LED是否會成為下一個光伏?

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同樣作為泛摩爾定律的光伏和LED，在技術(shù)迭代、供給格局、需求等方面具備底層的共性。

光伏是半導(dǎo)體能源，通過半導(dǎo)體將“光”轉(zhuǎn)化為“電”

LED 是半導(dǎo)體照明，通過半導(dǎo)體將“電”轉(zhuǎn)化為“光”

531光伏新政后，補貼退坡疊加產(chǎn)業(yè)鏈價格普降，許多二線硅片廠紛紛降低開工率并逐漸退出市場，光伏行業(yè)的集中度正在日益提升，競爭格局正日漸優(yōu)化。隨著光伏設(shè)備價格進一步下降，許多新興市場具備光伏平價上網(wǎng)的條件，全球裝機容量出現(xiàn)超預(yù)期增長。未來光伏市場將由政策驅(qū)動轉(zhuǎn)向市場驅(qū)動。

LED是否會成為下一個光伏？

1. 從供給側(cè)來看，LED供過于求帶來價格的下跌會加速LED行業(yè)的出清。

根據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2017年全年LED芯片供需比為0.98，處于供不應(yīng)求狀態(tài)。進入2018年以來，隨著華燦光電、三安光電等LED廠商擴產(chǎn)產(chǎn)能的不斷釋放，2018年第三季度LED芯片的供需比達到1.2。

LED行業(yè)市場需求增速遠不及產(chǎn)能增速，從而導(dǎo)致LED價格不斷下跌，企業(yè)盈利能力下降。

價格下跌帶來行業(yè)集中度的提升體現(xiàn)在兩個方面：

一方面：全國LED行業(yè)集中度不斷提高。

LED價格不斷下滑使得規(guī)模較小的LED廠商盈利能力大幅下滑，而大廠商憑借規(guī)模效應(yīng)帶來的高毛利率，價格下跌對其影響遠小于小型廠商。例如，2018年以來，三安光電和華燦光電的毛利率下滑幅度要小于乾照光電和聚燦光電。

盈利能力下滑迫使小型廠商退出市場，過剩產(chǎn)能得以加速出清，行業(yè)集中度不斷提升。2016年全國Top 5 LED制造商市占率只有40%，到2018年市占率將高達67%，未來這一數(shù)字會進一步提高。

另一方面：MOCVD的國產(chǎn)化加速全球LED制造產(chǎn)能向中國大陸集中。

國產(chǎn)MOCVD設(shè)備ASP要比國外MOCVD少20%-30%，加上國家會有較為可觀的補貼，因此采購國產(chǎn)MOCVD擁有較大的成本優(yōu)勢，從而帶來一個成本上的劣勢，會加速韓國、***廠商的產(chǎn)能出清。

三安在17年年報里提到：“公司LED芯片在全球行業(yè)市場占有率不算太高，未來目標(biāo)至少將市占率提升至現(xiàn)有的兩倍，公司將穩(wěn)步推進國內(nèi)市場份額，積極推進國際市場進程”。

2016年中國大陸的產(chǎn)能還不到全球的50%，到2018年，中國的產(chǎn)能已經(jīng)到了接近70%。

2. 從需求側(cè)來看，Mini LED將給整個LED行業(yè)帶來新的利潤增長點。

Mini LED：根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈消息，蘋果有望在今年二季度發(fā)布新品32寸iMac，采用采用類似Mini LED的背光設(shè)計，畫質(zhì)表現(xiàn)良好。我們認(rèn)為蘋果采用Mini LED應(yīng)用標(biāo)志著Mini LED應(yīng)用技術(shù)趨于成熟且方向確定，Mini LED應(yīng)用對LED行業(yè)需求有較大增量。

從原理上看，Mini LED和Micro LED類似于集成電路行業(yè)的制程推進。在半導(dǎo)體行業(yè)，制程推進帶來晶體管和單位算力成本的下降，在LED顯示領(lǐng)域，芯片尺寸的減小也帶來單位像素成本的下降。目前半導(dǎo)體制程已經(jīng)進入7納米，而LED還停留在微米級，一旦賽道切換成功，未來LED市場應(yīng)用將不斷擴充。

下圖展示了歐司朗從40多個行業(yè)里面挑出來具有戰(zhàn)略前景的LED升級應(yīng)用，我們認(rèn)為未來LED的需求會在各個細分領(lǐng)域得到創(chuàng)新性應(yīng)用。

3. 從當(dāng)前形勢看LED產(chǎn)業(yè)，LED價格有望在二季度企穩(wěn)。

根據(jù)LEDinside數(shù)據(jù)，雖然LED燈泡價格持續(xù)下滑，但2017年價格下降幅度變小，2018年降幅繼續(xù)收窄，我們認(rèn)為2019年LED價格跌幅會進一步收窄，預(yù)計在今年第二季度企穩(wěn)。

產(chǎn)能過剩問題導(dǎo)致整個LED芯片制造商的存貨不斷擠壓，自進入2018年以來，三安光電的存貨上漲39%，華燦光電的存貨上漲36%，中游封裝廠木林森2018Q2的存貨量相較于Q1的存貨上漲近2倍。

根據(jù)行業(yè)規(guī)律，當(dāng)龍頭企業(yè)盈利能力開始大幅下滑（例如毛利率水平下降超過5%），上游制造和中游封測企業(yè)的庫存高企且增速減緩時，我們認(rèn)為整個行業(yè)開始邁入筑底階段，至少不會再陷入大幅下滑的境地。

最后總結(jié)一下，我們認(rèn)為LED行業(yè)有望復(fù)制光伏行業(yè)的產(chǎn)業(yè)規(guī)律，價格下跌加速產(chǎn)能出清，行業(yè)集中度提升。

在需求和成本結(jié)構(gòu)刺激下，LED芯片的產(chǎn)能和定價權(quán)的重心將向中國大陸轉(zhuǎn)移，下游新型需求噴薄欲出，龍頭企業(yè)將享受“超額利潤”。

我們持續(xù)看好上游制造龍頭三安光電，華燦光電，下游應(yīng)用龍頭利亞德、洲明科技等。