數(shù)字貨幣市場過去十年的投資邏輯探討

經(jīng)濟(jì)學(xué)家阿爾欽說過，經(jīng)濟(jì)學(xué)其實(shí)不關(guān)心人是否理性，而關(guān)心人是否可以存活。進(jìn)一步說，其實(shí)是關(guān)心存活的條件。

這句話給我的感觸很深。數(shù)字貨幣市場經(jīng)過了十年的野蠻生長，多數(shù)人對其的印象是炒作、泡沫、高風(fēng)險(xiǎn)等關(guān)鍵詞。而對某個(gè)事物的評價(jià)，每個(gè)人都有其自己的觀點(diǎn)，我認(rèn)為分析的核心不在于定義這個(gè)世界應(yīng)該怎樣，而是應(yīng)該關(guān)注它本來是怎樣的。

由此，我們首先回顧數(shù)字貨幣市場過去十年的主要投資邏輯，進(jìn)一步分析每一次投資主題引發(fā)的思考，最后探討未來數(shù)字貨幣行業(yè)可能的發(fā)展趨勢之一。

數(shù)字貨幣市場十年投資回顧

2008年起比特幣的投資邏輯

2008年至今，關(guān)于投資比特幣邏輯的文章數(shù)不勝數(shù)，在此不再贅述，僅列舉主要的三種觀點(diǎn)以供回顧。

1. 貨幣角度：從“布雷頓森林體系”的崩潰結(jié)合批判“凱恩斯主義”，贊美比特幣通縮機(jī)制的精巧設(shè)計(jì)，再以哈耶克“貨幣非國家化”作為比特幣成為主流貨幣的理論支柱。

2. 機(jī)制設(shè)計(jì)角度：比特幣由挖礦過程公平地產(chǎn)生，轉(zhuǎn)賬無需經(jīng)過第三方的限制，交易記錄永遠(yuǎn)存儲(chǔ)在公開的分布式賬本上，信息不可撤銷和篡改。

3. 網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)角度：比特幣簡單直接的激勵(lì)機(jī)制使其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)可以大規(guī)模擴(kuò)張。世界知名風(fēng)投公司A16Z就是“網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”理論的擁躉。

2017年以太坊帶來的牛市

2017年以太坊及智能合約概念引發(fā)了瘋狂的牛市，但關(guān)于其中原因的分析顯然沒有分析比特幣投資價(jià)值的論據(jù)充分。這很大程度上是由于數(shù)字貨幣信仰者往往認(rèn)可比特幣是一種“資產(chǎn)”，而其他數(shù)字貨幣只能稱為“投資主題”。

沒有找到更好的詞語給這兩者下定義，只能在此簡單解釋一下，這里的所謂“資產(chǎn)”是“你愿意長期持有并相信可以帶來連續(xù)經(jīng)濟(jì)回報(bào)的投資品”，而“投資主題”則指“該投資品的投資價(jià)值更多體現(xiàn)在短期的泡沫中”。

而2017年市場的泡沫，個(gè)人認(rèn)為可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：

1. 區(qū)塊鏈技術(shù)正式進(jìn)入大眾視野。

2. ICO使普通人可以投資區(qū)塊鏈技術(shù)等相關(guān)主題。

3. DAO（Decentralized Autonomous Organization去中心化自治組織）理念的持續(xù)擴(kuò)散。

*【DAO是由以太坊提出的一項(xiàng)概念。激勵(lì)模式與傳統(tǒng)期權(quán)激勵(lì)類似，但更靈活和公平。其管理模式依靠智能合約運(yùn)行，而不依賴中心掌權(quán)者，】

這三點(diǎn)的影響實(shí)際是層層遞進(jìn)的：

在價(jià)格和理念的同時(shí)驅(qū)動(dòng)下，投資人投資以太坊或其他智能合約系項(xiàng)目，除了獲取超額回報(bào)以外，更具有一種宗教儀式的責(zé)任感，每個(gè)人可以參與自己喜愛的項(xiàng)目并且可以讓它變得更好。

在牛市瘋狂之下，2017-2018年國內(nèi)外最頂尖的高校研究機(jī)構(gòu)、學(xué)術(shù)大咖也紛紛組建團(tuán)隊(duì)，開發(fā)更高性能的公鏈，同時(shí)進(jìn)行了大規(guī)模的融資。Harmony、Algorand、Oasis Labs、Blockstack、Nervos……都是那一時(shí)期的明星項(xiàng)目。但在2019年，這些天王級(jí)項(xiàng)目表現(xiàn)都不佳，市場似乎對這個(gè)投資主題已經(jīng)失去了熱情。

2019年平臺(tái)幣爆發(fā)

牛熊轉(zhuǎn)換之間，真切被市場暴跌傷害的投資者們最終意識(shí)到“公鏈無用”，我們開發(fā)了這么多條高性能公鏈，都無法依靠其技術(shù)優(yōu)勢建立起真正的生態(tài)，我們所相信的DAO模式好像變成了烏托邦。

這個(gè)時(shí)候，“平臺(tái)幣”這個(gè)投資主題成為大家從理想國走出后尋找到的第一個(gè)可靠標(biāo)的。

交易所的收入用來回購代幣，給投資人分紅，同時(shí)代幣又擁有股權(quán)之外的優(yōu)勢——承擔(dān)貨幣功能，用作手續(xù)費(fèi)等，持有這樣將通證經(jīng)濟(jì)機(jī)制設(shè)計(jì)得如此完美的數(shù)字貨幣讓大部分人覺得無比放心。

自此，市場回歸到了最普通的商業(yè)邏輯——追求現(xiàn)金流。投資人們不再被精神層面的鼓吹牽著鼻子走：無論是什么數(shù)字貨幣，本身就是一個(gè)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，我們只要看你能不能賺錢，你能賺錢才證明你有實(shí)力拉盤。

* “STO”“DeFi”“Web3.0”等熱門投資主題，由于其暫時(shí)并未帶來明顯的財(cái)務(wù)回報(bào)，因此在此不納入分析范圍。而貫穿幣圈整個(gè)發(fā)展歷史的傳銷和資金盤游戲，此次也不納入分析范圍。

關(guān)于各投資主題爆發(fā)的深入分析

延續(xù)上述投資主題的演變，我們站在現(xiàn)在的時(shí)點(diǎn)對這些投資主題進(jìn)行復(fù)盤。

比特幣的投資邏輯被證實(shí)了嗎？

這是肯定的。

無論是對于持有信仰的早期比特幣投資者，還是在比特幣爆發(fā)式增長后回溯其投資邏輯，已有的觀點(diǎn)都分析的很全面。這意味著，大部分投資者對于為何投資比特幣是有共識(shí)的。

但是比特幣的市值依然還是徘徊在某大型互聯(lián)網(wǎng)上市公司市值的附近，我們?nèi)匀桓惺懿坏叫沦Y金的入場。

比特幣其實(shí)更需要一個(gè)合適的社會(huì)環(huán)境作為進(jìn)一步擴(kuò)大其共識(shí)的催化劑。

DAO的理念是烏托邦嗎？

以太坊帶來的牛市短暫，也并未使得DAO的理念進(jìn)一步深入人心形成共識(shí)，這讓我們會(huì)產(chǎn)生這個(gè)疑惑：DAO的理念是烏托邦嗎？

首先我們必須肯定以太坊或者說公鏈的某些特質(zhì)確實(shí)天然可以擴(kuò)大其網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，但我們想要讓一條條公鏈遵循DAO的精神進(jìn)行自治和擴(kuò)張本身就非常違反經(jīng)濟(jì)學(xué)原理。

因?yàn)樵谑袌鲋?，“稀缺”是一個(gè)客觀事實(shí)，面對優(yōu)質(zhì)資源的稀缺，人們首先會(huì)做出選擇。在眾多公鏈中，人們基本都會(huì)選擇生態(tài)最為完善的公鏈進(jìn)行開發(fā)和貢獻(xiàn)。

另外，雖說DAO是去中心化的，但這不意味著它不需要一個(gè)清晰的目標(biāo)。由于公鏈上層價(jià)值的不明確使整個(gè)系統(tǒng)都難以高效自治，但是這并不代表DAO的理念和精髓無法應(yīng)用到其他區(qū)塊鏈項(xiàng)目。

幣圈開始追求現(xiàn)金流是一種進(jìn)化嗎？

理想和泡沫往往同時(shí)幻滅，對于投資者來說，追求現(xiàn)金流是他們保護(hù)自己資產(chǎn)的一種方式。

對于項(xiàng)目方來說，投資人開始考慮現(xiàn)金流因素意味著他們對項(xiàng)目考量的維度變多，會(huì)促使項(xiàng)目提升質(zhì)量。但是，投資人只追求現(xiàn)金流確實(shí)不是進(jìn)化，因?yàn)橥@會(huì)限制想象力。

以上投資主題爆發(fā)背后的共性是什么？

1. 經(jīng)濟(jì)周期是市場發(fā)展的催化劑。

每個(gè)投資主題或多或少都受經(jīng)濟(jì)周期外部環(huán)境的影響。我們在周期觀察系列文章中有系統(tǒng)說明周期對行業(yè)及市場的影響。

2. 爆發(fā)的投資主題都具有網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)。

A16z的文章《Hidden Networks： Network Effects That Don’t Look Like Network Effects》將“隱性網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)”分為慢速網(wǎng)絡(luò)、未完成的網(wǎng)絡(luò)、限流網(wǎng)絡(luò)、潛在網(wǎng)絡(luò)等等形式，這更方便我們在觀察還未爆發(fā)的投資主題時(shí)深入思考其是否具有“隱性網(wǎng)絡(luò)”的特點(diǎn)。

一旦投資主題爆發(fā)，好的投資品涌現(xiàn)，就會(huì)給投資人帶來超額收益。同時(shí)，圍繞投資品形成的產(chǎn)業(yè)鏈，能擴(kuò)大其財(cái)富效應(yīng)。

比特幣就是如此，圍繞其形成的上游產(chǎn)業(yè)（礦機(jī)、礦池、礦場等），中下游產(chǎn)業(yè)（交易所、托管、借貸等金融服務(wù)），都隨著比特幣一榮俱榮、一損俱損。而這在整個(gè)加密數(shù)字貨幣市場中，是絕無僅有的。

以太坊實(shí)際也試圖從其功能角度來建立這樣的產(chǎn)業(yè)鏈，比如圍繞其的擴(kuò)容解決方案、中間件、DAPP等項(xiàng)目，許多項(xiàng)目在近幾年也獲得了較大規(guī)模的投資。目前以太坊在公鏈領(lǐng)域已經(jīng)建立了最大的生態(tài)，但是暫時(shí)并沒有幫助其擴(kuò)大財(cái)富效應(yīng)，或許這需要時(shí)間來驗(yàn)證。

未來的數(shù)字貨幣行業(yè)

我們可見的未來的趨勢之一就是數(shù)字貨幣行業(yè)不再圍繞著“區(qū)塊鏈”這個(gè)主題發(fā)展。

事實(shí)是，已經(jīng)有越來越多的傳統(tǒng)公司發(fā)行數(shù)字貨幣，也有越來越多的初創(chuàng)公司以數(shù)字貨幣形式進(jìn)行融資。以“數(shù)字貨幣項(xiàng)目即是創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目”為基礎(chǔ)，我們先解釋行業(yè)何以吸引初創(chuàng)項(xiàng)目的原因，進(jìn)而闡述為了使行業(yè)未來變得更好初創(chuàng)項(xiàng)目的使命是什么。

數(shù)字貨幣行業(yè)有什么特點(diǎn)可以吸引創(chuàng)業(yè)者？

1. 行業(yè)本身處于發(fā)展初期，創(chuàng)業(yè)的主題豐富

我們在前文提過，好的投資品總是能形成產(chǎn)業(yè)鏈，帶動(dòng)上下游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。本身行業(yè)發(fā)展就在初期，許多創(chuàng)業(yè)者熱衷尋找下一個(gè)“比特幣”“以太坊”，并圍繞其進(jìn)行開發(fā)。如果能尋找到下一個(gè)好的標(biāo)的，在其上下游產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)時(shí)競爭也相對小。現(xiàn)在就有許多團(tuán)隊(duì)圍繞Polkadot和Cosmos的產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行開發(fā)。

2. 融資和退出的方式更為靈活，使項(xiàng)目更容易獲得青睞

在傳統(tǒng)投資的領(lǐng)域，因?yàn)橥顿Y退出周期長、股權(quán)變現(xiàn)難等等原因，往往投資人在挑選項(xiàng)目時(shí)考慮的問題更加客觀和實(shí)際，對項(xiàng)目資質(zhì)的要求往往也更高。在過去很長一段時(shí)間內(nèi)，上市對投資機(jī)構(gòu)來說實(shí)際意味著終點(diǎn)。

而利用代幣進(jìn)行融資和退出的方式更為靈活，這就給予了項(xiàng)目更多機(jī)會(huì)，這些機(jī)會(huì)包含資金、影響力、認(rèn)可度等等。而上交易所也并不意味著終點(diǎn)，眾所周知，數(shù)字貨幣市場存在著各種各樣的多空機(jī)制、金融衍生品等，這使得優(yōu)勝劣汰也更為靈活。

市場是雙向選擇的過程，并不是只有最優(yōu)秀的項(xiàng)目才有資格獲得認(rèn)可。這并不是替目前項(xiàng)目整體質(zhì)量不高而作的詭辯。

我們以人的發(fā)展路徑做設(shè)想，如果你從小資質(zhì)平平，待在優(yōu)等生班級(jí)或普通班級(jí)，哪個(gè)更容易受到老師認(rèn)可呢？或者說，難道因?yàn)橘Y質(zhì)平平，我們就不讀書或者不努力了嗎？

這只是最初階段，項(xiàng)目最終是否優(yōu)秀，市場會(huì)給我們答案。

*在談到利用股票和數(shù)字貨幣融資的時(shí)候，這兩種方式的比較在《重新定義公司、證券、融資和股票，甚至資本主義——代幣經(jīng)濟(jì)將不可阻擋》這篇文章中解釋的很清楚。但個(gè)人認(rèn)為“優(yōu)越性”遠(yuǎn)沒有“不同性”來的重要，“優(yōu)越性”是觀點(diǎn)而“不同性”是客觀事實(shí)，有“不同性”就會(huì)有新的嘗試。

為了促進(jìn)行業(yè)發(fā)展，項(xiàng)目的使命是什么？

1. “踩坑”。

Zilliqa的CEO和CTO相繼離職；Loom著名的研究員也疑似離開項(xiàng)目。這兩個(gè)老牌數(shù)字貨幣項(xiàng)目，都經(jīng)歷了2017年的牛市，享受到了紅利，一直以來也是行業(yè)技術(shù)開發(fā)的領(lǐng)跑者。當(dāng)走在行業(yè)前沿的人也開始放棄，確實(shí)透露著一種悲觀和沮喪。

或許是這些項(xiàng)目已經(jīng)尋找不到突破點(diǎn)，所以才選擇放棄。而行業(yè)其實(shí)需要越來越多“踩坑”的項(xiàng)目，因?yàn)椤安瓤印币惨馕兜陌l(fā)展和迭代，這也是為破局者出現(xiàn)而作的鋪墊。

2. 在市場和商業(yè)之間尋求平衡

在數(shù)字貨幣行業(yè)，市場始終是幫助項(xiàng)目快速建立影響力最有用的渠道之一。既然項(xiàng)目已經(jīng)享受了市場為其帶來的融資和退出靈活等優(yōu)勢，那么也需要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任。

我們回顧現(xiàn)在項(xiàng)目上交易所的流程：

1、某普通項(xiàng)目通過募資，獲得了500萬元，準(zhǔn)備上交易所；

2、交易所收取100萬元上幣費(fèi)；做市商收取200萬元保證金，交易所上幣，二級(jí)市場開市交易

3、在低迷的市場環(huán)境里，早期投資者“認(rèn)清形勢，放棄幻想”，等項(xiàng)目初期拉完盤就撤，最后只剩下二級(jí)市場低迷的幣價(jià)。

由于發(fā)幣的便捷性，這個(gè)時(shí)候項(xiàng)目發(fā)幣的動(dòng)機(jī)和時(shí)機(jī)就成為了考量的要點(diǎn)。

項(xiàng)目方應(yīng)該思考的不是如何上交易所，依靠做市商來主動(dòng)支撐價(jià)格，而應(yīng)該思考如何將這些交易者轉(zhuǎn)化成自己網(wǎng)絡(luò)中的一環(huán)?；蛟S在這場實(shí)驗(yàn)中，遵循過往投資主題成功的邏輯會(huì)是不錯(cuò)的選擇。

3. 給行業(yè)帶來新的靈感

初創(chuàng)項(xiàng)目需要是給行業(yè)帶來創(chuàng)新。行業(yè)需要更多破局者，而非跟風(fēng)者。比如現(xiàn)在流行staking，那每個(gè)項(xiàng)目都跟風(fēng)做staking，有什么意義呢？

無論是做小而美的區(qū)塊鏈基礎(chǔ)設(shè)施改良方案，還是擁有傳統(tǒng)的商業(yè)模式結(jié)合通證經(jīng)濟(jì)進(jìn)行改良，每一個(gè)項(xiàng)目都應(yīng)該具有自身的特色和優(yōu)勢，進(jìn)而給行業(yè)帶來新的靈感。

結(jié)語

在最后對行業(yè)未來的展望中，第一句就闡述了這是可能的趨勢之一。未來是充滿不確定性的，也可能下一次數(shù)字貨幣市場的爆發(fā)是因?yàn)閰^(qū)塊鏈技術(shù)的變革發(fā)展，也可能是因?yàn)閼?zhàn)爭、動(dòng)亂等造成的生產(chǎn)要素再分配。這誰都說不清。筆者著重闡述了這個(gè)角度的未來，只是因?yàn)槟壳按_實(shí)看到世界范圍內(nèi)越來越多種類迥異的公司（共享經(jīng)濟(jì)、社交娛樂、人工智能等等）在進(jìn)行嘗試，一起參與這場變革的社會(huì)實(shí)驗(yàn)。
來源： 代觀?