從曾經(jīng)的白馬股淪為“妖股”，歐菲光只用了三個月

本文核心觀點

1、“殺價搶單”讓歐菲光制霸手機(jī)鏈，但留下了低毛利的弊端;

2、一票原手機(jī)供應(yīng)鏈玩家轉(zhuǎn)型智能汽車業(yè)務(wù)，但仍擺脫不了價格戰(zhàn);

3、車載攝像頭或許可以成為歐菲光切入汽車產(chǎn)業(yè)鏈的“捷徑”，但至少需要2-3年左右才能看到效果。

從曾經(jīng)的白馬股淪為“妖股”，歐菲光只用了三個月。

2019年4月以前，歐菲光是A股4年十倍大牛股的典型代表。2010上市以來，歐菲光營收從6億元猛增68倍，最高市值曾超700億，風(fēng)頭蓋過立訊精密、藍(lán)思科技等一眾同行。

然而2019年4月25日，歐菲光一則業(yè)績修正公告與2018年報一齊現(xiàn)身，原本預(yù)計的18．39億元凈利潤，變成了虧損5．19億元。超過23億元利潤憑空蒸發(fā)，次日其股價一字跌停。

驚雷之下，投資者的信任與股價一同崩塌。

即使2019年財報顯示，剝離不賺錢的觸控業(yè)務(wù)后，歐菲光全年營收520億元，同比增長21%，實現(xiàn)扭虧為盈凈利潤達(dá)5億元，資本市場仍反響平平。

2020年7月20日，南昌歐菲光又被列入“實體清單”，隔天歐菲光盤中市值一度蒸發(fā)49億元。9月1日，一則“蘋果將歐菲光踢出供應(yīng)鏈”的謠言傳出，隔天歐菲光早盤更是一字跌停。

抗?jié)q不抗跌，昔日白馬是否就此沒落？

規(guī)模上天，毛利貼地

似乎每家蘋果鏈供應(yīng)商都有一段傳奇歷史。歐菲光崛起于兩次關(guān)鍵的轉(zhuǎn)身，每一次轉(zhuǎn)身它都直奔龍頭寶座。

雖已是當(dāng)時全球最大的紅外截止濾光片廠商，但歐菲光2010年登陸A股時估值尚不足22億元。直到iPhone掀起的觸摸屏熱潮席卷全球，瞄準(zhǔn)時機(jī)切入該賽道的歐菲光才迎來真正的高光時刻。

2012-2014年其營收復(fù)合增速達(dá)到123%，市值快速突破200億元，觸摸屏代替濾光片挑起大梁，出貨量穩(wěn)居全球首位。

不過好景不長，2015年外掛式觸摸屏淘汰，歐菲光上市后首次營收凈利雙跌。

此時，其2012年布局的手機(jī)攝像頭模組業(yè)務(wù)快速崛起，2016年出貨量全球第一，讓歐菲光搖身一變?yōu)?a target="_blank">光學(xué)領(lǐng)域巨頭。同時，2014年布局的指紋識別模組等傳感器類產(chǎn)品也逐步起量，2016四季度出貨量沖到全球首位。

“歐菲光一直以百米沖刺速度去跑馬拉松?！睔W菲光董事長蔡榮軍曾說。

拋開雞湯式的比喻，殺價搶單才是歐菲光崛起的真正邏輯。

2014年，蔡榮軍的弟弟、時任歐菲光高級副總裁蔡高校在接受臺媒專訪時，將“殺價”表述為：“能提供好的產(chǎn)品、還能持續(xù)降價，仍然維持獲利，這個就是所謂的競爭力?！?/p>

從濾光片到觸摸屏，再到攝像頭和指紋識別模組，迎著智能手機(jī)零部件不斷迭代的風(fēng)口，歐菲光每進(jìn)入一片新海域，都像一只巨大的鯰魚，不僅吞沒了市場份額，還蠶食了本就微薄的毛利。業(yè)內(nèi)人士將其稱為“價格殺手”。

殺敵一千，自損八百。

“殺價搶單”帶給歐菲光的后果是，市場規(guī)模得以擴(kuò)大，毛利卻持續(xù)貼地，凈利潤最高也不足8．5億元。這些隱患，在2018年曝出巨額虧損之前已經(jīng)有跡可循。

針對2018年的業(yè)績爆雷，當(dāng)時許多觀點認(rèn)為，歐菲光準(zhǔn)備利用存貨跌價進(jìn)行“財務(wù)大洗澡”。

注冊會計師、投資金融資深從業(yè)者于波告訴億歐：“公司主營業(yè)務(wù)是更新迭代比較快的電子產(chǎn)品，或者近期經(jīng)營壓力較大，已經(jīng)注定要虧損，就可從一年虧等意圖去判斷。”而從后續(xù)南昌60億國資入局歐菲光來看，此舉“不排除給國資進(jìn)入留一個干凈公司的可能性”。

智能汽車“輪子”，轉(zhuǎn)不起來

從引發(fā)業(yè)績爆雷的一些關(guān)鍵財務(wù)指標(biāo)來看，歐菲光并沒能順利完成“華麗轉(zhuǎn)身”，但起碼在戰(zhàn)略上做了努力。

隨著手機(jī)供應(yīng)鏈各細(xì)分賽道大都成為一片紅海，移動出行成為原手機(jī)供應(yīng)鏈玩家瞄準(zhǔn)的大趨勢。公開資料顯示，舜宇光學(xué)、立訊精密、欣旺達(dá)、環(huán)旭電子等都已加碼汽車業(yè)務(wù)。

而早在2016年，歐菲光就收購了兩家Tier 1廠商華東汽電（汽車電子零部件）和南京天擎（車身控制單元、汽車儀表、雷達(dá)），目前已完成智能中控、ADAS、車身電子三大業(yè)務(wù)布局。

一位要求匿名的投資人對此表示，直接收購Tier 1廠商切入汽車供應(yīng)鏈，很好地解決了新參者沒有跨行業(yè)資源的問題，集中體現(xiàn)為認(rèn)證資格和客戶資源。并且相較Tier 2，Tier 1更能直接了解整車廠客戶需求，主動布局新產(chǎn)品。

華東汽電被收購時，擁有包括北汽、上汽、廣汽和通用等20余家整車廠的前裝供應(yīng)商資質(zhì)，此外，南京天擎原為華東汽電參股公司。

“具體到收購標(biāo)的上，還應(yīng)考慮這兩家廠商的核心競爭力，是否符合歐菲光預(yù)期。在以安全為首要條件的汽車供應(yīng)鏈上，原有的客戶關(guān)系和產(chǎn)品認(rèn)證資格帶來的收益較穩(wěn)定且可預(yù)計性強，但開拓新客戶或是開發(fā)新產(chǎn)品，則會面臨較長的認(rèn)證周期和不確定性風(fēng)險。”上述投資人表示。

“消費電子+智能汽車”，歐菲光在2015年年報中為其套上了“雙輪戰(zhàn)略”的外殼。盡管在2014年年報中，雙輪戰(zhàn)略還指的是“移動互聯(lián)+智慧城市”。

兩年后歐菲光的一份短期融資公告顯示，截至2017年底，華東汽電和南京天擎都尚未盈利，原因正是在加大智能汽車業(yè)務(wù)研發(fā)投入和產(chǎn)能擴(kuò)建。

智能汽車業(yè)務(wù)整體營收方面，2016-2019年增速逐年下降至不足10%，凈增僅3．5億元，規(guī)模對比切入汽車供應(yīng)鏈的同行差距明顯。

四年間，歐菲光的智能汽車“輪子”沒轉(zhuǎn)起來，毛利貼地的老毛病又開始隱隱若現(xiàn)。

值得注意的是，立訊精密等也都出現(xiàn)了汽車業(yè)務(wù)毛利率逐年下降的問題。究其根源在于，供應(yīng)鏈廠商相較下游整車廠始終處于議價弱勢地位，并且同類供應(yīng)商之間的價格戰(zhàn)問題始終存在。

價格戰(zhàn)里沒有贏家，供應(yīng)商也在尋求更大的利潤增長空間。

某大型跨國電子設(shè)備企業(yè)駐深圳市場及戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人表示，不管是手機(jī)還是汽車，供應(yīng)鏈上的價格戰(zhàn)都堪稱曠日持久，而圍繞車身部件去垂直整合零件產(chǎn)品，尤其是延展到附加值高的零件，成為大多數(shù)供應(yīng)商拉高毛利的必選手段。

歐菲光選擇了ADAS這一關(guān)鍵部件來整合零件。

天風(fēng)證券數(shù)據(jù)顯示，目前國內(nèi)ADAS在新車中滲透率僅約3%，發(fā)達(dá)國家已達(dá)到8%;預(yù)計2020年中國ADAS市場規(guī)模將突破1000億元，平均年復(fù)合增長率可達(dá)50%。

車載攝像頭作為ADAS中最常用的傳感器，成長空間也將持續(xù)打開。

每輛車至少需要搭載5顆車載攝像頭（車前/后/左/右/內(nèi)），才能實現(xiàn)完全自動駕駛功能，例如特斯拉Autopilot配置了8個攝像頭。預(yù)計到2025年全球車載攝像頭市場規(guī)模將達(dá)到270億美元，中國有望突破230億元。

就技術(shù)路徑而言，對于優(yōu)勢在手機(jī)攝像頭模組的歐菲光來說，以車載攝像頭模組為切入ADAS不失為一條“捷徑”。

事實上，歐菲光也確實走了這條捷徑。

2017年，車載攝像頭模組、360環(huán)視系統(tǒng)和倒車影像系統(tǒng)等產(chǎn)品已開始批量出貨。

2018年，歐菲光收購富士天津和車載鏡頭相關(guān)專利，將產(chǎn)品線延至車載鏡頭。

2019年，歐菲光車載鏡頭出貨量達(dá)到771萬顆。光學(xué)鏡頭綜合毛利率（包括手機(jī)鏡頭）高達(dá)26%，為歐菲光所有細(xì)分產(chǎn)品中最高水平。

聚焦光學(xué)，真金還是虛火？

故事到此，“光學(xué)鏡頭”開始成為主角。

歐菲光2019年年報中，沿用多年的雙輪戰(zhàn)略隱匿不見，“聚焦光學(xué)”序幕拉開。

2020年6月份，歐菲光發(fā)布定增預(yù)案，募資68億元擴(kuò)產(chǎn)光電產(chǎn)能．其中“高像素光學(xué)鏡頭” 和“高像素微型攝像頭模組”預(yù)計分別投入24億元、16億元。

不久后的9月份，歐菲光光學(xué)光電產(chǎn)業(yè)園項目在安徽正式開工。

然而，光學(xué)鏡頭項目中21億元是用來做手機(jī)鏡頭的，預(yù)計達(dá)產(chǎn)后年產(chǎn)能9．8萬顆，但歐菲光收購的富士天津優(yōu)勢卻在車載鏡頭。

2018年，富士車載鏡頭全球市占率排名第四達(dá)14%。富士天津作為子公司，60%的產(chǎn)能屬于車載鏡頭，剩下40%是相機(jī)鏡頭。不加碼車載鏡頭而押注手機(jī)鏡頭，既是對富士天津優(yōu)勢資源的浪費，也可以說是“殺雞用牛刀”。

但對目前的歐菲光來說，手機(jī)鏡頭產(chǎn)能需求更加迫切，車載鏡頭訂單還可以再等等。

因為即便智能手機(jī)陷入存量競爭，在多攝滲透、像素升級趨勢下，手機(jī)鏡頭市場潛力還是不容小覷。只不過手機(jī)鏡頭技術(shù)壁壘相對較高，目前能提供7P手機(jī)鏡頭的只有大立光、舜宇光學(xué)與玉晶光，在主流廠商出貨產(chǎn)品以6P鏡頭為主的背景下，歐菲光主要出產(chǎn)4P、5P鏡頭，無論規(guī)模還是毛利都差人一頭。

尤其近年大立光、舜宇市場份額不斷抬升，行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，歐菲光要想占據(jù)更多份額，恐怕還得延續(xù)“殺價搶單”的老路。

那么，車載鏡頭訂單還要等多久？

億歐通過采訪多位汽車供應(yīng)鏈從業(yè)人員得知，盡管車載鏡頭從確定下單到完成交貨最短只需6個月，但是認(rèn)證周期長達(dá)3-4年，零件載入部件再真正進(jìn)入整車還需要2-3年，因此車載鏡頭訂單短期內(nèi)不太可能快速增長。

車載鏡頭出貨量全球第一的舜宇光學(xué)，在2019年的路演中也曾表示，車載鏡頭新產(chǎn)品從開始量產(chǎn)，到有較明顯的收入貢獻(xiàn)需要2-3年，車載鏡頭行業(yè)合理增速在15%-20%，未來持續(xù)關(guān)注歐菲光車載鏡頭營收增速，或許可以一窺“聚焦光學(xué)”進(jìn)展如何。

汽車鏡頭還在苦等訂單，手機(jī)鏡頭難免走上老路。前者事關(guān)切入汽車產(chǎn)業(yè)鏈成敗，后者命系立足手機(jī)鏈毛利高低。

攝像頭模組龍頭歐菲光的這次轉(zhuǎn)身，比以往艱難。

致謝

因篇幅限制未能將所有內(nèi)容附上，但感謝多位專業(yè)人士在本文寫作過程中提供了非常有價值的觀點及豐富案例，特別致謝（排名不分先后）：

注冊會計師、投資金融資深從業(yè)者于波先生，某大型跨國電子設(shè)備企業(yè)駐深圳市場及戰(zhàn)略負(fù)責(zé)人，前車載攝像頭從業(yè)者、投資人胡女士，西部證券分析師王冠橋，來自均勝電子等汽車供應(yīng)鏈廠商的多位從業(yè)人員。

參考文獻(xiàn)：

《國內(nèi)光學(xué)龍頭企業(yè)，5Gβ和α邏輯下王者歸來》，天風(fēng)證券研究所

《聚焦優(yōu)質(zhì)光學(xué)“賽道”，受益光學(xué)景氣周期》，民生證券

《歐菲光的逆襲之路》，孫俐俐，攝像頭觀察

責(zé)任編輯：xj