挖掘大族激光的核心優(yōu)勢

這次距第一次研究大族激光(SZ:002008)，股價(jià)下跌了35.16%。股價(jià)下跌、業(yè)績下滑等因素，讓很多人懷疑大族激光還是那個(gè)大族激光嗎？

面對(duì)這個(gè)問題，我告訴自己，我們要關(guān)注公司的本質(zhì)，而不僅僅是股價(jià)波動(dòng)、業(yè)績下滑。公司的本質(zhì)是他的核心優(yōu)勢，核心優(yōu)勢沒變那他就沒變。這篇文章我們就試著挖掘大族激光的核心優(yōu)勢。

產(chǎn)品

大族激光2004年上市，當(dāng)時(shí)產(chǎn)品主要是打標(biāo)機(jī)。經(jīng)過十幾年的發(fā)展，現(xiàn)在擁有幾百種產(chǎn)品，主要包括小功率激光設(shè)備（打標(biāo)機(jī)、切割機(jī)、焊接機(jī)）、大功率激光設(shè)備（切割機(jī)、焊接機(jī)）以及PCB、LED、鋰電池等行業(yè)的專用設(shè)備。

大族激光創(chuàng)立時(shí)匯聚了一大批中國激光領(lǐng)域的人才，其中總工程師王之江、總經(jīng)理周復(fù)正都是中國激光領(lǐng)域的頂級(jí)人才。2004年研發(fā)人員266人，占總?cè)藬?shù)30%。

隨著公司的發(fā)展，并沒有減少研發(fā)方面的投入。2013年至今公司每年研發(fā)支出保持在6.7%以上，研發(fā)人員保持在20%以上,從2012年開始研發(fā)人員占比越來越大。公司現(xiàn)任首席技術(shù)官是呂啟濤，在德國羅芬、美國相干等公司工作過。

激光設(shè)備具有技術(shù)和機(jī)械雙層屬性，技術(shù)需要一步步積累，研發(fā)時(shí)間越長，投入越多，經(jīng)驗(yàn)越豐富。

另外很多設(shè)備不是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，需要根據(jù)客戶的需求量身定做，這樣會(huì)跟客戶產(chǎn)生黏性，增加客戶轉(zhuǎn)換成本。

原材料

大族激光原材料種類豐富，最核心的設(shè)備是激光器。目前大族激光可以自產(chǎn)低功率激光器，高功率光纖激光器需要進(jìn)口。

德國通快、美國相干、IPG都是大族激光的供應(yīng)商，同時(shí)也是最大的競爭對(duì)手。全球制造激光器公司比較集中，尤其是高功率光纖激光器，大族激光高功率光纖激光器主要來自IPG。

大族激光高功率激光及自動(dòng)化配套設(shè)備平均價(jià)格155萬元，如果使用高功率光纖激光器，價(jià)格會(huì)是平均價(jià)的一倍，設(shè)備60%的成本是光纖激光器。

所以高功率光纖激光器制約著大族激光的發(fā)展和下游市場的應(yīng)用。低功率激光器自產(chǎn)后，設(shè)備價(jià)格迅速下降。如果高功率光纖激光器能夠自產(chǎn)，會(huì)引發(fā)下游市場更大需求。

大族激光高功率光纖激光器已經(jīng)研發(fā)六年之久，目前還在研發(fā)階段。2016年大族激光香港子公司收購加拿大Coractive公司80%的股權(quán)，此公司主要產(chǎn)品是通信光纖、光纖激光器，會(huì)對(duì)大族激光的研究有一定幫助。

競爭對(duì)手

大族激光的產(chǎn)品比較多，所以競爭對(duì)手也比較多，目前階段我們重點(diǎn)關(guān)注低功率、高功率產(chǎn)品的競爭對(duì)手。

低功率技術(shù)比較成熟，競爭對(duì)手較多，但規(guī)模較小，很難和大族激光競爭，所以最核心的競爭對(duì)手是高功率激光設(shè)備的對(duì)手。

高功率競爭對(duì)手可以分為兩類：激光器設(shè)備制造商和非激光器設(shè)備制造商。

通快、相干、IPG、普瑞瑪、華工科技都是大族激光的競爭對(duì)手。而大族激光的激光器需要從IPG、通快、相干采購，激光器比不上他們，所以只能從價(jià)格、服務(wù)及配套設(shè)備發(fā)力。

非激光器設(shè)備制造商：切割領(lǐng)域有火焰切割、等離子弧切割；焊接領(lǐng)域有電阻焊、氬弧焊、等離子焊等方式。

這些都是激光設(shè)備的競爭對(duì)手，這些對(duì)手的優(yōu)勢是價(jià)格便宜，劣勢是工藝低、效率低。激光器設(shè)備想取代這些產(chǎn)品，首先價(jià)格要下降。

下游客戶

大族激光的下游客戶非常多，主要客戶是低功率、高功率設(shè)備的客戶。這里我們先思考一個(gè)問題：大族激光和客戶誰強(qiáng)勢？

大族激光作為設(shè)備提供商，客戶投資建廠或更換設(shè)備才會(huì)對(duì)激光設(shè)備產(chǎn)生需求，所以大族激光對(duì)客戶依賴較大。

低功率設(shè)備的客戶比較集中，主要來自蘋果，蘋果手機(jī)大改版就會(huì)增加新設(shè)備的投入。

國產(chǎn)手機(jī)銷量大，但是品種多，高端機(jī)型占比少，中低端機(jī)型使用的激光設(shè)備更新?lián)Q代慢，蘋果手機(jī)款式少，都是高端機(jī)，工藝要求苛刻，對(duì)激光設(shè)備要求高?，F(xiàn)在國產(chǎn)高端機(jī)逐步增加，以后或許能改變這個(gè)現(xiàn)狀。

蘋果產(chǎn)業(yè)鏈中，有些公司曾為蘋果提供零部件業(yè)績一飛沖天，被蘋果拋棄后業(yè)績又跌落谷底，所以對(duì)蘋果依賴越大越危險(xiǎn)。

大族激光為了避免這種風(fēng)險(xiǎn)，加大高功率設(shè)備的投入。高功率設(shè)備的市場非常廣泛，下游需求也比較強(qiáng)烈。

高功率設(shè)備近幾年是一個(gè)滿產(chǎn)滿銷，2015年產(chǎn)能400套，2016年產(chǎn)能1000套，所以2016年?duì)I業(yè)收入增長47.7%，2017年?duì)I業(yè)收入增長42%，產(chǎn)能沒有增加但銷售價(jià)格增長。2018年上半年高功率設(shè)備保持26.14%的增長。

大族激光高功率設(shè)備面對(duì)兩個(gè)問題：產(chǎn)能和光纖激光器。

產(chǎn)能現(xiàn)在已經(jīng)投入，2019年9月能夠投產(chǎn)，增加420套設(shè)備，其中300套切割機(jī)、100套焊接機(jī)、20套機(jī)器人自動(dòng)化設(shè)備。

光纖激光器的問題上文已經(jīng)講過，只要光纖激光器自制成功，整個(gè)行業(yè)狀態(tài)會(huì)發(fā)生天翻地覆的變化。

大族激光還增加了脆性材料激光設(shè)備的產(chǎn)能，脆性材料激光設(shè)備屬于低功率激光設(shè)備，脆性材料主要是玻璃、藍(lán)寶石、陶瓷、硅等，主要用于手機(jī)、平板電腦的顯示屏、防護(hù)蓋板、外殼、LED襯底等。

此外，大族激光是PCB設(shè)備的龍頭，2018年上半年P(guān)CB收入增長77.5%。公司2015年布局鋰電池設(shè)備，擁有鋰電池前、中、后端設(shè)備的制造能力，目前鋰電池行業(yè)處在設(shè)備的投入期。

公司治理

股東——大股東——董事會(huì)——管理層

公司治理是我最近一直思考的問題，這也是離我們普通投資者最遠(yuǎn)的，但這是對(duì)公司影響最大的。

本質(zhì)上我們投資一家公司就是把錢給大股東，大股東去做生意，賺了前給我們分紅。大股東會(huì)選出董事會(huì)，然后制定公司發(fā)展戰(zhàn)略，管理層負(fù)責(zé)具體執(zhí)行。所以大股東決定著一家公司發(fā)展的方向。

大族激光的股權(quán)比較分散，前十大股東股份占比47.09%。第一大股東是大族控股集團(tuán)有限公司占比15.19%，大族控股集團(tuán)有限公司實(shí)際控制人是高云峰，高云峰是大族激光的董事長、總經(jīng)理，直接持有大族激光9.04%的股份，合計(jì)持股24.23%。

前十大股東里，其他股東持倉占比較少，持有人主要是一些基金公司，未擁有董事席位。所以從股權(quán)來看，高云峰有絕對(duì)控制權(quán)。

控股股東想什么我們不知道，但是控股股東的行為可以從財(cái)務(wù)報(bào)表里找到一些線索。最直接的線索是持股情況：增持、減持、質(zhì)押等。

2018年3季度顯示，控股股東合計(jì)持有258344101股，質(zhì)押208589999股，質(zhì)押股數(shù)占持倉股數(shù)80.74%，翻閱之前報(bào)表，大股東從2010年開始到目前都有質(zhì)押股票的行為，只不過最近股價(jià)下跌嚴(yán)重，市場對(duì)質(zhì)押有所擔(dān)心（對(duì)于質(zhì)押我們后期還需了解背后的原因）。

另外公司10月23日發(fā)布回購公告，公司擬回購不低于5000萬元，不高于20億元，23日回購2356373股，回購金額82835349元。

持倉情況還只是短期行為，長期行為是公司的投資情況，上文已經(jīng)介紹公司在高功率和脆性材料的投資行為。如果一家公司停止投入，說明對(duì)未來發(fā)展沒信心。

我們通過五個(gè)角度尋找大族激光的核心優(yōu)勢，我認(rèn)為大族激光的核心優(yōu)勢是豐富的產(chǎn)品線，可以滿足不同客戶的需求，這種優(yōu)勢短期很難改變。

當(dāng)然我們也看到了一些劣勢：

1.高功率光纖激光器不能自產(chǎn)。這是本文第三次講到這個(gè)問題，這也是這次研究大族激光最大的收獲，高功率激光器自產(chǎn)可以改變整個(gè)行業(yè)狀態(tài)。

2.蘋果業(yè)務(wù)依賴較大以及其他業(yè)務(wù)（高功率、PCB、LED、鋰電池）也有一定的周期性。周期性強(qiáng)是設(shè)備制造商普遍存在的問題。

2018年前三季度營業(yè)收入同比減少2.9%，很多認(rèn)比較悲觀，實(shí)際未必如此。2017年蘋果業(yè)務(wù)收入大增，2018年萎縮嚴(yán)重，但同比僅下跌2.9%，說明其他產(chǎn)品在發(fā)力。