科創(chuàng)板首現(xiàn)170倍PE發(fā)行定價(jià) 這家半導(dǎo)體設(shè)備商特別之處？

中微公司公布上市公告，最終發(fā)行價(jià)格為29.01元，靜態(tài)市盈率達(dá)到170倍。

7月9日凌晨，中微公司公布上市公告，最終發(fā)行價(jià)格為29.01元/股。對(duì)應(yīng)扣除非經(jīng)常性損益前歸屬于母公司股東凈利潤(rùn)除以本次發(fā)行后總股本計(jì)算的市盈率為170.75倍，高居已公布發(fā)行價(jià)的科創(chuàng)板企業(yè)之首。但券商人士王國(guó)華(化名)對(duì)此卻并不覺(jué)得意外?！耙患移髽I(yè)的市場(chǎng)認(rèn)可度，可以從路演現(xiàn)場(chǎng)看出來(lái)。中微公司線下路演時(shí)非?；鸨?，說(shuō)‘一凳難求’真不夸張?！?/p>

中微公司170倍市盈率到底高不高？王義表示，如果用前向估值考慮未來(lái)增長(zhǎng)空間，假設(shè)定價(jià)的時(shí)候是170倍，明年增速100%就變成了85倍。這么高的估值，其合理性是，目前大背景更強(qiáng)調(diào)科技自主，我們國(guó)家需要在一些高科技領(lǐng)域要有自己的核心競(jìng)爭(zhēng)力，不斷推進(jìn)進(jìn)口替代，逐步打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，給它帶來(lái)未來(lái)若干年的快速增速。

而與中微公司170倍市盈率同樣引起熱議的是，科創(chuàng)板公司適用哪些估值方法。以中微公司為例，有券商分析人士就表示，中微公司現(xiàn)階段處于高成長(zhǎng)階段，作為這樣的高新技術(shù)企業(yè)，銷售收入增長(zhǎng)速度相對(duì)而言能更好反映公司價(jià)值，因此更適用于PE和PS對(duì)其進(jìn)行估值。

業(yè)績(jī)可期，市盈率低于同業(yè)上市公司

中微公司擬將發(fā)行價(jià)格確定為29.01元/股，剔除最高報(bào)價(jià)部分后，發(fā)行價(jià)格相對(duì)網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)平均的“四數(shù)”下限值降低了0.25元，預(yù)計(jì)本次發(fā)行價(jià)格確定后中微公司的上市時(shí)市值為155.16億元。根據(jù)發(fā)行報(bào)告，超過(guò)200家參與初步詢價(jià)的機(jī)構(gòu)因“高價(jià)剔除”，其中包括中國(guó)人保，其報(bào)價(jià)為31.24元/股。

中微公司是一家半導(dǎo)體設(shè)備廠商，其主要產(chǎn)品為等離子體刻蝕設(shè)備和薄膜沉積設(shè)備。從需求端來(lái)看，根據(jù)SEMI統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2018年半導(dǎo)體設(shè)備在中國(guó)大陸的銷售額估計(jì)為128億美元，同比增長(zhǎng)26%，約占全球半導(dǎo)體設(shè)備市場(chǎng)的21%，已成為僅次于韓國(guó)的全球第二大半導(dǎo)體設(shè)備需求市場(chǎng)。

對(duì)應(yīng)巨大的需求缺口，中國(guó)半導(dǎo)體設(shè)備進(jìn)口依賴問(wèn)題較為突出。

有分析人士稱，中微公司高PE有高業(yè)績(jī)?cè)鏊僮鳛橛辛χ?。中微公司業(yè)績(jī)高速發(fā)展，報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收復(fù)合增速達(dá)64%，17-18年扣非前凈利平均復(fù)合增速為87.26%。同時(shí)，該公司預(yù)計(jì)2019年1-6月實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入72,000萬(wàn)~86,000萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)55%~85%，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為2,200萬(wàn)~2,600萬(wàn)元，較2018年1-6月同比數(shù)據(jù)的-4,801.28萬(wàn)元均實(shí)現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，持續(xù)高速增長(zhǎng)的公司業(yè)績(jī)對(duì)公司高估值形成有力支撐。在東北證券研究團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)其2019年-2021年的凈利潤(rùn)分別可以達(dá)到1.86億、3.15億和4.48億。

值得注意的是，上述券商人士表示，未來(lái)成長(zhǎng)性高的企業(yè)值得期待，尤其是未來(lái)市場(chǎng)存在巨大潛力的。2018年全球刻蝕設(shè)備銷售額120億美元，中微刻蝕設(shè)備銷售額僅5.6億人民幣，而目前中微公司的產(chǎn)品在中芯國(guó)際、長(zhǎng)江存儲(chǔ)等領(lǐng)先集成電路制造廠占據(jù)了15%-20%的市場(chǎng)份額，表明公司產(chǎn)品具備進(jìn)口替代技術(shù)實(shí)力。如此來(lái)看，面對(duì)在國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代需求強(qiáng)烈的大環(huán)境下，中微公司業(yè)績(jī)高增速有望維持高速增長(zhǎng)。

但是，中微公司的170倍市盈率真的高嗎？

和同行業(yè)的上市公司相比，中微公司的市盈率(170.8倍)低于可比公司北方華創(chuàng)(407倍)、長(zhǎng)川科技(189倍)與至純科技(181倍)，其市銷率(按照2018年經(jīng)審計(jì)的每股主營(yíng)收入計(jì)算為9.47倍)與可比公司北方華創(chuàng)(9.35倍)相當(dāng)，低于可比公司長(zhǎng)川科技(24.5倍)。

上述分析人士表認(rèn)為，中微公司作為一家處于高成長(zhǎng)階段的高新技術(shù)企業(yè)，刻蝕設(shè)備、MOCVD后續(xù)均需大量研發(fā)投入以突破更先進(jìn)技術(shù)節(jié)點(diǎn)，亦需要大量銷售費(fèi)用投入以拓展更多客戶，因此銷售收入增長(zhǎng)速度相對(duì)而言能更好反映公司價(jià)值，市銷率法(PS)比市盈率法(PE)更適合對(duì)公司進(jìn)行估值。

參與機(jī)構(gòu)認(rèn)為估值合理

事實(shí)上，在中微公司發(fā)行價(jià)出來(lái)前，券商和買方就對(duì)于其估值做過(guò)一波預(yù)測(cè)。就目前發(fā)行報(bào)告來(lái)看，170倍的市盈率符合大部分機(jī)構(gòu)的預(yù)期。

有一位華南地區(qū)的大型券商人士表示，中微公司只是個(gè)例，“老實(shí)說(shuō)，大多數(shù)人并不能接受100倍以上的市盈率，但是如果企業(yè)處于一個(gè)爆發(fā)期的前夜，且未來(lái)有爆發(fā)性的增長(zhǎng)空間，那這個(gè)估值才較為合理。相反，如果企業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了穩(wěn)定成長(zhǎng)期，那這樣的企業(yè)，通常市盈率也就在40左右?！?/p>

值得注意的是，中微公司的靜態(tài)市盈率絕對(duì)值較高，主要原因是該公司前期融資太多，股本很大，所以每股收益比較低。

太平洋證券的電子團(tuán)隊(duì)分析稱，假如給予中微公司估值100億元，2018年的潛在PE僅31倍(考慮規(guī)模效應(yīng)后凈利率會(huì)大幅提升至應(yīng)用材料的19%)，2019年的潛在PE僅22倍。而若給予中微公司估值140億元，2019年的潛在PE也僅30倍，對(duì)應(yīng)公司的高技術(shù)壁壘，也算是合理估值。

東北證券研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，中微公司及可比公司所處行業(yè)屬于新興高成長(zhǎng)行業(yè)，收入和利潤(rùn)處于快速增長(zhǎng)階段，所以選取了北方華創(chuàng)和長(zhǎng)川科技為可比公司，用PS和PE兩種方法綜合估值，認(rèn)為中微公司的合理市值區(qū)間為(142億，183億)，對(duì)應(yīng)發(fā)行后股價(jià)。

西南證券新經(jīng)濟(jì)電子首席團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，綜合考慮傳統(tǒng)PE法、傳統(tǒng)PS法、還原PE法和還原PS法4種相對(duì)估值方法，中微半導(dǎo)體的合理估值范圍區(qū)間為160-180億元，假設(shè)公司發(fā)行后股本數(shù)量為5.3億股，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為29.9元-33.6元。

有投行人士對(duì)記者表示，高PE有之前國(guó)際收購(gòu)案例作為參考，2016年6月16日ASML31.4億美元收購(gòu)***半導(dǎo)體設(shè)備制造商漢威科，漢威科15年扣非前凈利4.58億人民幣，對(duì)應(yīng)PE值處于較高水平。

另外，對(duì)標(biāo)美國(guó)同業(yè)美股上市公司美國(guó)應(yīng)用材料公司，該公司一家以刻蝕設(shè)備見(jiàn)長(zhǎng)的企業(yè)，其市值為370億美元。如果將中微公司的估值定位140億-147億人民幣，對(duì)標(biāo)看來(lái)也不算高估。

“即便市盈率高，但是依舊有人出價(jià)買，這就不是問(wèn)題。我預(yù)計(jì)科創(chuàng)板之后將成為，買方愿意出價(jià)買，企業(yè)愿意賣，這樣一個(gè)機(jī)制就比較健康?！鼻笆鐾缎腥耸勘硎?，與此同時(shí)他還提示稱，科創(chuàng)板爆炒和跌破發(fā)行價(jià)的可能性都存在，所以在選擇公司的時(shí)候依舊要理性對(duì)待。

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)