首次申請(qǐng)IPO遭否,晶豐明源改道科創(chuàng)板成功的難度很大

其中，發(fā)審委提到的晶豐明源毛利率低于同行業(yè)上市公司問題，依舊比較明顯。招股說(shuō)明書顯示，2016 年至 2018 年，晶豐明源綜合毛利率分別為 20.31%、22.06%和 23.21%，公司毛利率遠(yuǎn)低于可比上市公司平均水平。

晶豐明源解釋到，主要原因系同行業(yè)上市公司雖同為芯片企業(yè)，但由于主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，芯片產(chǎn)品及下游應(yīng)用領(lǐng)域不同，使得各公司間毛利率水平存在一定差異。

即使毛利率遠(yuǎn)低于同行，但晶豐明源的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度足以讓同行上市公司汗顏。招股說(shuō)明書顯示，晶豐明源凈利潤(rùn)從2016年的2991.53萬(wàn)元成長(zhǎng)為2018年8133.11萬(wàn)元，三年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)了171.87%；而士蘭微凈利潤(rùn)三年“僅”增長(zhǎng)77.77%。

值得注意的是，晶豐明源2017年?duì)I業(yè)收入比2016年增多12,738.37萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)22.31%，而其凈利潤(rùn)卻比2016年增多達(dá)4620.06萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)更是大增154.44%，利潤(rùn)率從5.27%增長(zhǎng)到10.97%，同期100%的增長(zhǎng)，令人不禁聯(lián)想到這是“上市前的反常增長(zhǎng)”。如果按2017年增長(zhǎng)數(shù)據(jù)看，在同樣產(chǎn)品之下，同期增長(zhǎng)的營(yíng)收和利潤(rùn)，其利潤(rùn)率達(dá)36.27%（4620.06/12738.37），令同行不可思議。反觀士蘭微，2017年其凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)76.75%，僅為晶豐明源的二分之一；而杭州矽力杰2017年凈利同比增長(zhǎng)23%，只有晶豐明源的七分之一。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的大環(huán)境中，毛利率遠(yuǎn)低于同行上市公司的晶豐明源，其凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度卻大大領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，且其凈利潤(rùn)率幾乎為士蘭微的2倍，著實(shí)令人費(fèi)解。而從去年所有上會(huì)的企業(yè)審查關(guān)注點(diǎn)看，新一屆發(fā)審員對(duì)遠(yuǎn)超同行的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)幅度和高利潤(rùn)率，基本上持否決態(tài)度。

另外，關(guān)于發(fā)審委提到的晶豐明源存在經(jīng)銷收入占比較高問題，根據(jù)其此次招股書顯示，2016年- 2018年，公司經(jīng)銷收入分別為 4.52億元、5.51億元和5.6億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為79.72%、79.36%和73.09%。

雖然占比有所下降，但依然維持在70%以上高位。而且晶豐明源增加了對(duì)經(jīng)銷商的折扣比例，公司采取逐步提高對(duì)經(jīng)銷商折扣比例的方式，對(duì)經(jīng)銷商合理利潤(rùn)空間進(jìn)行調(diào)節(jié)?？梢?，這一問題目前并沒有得到有效的改善。

此外，發(fā)審委還要求晶豐明源說(shuō)明存貨余額持續(xù)增加及2017年大幅增長(zhǎng)的原因及合理性。最新招股書顯示，2016年末至2018年末，晶豐明源存貨的賬面價(jià)值分別為3,869.85 萬(wàn)元、8,696.06萬(wàn)元及8,803.35萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為16.23%、25.93%及24.25%。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，存貨絕對(duì)額也會(huì)隨之上升。

然而，芯片目前更新?lián)Q代速度較快，若未來(lái)存貨價(jià)格下跌或無(wú)法順利銷售，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響。事實(shí)上，近年來(lái)晶豐明源也正承受核心產(chǎn)品價(jià)格不斷下跌的壓力。

招股說(shuō)明書顯示，2016年-2018年，其通用LED照明驅(qū)動(dòng)芯片的價(jià)格每粒分別為0.22元、0.219元、0.205元；智能LED照明驅(qū)動(dòng)芯片的價(jià)格每粒為0.38元、0.38元和0.34元。產(chǎn)品價(jià)格呈現(xiàn)下跌的趨勢(shì)。

在核心產(chǎn)品單價(jià)下滑的形勢(shì)下，晶豐明源未來(lái)若不能及時(shí)開發(fā)應(yīng)用于其他領(lǐng)域的芯片種類，在照明領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的大環(huán)境下，產(chǎn)品價(jià)格勢(shì)必會(huì)出現(xiàn)進(jìn)一步下跌。晶豐明源未來(lái)將面臨業(yè)績(jī)下滑的局面。

高工LED注意到，晶豐明源還存在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。由于該公司的主要產(chǎn)品為L(zhǎng)ED照明驅(qū)動(dòng)芯片，雖然產(chǎn)品型號(hào)較多，但產(chǎn)品種類較為單一，下游應(yīng)用領(lǐng)域集中在LED照明行業(yè)。

單一的產(chǎn)品類型及下游應(yīng)用有助于公司在發(fā)展初期集中精力實(shí)現(xiàn)技術(shù)突破，快速占領(lǐng)細(xì)分市場(chǎng)并建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)也導(dǎo)致其對(duì)下游行業(yè)需求依賴程度較高，整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力不足。如果LED照明產(chǎn)品的市場(chǎng)需求發(fā)生重大不利變化，其未能在短時(shí)間內(nèi)完成新產(chǎn)品的研發(fā)和市場(chǎng)布局，將會(huì)對(duì)公司的營(yíng)業(yè)收入和盈利能力帶來(lái)重大不利影響。

而且，該公司供應(yīng)商過(guò)于集中。最新招股說(shuō)明書顯示，2016 年至 2018 年，晶豐明源向前五大供應(yīng)商采購(gòu)的金額分別為 38,713.46 萬(wàn)元、 42,268.86 萬(wàn)元和 45,149.70 萬(wàn)元，占同期采購(gòu)總額的比例分別為 85.88%、71.29% 和 75.90%，采購(gòu)的集中度較高。如果供應(yīng)商因內(nèi)外部原因?qū)е聼o(wú)法正常向公司提供相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)，將對(duì)晶豐明源的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的不利影響。

從上交所最新披露的晶豐明源招股說(shuō)書來(lái)看，其首次申請(qǐng)IPO遭否的幾大關(guān)注點(diǎn)并未得到改善，晶豐明源改道科創(chuàng)板成功的難度很大。即使由于科創(chuàng)板的特性，通過(guò)并發(fā)行了，也避免不了說(shuō)來(lái)就來(lái)的“變臉”。