電子發(fā)燒友App
人們從現(xiàn)在的特斯拉身上看到了喬布斯與特斯拉改變世界時(shí)候的影子。
與愛迪生死磕了一輩子，11次婉拒諾貝爾獎，放棄成為世界首富，為科學(xué)事業(yè)終身不娶，每天只睡2個(gè)小時(shí)，擁有700項(xiàng)發(fā)明，被稱為“神”，最終，卻死于貧窮。
特斯拉（TESLA）本來以這位神秘又迷人的交流電之父為世人銘記。
如今這一名號在新能源車領(lǐng)域延續(xù)前人遺志，繼續(xù)發(fā)光發(fā)熱。但華爾街的投資經(jīng)理們認(rèn)為其面臨極大破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，媒體們質(zhì)疑他的產(chǎn)品質(zhì)量，同行們怒罵其“燒錢”并大限將至。然而即使這樣，在今年一季度超預(yù)期虧損的下跌后，特斯拉的股價(jià)又快速反彈，目前離歷史最高價(jià)僅一步之遙。這反價(jià)值投資的現(xiàn)象，背后到底有什么邏輯？
從現(xiàn)金流看特斯拉
熟悉特斯拉的人都見證了它一直以來被不斷質(zhì)疑的過程。首先便是糟糕的財(cái)務(wù)狀況。2017年，特斯拉全年虧損達(dá)22億美元，全年收入為118億美元，虧損占比為18%！這虧得厲害嗎？讓我們將他的虧損比例與一些知名公司比較一下。
顯然特斯拉和“第一市值公司”蘋果21%利潤率差距甚大，甚至是與通用、福特這樣的傳統(tǒng)車企，也顯得難看。
上圖看到實(shí)際上特斯拉虧損多年了，灰色是營收、紅為虧損。
一個(gè)常年虧本的公司怎么能堅(jiān)持到現(xiàn)在呢？不好意思，在美國夢下就是可以。原因是特斯拉不缺現(xiàn)金，擁有源源不斷的“水源”。
先講個(gè)故事：如果你有一個(gè)現(xiàn)金口袋，假設(shè)公司盈利了，就會向現(xiàn)金口袋里面放一部分錢。如果虧損了，則需要從現(xiàn)金口袋里拿一部分錢出來。有點(diǎn)需要注意的是這個(gè)口袋里的錢永遠(yuǎn)不能歸零，不然公司就會破產(chǎn)。劃個(gè)重點(diǎn)，破產(chǎn)的定義是公司沒現(xiàn)金了，不能繼續(xù)經(jīng)營下去，而不是虧損，這個(gè)就是現(xiàn)金流理論，也是所有現(xiàn)代企業(yè)管理的基石。事實(shí)上年年虧損卻生意做得紅紅火火的公司，不止特斯拉一家，還有很多包括巨頭亞馬遜。
所以討論特斯拉破產(chǎn)的問題關(guān)鍵是，特斯拉什么時(shí)候現(xiàn)金口袋干涸，是2018還是2019呢？
現(xiàn)金為王
實(shí)際上企業(yè)現(xiàn)金的來源和支出有三大管道。
第一大管道是運(yùn)營
運(yùn)營管道對應(yīng)是公司主營業(yè)務(wù)收入和支出，賣出產(chǎn)品得到現(xiàn)金。例如像是蘋果這樣優(yōu)秀的公司，產(chǎn)品熱賣，運(yùn)營管道就成了賬上其超過2500億美元現(xiàn)金的主要來源。
但特斯拉在運(yùn)營環(huán)節(jié)，是虧錢的，所以這塊對特斯拉的現(xiàn)金流是抽血的。
每當(dāng)特斯拉賣出產(chǎn)品，如電動車、充電墻或者是太陽能屋頂，他就能從消費(fèi)者那里收到現(xiàn)金。特斯拉的用戶不單是付現(xiàn)金，有時(shí)候甚至在收貨前預(yù)付現(xiàn)金。這些業(yè)務(wù)是賺錢的，如modelS/X均價(jià)約為9.2萬美元一輛，利潤率約為25%，賣一輛賺2.3萬美元。
但運(yùn)營這塊不光是賣產(chǎn)品，還包括了經(jīng)營專賣店，建造和運(yùn)營充電站以及研發(fā)。而正是這部分的支出大于賣產(chǎn)品的盈利，所以在運(yùn)營上，特斯拉2017年抽走了6000萬美元。當(dāng)然這部分對全年22億美元虧損，只是很小的一塊。
所以來到第二大管道：投資
工廠、總部以及設(shè)備，這些都需要花錢建造，這部分屬于投資。如下圖這些現(xiàn)金支出在賬面上不算虧損，原因是它們都變成了資產(chǎn)。投資可以帶來收益，但像特斯拉這樣的要實(shí)現(xiàn)自動化智能生產(chǎn)，投資支出就巨大了。
投資一直是特斯拉現(xiàn)金支出占比最大的一部分，例如建造圖片上的Giarfactory（特斯拉千兆工廠）。在2017年，投資管道燒掉了特斯拉44億美元的現(xiàn)金！
最后一項(xiàng)管道是融資
這個(gè)管道是指能在債主（銀行）和投資者那里以債券、貸款或發(fā)行股份兩種形式獲得的全部現(xiàn)金。
當(dāng)然，需要還本付息以及股東分紅時(shí)，公司就需要支出現(xiàn)金了。融資管道一直以來是特斯拉最大的現(xiàn)金來源，也是其屹立不倒的秘密。
在2017年特斯拉從融資渠道獲得的現(xiàn)金超過44億美元！這個(gè)數(shù)字是不是很熟悉，沒錯(cuò)就是和投資支出一致。所以說良好的企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)營的關(guān)鍵就在于保持這幾大管道之間的平衡。當(dāng)你花的現(xiàn)金太多太快，公司容易破產(chǎn)。當(dāng)你產(chǎn)出現(xiàn)金過多，也意味著公司的經(jīng)營效率低下或者缺乏創(chuàng)新能力。
實(shí)際像蘋果過去十年來產(chǎn)品熱銷，導(dǎo)致賬上的現(xiàn)金很多，而其投資人更希望其在投資上支出加大，將其每年產(chǎn)生的2000多億美元現(xiàn)金用來創(chuàng)新。但是蘋果選擇了將其分紅給股東。
所以這也是一個(gè)有趣的現(xiàn)象，一邊是錢多到要只能分紅的幸福公司，另一邊是創(chuàng)新想法多但自己掙不到這么多現(xiàn)金的苦逼公司。所以曾經(jīng)傳出蘋果應(yīng)該收購特斯拉的新聞，其實(shí)是有邏輯的。
言歸正傳，融資管道是特斯拉至關(guān)重要的生命線。只要債權(quán)人和投資者愿意源源不斷地給特斯拉輸血，馬斯克就能繼續(xù)實(shí)現(xiàn)他的未來夢。但反之，如果掐斷供應(yīng)，特斯拉就玩不轉(zhuǎn)了。
什么情況下現(xiàn)金供應(yīng)會斷呢？
1、對于債權(quán)人來說，只要你信用好，他就愿意持續(xù)借給你。
他們考慮兩個(gè)問題，一是你的還款能力和信用。二是利息率有多高。
還款能力和信用越高，利率也就會越低，反之亦然。
在2017年特斯拉貸款達(dá)到了32億美元，不過這也并不要緊，只要特斯拉保持信用度，未來債權(quán)人依舊樂意借給它錢。
但是信用度怎么衡量呢？它是通過CRA（credit rating agency）信用評級機(jī)構(gòu)給出的。這些機(jī)構(gòu)總是有一套針對不同公司設(shè)定的“科學(xué)”、“公開透明”規(guī)則。
此處已經(jīng)倒閉的雷曼兄弟出產(chǎn)債券曾是3A債券
特斯拉的信用評級一直在B2到B3之間，這是機(jī)構(gòu)穆迪根據(jù)其債務(wù)結(jié)構(gòu)給出的，其實(shí)已經(jīng)蠻高的了。原因是特斯拉一直虧損，二是其總債務(wù)達(dá)103億美元，這占去了其總資產(chǎn)118億美元的90%！
雖然特斯拉債務(wù)占比高，但看看其同行，還有比他更厲害的。福特負(fù)債更嚴(yán)重不過其信用評級卻更高，所以這規(guī)則你懂得。
所以特斯拉只要不讓當(dāng)前經(jīng)營情況惡化，甚至一直略有好轉(zhuǎn)，他就能在借錢這塊一直玩轉(zhuǎn)。
2、IPO很重要
特斯拉在2010年于納斯達(dá)克掛牌上市。當(dāng)時(shí)的新股融資達(dá)到2.26億美元
但這筆錢沒有堅(jiān)持很久，此后特斯拉在資本市場上通過多輪發(fā)股融資，總共融得近46億美元。
用發(fā)行股份的方式去融資對特斯拉來說很劃算的。
首先，特斯拉的股價(jià)很高，所以他發(fā)行少量股份就能籌到足夠資金。而這也意味著原股東的股份并不會被稀釋多少。還有就是，發(fā)行股份融得的資金是不用還的。既不用還錢，以目前特斯拉的財(cái)務(wù)狀況也無需分紅。
這里就要講到為什么投資者和機(jī)構(gòu)還會買賬呢？因?yàn)樗麄兒蛡鶛?quán)人一樣，他們相信特斯拉情況不會惡化，發(fā)展迅速并且會在將來走向扭虧為盈。如果現(xiàn)實(shí)按照如此發(fā)生了，那么債權(quán)人會得到還本付息，投資者也能享受到股票的增值。
但如果相反，那么投資者就會賠光光，債權(quán)人會將公司資產(chǎn)變賣來挽回部分損失。這也算是一個(gè)“三方交易”，而這個(gè)交易能達(dá)成嗎？
可以的，只要特斯拉繼續(xù)其理想的銷售情況。
特斯拉在2010年到2015年沒賣出過幾輛車，但到了2017年累計(jì)銷量已經(jīng)達(dá)到10萬輛。2018年特斯拉已經(jīng)手頭上有60萬輛訂單，以至于它從不頭疼賣不出去的問題，而是需要提高產(chǎn)能，擴(kuò)大規(guī)模。
每每特斯拉開始一款新車的生產(chǎn)時(shí)，他們都會出現(xiàn)大幅的負(fù)現(xiàn)金流向，其總是在生產(chǎn)線開始運(yùn)作后數(shù)月，產(chǎn)量剛剛開始緩慢爬升時(shí)，其負(fù)現(xiàn)金流量達(dá)到最大，隨后情況遍變轉(zhuǎn)好。
從第一季度特斯拉財(cái)務(wù)支出明細(xì)看，對model 3生產(chǎn)線的投資已經(jīng)開始放緩。這意味著特斯拉負(fù)向現(xiàn)金流動（燒錢）的最高高峰已然過去，且model 3的產(chǎn)量自Musk親自上陣接手后已經(jīng)邁入正軌。在6月5日的股東大會上Musk聲稱今年第三或第四季度將實(shí)現(xiàn)盈利甚至現(xiàn)金正流向以及宣布了model3正實(shí)現(xiàn)周產(chǎn)3500至5000輛的跨越。
雖然還需要看實(shí)際發(fā)展走向，但這樣看來不是沒有道理的放言。
特斯拉股價(jià)邏輯：未來型投資與價(jià)值型投資
時(shí)勢造英雄，英雄也造時(shí)勢。
特斯拉常年虧損和大量負(fù)債的經(jīng)營模式其實(shí)對初創(chuàng)企業(yè)乃至電動車行業(yè)是非常常見的。只是發(fā)展到了像特斯拉目前的規(guī)模來說，一般人很難再把它當(dāng)作初創(chuàng)公司看待，因而它的經(jīng)營方式在今天的金融來看就成了異類。
其實(shí)無非兩個(gè)點(diǎn)
一、特斯拉野心極大，目前的成就在它眼里只是起步，所以它不在乎現(xiàn)階段能否盈利；
二、電動車的市場釋放處于臨界點(diǎn)，燃油車未來10年到15年被淘汰的趨勢很明顯。
未來的電動車極有可能會像電子產(chǎn)品一樣飛速更新?lián)Q代。我們已經(jīng)親眼目睹在智能手機(jī)的戰(zhàn)場上，先機(jī)是多么重要。
圖為特斯拉機(jī)器人生產(chǎn)線，每輛車出廠前甚至?xí)涗浰新萁z數(shù)據(jù)
風(fēng)險(xiǎn)？那自然是有的。要規(guī)避這些風(fēng)險(xiǎn)也是很簡單，特斯拉如果單純?yōu)榱擞?，其?shí)很容易。不要去大量燒錢擴(kuò)建智能工廠，不要選擇在目前上萬充電站的情況下還在增設(shè)，不停地為產(chǎn)品升級做研發(fā)。
特斯拉之所以選擇大量燒錢，不是不得以，而是馬斯克知道未來會是智能制造和智能出行的世界。特斯拉已然建立令傳統(tǒng)車企羨慕的堅(jiān)實(shí)用戶群體，產(chǎn)品得到了驗(yàn)證并供不應(yīng)求，可怕的是還在不斷突破，在這個(gè)電動交通即將變革的時(shí)代下，這樣的一個(gè)強(qiáng)力玩家股價(jià)備受認(rèn)可，背后還是投資者們看到了時(shí)代潮流。
筆者預(yù)測即使model3產(chǎn)能理想實(shí)現(xiàn)盈利，也一定不會持久，因?yàn)殡S著接下來幾個(gè)大項(xiàng)目的上馬（Model Y，電動卡車semi，和可能的特斯拉中國工廠），特斯拉勢必會迎來又一輪甚至數(shù)輪的燒錢熱潮。馬斯克這種志在遠(yuǎn)方的人物，放緩腳步停下數(shù)錢不是他的風(fēng)格。只要情況允許，他就會不惜代價(jià)地向前方?jīng)_刺。
所以選擇什么時(shí)候投資特斯拉，其實(shí)很微妙，巴菲特選擇了庫克時(shí)代的蘋果，而你又會選擇何時(shí)上車。
馬斯克多次向我們描繪了一幅智能化遠(yuǎn)景，其中涵蓋制造、出行、物流、能源還有太空等領(lǐng)域。每一個(gè)都像是未來科幻一般，但其執(zhí)行力和執(zhí)著讓人感覺也許距離實(shí)現(xiàn)沒那么遙遠(yuǎn)。這種感覺以前也有過，那是喬布斯、特斯拉改變世界的時(shí)候。文中這些或許就是特斯拉股價(jià)的支撐和上漲的理由。
工商網(wǎng)監(jiān)
評論