阿里、Meta之后科技行業(yè)的最大IPO。
時(shí)隔7年,經(jīng)歷上市、私有化并購(gòu)和出售紛爭(zhēng)后,芯片IP巨頭Arm終于重啟上市。
Arm在本周一向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)遞交招股書(shū),預(yù)計(jì)9月登陸納斯達(dá)克。屆時(shí),Arm有望成為今年全球最大IPO。
Arm在2016年被軟銀以320億美元收購(gòu)。隨后,軟銀以80億美元的價(jià)格將Arm 25%的股份出售給了Vision Fund(軟銀愿景基金)。今年8月,軟銀又花費(fèi)161億美元向軟銀愿景基金回購(gòu)了這25%的股份,從而對(duì)Arm達(dá)到百分百控股。
五年過(guò)去,Arm的身價(jià)增長(zhǎng)了一倍。根據(jù)這次股份回購(gòu)價(jià)格,Arm的估值達(dá)到了644億美元。
一來(lái)一回,軟銀在Arm身上一共投入了大約401億美元。因此,只要Arm最終上市估值大于401億,軟銀的這筆收購(gòu)就沒(méi)有虧損。
市場(chǎng)信息透露,軟銀對(duì)Arm的IPO目標(biāo)是在600-700億美元之間,軟銀將只計(jì)劃出售Arm約占10%的股份。因此,軟銀集團(tuán)整體盈利大約在200億-300億美元左右。
Arm的二次上市可能成為科技行業(yè)第三大IPO(另兩個(gè)為2014年阿里巴巴上市和2012年Meta上市),今年全球最大的IPO。
Arm的估值增長(zhǎng)上并未全然體現(xiàn)其價(jià)值——過(guò)去7年,除了英特爾市值在下跌,芯片巨頭英偉達(dá)市值增長(zhǎng)了近20倍,臺(tái)積電增長(zhǎng)了3倍,高通增長(zhǎng)了不到2倍,但Arm作為芯片IP的定位,和獨(dú)特的商業(yè)模式,依然讓它備受商業(yè)巨頭追捧。
軟銀表示仍將持有Arm大部分股權(quán),而Arm的幾家最大客戶,包括蘋(píng)果、英偉達(dá)、三星和亞馬遜都計(jì)劃成為主要投資者。
對(duì)大公司來(lái)說(shuō),追逐Arm上市,為何重要?
1.壟斷也無(wú)法帶動(dòng)增長(zhǎng)
Arm是一家提供IP授權(quán)的芯片公司,在芯片設(shè)計(jì)的上游提供芯片設(shè)計(jì),讓芯片設(shè)計(jì)企業(yè)能基于ARM IP(知識(shí)產(chǎn)權(quán)),結(jié)合芯片用途進(jìn)行修改,再交由臺(tái)積電等晶圓代工廠生產(chǎn)制造。
這決定了Arm的商業(yè)本質(zhì),是一家提供技術(shù)和服務(wù)的輕資產(chǎn)公司。Arm不生產(chǎn)芯片,也沒(méi)有過(guò)重的存貨壓力,但Arm提供的IP服務(wù),構(gòu)建了全球5000億美元芯片市場(chǎng)的技術(shù)底座。
圖源:Arm招股書(shū)
Arm預(yù)計(jì),基于ARM架構(gòu)的芯片出貨量達(dá)到2500億顆,僅截止2023財(cái)年,這一出貨量就超過(guò)300億顆,比截至2016年財(cái)年增長(zhǎng)約70%。
Arm在智能手機(jī)市場(chǎng)的CPU IP中占據(jù)壟斷地位。來(lái)自智能手機(jī)和消費(fèi)電子產(chǎn)品的版稅收入占Arm總版稅收入的50%以上,Arm稱(chēng),全球約有 70%的人、99%的智能手機(jī)都用到了Arm的技術(shù)。
Arm的商業(yè)模式分為兩種付費(fèi)模式:提供一次性IP授權(quán)的許可模式,和按照制造芯片數(shù)量付費(fèi)的版稅模式。在招股書(shū)中,Arm羅列為Arm Total Access協(xié)議、Arm Flexible Access協(xié)議、技術(shù)許可協(xié)議(TLA)、架構(gòu)許可協(xié)議 (ALA)、版稅使用費(fèi)共5種授權(quán)協(xié)議。
版稅使用費(fèi)是Arm營(yíng)收的大頭。在芯片設(shè)計(jì)企業(yè)基于ARM IP設(shè)計(jì)并制造芯片后,Arm能從每片出貨的芯片中收取版稅費(fèi),且隨著芯片中所使用的ARM IP增多,收入增加。在2023財(cái)年,版稅使用費(fèi)收入占Arm總收入的63%。
然而,在移動(dòng)端市場(chǎng)的壟斷并未給Arm帶來(lái)高營(yíng)收。Arm在2023財(cái)年?duì)I收僅26.79億美元,相比之下,英特爾2022財(cái)年?duì)I收超過(guò)630億美元,英偉達(dá)營(yíng)收168億美元。
壟斷未帶來(lái)高收益,可能是單價(jià)過(guò)低。據(jù)New Street 估計(jì),Arm從一款高端智能手機(jī)中的抽成僅為1.5美元,中低端款的抽成可能得按美分算。
而受到全球智能手機(jī)市場(chǎng)出貨量低迷影響,Arm在2023財(cái)年?duì)I收已同比下滑1%。在截至6月30日的最新財(cái)季,Arm季度收入同比下降2.5%。
與營(yíng)收相比,Arm高達(dá)95.4%的毛利率更為亮眼,在2021年、2022年也分別為93%、95%。
受益于Arm商業(yè)模式,隨著芯片IP的持續(xù)、多次授權(quán),使用ARM IP的用戶越多,Arm的技術(shù)研發(fā)成本也被攤得更薄。
Arm表示,截至2023財(cái)年,約有46%的版稅費(fèi)用收入來(lái)自1990年至2012年期間發(fā)布的產(chǎn)品,簽署技術(shù)許可或收取特許權(quán)使用費(fèi)不產(chǎn)生任何直接成本。
為了維系技術(shù)壁壘,Arm每年投入不菲的研發(fā)費(fèi)用。2021財(cái)年、2022財(cái)年、2023財(cái)年,Arm財(cái)年總收入分別為20.27億美元、27.03億美元和26.79億美元;對(duì)應(yīng)的研發(fā)費(fèi)用分別為8.14億美元、9.95億美元、11.33億美元,分別占同期年收入的40%、37%、42%;
Arm表示,研發(fā)投資用于開(kāi)發(fā)未來(lái)將獲得許可的產(chǎn)品,并在之后的數(shù)年(通常是數(shù)十年)內(nèi)收取版稅費(fèi)。在最新的財(cái)季報(bào)告中,截至2023年6月30日,Arm獲得6.75億美元的營(yíng)收,投入了3.37億美元的研發(fā)費(fèi)用。
這也讓Arm的凈利潤(rùn)在2021~2023年之間,分別只剩下3.88億美元、5.49億美元、5.24億美元,只占到營(yíng)收的19%、20%、19.5%。
在服務(wù)三星、蘋(píng)果、高通等手機(jī)廠商之外,使用ARM IP的公司還包括全球最大的科技公司(如亞馬遜和 Alphabet)、主要半導(dǎo)體芯片供應(yīng)商(如 AMD、英特爾、NVIDIA)、汽車(chē)行業(yè)老牌企業(yè)、領(lǐng)先的汽車(chē)供應(yīng)商、物聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)新者等。截至2022年12月31日,Arm在云計(jì)算、網(wǎng)絡(luò)設(shè)備、汽車(chē)和消費(fèi)電子等增長(zhǎng)市場(chǎng)的市場(chǎng)份額分別為10.1%、25.5%、40.8%和32.3%。
Arm認(rèn)為,在以上領(lǐng)域的總潛在市場(chǎng)(TAM)約為2025億美元,預(yù)測(cè)TAM將以6.8%的復(fù)合年增長(zhǎng)率(CAGR)增長(zhǎng),預(yù)計(jì)到2025年,達(dá)到約2466億美元。
Arm還在加大滲透服務(wù)器市場(chǎng)。近日,英偉達(dá)發(fā)布的全新 AI 超級(jí)芯片GH200 Grace Hopper的封裝CPU(中央處理器)芯片采用Arm技術(shù)。科技巨頭亞馬遜旗下的AWS云計(jì)算部門(mén),也使用基于基于Arm的Graviton處理器。美國(guó)數(shù)據(jù)中心芯片公司Ampere也推出了業(yè)界基于Arm架構(gòu)的處理器。
2.重啟上市前的7年
Arm上市一波三折,如今終于走到上市前夕。
Arm 成立于 1990 年,最初的產(chǎn)品定位是高性能、高能效、易于編程且易于擴(kuò)展的處理器,首批基于Arm的產(chǎn)品之一是當(dāng)今平板電腦的前身。
1998 年,Arm在倫敦證券交易所和納斯達(dá)克股票市場(chǎng)公開(kāi)上市,直到2016年,被控股股東軟銀集團(tuán)看上,軟銀斥資320億美元收購(gòu)Arm,并將其從紐交所私有化。
軟銀的創(chuàng)始人孫正義對(duì)Arm極為看好,在2017年他曾對(duì)投資人說(shuō),“我將把Arm交易視為我一生中最重要的交易”,此后孫正義也向外透露計(jì)劃在2023年,推動(dòng)Arm以更高估值重新上市。
意料之外的是,Arm并未給軟銀帶來(lái)預(yù)期中的收益,而是隨著智能手機(jī)市場(chǎng)的逐漸飽和,Arm營(yíng)收在2017年~2019年間原地踏步,營(yíng)收分別為18.31億美元、18.36億美元和18.98億美元。
2020年,軟銀集團(tuán)試圖以400億美元將Arm出售給英偉達(dá),這一號(hào)稱(chēng)半導(dǎo)體史上最大的并購(gòu)案,本擬在18個(gè)月內(nèi)完成,但最終在高通、英特爾以及各國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的反對(duì)下,以失敗告終,英偉達(dá)還付出了12.5億美元的分手費(fèi)。
今年卸任Arm CEO的西蒙?賽加斯(Simon Segars)曾將Arm稱(chēng)作 "科技行業(yè)的瑞士",以凸顯中立地位,如果被英偉達(dá)收購(gòu),Arm的中立地位顯然不復(fù)存在。
上市前夕,Arm與客戶高通陷入訴訟糾紛,2022年8月,高通收購(gòu)了使用Arm架構(gòu)的公司Nuvia,且拒絕向Arm支付授權(quán)費(fèi)。Arm曾表示,高通從2025年起將無(wú)法對(duì)外出售Arm架構(gòu)芯片,Arm許可證協(xié)議將在2024年終止。
不過(guò)Arm也在招股書(shū)中表露出擔(dān)憂,與客戶陷入訴訟糾紛會(huì)損害與其他客戶的關(guān)系。而且,高通目前是Arm的主要客戶,占Arm截至2023財(cái)年總收入的11%。
上市前,軟銀集團(tuán)曾計(jì)劃讓Arm在紐約和倫敦兩地上市,由于英國(guó)政府未能給予更多承諾以及英國(guó)首相的多次調(diào)整,Arm最終赴美上市。
3.最大客戶變最大對(duì)手
在招股書(shū)中,Arm也披露了Arm中國(guó)——安謀科技(中國(guó))有限公司的重要性。
在2023年財(cái)年和2022財(cái)年中,Arm的前五大客戶分別占總收入的約57%和56%。其中,安謀科技分別占總收入的約24%和18%,是Arm最大的單一客戶。
2018年,軟銀推動(dòng)在中國(guó)成立Arm中國(guó)的合資公司時(shí),簽署了IPLA條款,這一知識(shí)產(chǎn)權(quán)許可協(xié)議條款中規(guī)定,Arm授予Arm China某些專(zhuān)有權(quán),將知識(shí)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)許可給中國(guó)客戶。
根據(jù)Arm與安謀科技簽訂的IPLA條款,Arm有權(quán)獲得安謀科技在Arm IP產(chǎn)品上產(chǎn)生的約90%的收入。2021財(cái)年、2022財(cái)年、2023財(cái)年,Arm根據(jù)IPLA條款確認(rèn)的收入分別為4.13億美元、4.74億美元、6.49億美元,根據(jù)與安謀科技的服務(wù)份額安排確認(rèn)的費(fèi)用分別為5270萬(wàn)美元、6350萬(wàn)美元、6410萬(wàn)美元。
據(jù)安謀官方信息,自2018年成立到2021年,安謀營(yíng)收增長(zhǎng)了250%。
在2020年至2022年間,Arm與安謀科技一度陷入紛爭(zhēng)。Arm兩次罷免安謀科技CEO吳雄昂,在2020年6月的罷免失敗后,最終在2022年4月29日,通過(guò)完成安謀科技的工商變更獲得勝利,推動(dòng)深圳清華大學(xué)研究院副院長(zhǎng)劉仁辰和軟銀愿景基金管理合伙人陳恂,共同擔(dān)任新的聯(lián)席CEO。吳雄昂在全員信中強(qiáng)烈譴責(zé),表示這一變更存在重大法律瑕疵。
也是自2022年4月起,吳雄昂及其有效控制下的一些實(shí)體在中國(guó)法院發(fā)起多起訴訟。Arm在招股書(shū)中稱(chēng),迄今為止,所有在初審法院解決的案件都得到了對(duì)安謀科技有利的解決,但訴訟仍可上訴。
Arm認(rèn)為,如果這些案件中的某些被裁定對(duì)安謀科技不利,可能會(huì)導(dǎo)致安謀科技的公司治理和管理結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改變,這可能會(huì)降低軟銀集團(tuán)對(duì)安謀科技進(jìn)行有效監(jiān)督的能力,并對(duì)Arm的業(yè)務(wù)、運(yùn)營(yíng)結(jié)果、財(cái)務(wù)狀況和前景產(chǎn)生重大不利影響。
此前,Arm中國(guó)已在吳雄昂的推動(dòng)下,改名為“安謀科技(中國(guó))有限公司”,旨在“去Arm化”。如今,在“安謀科技”公眾號(hào)的簡(jiǎn)介界面,又加上了“Arm China”的標(biāo)注,同時(shí)Arm和軟銀為安謀科技增加了兩名管理者,以相互鉗制。
然而安謀科技的變量風(fēng)險(xiǎn)仍然存在——Arm對(duì)安謀科技并沒(méi)有實(shí)際控制權(quán)。
2022年3月,Arm將安謀科技的全部股權(quán)出售給軟銀集團(tuán)子公司Acetone Limited,作價(jià)約為9.3億美元,換取了相當(dāng)于代價(jià)90%的本票和股份。 截至目前,Acetone Limited擁有安謀科技約48%的股權(quán),厚樸投資管理公司間接擁有約35%的股權(quán),其他中方直接或間接持有約17%。Arm在Acetone Limited中擁有10%的無(wú)表決權(quán)權(quán)益,相當(dāng)于在安謀科技中擁有約4.8%的間接所有權(quán)權(quán)益。
根據(jù)Arm中國(guó)條款,軟銀集團(tuán)關(guān)聯(lián)公司有權(quán)任命安謀科技的少數(shù)董事,不過(guò)軟銀集團(tuán)任命的董事不能單方面實(shí)施某些措施,比如需要安謀科技全體董事或超級(jí)多數(shù)董事參與的措施。雙方形成制約,都無(wú)法直接控制和管理安謀科技,安謀科技依然獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。
安謀科技還能進(jìn)行獨(dú)立研發(fā)。根據(jù)IPLA條款,Arm禁止安謀科技開(kāi)發(fā)微處理器內(nèi)核,僅允許安謀科技在Arm同意的情況下使用Arm IP開(kāi)發(fā)衍生產(chǎn)品,但安謀科技可以獨(dú)立開(kāi)發(fā)除微處理器內(nèi)核之外的競(jìng)爭(zhēng)產(chǎn)品。
事實(shí)上,在獨(dú)立運(yùn)營(yíng)5年后,安謀自研團(tuán)隊(duì)陸續(xù)推出AI芯片IP周易、安全芯片IP山海、視頻芯片IP玲瓏、嵌入式CPU IP星辰4條產(chǎn)品線,在2020年底安謀科技的戰(zhàn)略是,一邊通過(guò)ARM IP獲取授權(quán)費(fèi)用,一方面通過(guò)“定制化 + 平臺(tái)化” 自研系列產(chǎn)品。
安謀曾稱(chēng)其自研產(chǎn)品線已獲得超100個(gè)本土客戶,其中30家客戶已流片量產(chǎn),2021年芯片出貨量超過(guò)1億片。一些決定加入安謀中國(guó)的工程師表示,是受到能在安謀中國(guó)自研IP的感召。
據(jù)了解,Arm此前和吳雄昂的紛爭(zhēng)之一是,Arm管理層懷疑錢(qián)分少了。從2019年底起,Arm要求吳雄昂提供安謀的客戶和運(yùn)營(yíng)信息以更細(xì)致地了解銷(xiāo)售情況。
在招股書(shū)中,Arm表示此前在獲取Arm中國(guó)的數(shù)據(jù)時(shí)遇到問(wèn)題,雖然問(wèn)題已經(jīng)得到解決,但難以保證訪問(wèn)會(huì)再次受限,如果未來(lái)Arm中國(guó)不提供準(zhǔn)確的信息,可能再次對(duì)收入和業(yè)績(jī)產(chǎn)生負(fù)面影響。Arm表示,對(duì)Arm中國(guó)可能帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),能采取的措施有限。
最大客戶變最大對(duì)手,Arm與安謀中國(guó)的抓馬故事可能還將繼續(xù)上演。
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