小米決定暫緩發(fā)行CDR，將獨(dú)角獸腿上風(fēng)口浪尖上

早些時(shí)分，小米集團(tuán)官方發(fā)布消息稱，經(jīng)過(guò)反復(fù)慎重研究，公司決定分步實(shí)施在香港和境內(nèi)的上市計(jì)劃，即先在香港上市之后，再擇機(jī)通過(guò)發(fā)行CDR的方式在境內(nèi)上市。

“小米集團(tuán)經(jīng)慎重研究，決定分步實(shí)施港股和中國(guó)存托憑證上市計(jì)劃，先發(fā)行港股，然后擇機(jī)在境內(nèi)發(fā)行中國(guó)存托憑證，為此向我會(huì)申請(qǐng)推遲發(fā)審會(huì)時(shí)間。我會(huì)尊重小米集團(tuán)的選擇，決定取消第十七屆發(fā)審委2018年第88次發(fā)審委會(huì)議對(duì)該公司發(fā)行申報(bào)文件的審核。”證監(jiān)會(huì)稱。

小米暫緩CDR再一次將“獨(dú)角獸基金”推上風(fēng)口浪尖。

小米暫緩CDR

招股說(shuō)明書(shū)顯示，小米此次CDR的發(fā)行規(guī)模對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)股份占CDR和港股發(fā)行后總股本的比例不低于7%，本次發(fā)行CDR所對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)股份占CDR和港股發(fā)行總規(guī)模比例不低于50%。

小米在境內(nèi)發(fā)行CDR，市場(chǎng)最為關(guān)心的莫過(guò)于定價(jià)與估值。毫無(wú)疑問(wèn)，合理的定價(jià)關(guān)乎到獨(dú)角獸基金的收益率，也關(guān)乎到投資者的公平性。

某戰(zhàn)略配售基金在基金合同中表示，可供選擇的估值方法包括市盈率法（P/E）、市凈率法（P/B）、市盈率-長(zhǎng)期成長(zhǎng)法（PEG）、企業(yè)價(jià)值/銷售收入（EV/SALES）、企業(yè)價(jià)值/息稅折舊攤銷前利潤(rùn)法（EV/EBITDA）、自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFF，F(xiàn)CFE）或股利貼現(xiàn)模型（DDM）等。

“回來(lái)的都是龍頭公司，海外市場(chǎng)的估值是理性的、相對(duì)合理的估值水平，與這種相對(duì)合理的估值水平打點(diǎn)折讓上市，對(duì)于獲得CDR配售的投資者來(lái)說(shuō)是好事。首次拿到的投資人是有錢賺的。”華南地區(qū)一位多年關(guān)注海外市場(chǎng)的投資經(jīng)理表示。

“我覺(jué)得詢價(jià)機(jī)制可以設(shè)定為類似于香港的IPO，選擇大部分投資人認(rèn)可的定價(jià)。而不是一定要折價(jià)多少?！彼J(rèn)為。

“其實(shí)我覺(jué)得獨(dú)角獸基金的規(guī)模不用做得太大，每只基金10億~20億規(guī)?；蛟S最為合適?！蹦郴鸸举Y深投資人士表示。

有基金公司人士表示，6月19日是向特定機(jī)構(gòu)投資者發(fā)售，其中社?；鸷宛B(yǎng)老金優(yōu)先確認(rèn)，企業(yè)年金基金和職業(yè)年金基金其次確認(rèn)。

此前，雷軍曾去多家基金公司路演，因此小米暫停CDR，也出乎一些基金公司人士的預(yù)料。

上述基金公司資深投資人士也認(rèn)為，CDR應(yīng)被允許與國(guó)外證券自由跨市（配對(duì)交易）套利交易或轉(zhuǎn)換，可以由同時(shí)在境內(nèi)外有主體的券商通過(guò)QDII額度實(shí)現(xiàn)，配套取消漲跌停制度，鼓勵(lì)融券機(jī)制等。

獨(dú)角獸基金變“債基”？

2009年中國(guó)***曾大力推行TDR，當(dāng)時(shí)投資者申購(gòu)熱情高漲使得TDR發(fā)行后漲幅遠(yuǎn)高于其基礎(chǔ)股份的股價(jià)。從TDR上市一年后的表現(xiàn)來(lái)看，大部分TDR在上市后都出現(xiàn)了較高溢價(jià)，但TDR與基礎(chǔ)股份之間的溢價(jià)在一年后逐步消失。

“基金的投資有很多標(biāo)的，并不是單一的，鎖定三年意味著很多不可預(yù)期，你不知道基金要投資什么。一定程度上說(shuō)，投資者沒(méi)有可參考的價(jià)值基準(zhǔn)?！鄙鲜鋈A南地區(qū)海外市場(chǎng)投資經(jīng)理表示。

“如法律法規(guī)或監(jiān)管機(jī)構(gòu)以后允許基金投資其他品種，基金管理人在履行適當(dāng)程序后，可以將其納入投資范圍?！蹦彻紤?zhàn)略配售基金基金合同表示。

“對(duì)應(yīng)不同的標(biāo)的，即便是一樣的折價(jià)幅度并不能完全體現(xiàn)價(jià)值。比如同樣折價(jià)20%，但投資收益率不盡相同?！痹撊A南地區(qū)海外市場(chǎng)投資經(jīng)理稱。

“如果沒(méi)有CDR發(fā)行或者不符合基金投資標(biāo)的，獨(dú)角獸基金就可以一直投資于債券。理論上來(lái)說(shuō)，虧損的概率便不大?！辈贿^(guò)，也有第三方基金銷售負(fù)責(zé)人表示。

根據(jù)戰(zhàn)略配售基金合同，其預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于債券型基金和貨幣市場(chǎng)基金，低于股票型基金。在封閉運(yùn)作期內(nèi)，股票投資占基金資產(chǎn)的比例為0~100%，其中股票投資部分將以戰(zhàn)略配售方式進(jìn)行投資。

業(yè)內(nèi)人士也認(rèn)為，戰(zhàn)略配售基金一定程度上是債券的收益增強(qiáng)基金，封閉期內(nèi)，主要是采用戰(zhàn)略配售和固定收益兩種策略。

很顯然，沒(méi)有CDR發(fā)行，戰(zhàn)略配售基金大概率只能投資于債券。也就是說(shuō)，戰(zhàn)略配售基金就成為了“債券基金”。

由于受到中美貿(mào)易摩擦再度燃起的影響，A股大跌，截至6月19日收盤，上證綜指報(bào)收2907.82點(diǎn)，下跌114點(diǎn)，下跌3.78%，盤中跌幅一度超過(guò)4%；創(chuàng)業(yè)板指更是大跌5.76%。

因此有市場(chǎng)人士也戲稱，值得慶幸的是，戰(zhàn)略配售基金幫助一些投資者躲過(guò)了上周和今天市場(chǎng)的大跌，特別是贖回基金認(rèn)購(gòu)獨(dú)角獸基金的投資人。

“好的行業(yè)、好的管理層，在行業(yè)中有比較固定的領(lǐng)先地位，這樣的公司是我們首要關(guān)注的。”上述公募基金資深投資人士表示。