華泰聯(lián)合證券左迪：A 股并購重組政策解讀與市場趨勢?

當前 A 股呈現(xiàn)兩極分化特征，市值排名前 20% 的公司集中度較高。市值 30 億以下的公司約占 25%，50 億以下的占比約 50%，100 億以下的占比約 70%。華泰聯(lián)合證券董事總經(jīng)理左迪在 “集成電路行業(yè)投資并購論壇” 上指出，并購重組有助于企業(yè)突破估值瓶頸，在人才、市場和技術等方面實現(xiàn)提升。?
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該論壇由上海交通大學集成電路校友會主辦，芯原微電子（上海）股份有限公司聯(lián)合主辦，海通證券協(xié)辦。左迪分享的主題為《A 股并購重組政策解讀與市場趨勢》。他提到，目前 A 股（包括北交所）上市公司數(shù)量超 5000 家。注冊制的推行使各板塊定位更加明確，滿足 IPO 條件的企業(yè)上市渠道更為順暢。不過，IPO 不應被視為企業(yè)發(fā)展的終點，并購重組能夠解決企業(yè)進一步發(fā)展面臨的問題。?
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目前，科創(chuàng)板 “并購六條” 成為國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)并購重要的政策指引，其核心措施如下：?
·助力新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，支持上市公司圍繞科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級進行布局，引導資源向新質(zhì)生產(chǎn)力匯聚；?
·加大產(chǎn)業(yè)整合支持力度，鼓勵頭部企業(yè)通過吸收合并等方式整合產(chǎn)業(yè)鏈上的上市公司，提高行業(yè)集中度；?
·提升監(jiān)管包容度，允許采用多元化交易定價方式（如資產(chǎn)基礎法、收益法），放寬對同業(yè)競爭和關聯(lián)交易的限制；?
·提高支付靈活性與審核效率，支持企業(yè)綜合運用股份、定向可轉(zhuǎn)債、現(xiàn)金等支付工具，并試點分期支付機制；?
·優(yōu)化私募基金退出機制，實施私募基金鎖定期與投資期限 “反向掛鉤”，縮短鎖定期以促進資金循環(huán)；?
·強化全鏈條監(jiān)管與風險防范，嚴厲打擊財務造假等亂象，加強知識產(chǎn)權保護，完善股權激勵制度。?
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左迪認為，對于 “并購六條”，要準確理解政策表述。政策是 “支持” 而非 “鼓勵” 跨行業(yè)并購優(yōu)質(zhì)未盈利資產(chǎn)，例如半導體企業(yè)?？缧袠I(yè)并購需區(qū)分同一實控人下的資產(chǎn)整合與普通跨行業(yè)并購，前者風險相對較低。同時，優(yōu)質(zhì)未盈利企業(yè)的界定需符合上市公司自身發(fā)展需求，不能僅從企業(yè)盈利能力弱的角度考量，要綜合評估收購未盈利資產(chǎn)對上市公司持續(xù)經(jīng)營能力的影響。?
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左迪強調(diào)，并購是堅持做正確且有難度的事情。并購重組如同創(chuàng)業(yè)，要堅信其正確性，因其難度大而具有獨特價值，能夠形成精神共識。未來，產(chǎn)業(yè)整合趨勢將進一步加強。集成電路行業(yè)的并購雖充滿挑戰(zhàn)，但也極具魅力。在此過程中，頭部公司憑借較大的市值和豐富的資源，整合效率較高。不過，在并購退出方面要做好差異化安排。由于并購標的通常曾進行過 IPO 融資，交易方眾多，導致交易推進難度較大，需要通過差異化安排來解決估值差異問題。