從新能源汽車大爆炸時(shí)代，看珠海賽緯的差異化打法

乘著新能源汽車、儲(chǔ)能等行業(yè)高景氣周期的東風(fēng)，新能源電池供應(yīng)鏈企業(yè)近年來(lái)紛紛開啟高增長(zhǎng)。

那么，新能源電池供應(yīng)鏈企業(yè)如何抓住行業(yè)的歷史機(jī)遇呢？近期沖刺創(chuàng)業(yè)板，回復(fù)二輪問(wèn)詢并披露的珠海賽緯，給我們提供了一個(gè)不錯(cuò)的參考案例。

珠海賽緯成立于2007年，在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈深耕十余年，主要從事鋰離子電池電解液的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。得益于行業(yè)高景氣度，珠海賽緯近幾年迎來(lái)高速發(fā)展階段。招股書顯示，2020、2021、2022年珠海賽緯分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為25,334.87萬(wàn)元、126,645.14萬(wàn)元和183,540.57萬(wàn)元，2020年至2022年，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為169.16%。

珠海賽緯業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)的原因主要有兩點(diǎn)：一是深入布局產(chǎn)業(yè)鏈一體化，熨平材料周期波動(dòng)帶來(lái)的影響；二是珠海賽緯通過(guò)縱向布局，不僅將業(yè)務(wù)衍生至鈉電池電解液的多技術(shù)路線，且積極布局鋁塑復(fù)合膜材料，持續(xù)推進(jìn)用于軟包數(shù)碼及動(dòng)力電池等領(lǐng)域的鋁塑復(fù)合膜技術(shù)的研發(fā)，培育新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。

從長(zhǎng)期的視角來(lái)看，隨著新能源汽車景氣度持續(xù)高位運(yùn)行，公司有望借助資本市場(chǎng)強(qiáng)大的融資優(yōu)勢(shì)，募資擴(kuò)產(chǎn)突破產(chǎn)能瓶頸，夯實(shí)技術(shù)研發(fā)優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)可持續(xù)發(fā)展能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力，從而更好地?fù)屨几嗟氖袌?chǎng)份額。

01 利好政策頻發(fā)，新能源汽車走向新時(shí)代

從當(dāng)下的視角來(lái)看，新能源汽車是一個(gè)規(guī)模龐大且依舊在高速增長(zhǎng)的行業(yè)。華泰期貨研究院數(shù)據(jù)顯示，2019年5月新能源汽車滲透率突破10%的臨界點(diǎn)以后，此后便迎來(lái)快速發(fā)展階段，截至2023年5月，國(guó)內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量累計(jì)達(dá)300.5萬(wàn)輛，新能源汽車滲透率接近30%。

值得一提的是，30%的滲透率遠(yuǎn)不是新能源汽車發(fā)展的終點(diǎn)。根據(jù)中汽協(xié)以及乘聯(lián)會(huì)等機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2023年國(guó)內(nèi)新能源車滲透率將達(dá)到36%，而此數(shù)字到2030年或?qū)⒃?6%左右。

那么一個(gè)值得思考的問(wèn)題，為何新能源汽車能總是維持高景氣度運(yùn)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展呢？背后一個(gè)重要的原因便是相關(guān)部門的政策指導(dǎo)支持。

梳理下相關(guān)政策會(huì)發(fā)現(xiàn)，僅近兩年相關(guān)部門就出臺(tái)十余條政策鼓勵(lì)新能源汽車發(fā)展。在近期，又有多項(xiàng)政策出臺(tái)，進(jìn)一步鼓勵(lì)支持新能源汽車發(fā)展。

比如，7月19日財(cái)政部便明確新能源汽車車輛購(gòu)置稅減免政策延長(zhǎng)至2027年底，減免力度分年度階梯性退坡。值得注意的是，2017年、2020年、2022年先后三次延續(xù)該政策，扶持力度不可謂不大，購(gòu)置稅的減免將持續(xù)刺激消費(fèi)者的購(gòu)買欲望。

此外，相關(guān)部門開展了“汽車下鄉(xiāng)”活動(dòng)，日前國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局印發(fā)了《關(guān)于加快推進(jìn)充電基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)更好支持新能源汽車下鄉(xiāng)和鄉(xiāng)村振興的實(shí)施意見》。商務(wù)部也印發(fā)通知，將組織開展汽車促消費(fèi)活動(dòng)。活動(dòng)形式包括統(tǒng)籌開展“百城聯(lián)動(dòng)”汽車節(jié)和“千縣萬(wàn)鎮(zhèn)”新能源汽車消費(fèi)季活動(dòng)。

“汽車下鄉(xiāng)”背后隱藏著巨大的增長(zhǎng)潛力。以家電行業(yè)為例，2010年，國(guó)家為拉動(dòng)內(nèi)需，帶動(dòng)農(nóng)村實(shí)現(xiàn)消費(fèi)升級(jí)，完成全面小康社會(huì)的目標(biāo)推出“家電下鄉(xiāng)”政策。經(jīng)過(guò)多年時(shí)間發(fā)展，極大加速了家電行業(yè)發(fā)展，也催生出美的、格力、海信等諸多家電巨頭。不難預(yù)測(cè)的是，新能源汽車行業(yè)的發(fā)展路徑將復(fù)刻家電行業(yè)發(fā)展。

新能源汽車的高景氣度也將帶動(dòng)新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展。以鋰電池為例，西南證券統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，萬(wàn)得鋰電池指數(shù)從19年的3000點(diǎn)漲到2022年的12000點(diǎn)，漲幅接近4倍。

新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈鏈條長(zhǎng)且復(fù)雜。站在十年后看當(dāng)下，汽車產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，如何抓住新能源汽車發(fā)展的機(jī)遇，實(shí)現(xiàn)與時(shí)代共振呢？關(guān)于這點(diǎn)，近期沖刺創(chuàng)業(yè)板的珠海賽緯給我們提供了一個(gè)不錯(cuò)的參考案例。

02 圍繞產(chǎn)業(yè)鏈合縱連橫，珠海賽緯的差異化競(jìng)爭(zhēng)

珠海賽緯成立于2007年，在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈深耕十余年，主要從事鋰離子電池電解液的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。得益于行業(yè)高景氣度，珠海賽緯近幾年迎來(lái)高速發(fā)展階段。招股書顯示，2020、2021、2022年珠海賽緯分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為25,334.87萬(wàn)元、126,645.14萬(wàn)元和183,540.57萬(wàn)元，2020年至2022年，營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率為169.16%。

在競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈的電解液市場(chǎng)上，珠海賽緯業(yè)績(jī)能夠保持連年高速增長(zhǎng)，除了上述提到行業(yè)增長(zhǎng)原因，公司差異化發(fā)展策略也是重要原因之一。

目前，公司采用多技術(shù)路線的布局。珠海賽緯除了布局鋰電池電解液，在鈉電池電解液領(lǐng)域也頗有研究。據(jù)招股書披露，自2015年開始，珠海賽緯便持續(xù)進(jìn)行鈉離子電池電解液的開發(fā)并對(duì)相關(guān)的電解質(zhì)和添加劑進(jìn)行自主合成，目前鈉離子電池電解液已經(jīng)進(jìn)入中試階段并實(shí)現(xiàn)銷售;公司自2016年開始進(jìn)行固態(tài)電解質(zhì)材料的小試開發(fā)，目前該類材料已經(jīng)進(jìn)入中試階段。依托在鈉離子電池電解液領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司成為眾多頭部鈉離子電池企業(yè)合作伙伴。

多技術(shù)路線的重要性不言而喻。從動(dòng)力電池角度來(lái)說(shuō)，目前并沒(méi)有絕對(duì)完美的電池解決方案，各個(gè)電池路線仍在持續(xù)迭代，新型技術(shù)路徑如氫燃料電池、固態(tài)鋰離子電池、鈉離子電池等不斷涌現(xiàn)，其中鈉離子電池憑借成本優(yōu)勢(shì)、高安全性能以及快充性能等優(yōu)勢(shì)備受關(guān)注，行業(yè)熱度持續(xù)升溫，具備極大的增長(zhǎng)潛力。

國(guó)泰君安指出，2023年底有望實(shí)現(xiàn)鈉離子電池的GWh級(jí)投產(chǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈初步完善，帶動(dòng)鈉離子電池低成本承諾兌現(xiàn)。未來(lái)，在新型電池方面的技術(shù)儲(chǔ)備和創(chuàng)新將有助于珠海賽緯在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。不難看出，多技術(shù)路線布局的珠海賽緯將實(shí)現(xiàn)收入多元化，進(jìn)一步拓寬自身業(yè)績(jī)的安全邊際。

值得一提的是，珠海賽緯除了沿著多技術(shù)路線的橫向布局，還在鋰電池材料領(lǐng)域布局。招股書提到，珠海賽緯積極布局鋁塑復(fù)合膜材料，正持續(xù)推進(jìn)用于軟包數(shù)碼及動(dòng)力電池等領(lǐng)域的鋁塑復(fù)合膜技術(shù)的研發(fā)，以期培育新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

此外，公司正在進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化布局，將進(jìn)一步給公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。招股書顯示，珠海賽緯正在對(duì)鋰鹽、有機(jī)溶劑、添加劑等電解液上游關(guān)鍵材料進(jìn)行擴(kuò)展和布局，以提高原材料的供應(yīng)能力。

怎么理解全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局的優(yōu)勢(shì)？鋰電池電解液一般由鋰鹽、有機(jī)溶劑、添加劑按一定比例配比而成。其中，鋰鹽成本占比最高，約為60%，鋰鹽價(jià)格顯著影響電解液的價(jià)格，其作用是保證電池在充放電過(guò)程中有充足的鋰離子實(shí)現(xiàn)充放電循環(huán)，目前使用最為廣泛的鋰鹽是六氟磷酸鋰；有機(jī)溶劑成本占比約30%，質(zhì)量占比達(dá)80%以上，目前主要使用的是碳酸酯類溶劑；添加劑成本占比10%，是電解液競(jìng)爭(zhēng)力差異化的主要來(lái)源之一。

從成本的角度來(lái)看，一體化布局最主要的好處就在于可以熨平電解液材料周期波動(dòng)的影響。由于新能源汽車爆發(fā)過(guò)于迅猛，電解液材料市場(chǎng)出現(xiàn)供不應(yīng)求，價(jià)格波動(dòng)的情況，那么一體化布局能顯著提高公司穿越周期的能力，

從上述角度來(lái)說(shuō)， 珠海賽緯通過(guò)合縱連橫的差異化布局，正不斷拓寬公司的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，隨著產(chǎn)業(yè)鏈的高速發(fā)展，有望搶占更大的市場(chǎng)份額。

03 厚植研發(fā)根基，推動(dòng)珠海賽緯走向價(jià)值新起點(diǎn)

站在投資者的視角來(lái)看，當(dāng)下電解液行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯，依舊在于各公司電解液配方能力。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，珠海賽緯的競(jìng)爭(zhēng)力邏輯依舊需要圍繞電解液的配方能力展開。

翻開招股書會(huì)發(fā)現(xiàn)，珠海賽緯在電解液配方上依舊具備很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

比如，在鋰電池電解液配方能力上。公司自主設(shè)計(jì)及合成的 M106 添加劑在改善高鎳三元鋰電池的高溫存儲(chǔ)和高溫循環(huán)性能方面效果突出，已在卓能新能源、東莞維科電池有限公司、遼寧九夷能源科技有限公司、橫店集團(tuán)東磁股份有限公司等小動(dòng)力客戶項(xiàng)目中進(jìn)入中試或量產(chǎn)。圍繞 M106 添加劑，公司布局了一系列的電解液配方專利，已授權(quán)發(fā)明專利 4 項(xiàng)。

在鈉電池電解液配方能力上。公司已在鈉離子電池電解液配方開發(fā)以及電解質(zhì)和添加劑自主合成方面取得重大成效，獲得鈉離子電池電解液授權(quán)發(fā)明專利 1 項(xiàng)，另有 5 項(xiàng)發(fā)明專利正處于專利審查階段，并儲(chǔ)備了 NaPF6、NaFSI、NaPO2F2、NaODFB、NaBOB、NaDFOP、NaTFOP 和 M156 等 8 種核心電解質(zhì)鈉鹽及添加劑的制備技術(shù)。

在固態(tài)電解液研究能力上，公司自 2016 年開始進(jìn)行固態(tài)電解質(zhì)研究，在高通量分子動(dòng)力學(xué)模擬計(jì)算、固體電解質(zhì)組分比例優(yōu)化、立方相鋰鑭鋯氧固體電解質(zhì)材料制備、有機(jī)無(wú)機(jī)復(fù)合固體電解質(zhì)復(fù)合材料制備以及固態(tài)電解質(zhì)表面處理技術(shù)等方面取得了一定的研究成果，并已獲得核心專利。該固態(tài)電解質(zhì)材料的室溫離子電導(dǎo)率＞10-3 S cm-1，粒度 D50≤550 nm，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

珠海賽緯能在技術(shù)研發(fā)上取得如此矚目的成績(jī)，主要得益于公司對(duì)研發(fā)的重視。報(bào)告期各期，公司研發(fā)支出分別為1,656.93萬(wàn)元、6,364.03萬(wàn)元和6,056.50萬(wàn)元，累計(jì)不低于5,000萬(wàn)元，2020年至2022年研發(fā)支出復(fù)合增長(zhǎng)率為91.19%。

截至2023年1月12日，公司累計(jì)獲得專利69項(xiàng)，其中發(fā)明專利64項(xiàng)、實(shí)用新型專利5項(xiàng)，形成了以鋰離子電池電解液為核心的專利技術(shù)體系。

在上述背景下，珠海賽緯的產(chǎn)品及研究實(shí)力也得到客戶的認(rèn)可。招股書顯示，公司服務(wù)客戶數(shù)量已達(dá)到上百家，其中包括寧德時(shí)代、億緯鋰能、孚能科技、蜂巢能源、捷威動(dòng)力、珠海冠宇、鵬輝能源等各個(gè)領(lǐng)域頭部企業(yè)。目前公司已與多家行業(yè)龍頭企業(yè)建立起緊密的戰(zhàn)略合作關(guān)系。

此外，公司曾獲得珠海市獨(dú)角獸種子企業(yè)、廣東省鋰電池電解液及添加劑工程技術(shù)研究中心、廣東省省級(jí)企業(yè)技術(shù)中心等稱號(hào)，被評(píng)選為中關(guān)村新型電池技術(shù)創(chuàng)新聯(lián)盟副理事長(zhǎng)單位，入圍由高工鋰電、高工產(chǎn)研鋰電研究所（GGII）聯(lián)合組織的“2022中國(guó)鋰電材料產(chǎn)業(yè)TOP50”評(píng)選。

當(dāng)下，新能源的浪潮已經(jīng)襲來(lái)，新能源引領(lǐng)的經(jīng)濟(jì)新周期變革正在徐徐展開。捕捉新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈的核心資產(chǎn)，是每個(gè)投資人通往新周期所須搭乘的那輛時(shí)代列車。而在通過(guò)新時(shí)代的列車?yán)?，珠海賽緯無(wú)疑是一個(gè)繞不開的名字。