獨(dú)角獸緊跟小米 美團(tuán)映客拼多多加速IPO進(jìn)程

小米集團(tuán)宣布以招股價(jià)下限17港元/股定價(jià)，成為完成招股等待下月掛牌的第9只新股。而市場(chǎng)上，映客等19只新股，正在緊鑼密鼓接受認(rèn)購。上半年最后一個(gè)交易日，獵聘網(wǎng)母公司有才天下在港交所鳴鑼上市，成為6月在港上市的第13只新股，同時(shí)也是上半年登陸港股的第101只新股。

此外，包括美團(tuán)點(diǎn)評(píng)、藝龍、海底撈等諸多“網(wǎng)紅”在內(nèi)的逾120家公司也都正在路上，他們已向港交所遞交上市申請(qǐng)，預(yù)計(jì)將于下半年陸續(xù)啟動(dòng)IPO。

上半年，港股IPO募資額為512億港元。隨著眾多科技新秀及大型H股扎堆于下半年上市，安永預(yù)計(jì)，港股全年的IPO募資額將達(dá)2000億港元，有望重返全球IPO前三之列。

畢馬威更是預(yù)測(cè)，全年港股IPO募資總額將超過2500億港元，較去年全年的1290億港元接近翻番。

多只巨無霸重磅來襲

與上半年101只新股僅募資512億港元、募資規(guī)模最大的也不過88億港元不同，下半年的港股市場(chǎng)，將迎來多只募資額超百億的“大家伙”。

其中，將于7月9日掛牌的小米集團(tuán)，已于6月底完成招股，發(fā)行價(jià)最終確定為17港元/股。由此，小米集團(tuán)本次IPO募資額達(dá)370億港元，如行使超額配售權(quán)，其募資額將進(jìn)一步增至426億港元。

繼小米之后，港股市場(chǎng)最快將于7月初迎來又一只大型新股。據(jù)悉，由三大電信運(yùn)營(yíng)商中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)電信共同出資設(shè)立的中國(guó)鐵塔，目前已通過港交所上市聆訊，近日就會(huì)更新招股說明書。

據(jù)接近承銷團(tuán)隊(duì)的人士透露，中國(guó)鐵塔募資規(guī)?？赡芨哌_(dá)80億至100億美元（約624億至780億港元），有望超越小米，成為今年來港股市場(chǎng)募資額最大的新股。

另一只大型新股美團(tuán)點(diǎn)評(píng)也于6月25日遞交上市申請(qǐng)并披露招股說明書，美團(tuán)將成為繼小米后，又一家以“同股不同權(quán)”架構(gòu)赴港上市的科技企業(yè)。市場(chǎng)預(yù)期其將集資40億至60億美元，最快10月登陸港交所，騰訊為第一大股東。

此外，繼甘肅銀行、江西銀行之后，下半年仍將有中型銀行股登陸港交所。

6月29日，九江銀行公開招股，擬發(fā)行3.6億股H股，發(fā)行價(jià)格每股10.48港元至10.96港元。

假設(shè)以最高價(jià)發(fā)行，且15%的超額配售權(quán)悉數(shù)行使，九江銀行募資總額最高將達(dá)45.37億港元。九江銀行計(jì)劃于7月10日在港交所主板掛牌上市。

科技股扎堆赴港IPO

新經(jīng)濟(jì)企業(yè)中，除了已于6月29日掛牌的有才天下（獵聘網(wǎng)母公司），以及兩個(gè)“大家伙”小米和美團(tuán)外，映客、寶寶樹、同城藝龍、找鋼網(wǎng)等也即將登陸港股市場(chǎng)。

求職平臺(tái)獵聘網(wǎng)的母公司有才天下此次發(fā)售8800萬股，募資29.04億港元。公司2015年及2016年均處于虧損狀態(tài)，2017年盈利760萬元，2018年一季度卻出現(xiàn)虧損。

由于盈利前景不明朗，有才天下公開發(fā)售僅獲1倍左右的超額認(rèn)購，并在掛牌首日出現(xiàn)破發(fā)。

而手機(jī)直播平臺(tái)映客的母公司映客互娛，已于6月29日在港啟動(dòng)公開招股，擬發(fā)售3.02億股，招股價(jià)每股3.85港元至5港元，擬募資11.55億至15億港元。

映客互娛也是騰訊參股的公司，根據(jù)招股書，騰訊于上市前持有該公司0.91%的股份。

休閑旅游在線服務(wù)商同程藝龍也已遞交赴港IPO招股書，預(yù)計(jì)募資額在10億至15億美元。同程藝龍由同程旅游集團(tuán)旗下的同城網(wǎng)絡(luò)與藝龍旅程網(wǎng)合并而來。

目前，同程藝龍的主要業(yè)務(wù)是向旅行者提供住宿、航班和火車票預(yù)訂等業(yè)務(wù)。據(jù)招股書，同程藝龍將利用IPO募資提升大數(shù)據(jù)及人工智能方面的技術(shù)能力。

6月28日，母嬰社區(qū)平臺(tái)寶寶樹也正式向港交所遞交了招股說明書。2015年至2017年，寶寶樹營(yíng)收分別為2億元、5.09億元、7.29億元；2017年經(jīng)調(diào)整盈利1.38億元。

目前，廣告和電商是寶寶樹的兩大收入來源，前四大股東分別為王懷南家族、復(fù)星、好未來教育集團(tuán)以及阿里。

鋼鐵電商找鋼網(wǎng)近日也向港交所提交了招股書。過去三年，找鋼網(wǎng)分別虧損10億元、8.22億元和1.24億元。按近期的一項(xiàng)債轉(zhuǎn)股協(xié)議，找鋼網(wǎng)估值已經(jīng)超過170億元。

伴隨著這些新股的上市，港股新經(jīng)濟(jì)板塊有望快速擴(kuò)容。目前，該板塊已匯聚了騰訊、美圖、閱文、眾安、易鑫、雷蛇、平安好醫(yī)生等多只科技大咖。

逾150只新股排隊(duì)上市

當(dāng)然，下半年排隊(duì)登陸港股市場(chǎng)的公司遠(yuǎn)不止這些。比較有名的還包括海底撈、佳兆業(yè)物業(yè)、華興資本等。

如美團(tuán)的財(cái)務(wù)顧問華興資本在輔助美團(tuán)IPO的同時(shí)，也向港交所遞交了上市申請(qǐng)，市場(chǎng)預(yù)計(jì)其將募資6億至8億美元（約47.1億至62.8億港元），最新估值目標(biāo)為40億至50億美元。

此外，知名火鍋類餐廳海底撈也向港交所遞交了招股書。公司已聘請(qǐng)招商國(guó)際及高盛為聯(lián)席保薦人，募集資金將主要用于業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

招股書顯示，海底撈2017年?duì)I收106.37億元，最近三年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為35.9%；2017年凈利潤(rùn)11.94億元，最近三年的復(fù)合年增長(zhǎng)率高達(dá)70.5%。

港交所披露易網(wǎng)站資料顯示，目前有超過150家企業(yè)已遞交上市申請(qǐng)材料，排隊(duì)下半年登陸港股市場(chǎng)。其中，有29家已經(jīng)通過港交所上市聆訊，有望于近期陸續(xù)掛牌。

安永預(yù)計(jì)，港股新股全年募資可能會(huì)高達(dá)2000億港元，有望重返全球IPO前三之列。零售和消費(fèi)品、TMT、金融、建筑、健康等行業(yè)將成為下半年港股IPO募資的主力軍。

畢馬威則預(yù)測(cè)，2018年全年港股IPO市場(chǎng)的募資總額將超過2500億港元，較去年全年募資總額1290億港元增長(zhǎng)接近一倍。

隨著港交所修改上市規(guī)則允許未盈利的生物制藥企業(yè)申請(qǐng)上市，預(yù)計(jì)至少有10家生物科技公司將在年底前遞交上市申請(qǐng)。

賬上躺著86億資金還急著上市，拼多多到底有多怕資本寒冬？

資本寒冬到來，拼多多顯然很緊張。如果二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)不振，會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)。影響主要有兩方面，一是企業(yè)接下來融資變得尤為艱難，二是一級(jí)市場(chǎng)的投資人無法像以前那樣在二級(jí)市場(chǎng)獲得良好回報(bào)。

獨(dú)角獸爭(zhēng)先上市正在變成一種潮流。

才3歲的社交電商黑馬拼多多，趕在7月前，向美國(guó)SEC提交招股說明書。雖然連年虧損，但拼多多賬上并不缺錢。截至今年3月31日，拼多多賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額高達(dá)86億元人民幣。

此次拼多多擬通過IPO最多籌集10億美元，預(yù)計(jì)IPO完成后，其賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物金額將達(dá)人民幣150億元左右。自2015年成立以來，拼多多累計(jì)虧損僅13億元（含期權(quán)支出），遠(yuǎn)低于其龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

囤積上百億資金，拼多多到底想干什么？

電商黑馬拼多多

在招股書中，拼多多將自己描述成一個(gè)創(chuàng)新和快速發(fā)展的“新電子商務(wù)”平臺(tái)，為買家提供超值的商品和有趣的互動(dòng)購物體驗(yàn)。

拼多多誕生于2015年9月，此時(shí)的電子商務(wù)領(lǐng)域被普遍認(rèn)為格局已定。但這家新生平臺(tái)卻瞄準(zhǔn)三四線城市尚未被充分發(fā)掘的消費(fèi)力量，通過開創(chuàng)性的“團(tuán)隊(duì)購買”模式迅速打開局面，從巨頭割據(jù)的間隙殺出一條血路。

具體而言，拼多多鼓勵(lì)買家將產(chǎn)品信息通過社交網(wǎng)絡(luò)（微信和QQ）分享給家人、朋友或其他社交聯(lián)系人，以便通過“團(tuán)隊(duì)購買”的方式獲取更有優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品價(jià)格。平臺(tái)本身則通過這種病毒營(yíng)銷方式迅速積累其巨大的流量。

截至2017年底和2018年3月底，拼多多App平均月活躍用戶數(shù)分別為6500萬和1.03億。換言之，今年第一季度，其平均月活用戶增加了近4000萬。

多個(gè)大數(shù)據(jù)機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，拼多多App的滲透率已超過京東，位列電商App品類第二，僅次于淘寶。

豐沛的流量帶來了高額成交。

2017年和2018年第一季度，拼多多GMV（網(wǎng)站成交金額）分別為1412億元和662億元；移動(dòng)平臺(tái)訂單總數(shù)分別達(dá)到43億和17億。

平臺(tái)則通過向商家提供服務(wù)獲得收入。招股書顯示，2016年，拼多多主要收入來源為商品銷售，即平臺(tái)直接向買家銷售商品。但由于商品定價(jià)過低，毛利率竟是負(fù)值。

2017年起，隨著成交量放大，拼多多開始轉(zhuǎn)型為商家提供在線市場(chǎng)服務(wù)，主要包括銷售廣告位和平臺(tái)服務(wù)傭金。今年第一季度，平臺(tái)總收入高達(dá)13.85億元，是去年同期收入的37倍。

創(chuàng)始人黃崢在致股東信中說道，它（拼多多）的飛速增長(zhǎng)表明它有著巨大的潛能和無限的未來的可能性。同時(shí)，他也承認(rèn)，它畢竟只是一個(gè)三歲的小孩，身上還有著很多顯而易見的問題和許多危險(xiǎn)和挑戰(zhàn)。

實(shí)際上在近期，拼多多經(jīng)歷了平臺(tái)商品涉黃涉暴、商家集體暴力維權(quán)等負(fù)面輿論，而平臺(tái)商品質(zhì)量低劣、用戶粘性較低等問題一直為人詬病。

信中，黃崢將拼多多上市形容為“這么早進(jìn)入不可控的資本市場(chǎng)”。外界的疑慮也多聚焦在這一點(diǎn)，拼多多為何急于帶病上市？

年內(nèi)瘋狂融資百億

黃崢在信中回應(yīng)稱，拼多多“往后看3年、5年還是更長(zhǎng)的時(shí)間上市其實(shí)沒實(shí)質(zhì)區(qū)別”。他希望拼多多“所有的成長(zhǎng)也應(yīng)該為公眾所分享”。

盡管如此，外界更多將其上市的原因歸結(jié)于“急于融資”。

“急于融資”并不是拼多多當(dāng)下才有的狀態(tài)。縱觀其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，公司賬面現(xiàn)金規(guī)模遠(yuǎn)高于收入規(guī)模，且隨著后者的擴(kuò)張持續(xù)增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，2016年年末、2017年年末、2018年第一季度末，拼多多賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為人民幣13.20億元、30.58億元、86.34億元。 同期，公司收入規(guī)模分別僅為5.05億元、17.44億元和13.85億元。

據(jù)招股書，這些現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物主要為銀行存款，來源則以股權(quán)融資為主。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，拼多多至今公布過4輪融資，其中，2016年公布3輪，2018年公布1輪。對(duì)照招股書來看，最近一次融資在今年第一季度完成，金額為55億元左右。

拼多多表示，迄今為止，上述股權(quán)融資得來的現(xiàn)金主要用于為公司經(jīng)營(yíng)和投資活動(dòng)提供現(xiàn)金。

從現(xiàn)金流結(jié)構(gòu)來看，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~自2016年起持續(xù)為正，并不需要額外補(bǔ)貼；投資活動(dòng)花費(fèi)的現(xiàn)金在今年一季度達(dá)到頂峰，為8億元人民幣，占公司現(xiàn)金余額比重不到10%。

也就是說，在過去3年的經(jīng)營(yíng)中，盡管持續(xù)虧損，但拼多多積累了大量現(xiàn)金，可謂兵強(qiáng)馬壯。

本輪IPO中，拼多多預(yù)計(jì)最多將融資10億美元，約合人民幣66億元。如此一來，公司賬面現(xiàn)金規(guī)模將進(jìn)一步增至150億元左右。值得注意的是，算上年初的融資和本輪IPO，拼多多僅在今年就將籌得超過110億元資金。

如此龐大的資金規(guī)模，它要用來干什么？這是我們接下來要重點(diǎn)討論的問題。

增長(zhǎng)已達(dá)臨界點(diǎn)？

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2016年、2017年和2018年第一季度，拼多多銷售和營(yíng)銷費(fèi)用分別為16.90億元、21.44億元和12.17億元，占同期總收入比例分別為79.3%、83.2%和92.3%。

該項(xiàng)支出占比遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了平臺(tái)同期綜合毛利率，是其陷入虧損的主要原因。并且，該項(xiàng)支出占比正在不斷攀升，說明拼多多正面臨較大的擴(kuò)張壓力。

多方觀點(diǎn)認(rèn)為，拼多多的用戶增長(zhǎng)已到瓶頸，銷售和營(yíng)銷費(fèi)用大增是一個(gè)信號(hào)。

眾所周知，拼多多迅速擴(kuò)張的過程中，騰訊系社交產(chǎn)品微信和QQ功不可沒。但依靠騰訊流量成長(zhǎng)起來的平臺(tái)都有一個(gè)特點(diǎn)，從0到1億容易，再往上增長(zhǎng)就比較困難。拼多多當(dāng)前平均月活躍用戶為1.03億，已經(jīng)抵達(dá)這個(gè)臨界點(diǎn)。

事實(shí)上，從拼多多招股書長(zhǎng)達(dá)40多頁的風(fēng)險(xiǎn)提示中，首當(dāng)其沖就是增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)。拼多多坦言，平臺(tái)無法保證未來能夠保持過去的增長(zhǎng)率，增長(zhǎng)可能放緩甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

不僅如此，淘寶和京東相繼推出對(duì)標(biāo)拼多多的低定價(jià)產(chǎn)品，拼多多的價(jià)格優(yōu)勢(shì)可能喪失。對(duì)此，其在風(fēng)險(xiǎn)提示中表達(dá)了對(duì)正在或即將面臨的激烈競(jìng)爭(zhēng)的擔(dān)憂。

不少人士也指出，靠極低定價(jià)聚攏的用戶缺乏粘性，價(jià)格優(yōu)勢(shì)喪失之后，這部分用戶很難留存；定價(jià)過低同樣會(huì)導(dǎo)致優(yōu)質(zhì)商家和商品很難在平臺(tái)上聚集，影響購買體驗(yàn)。

囤積糧草，用戶拓寬護(hù)城河，是黃崢在考慮的問題。

拼多多表示，目前的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物以及未來從運(yùn)營(yíng)中獲得的現(xiàn)金流量，將足以滿足至少在未來12個(gè)月內(nèi)預(yù)計(jì)的營(yíng)運(yùn)資本要求和資本支出。至于IPO募集的資金，拼多多打算將其用于業(yè)務(wù)拓展、技術(shù)研究和開發(fā)、補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金及潛在的戰(zhàn)略投資和收購。

此外，或許還有來自宏觀層面的影響。2017年以來，無論一級(jí)市場(chǎng)還是二級(jí)市場(chǎng)都感受到陣陣寒意。一級(jí)市場(chǎng)融資事件大幅減少，二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)跌落谷底，債務(wù)違約、質(zhì)押爆倉頻現(xiàn)，更加觸目驚心。

如果二級(jí)市場(chǎng)持續(xù)不振，會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)至一級(jí)市場(chǎng)。影響主要有兩方面，一是企業(yè)接下來融資變得尤為艱難，二是一級(jí)市場(chǎng)的投資人無法像以前那樣在二級(jí)市場(chǎng)獲得良好回報(bào)。

一、二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛早已不是新鮮事。以小米為例，上市前，其估值高達(dá)1000億美元。然而，最新消息稱，小米港股發(fā)售價(jià)格約17港元/股，整體估值約540億美元，縮水將近一半。

一切都指向一個(gè)詞：缺錢。無論擴(kuò)張、轉(zhuǎn)型、還是“御寒”，都需要資金。

此前在A股，但凡有一個(gè)能講好故事的公司，股價(jià)飆升，估值成幾何倍式增長(zhǎng)，但最近投資者變聰明了，360、富士康都是例子。而拼多多要去的地方是”萬惡的資本主義國(guó)家“，在那片土地上，人們不相信美妙的故事，更愿意看見能有多少現(xiàn)實(shí)的回報(bào)。

拼多多能否實(shí)現(xiàn)在資金上無縫銜接，為那片土地上的公眾分享成長(zhǎng)，歡迎在留言區(qū)討論。