電動(dòng)車平價(jià)時(shí)代即將到來(lái)，2020年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)

上周末（4月25日），動(dòng)力電池巨頭寧德時(shí)代發(fā)布了2019年財(cái)報(bào)，行業(yè)龍頭的財(cái)報(bào)向來(lái)是理解行業(yè)現(xiàn)狀的重要資料，甚至也能管中窺豹的看到行業(yè)近期的趨勢(shì)。

2019年業(yè)績(jī)總結(jié)

寧德時(shí)代2019 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收457.9 億元，同比增長(zhǎng) 55%，歸母凈利潤(rùn) 45.6 億元，同比增長(zhǎng) 35%，扣非凈利潤(rùn)為 39.2 億元，同比增長(zhǎng) 25% 。EBITDA（息稅折舊前盈利）為104 億元，同比增長(zhǎng) 62%。

更為顯著的是出貨量的增長(zhǎng)：2019年實(shí)現(xiàn)銷量40.25 GWh，較2018年增長(zhǎng)90.04%。這一數(shù)字可以說(shuō)明寧德2019年的整體經(jīng)營(yíng)情況非常不錯(cuò)。

然而2019年動(dòng)力電池行業(yè)是相當(dāng)不景氣的，這更凸顯了寧德高增長(zhǎng)的可貴和不容易。2019年我國(guó)動(dòng)力電池累計(jì)裝機(jī)量62.38GWH，同比增長(zhǎng)9%，是近年來(lái)增速最慢的一年。 其中寧德時(shí)代2019年動(dòng)力電池裝機(jī)量為32.31Gwh，同比增長(zhǎng)37%，占總裝機(jī)量的比重達(dá)51.8%，與2018年相比提升了10.5個(gè)百分點(diǎn)，行業(yè)呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局。

寧德的營(yíng)收利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于行業(yè)整體的增速，說(shuō)明行業(yè)的馬太效應(yīng)非常明顯，贏家通吃。

總體來(lái)講，寧德時(shí)代2019年年報(bào)是偏保守和謹(jǐn)慎的：

（1）開發(fā)支出全部計(jì)入成本而非資本化，這在動(dòng)力電池和新能源汽車行業(yè)均屬罕見(jiàn)；否則利潤(rùn)可以達(dá)到60+億。（2）固定資產(chǎn)折舊綜合年限6.28年，大幅度低于億緯鋰能和國(guó)軒高科；這部分多計(jì)折舊成本又有6.5億。（3）2019年比2018年多進(jìn)行一次性計(jì)提，影響大概的6個(gè)億利潤(rùn)。

因此如果按照行業(yè)慣例來(lái)算，寧德時(shí)代2019年的利潤(rùn)可以達(dá)到70+億。

電動(dòng)車平價(jià)時(shí)代即將到來(lái)

從毛利率上來(lái)看，自2016年到2019年寧德的銷售毛利率在持續(xù)下滑，也反映了行業(yè)的整體情況。毛利率下滑主要還是因?yàn)檠a(bǔ)貼的不斷退坡給主機(jī)廠的降價(jià)壓力向上游傳遞。寧德將其電池降價(jià)壓力部分轉(zhuǎn)嫁給了他上游的材料廠商和資源廠商。也有一部分寧德自己承擔(dān)了，反應(yīng)在報(bào)表上就是毛利率的降低。

另外根據(jù)財(cái)報(bào)，寧德全年出貨的動(dòng)力電池價(jià)格已下降至 1.08 元/wh，其中2019年Q4出貨均價(jià)已降至0.9元/wh。

根據(jù)我2017年的關(guān)于電動(dòng)車平價(jià)時(shí)代的預(yù)測(cè)——燃油車的末路與EV時(shí)代的到來(lái)，這個(gè)價(jià)格基本意味著電動(dòng)車平價(jià)時(shí)代的到來(lái)，也就是說(shuō)從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看的新能車銷量拐點(diǎn)即將到來(lái)。

寧德2019年的出貨價(jià)格同比下滑20%，但毛利率同比下滑僅10%，而且這其中還包括一部分源于折舊政策變化造成的毛利下滑（部分固定資產(chǎn)2018年按5年折舊，2019年按4年折舊）。毛利率下滑幅度遠(yuǎn)低于銷售價(jià)格的下滑，這說(shuō)明寧德有比較強(qiáng)的上下游議價(jià)能力，這也體現(xiàn)了行業(yè)巨頭的地位。

新能車的制造成本之所以比燃油車高，核心就是因?yàn)殡姵匕嘿F。過(guò)去電池成本起碼要占新能車成本的50%，高昂的成本使得新能車難以直面和汽油車的競(jìng)爭(zhēng)。近年來(lái)電池持續(xù)降價(jià)，目前新能車電池占成本比例已經(jīng)下降到30%左右。

從去年的Aion、幾何A，到今年的小鵬P7、Arcfox, 今年我們會(huì)看到更多高續(xù)航，更智能化，高性價(jià)比的電動(dòng)車車型上市，其動(dòng)力，續(xù)航，性價(jià)比已經(jīng)完全能和汽油車正面PK。

2020年增長(zhǎng)預(yù)測(cè)

在新能源汽車這個(gè)長(zhǎng)周期成長(zhǎng)性行業(yè)里，動(dòng)力電池廠商的業(yè)績(jī)本質(zhì)上是由行業(yè)整體新能車的銷量決定的，客戶的新能車賣的越好，寧德的電池銷售量自然就越大。

哪些車搭載了寧德的電池呢？

從高工鋰電的統(tǒng)計(jì)來(lái)看，國(guó)內(nèi)主流車廠的電池供應(yīng)寧德基本都有參與，且供應(yīng)占比均在50%以上。而頭部的造車新勢(shì)力，迄今為止更是全部使用了寧德的電池。同時(shí)定位偏高端的合資車，也以用寧德電池為主。

東吳證券的研報(bào)也對(duì)寧德2020年的出貨量按客戶細(xì)分做了一個(gè)測(cè)算。預(yù)計(jì)2020年寧德出貨量增長(zhǎng)為17%。

具體看增量的來(lái)源，2020年寧德的增量主要來(lái)源于合資廠和造車新勢(shì)力，傳統(tǒng)自主品牌廠商會(huì)有一定下滑。

個(gè)人認(rèn)為這個(gè)預(yù)測(cè)還是有些靠譜的，在今年行業(yè)重度調(diào)整的大形勢(shì)下，嚴(yán)重依靠B端運(yùn)營(yíng)來(lái)出貨的部分傳統(tǒng)自主品牌肯定下滑嚴(yán)重，2020作為合資廠商和造車新勢(shì)力發(fā)力的大年，爆款產(chǎn)品發(fā)布層出不窮，銷量上也會(huì)有不錯(cuò)的反應(yīng)。