艾華集團(tuán)業(yè)績增長平穩(wěn)，日系進(jìn)口替代進(jìn)程加速

艾華集團(tuán)是國內(nèi)鋁電解電容龍頭，2015年全球市占率為4.7%，相較全球前三廠商合計50%的市場份額而言，存在巨大的提升空間。艾華集團(tuán)過去5年營業(yè)收入CAGR為15.72%，歸母凈利潤C(jī)AGR為24.96%，收入利潤規(guī)模穩(wěn)步增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)愈加均衡。隨著日系龍頭廠商改善盈利結(jié)構(gòu)，逐步退出低端市場，以公司為代表的國內(nèi)廠商迎來擴(kuò)大市場份額的良機(jī)。

短期成本壓力逐漸緩解，產(chǎn)業(yè)鏈一體化優(yōu)勢應(yīng)對長期成本波動。受到電極箔廠環(huán)保政策管控影響，鋁電解電容行業(yè)上游產(chǎn)能受限，原材料價格壓力持續(xù)至2018年二季度，間接造成行業(yè)集中度提升。2018年二季度，公司毛利率和凈利率企穩(wěn)回升，毛利率和凈利率環(huán)比上漲，從長期來看，公司擁有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設(shè)備+鋁電解電容器”的完整產(chǎn)業(yè)鏈，隨著布局的電極箔產(chǎn)能逐步釋放，公司成本壓力將得到長期、有效的緩解。

穩(wěn)步擴(kuò)大產(chǎn)能，積極布局MLPC等高端、高性能產(chǎn)品。公司通過可轉(zhuǎn)債募集資金投資新建生產(chǎn)線，主要用于現(xiàn)有中低端產(chǎn)品的產(chǎn)品升級和產(chǎn)能提高，以及MLPC等高端、高性能鋁電解電容器的生產(chǎn)制造，項目達(dá)產(chǎn)后，產(chǎn)值將實現(xiàn)翻倍以上增長。此外，公司積極推進(jìn)固態(tài)電容和MLPC的技術(shù)布局，逐步向中高端市場擴(kuò)展，成長路徑清晰。從行業(yè)趨勢來看，公司有望受益于行業(yè)集中度提升和下游中高端需求井噴，帶動公司業(yè)績進(jìn)入增長快車道。

隨著電極箔價格繼續(xù)上行，如果新增產(chǎn)能釋放進(jìn)度不及預(yù)期、MLPC市場需求不及預(yù)期，艾華集團(tuán)也將面臨較大風(fēng)險。不過，艾華集團(tuán)作為國內(nèi)龍頭，具有“腐蝕箔+化成箔+電解液+專用設(shè)備+鋁電解電容器”完整產(chǎn)業(yè)鏈，有望率先受益；高端產(chǎn)品方面，目前由日系廠商主導(dǎo),國內(nèi)平均每年鋁電解電容進(jìn)口額十幾億美金，而日本傳統(tǒng)幾大鋁電解廠商近年來業(yè)績平平，國內(nèi)廠商替代空間巨大。