生益科技:穩(wěn)健成長,收入增速新拐點(diǎn)臨近

生益科技成立于1985年，在覆銅板領(lǐng)域已深耕細(xì)作24年之久，已壯大成為全球第二，國內(nèi)第一的覆銅板領(lǐng)軍企業(yè)。公司當(dāng)前有80%左右的收入來自于覆銅板及半固化片，兩者均是PCB主要的上游原材料，15%左右的收入則來自于印制電路板業(yè)務(wù)（主要由生益電子負(fù)責(zé)）。公司生產(chǎn)的覆銅板品類齊全，包括紙基板復(fù)合基材、各類金屬基覆銅板、撓性覆銅板以及超薄、高可靠性、高速、高頻覆銅板產(chǎn)品等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通訊、汽車、計算機(jī)、消費(fèi)電子和家電等下游終端領(lǐng)域。未來，隨著5G建設(shè)帶動高頻、高速覆銅板需求的增長，以及公司新產(chǎn)能的逐步釋放，收入及利潤規(guī)模有望進(jìn)一步成長。

2、穩(wěn)健成長，收入增速新拐點(diǎn)臨近。

公司自成立以來，一直在覆銅板領(lǐng)域深耕細(xì)作，經(jīng)過上市后20年的發(fā)展，覆銅板銷量從最初的300萬平米/年左右增長到當(dāng)前的接近9000萬平米/年，相應(yīng)的，在1998-2018年間，營收從5.66億元增長至119.81億元。從公司單季度的收入表現(xiàn)看，上市至今，公司有四個時間段內(nèi)連續(xù)多個季度的單季收入增速超過10%，除了第三個時間段（2013年Q4-2014年Q3），其收入高增長的主因?yàn)樯骐娮硬⒈?，其余三個階段都具備一個類似的時代背景（我國通信制式轉(zhuǎn)換）或在產(chǎn)能方面有所提升，甚至兩者兼而有之。

下游需求和新增產(chǎn)能如能實(shí)現(xiàn)良好共振，將為公司注入直接而又強(qiáng)勁的成長動能，而無線通信知識的轉(zhuǎn)換，是拉動通信用覆銅板市場需求的“馬車”之一，當(dāng)前，全球5G建設(shè)將進(jìn)入正式推廣階段，負(fù)責(zé)高頻PTFE板材生產(chǎn)的江蘇生益一期（120萬平米年產(chǎn)能）投產(chǎn)在即，陜西生益今年下半年將擴(kuò)充420萬平米年產(chǎn)能，江西生益一期（1200萬平米年產(chǎn)能）亦有望在2020年一季度投產(chǎn)，公司收入高增長的新階段已然臨近。

3、原材料價格波動影響淡化，盈利能力有望企穩(wěn)。

覆銅板的原材料主要為玻纖布、樹脂和銅箔，其中，銅箔約占其原材料成本的50%，理論上來講，如果沒有足夠的議價能力，原材料（特別是銅箔）價格的波動，將對覆銅板企業(yè)的盈利能力造成一定影響。

分析2014年至今銅箔、玻纖布價格以及公司毛利率變動情況發(fā)現(xiàn)，原材料價格波動對公司盈利能力的影響正逐步被淡化：在原材料價格下行時（2014Q1~2015Q4和2018Q3-2019Q1），毛利率會有所上升，而哪怕當(dāng)銅箔和玻纖布價格幾乎同時大幅上漲時（2016Q1-2018Q2），公司的單季毛利率仍能維持在較好的水平（20%以上），這說明公司甚至是整個覆銅板行業(yè)的成本轉(zhuǎn)嫁能力是較強(qiáng)的，而且公司作為行業(yè)的佼佼者，其技術(shù)、規(guī)模優(yōu)勢帶來的議價能力理應(yīng)高于大多數(shù)同行業(yè)者。未來，在沒有諸如貿(mào)易戰(zhàn)、全球金融危機(jī)等的行業(yè)黑天鵝事件的環(huán)境下，公司的整體毛利率有望維持。

4、5G打開成長新空間。

5G信號對覆銅板基板材料的高頻及損耗性能提出更高要求，因此不管是剛性還是撓性覆銅板，均需要尋找盡可能低損耗（低Dk和低Df）的基板材料來應(yīng)對電路高頻、高速化趨勢，PTFE/碳?xì)浠衔锖蚅CP/MPI分別是剛性和撓性覆銅板基材的理想選擇。

公司作為國產(chǎn)覆銅板的龍頭，已自主研發(fā)碳?xì)浒宓纳a(chǎn)工藝，并且購買日本中興化成PTFE產(chǎn)品的全套工藝、技術(shù)和設(shè)備解決方案，還韓國LG的涂覆法生產(chǎn)軟板的產(chǎn)線及技術(shù)用于生產(chǎn)LCP和MPIFCCL，前瞻性地在硬板和軟板兩端都實(shí)現(xiàn)了良好布局，隨著5G時代的到來，公司新的成長空間將逐步打開。

5、盈利預(yù)測

5G的基站建設(shè)將拉動高頻、高速覆銅板的需求，在新增產(chǎn)能（江西生益、江蘇生益特材）陸續(xù)開出的情況下，將對公司的收入增長形成最為直接的拉動作用，預(yù)計公司2019-2021年的凈利潤分別為12.02億、14.41億和16.88億元，可適當(dāng)關(guān)注。