(tài)電池技術(shù)的研發(fā)，在動(dòng)力電池各個(gè)技術(shù)路線都呈現(xiàn)出“百花齊放”的創(chuàng)新局面。

結(jié)語(yǔ)

中國(guó)市場(chǎng)35%的新能源汽車市場(chǎng)滲透率表明，無(wú)論油價(jià)未來(lái)如何變化，新能源汽車的長(zhǎng)期趨勢(shì)已確立，此外隨著全球碳減排大趨勢(shì)不斷深化, “新能源+儲(chǔ)能”模式正在引領(lǐng)全球能源革命，中國(guó)電池的高成長(zhǎng)性和長(zhǎng)期需求是勢(shì)不可擋的。

短期來(lái)看，資本市場(chǎng)對(duì)行業(yè)負(fù)面因素的擔(dān)憂已在鋰電池股價(jià)中體現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈估值達(dá)到歷史最低，中國(guó)鋰電企業(yè)既有龐大的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為后盾，同時(shí)又借助歐洲電池產(chǎn)業(yè)后發(fā)展的出口機(jī)遇，這也就是券商研報(bào)大認(rèn)為鋰電池個(gè)股被低估的原因。

審核編輯好榜樣