100億估值國產(chǎn)CMOS圖像傳感器龍頭IPO終止

1月7日晚，上交所公布對長春長光辰芯微電子股份有限公司科創(chuàng)板IPO終止審核的決定，直接原因是公司及保薦機(jī)構(gòu)國泰君安撤回申報(bào)。公司申報(bào)IPO于2023年6月30日獲得受理，2024年2月2日公布首輪問詢的回復(fù)并于2024年6月29日公布首輪問詢回復(fù)的更新版（2023年年報(bào)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)更新版）。公司本次IPO擬募集資金15.57億元。

據(jù)披露，上交所于2023年6月30日依法受理了長光辰芯首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的申請文件，并按照規(guī)定進(jìn)行了審核。

日前，長光辰芯和保薦人國泰君安證券股份有限公司分別向上交所提交了《長春長光辰芯微電子股份有限公司關(guān)于撤回首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的申請》和《國泰君安證券股份有限公司關(guān)于撤回長春長光辰芯微電子股份有限公司首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市申請文件的申請》，申請撤回上市申請文件。

根據(jù)《上海證券交易所股票發(fā)行上市審核規(guī)則》第六十三條的有關(guān)規(guī)定，上交所決定終止對長光辰芯首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市的審核。

長光辰芯主營業(yè)務(wù)為高性能 CMOS圖像傳感器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、測試與銷售以及相關(guān)的定制服務(wù)。自成立以來，公司不斷突破高性能 CMOS 圖像傳感器關(guān)鍵領(lǐng)域技術(shù)難關(guān)，已掌握全局快門像素技術(shù)、高動態(tài)范圍像素技術(shù)、高靈敏度像素技術(shù)、高動態(tài)范圍讀出電路技術(shù)、低噪聲電路技術(shù)、高性能ADC電路技術(shù)、高速讀出電路技術(shù)、TDI圖像傳感器技術(shù)、背照式圖像傳感器技術(shù)和三維成像圖像傳感器技術(shù)等十項(xiàng)具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，在高性能 CMOS圖像傳感器的像素設(shè)計(jì)、電路設(shè)計(jì)、工藝開發(fā)等方面形成了堅(jiān) 實(shí)的技術(shù)壁壘。

長光辰芯高度重視產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同與自主建設(shè)，積極推動高性能 CMOS圖像傳感器上下游產(chǎn)業(yè)發(fā)展。一方面，公司與晶圓代工、芯片封裝等上游廠商保持了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系，并對外投資戰(zhàn)略布局了長光圓辰、長光正圓、積高電子、長光啟辰等多家產(chǎn)業(yè)鏈上游企業(yè)，同時(shí)自主搭建了晶圓測試、芯片全光電驗(yàn)證、可靠性驗(yàn)證、芯片終測的測試平臺和體系，并通過長光圓芯加快推進(jìn)封裝產(chǎn)線自主建設(shè)。另一方面，公司積累了一批優(yōu)質(zhì)客戶，包括客戶D、 Teledyne（特勵達(dá)）、Vieworks、Adimec 等境外知名廠商，?？?a href="http://www.wenjunhu.com/soft/data/42-101/" target="_blank">機(jī)器人、華睿科技、鑫圖光電、?？乒怆姷葒鴥?nèi)領(lǐng)先廠商，以及中科院長春光機(jī)所、中科院上海技物所、中科院西安光機(jī)所、中科院國家天文臺等科研院所。

一、2017年11月實(shí)際控制人從中科院長春光機(jī)所變更為王欣洋、張艷霞夫婦

公司前身辰芯有限成立于2012年9月，注冊資本2000萬元，股東3名：長春奧普光電技術(shù)（002338）50%、王欣洋30%、凌云光技術(shù)20%。

2017 年 7 月 27 日，辰芯有限與王欣洋簽署《增資協(xié)議》，約定王欣洋以經(jīng)過國有資產(chǎn)監(jiān)管部門備案的以 2016 年 12 月 31 日為基準(zhǔn)日的公司凈資產(chǎn)評估值為定價(jià)依據(jù)，以每注冊資本 6 元的價(jià)格認(rèn)繳公司新增注冊資本 600 萬元，公司其余股東放棄優(yōu)先認(rèn)繳權(quán)。2017 年 11 月 15 日，長春市工商行政管理局向辰芯有限核發(fā)了本次增資后的《營業(yè)執(zhí)照》。

本次增資完成后，辰芯有限控股股東由奧普光電變更為王欣洋，實(shí)際控制人由中科院長春光機(jī)所變更為王欣洋、張艷霞夫婦。

2022年12月整體變更為股份有限公司。目前公司注冊資本3.7億元。王欣洋、張艷霞夫婦直接及間接合計(jì)控制公司 49.53%的股份。

王欣洋，男，1980 年生，畢業(yè)于浙江大學(xué)應(yīng)用電子技術(shù)專業(yè)，學(xué)士學(xué)位；英國南安普頓大學(xué)微電子專業(yè)，碩士學(xué)位；荷蘭代爾夫特理工大學(xué)微電子及 CMOS 圖像傳感器設(shè)計(jì)專業(yè)，博士學(xué)位。2012 年 8 月至 2022 年 4 月，人事關(guān)系在中科院長春光機(jī)所，任研究員、博士生導(dǎo)師?，F(xiàn)任公司董事長、總經(jīng)理、首席執(zhí)行官。

張艷霞，女，1979 年生，擁有瓦努阿圖共和國永久居留權(quán)，畢業(yè)于浙江大學(xué)電子工程專業(yè)，學(xué)士學(xué)位；加拿大康考迪亞大學(xué)電子工程專業(yè)，碩士學(xué)位；荷蘭代爾夫特理工大學(xué)應(yīng)用物理專業(yè)，博士學(xué)位。2008 年 7 月至 2010 年 12 月，任 Mapper Lithography 實(shí)驗(yàn)物理學(xué)家；2010 年 12 月至 2013 年 2 月，任 Philips Research Europe 科學(xué)家；2013年 2 月至 2018 年 8 月，任公司市場總監(jiān)；2018 年 8 月至 2022 年 12 月，任公司首席運(yùn)營官；2022 年 12 月至今，任公司董事、副總經(jīng)理、董事會秘書、首席運(yùn)營官。

有點(diǎn)異常的是，張艷霞2022年年薪只有11.90萬元，2022年的職務(wù)為首席運(yùn)營官，且沒有在關(guān)聯(lián)企業(yè)領(lǐng)薪。而王欣洋2022年年薪167.64萬元且還在關(guān)聯(lián)企業(yè)領(lǐng)薪。

二、在兩大應(yīng)用領(lǐng)域，國內(nèi)企業(yè)中排名第一

公司主營業(yè)務(wù)為高性能 CMOS 圖像傳感器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、測試與銷售以及相關(guān)的定制服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成情況如下：

公司采用 Fabless 經(jīng)營模式。公司采用“直銷為主、經(jīng)銷為輔”的模式開展銷售業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年自主研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化積累，公司積累了一批優(yōu)質(zhì)客戶，包括客戶 D、Teledyne（特勵達(dá)）、Vieworks、Adimec 等境外知名廠商，海康機(jī)器人、華睿科技、鑫圖光電、埃科光電等國內(nèi)領(lǐng)先廠商，以及中科院長春光機(jī)所、中科院上海技物所、中科院西安光機(jī)所、中科院國家天文臺等科研院所。

根據(jù) Yole 統(tǒng)計(jì)，公司在 Industrial（含機(jī)器視覺）應(yīng)用領(lǐng)域的全球市占率排名第四，在國內(nèi)企業(yè)中排名第一；根據(jù) Yole 統(tǒng)計(jì)，公司在 Defense & Aerospace（含科學(xué)儀器）應(yīng)用領(lǐng)域的全球市占率排名第六，在國內(nèi)企業(yè)中排名第一。

三、2022年扣非凈利潤2.7億元，但扣非前虧損0.83億元

2020年、2021年、2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為19812萬元、41061萬元、60441萬元，扣非歸母凈利潤分別為4384萬元、16924萬元、27059萬元。公司2021年、2022年歸母凈利潤分別為-3317萬元、-8315萬元，主要原因是該兩年股份支付費(fèi)用較高，分別計(jì)提股份支付費(fèi)用21454萬元、37732萬元，

公司本次發(fā)行申請選擇的具體上市標(biāo)準(zhǔn)為《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》第 2.1.2 條第（四）項(xiàng)“預(yù)計(jì)市值不低于人民幣 30 億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入不低于人民幣 3 億元”。

四、公司主要產(chǎn)品產(chǎn)銷率較低，第一大客戶為公司關(guān)聯(lián)方，對其銷售毛利率高于非關(guān)聯(lián)方

公司主要產(chǎn)品為CMOS 圖像傳感器。2020年、2021年、2022年，該產(chǎn)品產(chǎn)銷率分別只有66.21%、71.95%、60.01%，比較低。

2020年、2021年、2022年，公司前五大客戶合計(jì)銷售占比分別為45.28%、48.56%、47.17%。除了海康機(jī)器人、?？乒怆?、KFT，其他大客戶均用代碼顯示。其中報(bào)告期第一大客戶（客戶A）為公司關(guān)聯(lián)方，貢獻(xiàn)收入比例分別為17.70%、21.39%、22.58%。公司為關(guān)聯(lián)方客戶A提供芯片產(chǎn)品銷售及定制設(shè)計(jì)服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方銷售金額分別為 4,696.88 萬元、9,864.13 萬元、14,727.48 萬元，占各期營業(yè)收入比例分別為 23.71%、24.02%、24.37%，絕對金額逐年增長，所占比例有所擴(kuò)大。

首輪問詢“問題 2.1 關(guān)于關(guān)聯(lián)交易”，審核中心提出：報(bào)告期各期，公司對客戶 A 實(shí)現(xiàn)芯片產(chǎn)品毛利率分別為 88.87%、93.49%和 94.43%，前兩年均高于非關(guān)聯(lián)科研院所客戶；公司對客戶 A 實(shí)現(xiàn)的定制服務(wù)毛利率也明顯高于非關(guān)聯(lián)方客戶，如 2021 年 200 萬元以上的 8 個(gè)項(xiàng)目中，7 個(gè)對應(yīng)的客戶系客戶 A 及其關(guān)聯(lián)方，毛利率均達(dá)到 58%以上，對唯一的非關(guān)聯(lián)方客戶客戶七的毛利率僅為29.93%。

審核中心要求公司說明：1、報(bào)告期內(nèi)，公司向客戶 A 的銷售情況及與非關(guān)聯(lián)方的比較情況，包括業(yè)務(wù)獲取方式、定價(jià)過程及相關(guān)內(nèi)控、交易的具體內(nèi)容、單價(jià)、數(shù)量、收入、毛利率、信用政策及實(shí)際回款情況等，較報(bào)告期前是否發(fā)生明顯變化及原因，報(bào)告期內(nèi)，發(fā)行人對客戶 A 關(guān)聯(lián)銷售金額和占比逐年上升的原因及合理性；2、報(bào)告期內(nèi)，客戶 A 采購發(fā)行人產(chǎn)品是否履行招投標(biāo)、詢比價(jià)等程序，采購發(fā)行人產(chǎn)品的具體用途，與其業(yè)務(wù)開展、主要研發(fā)任務(wù)及對各種類 CMOS 芯片產(chǎn)品需求的匹配情況，采購后的實(shí)際消化情況，對發(fā)行人的采購金額占其同類業(yè)務(wù)的采購比重；3、公司對客戶 A 實(shí)現(xiàn)的毛利額占比，是否對其形成依賴，公司對其實(shí)現(xiàn)的毛利率明顯高于其他非關(guān)聯(lián)方的合理性，相關(guān)芯片高毛利率是否符合行業(yè)慣例；公司向長光所采購的具體內(nèi)容及用途，能否控制，是否應(yīng)采用凈額法確認(rèn)收入。

五、公司綜合毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司，受到審核中心重點(diǎn)問詢

2020年、2021年、2022年，同行業(yè)境內(nèi)可比上市公司毛利率平均值分別為26.42%、32.44%、27.79%。而公司綜合毛利率分別高達(dá)70.22%、75.05%、77.63%，是同行業(yè)境內(nèi)可比上市公司平均的2倍以上。

2020年、2021年、2022年，同行業(yè)境外可比上市公司毛利率平均值分別為39.91%、43.17%、48.49%。公司綜合毛利率也顯著高于同行業(yè)境外可比上市公司毛利率平均值。

對公司綜合毛利率顯著高于同行業(yè)可比公司，招股書披露原因如下：總體而言，公司毛利率水平高于同行業(yè)可比公司，一方面系其自身產(chǎn)品性能和技術(shù)指標(biāo)達(dá)到國際先進(jìn)水平，具備較強(qiáng)的產(chǎn)品競爭力與稀缺性，相對研發(fā)周期長，研發(fā)難度、前期投入較高，下游客戶采購時(shí)會充分考慮供應(yīng)商的前期投入與競爭環(huán)境，認(rèn)可較高的質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)與產(chǎn)品價(jià)值含量；另一方面系公司與同行業(yè)可比公司的主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域存在差異，在公司主要產(chǎn)品高性能 CMOS 圖像傳感器應(yīng)用的科學(xué)儀器與機(jī)器視覺領(lǐng)域，能從上下游發(fā)展情況印證其高毛利率水平存在的合理性，而同行業(yè)可比公司的綜合毛利率則受到其他業(yè)務(wù)板塊的影響，因而不完全可比。

首輪問詢“問題 9.關(guān)于成本與毛利率”，審核中心要求公司：1、區(qū)分各細(xì)分產(chǎn)品，結(jié)合具體產(chǎn)品系列結(jié)構(gòu)變動、單價(jià)變動、單位成本變動的驅(qū)動因素及對毛利率的貢獻(xiàn)度，量化分析毛利率變動的原因，并總體分析公司毛利率的變動原因，與行業(yè)變動趨勢是否一致；2、公司不同細(xì)分產(chǎn)品或服務(wù)之間毛利率差異的原因，是否存在高等級產(chǎn)品毛利率低于低等級產(chǎn)品的情況及合理性；同一產(chǎn)品或服務(wù)對不同客戶是否存在差異及其合理性；3、區(qū)分細(xì)分產(chǎn)品或服務(wù)及應(yīng)用領(lǐng)域，說明公司毛利率與同行業(yè)可比公司的對比情況及差異原因，主要由于同類產(chǎn)品的單價(jià)、成本差異因素，還是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異導(dǎo)致，公司毛利率明顯優(yōu)于同行業(yè)公司的合理性；4、公司境內(nèi)外銷售毛利率對比情況及差異原因，是否符合行業(yè)慣例。

六、公司核心技術(shù)來源被重點(diǎn)問詢

首輪問詢“問題 2.2 關(guān)于核心技術(shù)來源”

根據(jù)申報(bào)材料：（1）發(fā)行人共擁有全局快門像素技術(shù)、高動態(tài)范圍像素技術(shù)、高靈敏度像素技術(shù)等十項(xiàng)核心技術(shù)；截至報(bào)告期末，公司擁有的境內(nèi)已授權(quán)專利共 28 項(xiàng)，包括發(fā)明專利 26 項(xiàng)，實(shí)用新型專利 2 項(xiàng)；（2）發(fā)行人作為牽頭單位參加國家“核高基”科技重大專項(xiàng)及多項(xiàng)國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃，與長光所等單位合作承擔(dān)了多項(xiàng)重大科研項(xiàng)目及其他科研項(xiàng)目；（3）公司王欣洋、孫守紅、馬成、周泉等多名董監(jiān)高、核心技術(shù)人員曾在長光所任職；（4）王欣洋 2012年 7 月以專有技術(shù)出資發(fā)行人，于 2008 年 11 月至 2012 年 8 月任 CMOSIS 圖像傳感器專家，于 2012 年 8 月至 2022 年 4 月人事關(guān)系在長光所；（5）2021 年、2022 年，公司為長光所代收代付科研經(jīng)費(fèi) 211 萬元、0，為長光圓辰代收代付178.5 萬元和 76.5 萬元。

請發(fā)行人說明：（1）發(fā)行人各項(xiàng)發(fā)明專利發(fā)明人情況及與核心技術(shù)對應(yīng)關(guān)系，各專利發(fā)明人及發(fā)行人董監(jiān)高、主要技術(shù)人員在長光所或其他同行業(yè)公司任職情況，相關(guān)人員是否存在違反競業(yè)禁止、保密協(xié)議的情形，相關(guān)研究成果是否涉及其他單位職務(wù)發(fā)明，是否存在糾紛或潛在糾紛；（2）發(fā)行人參與國家科技重大專項(xiàng)、國家重點(diǎn)研發(fā)計(jì)劃及其他合作研發(fā)項(xiàng)目的具體情況，包括但不限于：時(shí)間、任務(wù)、角色、主要職責(zé)、主要牽頭人員、實(shí)際工作內(nèi)容、取得的研發(fā)成果及在發(fā)行人核心技術(shù)中應(yīng)用情況，關(guān)于研發(fā)成果權(quán)利歸屬的約定及實(shí)際情況；主要牽頭人員及項(xiàng)目參與人員是否在長光所任職，是否存在與長光所等第三方共有或授權(quán)發(fā)行人使用技術(shù)的情形；（3）發(fā)行人核心技術(shù)的形成過程，技術(shù)研發(fā)過程中是否存在利用長光所相關(guān)技術(shù)、研發(fā)設(shè)備、科研人員等研發(fā)資源的情形，發(fā)行人核心技術(shù)形成是否依賴長光所，是否存在權(quán)屬糾紛；（4）公司為關(guān)聯(lián)方代收代付科研經(jīng)費(fèi)的具體情況及其合理性，包括經(jīng)費(fèi)來源、具體科研項(xiàng)目、各自分配金額的確定依據(jù)、發(fā)行人代收代付的時(shí)間間隔、是否收取資金占用費(fèi)等。長光所及其關(guān)聯(lián)方與發(fā)行人是否存在互相承擔(dān)研發(fā)成本費(fèi)用等利益輸送情形。

請保薦機(jī)構(gòu)及發(fā)行人律師對上述事項(xiàng)進(jìn)行核查并發(fā)表意見。

七、公司估值1年內(nèi)從26億元增加到100億元，合理性受到重點(diǎn)問詢

首輪問詢“問題 4.關(guān)于尚未盈利且最近一期存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損”指出：公司估值在 1 年內(nèi)從 26.12 億元增加至 100 億元的合理性，2021 年評估報(bào)告各項(xiàng)參數(shù)的確定依據(jù)及合理性，與同行業(yè)公司市盈率、2022 年外部股東入股時(shí)的估值依據(jù)是否存在較大差異及合理性。

公司回復(fù)：

（1）公司估值在 1 年內(nèi)從 26.12 億元增加至 100 億元的合理性

2021 年 11 月，公司按照員工持股計(jì)劃授予部分份額，對應(yīng)授予日權(quán)益工具的公允價(jià)值系參考評估報(bào)告（浙聯(lián)評報(bào)字[2022]第 25 號）確定，該評估報(bào)告以2021 年 10 月 31 日為基準(zhǔn)日，采用收益法（現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF））進(jìn)行評估，評估結(jié)果為 26.12 億元。該次評估各項(xiàng)參數(shù)均基于管理層合理預(yù)測、采用市場常用指標(biāo)，客觀反映了基于現(xiàn)金流折現(xiàn)方法下公司股權(quán)的公允價(jià)值。

2022 年 6 月，王欣洋、馬成、李揚(yáng)、劉洋分別與 22 位外部投資者簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，外部投資者基于 100 億元的公司估值受讓相應(yīng)股權(quán)并完成工商變更。

前述兩次公司估值存在較大差異，公司估值在 1 年內(nèi)從 26.12 億元增加至 100億元的原因主要包括：

①業(yè)績增長預(yù)期：受益于下游市場發(fā)展、新客戶開拓等因素，公司業(yè)績穩(wěn)步增長，具有領(lǐng)先的行業(yè)地位與較高的市場占有率。2022 年外部投資者受讓股權(quán)時(shí)議定的企業(yè)估值既反映了公司已實(shí)現(xiàn)的業(yè)績增長，亦存在后續(xù)業(yè)績持續(xù)增長的較強(qiáng)預(yù)期。

②股權(quán)稀缺性：公司歷史上除創(chuàng)始股東增資、轉(zhuǎn)讓或與核心員工形成代持、實(shí)施員工持股計(jì)劃外，未曾引入過市場外部投資者，導(dǎo)致公司股權(quán)在投融資市場上具有較強(qiáng)的稀缺性。

③上市與流動性提升預(yù)期：公司啟動 IPO 計(jì)劃，進(jìn)一步增強(qiáng)了外部投資者對其未來上市的信心與投資意愿，同時(shí)伴隨公司股權(quán)預(yù)期市場流動性的提升。

④特殊股東權(quán)利溢價(jià)：外部投資者受讓股權(quán)時(shí)參考的股權(quán)價(jià)值包含了回購權(quán)、優(yōu)先清算權(quán)、最優(yōu)惠待遇、特殊知情權(quán)等特殊股東權(quán)利，具有特殊的商業(yè)價(jià)值，導(dǎo)致相應(yīng)溢價(jià)。

⑤符合同行業(yè)投資邏輯與指標(biāo)區(qū)間：同行業(yè)公司思特威、格科微 2022 年 6月 30 日市值對應(yīng) 2021 年扣非歸母凈利潤的市盈率分別為 58.46 倍、42.61 倍，而公司 100 億元估值對應(yīng) 2021 年扣非歸母凈利潤的市盈率為 59.09 倍，且公司具備較高的毛利率水平與盈利成長性，估值水平符合外部投資者的評估判斷。

因此，公司估值在 1 年內(nèi)從 26.12 億元增加至 100 億元，前者為評估機(jī)構(gòu)基于管理層合理預(yù)測、采用市場常用指標(biāo)評估所得，客觀反映了基于現(xiàn)金流折現(xiàn)方法下公司股權(quán)的公允價(jià)值；后者系股權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)各方結(jié)合公司所屬行業(yè)的發(fā)展前景、公司的行業(yè)地位、盈利能力及未來業(yè)績預(yù)期、公司資本運(yùn)作規(guī)劃、特殊交易條款設(shè)置、公司歷史估值及行業(yè)整體估值情況等多方面因素協(xié)商定價(jià)并最終達(dá)成一致的結(jié)果，公司估值增長具備合理性。

（2）2021 年評估報(bào)告各項(xiàng)參數(shù)的確定依據(jù)及合理性，與同行業(yè)公司市盈率、2022 年外部股東入股時(shí)的估值依據(jù)是否存在較大差異及合理性

① 2021 年評估報(bào)告各項(xiàng)參數(shù)的確定依據(jù)及合理性公司 2021 年員工持股計(jì)劃于 2021 年7 月 21 日、11 月 2 日進(jìn)行部分授予，因涉及股份支付事項(xiàng)，委托中聯(lián)評估對 2021 年 7 月 31 日、2021 年 10 月 31 日兩個(gè)基準(zhǔn)日時(shí)點(diǎn)的公司股東全部權(quán)益公允價(jià)值進(jìn)行評估。中聯(lián)評估對應(yīng)出具了《資產(chǎn)評估報(bào)告》（浙聯(lián)評報(bào)字[2021]第 474 號、浙聯(lián)評報(bào)字[2022]第 25 號），具體評估結(jié)果如下：

資產(chǎn)評估報(bào)告采用收益法進(jìn)行評估，原因系收益法主要體現(xiàn)了企業(yè)整體資產(chǎn)預(yù)期獲利能力的量化和現(xiàn)值化，重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)企業(yè)的整體預(yù)期盈利能力，公司成立以來經(jīng)營情況良好，未來年度的收益與風(fēng)險(xiǎn)可以相對可靠地估計(jì)，收益法結(jié)果可以合理反映股權(quán)價(jià)值。按照現(xiàn)金流折現(xiàn)方法（DCF），采用的參數(shù)主要包括收入增長率、毛利率、費(fèi)用率、折現(xiàn)率等，該等主要參數(shù)確定依據(jù)如下：

A.收入增長率

營業(yè)收入預(yù)測系基于公司以前年度的收入及增長情況，同時(shí)考慮行業(yè)發(fā)展以及公司未來的發(fā)展規(guī)劃等，對公司未來年度的營業(yè)收入進(jìn)行預(yù)測。前述評估的收入增長率預(yù)測情況如下：

由上表可知，公司 2021 年員工持股計(jì)劃授予涉及股份支付的兩次評估對應(yīng)靜態(tài)市盈率高于同行業(yè)并購重組水平，動態(tài)市盈率位于同行業(yè)并購重組區(qū)間范圍內(nèi)，市凈率略高于同行業(yè)并購重組水平，與公司輕資產(chǎn)運(yùn)營、業(yè)務(wù)快速發(fā)展的特征相匹配，不存在顯著偏離同行業(yè)的情形，具備合理性。

來源：梧桐樹下、集微網(wǎng)、傳感器專家網(wǎng)