收購是否未來真的會(huì)成為機(jī)器人投資機(jī)構(gòu)的重要退出路徑

近幾年，不少投資機(jī)構(gòu)投資了一些新興機(jī)器人公司，在行業(yè)本身市場(chǎng)空間不算很大，且碎片化很嚴(yán)重，未來上市難度較大的情況下，收購成為這些機(jī)構(gòu)從被投企業(yè)未來退出的重要路徑。那么收購是否未來真的會(huì)成為機(jī)器人投資機(jī)構(gòu)的重要退出路徑？又有哪些公司更可能被收購？?jī)|歐智庫通過對(duì)過去幾年國(guó)內(nèi)外機(jī)器人相關(guān)收購進(jìn)行分析，得出了一些基本結(jié)論。

國(guó)內(nèi)機(jī)器人相關(guān)收購方面，據(jù)億歐智庫統(tǒng)計(jì)，相關(guān)并購基本從2014年開始，截止2017年底，機(jī)器人相關(guān)上市公司收購（收購50%以上股權(quán)）其它企業(yè)或其它上市公司收購工業(yè)機(jī)器人公司共發(fā)生25起，合計(jì)投資約114億元。其中，大部分收購發(fā)生在2016和2017年，分別是10和11起。從收購數(shù)量看，2016年開始，機(jī)器人相關(guān)收購開始高漲，并在持續(xù)發(fā)展。

雖然數(shù)量不少，但是被收購企業(yè)的估值并不高。2016年之前的并購估值普遍低在數(shù)億元，之后，雖然總體絕大多數(shù)被收購企業(yè)估值仍然不高于10億元，不過5-10億元的企業(yè)數(shù)量在隨時(shí)間上升。相比于目前很多創(chuàng)業(yè)公司在B輪收入很少，卻動(dòng)輒數(shù)億美元的估值，不少工業(yè)機(jī)器人年收入幾千萬，估值只有幾億元，市銷率PS很低，這可能與工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)缺乏想象力有很大關(guān)系。如果保持這個(gè)PS值，不少目前A輪融資的企業(yè)未來如果被收購，可能發(fā)生二級(jí)市場(chǎng)估值低于一級(jí)市場(chǎng)的估值倒掛。

收購目的方面，雖然相關(guān)收購的公告會(huì)提到目的，但是多以智能制造等詞描述，比較模糊。億歐從收購和被收購企業(yè)的業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)性角度，大概將相關(guān)收購目的分成了：行業(yè)集成商收購機(jī)器人本體、機(jī)器人本體收購集成商、產(chǎn)品制造企業(yè)新入局機(jī)器人進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)召?、機(jī)器人本體收購上游零部件企業(yè)等幾種目的。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，25起收購中，行業(yè)裝備廠商/集成商收購機(jī)器人本體企業(yè)占到了約50%?？紤]到國(guó)內(nèi)機(jī)器人上游核心技術(shù)廠商較少，隨著機(jī)器人在各行業(yè)應(yīng)用增多，未來專業(yè)行業(yè)自動(dòng)化集成商收購機(jī)器人廠商的可能性較大。

國(guó)內(nèi)機(jī)器人海外收購也很活躍。尤其是2016年美的以近300億元收購庫卡，使當(dāng)年機(jī)器人收購達(dá)到巔峰，成為了行業(yè)標(biāo)志性事件，但不只美的，整體機(jī)器人相關(guān)海外收購從2014年開始，數(shù)量呈現(xiàn)逐年緩步增長(zhǎng)，雖然比國(guó)內(nèi)收購數(shù)量稍少（22起），但平均金額更高。（為方便比較，本次采用美元對(duì)人民幣6.5，歐元對(duì)人民幣7.8的匯率統(tǒng)一成人民幣進(jìn)行計(jì)算）。

從被收購企業(yè)估值看，國(guó)外被收購企業(yè)的估值普遍高于國(guó)內(nèi)，平均大概是國(guó)內(nèi)的一倍左右，尤其是估值高于10億元的企業(yè)比國(guó)內(nèi)更多。這可能也跟國(guó)外被收購企業(yè)業(yè)務(wù)性質(zhì)有關(guān)，很多國(guó)外被收購企業(yè)的業(yè)務(wù)為運(yùn)動(dòng)控制等核心技術(shù)。

類比國(guó)內(nèi)相關(guān)收購的目的，億歐智庫對(duì)國(guó)外的相關(guān)收購目的進(jìn)行了劃分，發(fā)現(xiàn)這類收購以收購上游核心技術(shù)（控制和視覺）和下游集成應(yīng)用為主，兩者合計(jì)約占73%，其中核心技術(shù)41%，下游集成32%。不過隨著國(guó)內(nèi)部分有實(shí)力機(jī)器人企業(yè)完成布局，可選標(biāo)的減少及國(guó)際貿(mào)易摩擦加劇，中國(guó)企業(yè)的海外收購或?qū)⒎啪彙?/p>

通過國(guó)內(nèi)外相關(guān)機(jī)器人領(lǐng)域的收購分析，億歐智庫發(fā)現(xiàn)，經(jīng)過過去兩年的收購，一些有實(shí)力的國(guó)內(nèi)機(jī)器人企業(yè)，或制造企業(yè)，已經(jīng)初步完成了從上游核心零部件到下游行業(yè)集成的布局（例如上圖埃斯頓自動(dòng)化），但還有很多機(jī)器人相關(guān)企業(yè)只是收購了其中部分環(huán)節(jié)，還沒完成全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

從進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈布局角度考慮，收購早期公司性價(jià)比更高，數(shù)億元的價(jià)格很多上市公司手中的現(xiàn)金就可以完成，流程較簡(jiǎn)單。之前國(guó)內(nèi)的收購很多金額較低，也可能跟被收購企業(yè)大多處于較早期有很大關(guān)系。未來隨著機(jī)器人產(chǎn)業(yè)整體的發(fā)展，從產(chǎn)業(yè)鏈布局角度收購機(jī)器人公司性價(jià)比變得不高，而收購的主要?jiǎng)恿赡茏兂勺龃蠊臼杖胍?guī)模，上市公司借此擴(kuò)大市值，或未上市企業(yè)借此謀求上市。

當(dāng)前，國(guó)內(nèi)工業(yè)機(jī)器人投資主要集中于機(jī)器人本體部分，很多機(jī)構(gòu)也在關(guān)注上游核心零部件，而技術(shù)含量較低的行業(yè)集成商，受到的關(guān)注較少。近兩年被投的新興機(jī)器人本體廠商多是關(guān)鍵技術(shù)型廠商，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)角度有優(yōu)勢(shì)，但從收購角度看，做系統(tǒng)集成商PS較低，卻更容易快速做大業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)，如果是謀求做大規(guī)模上市或提升市值角度，收購專業(yè)行業(yè)集成商，后續(xù)是更好的選擇。

此外，機(jī)器人視覺等關(guān)鍵技術(shù)目前還較早期，不過國(guó)內(nèi)也誕生了一批擁有技術(shù)的廠商，隨著機(jī)器人視覺未來的深入應(yīng)用，這些企業(yè)未來或許也是很好的被收購標(biāo)的，前提是估值不高。