AR/VR硬件端迭代加快 加速推動應(yīng)用落地

（擬現(xiàn)實行業(yè)觀點總結(jié)： 我們通過復盤梳理海內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)巨頭推出的歷代虛擬現(xiàn)實設(shè)備情況后認為，從2015年至今，隨著虛擬現(xiàn)實硬件端中鏡片、芯片、內(nèi)存等部件不斷升級，設(shè)備產(chǎn)品性 能提升明顯，用戶感知交互體驗持續(xù)改善。硬件端的持續(xù)迭代及出貨量提升有望加速推動相關(guān)應(yīng)用場景落地，豐富內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)。同時，適配XR（AR/VR/MR）的優(yōu) 質(zhì)內(nèi)容有望受益于AI技術(shù)發(fā)展提高產(chǎn)出效率，從而帶動XR產(chǎn)業(yè)提速發(fā)展。另外，政策端支持力度增加明顯，《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應(yīng)用融合發(fā)展行動計劃（2022—2026 年）》等政策有望加速推動虛擬現(xiàn)實上層生態(tài)在2B/G、2C端普及推廣。這也將驅(qū)動提升全產(chǎn)業(yè)鏈條供給能力，尤其提高內(nèi)容端優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給水平，保障內(nèi)容供給持 續(xù)輸出，加速推廣多行業(yè)多場景應(yīng)用落地。

1、硬件迭代優(yōu)化體驗，AI推動內(nèi)容供給

AR/VR硬件端迭代加快，推動應(yīng)用范圍持續(xù)拓展

AR/VR硬件端迭代加快，推動應(yīng)用范圍持續(xù)拓展。AR/VR產(chǎn)業(yè)鏈較為復雜且延展較長，涵蓋硬件、軟件、內(nèi)容、應(yīng)用等領(lǐng)域。其中，硬件端迭代較快，設(shè)備佩戴 舒適度及便捷性、畫面渲染質(zhì)量與流暢度持續(xù)優(yōu)化，用戶感知交互體驗持續(xù)改善。而在具體應(yīng)用上，虛擬現(xiàn)實應(yīng)用范圍持續(xù)拓展，有望實現(xiàn)多行業(yè)、多年齡段 人群普及。

硬件端迭代優(yōu)化交互體驗，有望加速推動應(yīng)用落地

硬件端迭代優(yōu)化交互體驗，有望加速推動應(yīng)用落地。2015年至今，隨著VR硬件端中鏡片、芯片、內(nèi)存不斷升級，VR設(shè)備產(chǎn)品性能提升明顯，眾多產(chǎn)品已支持 inside-out空間定位，交互方式從3DoF升級到6DoF動作追蹤，設(shè)備佩戴舒適度及便捷性、畫面渲染質(zhì)量與流暢度持續(xù)優(yōu)化，用戶感知交互體驗持續(xù)改善，進一步 增強了用戶沉浸式體驗感，硬件端的持續(xù)迭代有望加速推動相關(guān)應(yīng)用場景落地，豐富內(nèi)容生態(tài)系統(tǒng)。

融資端投資方關(guān)注度增加，提供充裕現(xiàn)金流助力行業(yè)發(fā)展

融資端VR/AR融資需求較強，投資方關(guān)注度增加提供充裕現(xiàn)金流助力行業(yè)發(fā)展。虛擬現(xiàn)實行業(yè)在經(jīng)歷了2015-2016年火熱行情后，此后受設(shè)備使用眩暈感強影響 用戶體驗、內(nèi)容生態(tài)發(fā)展處于初期等因素影響，市場情緒回落較明顯。但從2021年開始，伴隨AR/VR設(shè)備技術(shù)提升，用戶體驗改善推動虛擬現(xiàn)實應(yīng)用場景不斷拓 展，虛擬現(xiàn)實行業(yè)受投資方關(guān)注度明顯增加，虛擬現(xiàn)實行業(yè)公司融資意愿較強，全球VR/AR行業(yè)融資并購數(shù)量及金額在疫情擾動情況下受影響較小，整體穩(wěn)步向 上。

應(yīng)用范圍擴大疊加產(chǎn)品規(guī)?；鲜兄芕R/AR出貨量增長

應(yīng)用范圍擴大疊加消費級產(chǎn)品規(guī)?；鲜兄芕R/AR出貨量增長。全球VR硬件出貨量2022年有所下滑主要由于Quest 2產(chǎn)品定價策略影響顧客購買體驗及動力，銷量下滑導致海 外出貨量放緩，而國內(nèi)廠商增大營銷推廣力度，產(chǎn)品曝光度提升大幅帶動銷量，2022年國內(nèi)VR出貨量達122萬臺，同比增長73%。我們認為，隨著Pancake光學方案成為主流， 能為設(shè)備減重縮小體積從而有效提升設(shè)備佩戴體驗及便捷性；VST（Video See Through）能有效解決VR封閉性問題，開拓新應(yīng)用場景，疊加VR產(chǎn)品定價策略優(yōu)化及新產(chǎn)品迭代 完成，全球VR設(shè)備出貨量有望恢復較快增長態(tài)勢。預計2025年全球VR市場將達209億美元。

虛擬現(xiàn)實政策環(huán)境不斷優(yōu)化完善，支持力度增加明顯

虛擬現(xiàn)實政策環(huán)境不斷優(yōu)化完 善，支持力度增加明顯。自 2016年“十三五”規(guī)劃首次提出 推進虛擬現(xiàn)實產(chǎn)業(yè)，我國出臺 一系列虛擬現(xiàn)實相關(guān)政策，以 加快虛擬現(xiàn)實在各領(lǐng)域的深度 應(yīng)用。2022年11月，五部門聯(lián) 合發(fā)布《虛擬現(xiàn)實與行業(yè)應(yīng)用 融合發(fā)展行動計劃（2022— 2026年）》，強調(diào)加快虛擬現(xiàn) 實行業(yè)應(yīng)用融合，以虛擬現(xiàn)實 新業(yè)態(tài)推動文化經(jīng)濟新消費。 我們認為，虛擬現(xiàn)實行業(yè)政策 端利好頻出有望加速推進虛擬 現(xiàn)實在應(yīng)用端落地。

2、應(yīng)用場景一：虛擬現(xiàn)實+游戲/社交

虛擬現(xiàn)實+游戲：游戲玩法多樣化交互性提升，深度沉浸感有望帶動用戶量

VR游戲玩法多樣化交互性提升，深度沉浸感有望帶動用戶體量。海外VR游戲產(chǎn)品類型由先前射擊單一類別延擴展到運動類等多類別，玩法上不僅向多人在線方 向發(fā)展支持多人體驗，同時增加了空間音頻等效果提升動作反饋以增加用戶沉浸感。VR游戲玩法多樣性、交互性提升明顯，并在AI技術(shù)加持下，有望加速推進 相關(guān)產(chǎn)品上線進度，提升現(xiàn)有用戶粘性并吸引新用戶加入，帶動用戶體量。

VR設(shè)備出貨量提升及VR社交產(chǎn)品破圈發(fā)展模式有望拉動用戶體量。由于社交的多人互動屬性要求用戶與好友同時擁有VR設(shè)備，故VR社交產(chǎn)品用戶體量擴展受 制于VR設(shè)備數(shù)量滲透率。但我們認為 Rec Room的破圈發(fā)展模式值得借鑒，多終端設(shè)備的用戶涌入能明顯拉動用戶體量，該平臺在支持跨平臺使用后，用戶數(shù) 從2018年的超100萬迅速上升到2022年超3,700萬。同時，隨著硬件端設(shè)備產(chǎn)品性能提升明顯，用戶沉浸式體驗改善，這將有望共同促進用戶體量抬升，推動應(yīng) 用產(chǎn)品持續(xù)迭代優(yōu)化用戶體驗，并逐漸明確虛擬物品交易、廣告變現(xiàn)等盈利模式，持續(xù)產(chǎn)生收入。

3、應(yīng)用場景二：虛擬現(xiàn)實+文旅

虛擬現(xiàn)實+文旅：打造文旅新業(yè)態(tài)，讓文化與旅游資源“活起來”

虛擬現(xiàn)實+文化旅游：以數(shù)字化技術(shù)打造文旅新業(yè)態(tài)，讓優(yōu)秀文化與旅游資源“活起來”。虛擬現(xiàn)實與文旅結(jié)合通過為文化展館、旅游場所、特色街區(qū)等打造虛擬空 間場景以滿足當下人對于感官體驗需求，盤活優(yōu)秀文化與旅游資源，從而吸引消費者并提高消費者付費意愿，拓展變現(xiàn)方式。

風語筑：積極打造新型文旅場景，推動虛擬現(xiàn)實項目落地

風語筑積極打造新型文旅場景，推動虛擬現(xiàn)實項目落地。風語筑借助全息影像、裸眼3D等技術(shù)手段及AR/VR/MR等媒介布局數(shù)字虛擬內(nèi)容建設(shè)、數(shù)字文旅等業(yè) 務(wù)。我們認為，公司在全國布局的1,400余座線下數(shù)字化體驗空間是虛擬現(xiàn)實創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)儲備，有望同數(shù)字虛擬內(nèi)容建設(shè)等創(chuàng)新業(yè)務(wù)產(chǎn)生 協(xié)同效應(yīng)，持續(xù)推進在展覽、商業(yè)消費、文旅等場景應(yīng)用，同時也為主業(yè)數(shù)字化體驗空間賦能，提升場景交互性與游客體驗。

線下娛樂生態(tài)恢復+充足訂單儲備有望驅(qū)動風語筑業(yè)績持續(xù)修復。風語 筑主業(yè)2022年受宏觀環(huán)境影響，市場開拓、項目推進及交付受阻礙延 后，導致業(yè)績承壓。費用率方面，由于營收基數(shù)下滑幅度較大導致各 項費用率略有提升，2022年銷售費用率6.1%，管理費用率5.4%，研發(fā) 費用率4.3%，分別同比增長1.2/1.3/0.9 pct。截止2022年底，公司在手 訂單49.5億元，公司隨著線下娛樂生態(tài)修復，有望憑借自身較強3D數(shù) 字設(shè)計和視覺渲染能力及在手杭州亞運會等大型訂單正常開展，實現(xiàn) 訂單釋放與業(yè)績修復。

4、應(yīng)用場景三：虛擬現(xiàn)實+教育

虛擬現(xiàn)實+教育：以數(shù)字化技術(shù)賦能教育，重塑知識表達運作模式

虛擬現(xiàn)實+教育：以數(shù)字化技術(shù)賦能教育，有望重塑知識表達運作模式。在教育領(lǐng)域，虛擬現(xiàn)實通過將內(nèi)容與數(shù)字孿生技術(shù)、5G、AI技術(shù)和區(qū)塊鏈等新興技術(shù)結(jié) 合進行深度內(nèi)容開發(fā)內(nèi)化，有望迭代現(xiàn)有教學模式，重塑知識表達的運作模式，強化加深學生學習信息記憶及理解，提升實踐能力，激發(fā)學生自主學習興趣與動 力。

城市傳媒：深耕虛擬現(xiàn)實教育業(yè)務(wù)，加速落地全國推廣

城市傳媒深耕虛擬現(xiàn)實教育業(yè)務(wù)，看好相關(guān)項目加速落地全國推廣。城市傳媒子公司數(shù)字時間深耕虛擬現(xiàn)實+教育、研學、文旅領(lǐng)域，不斷探索新技術(shù)應(yīng)用、數(shù) 字產(chǎn)品創(chuàng)新，在全國多省市科技館、博物館、圖書館、大中小學、研學場館實現(xiàn)虛擬現(xiàn)實項目落地?！翱茖W大腦”VR主題科普研學和VR數(shù)字教育科普產(chǎn)品形成VR應(yīng) 用場景和服務(wù)教育新模式，累計在全國25個省市推廣落地。我們認為，隨著數(shù)字化技術(shù)的迭代更新及政策催化，城市傳媒憑借突出虛擬現(xiàn)實技術(shù)研發(fā)應(yīng)用與數(shù)字 化服務(wù)能力，相關(guān)項目有望加速落地并于全國推廣。

城市傳媒穩(wěn)控費用率，股份回購激發(fā)改革動力。城市傳媒2022年銷售費用率10.8%，同比減少0.1pct；管理費用率9.4%，同比減少0.5pct；研發(fā)費用率0.3%，同 比增加0.2pct，費用率整體穩(wěn)定。2022年，公司利用自有資金累計回購股份4,138.82萬股，占總股本5.89%，公司控股股東持股比例得到有效提升，為公司利用 再融資等資本市場工具，賦能主營業(yè)務(wù)發(fā)展提供了更大空間。另外，公司計劃未來進行股權(quán)激勵計劃，為建立中長期激勵機制、激活內(nèi)生動力打下基礎(chǔ)。

鳳凰傳媒：技術(shù)儲備+豐富教育資源領(lǐng)跑虛擬現(xiàn)實+教育賽道

鳳凰傳媒有望憑借技術(shù)儲備及豐富教育資源領(lǐng)跑虛擬現(xiàn)實+教育賽道。鳳凰傳媒旗下子公司廈門創(chuàng)壹擁有首個國家虛擬仿真平臺，在全國服務(wù)3,000多所院校，開 發(fā)110個專業(yè)700多門課程，擁有800多萬個XR數(shù)字孿生仿真實訓資源。其2022年營業(yè)收入及歸母凈利潤分別為0.47億元/0.15億元，歸母凈利率達31.8%。我們認 為，隨著后續(xù)VR、AI等技術(shù)的發(fā)展迭代，廈門創(chuàng)壹有望憑借豐富數(shù)字孿生技術(shù)儲備及教育資源在虛擬現(xiàn)實+教育賽道領(lǐng)跑，為鳳凰傳媒持續(xù)貢獻業(yè)績增量。

鳳凰傳媒費用率穩(wěn)定，看好中國移動為公司VR+教育的技術(shù)賦能。鳳凰傳媒2022年銷售費用率12.1%，同比減少0.4pct；管理費用率12.3%，同比減少0.3pct；研 發(fā)費用率0.4%，同比增加0.2pct，費用率整體穩(wěn)定。公司2023年4月與中國移動簽訂《戰(zhàn)略合作協(xié)議》，將借助中國移動的5G+AI、VRAR技術(shù)優(yōu)勢，助力鳳凰傳 媒加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，共建咪咕鳳凰 VR 特色書店、虛擬仿真教學等業(yè)態(tài)。我們看好中國移動出色VRAR技術(shù)能力賦能鳳凰傳媒虛擬現(xiàn)實+教育布局，加速推動開 發(fā)運營相關(guān)產(chǎn)品落地并提升產(chǎn)品競爭力，探索新增長曲線。

東方時尚：積極推進VR、AI等技術(shù)在駕培場景應(yīng)用

東方時尚積極推進VR、AI等技術(shù)在駕培場景應(yīng)用，助力輕資產(chǎn)擴張。東方時尚自2019年以來啟動了全球首個5G+VR模擬器與智能教練車組合教學、全天候24小時 運行的全智能化駕駛培訓基地，持續(xù)完善配套設(shè)施布局并推進VR、AI等技術(shù)在駕培場景應(yīng)用。截至2022年，已有超過 40 萬名學員通過智慧駕駛培訓的方式順利取 得了駕駛證。VR智能駕培體系打破了傳統(tǒng)的時間和空間限制，明顯降低了傳統(tǒng)自建和并購方式下較高的人工、折舊攤銷成本，有利于公司在全國范圍內(nèi)輕資產(chǎn)擴 張，提升毛利率以改善盈利能力。

飛行培訓業(yè)務(wù)穩(wěn)健，看好駕駛培訓VR加快鋪設(shè)下的向上彈性。公司 整體費用率穩(wěn)定，飛行培訓業(yè)務(wù)2022年收入1.48億元，同比增長89.6%受疫情影響較小，飛行員培訓在手訂單充足。另外根據(jù) 公司第四期員工持股計劃（草案），持股對象覆蓋核心員工骨干不超300人，高管以外其他員工持股比例達70%有望進一步激發(fā)員 工積極性，為長期發(fā)展賦能。我們看好公司駕駛培訓隨著疫后線下 培訓場景恢復以及VR設(shè)備有望加大覆蓋力度下的向上彈性。

5、應(yīng)用場景四：虛擬現(xiàn)實+工業(yè)

虛擬現(xiàn)實＋工業(yè)：突破時空限制，助力降本增效

虛擬現(xiàn)實＋工業(yè)：以VR等數(shù)字技術(shù)突破時空限制，助力降本增效。以虛擬現(xiàn)實技術(shù)為代表的數(shù)字技術(shù)憑其數(shù)字化、沉浸式和交互性的特點，賦能工業(yè)產(chǎn)業(yè)。通過 數(shù)字孿生技術(shù)加持，有助于優(yōu)化工藝流程，突破時空的限制，實現(xiàn)更高效的產(chǎn)品設(shè)計和制造過程，改善運維和遠程監(jiān)測協(xié)作的能力以有效減少設(shè)備故障突發(fā)現(xiàn) 象，延長設(shè)備壽命。虛擬世界仿真場景落地有望加速工業(yè)化轉(zhuǎn)型，幫助行業(yè)內(nèi)公司節(jié)省人力物料損耗成本，助力降本增效，提質(zhì)創(chuàng)收。

智慧礦山高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極布局

智慧礦山高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)巨頭積極布局。目前，礦山上下游的“需求+供給”結(jié)合政策推動智能礦山進入高速發(fā)展階段，精細化與安全化的生產(chǎn)運輸將是政府與 企業(yè)持續(xù)推進改善的重要主線。針對礦山存在的生產(chǎn)安全問題，多家互聯(lián)網(wǎng)巨頭在智慧礦山賽道積極布局，通過數(shù)字孿生、AR/VR等技術(shù)，帶來了可視化展現(xiàn)形 態(tài)與實時交互方式，助力礦山生產(chǎn)體系提升智能化水平，提高生產(chǎn)運營效率及安全程度。

工業(yè)散貨物料智能輸送需求旺盛，寶通科技位于行業(yè)前沿

工業(yè)散貨物料智能輸送需求旺盛，智能輸送市場規(guī)模將達千億。在 工業(yè)領(lǐng)域行業(yè)集中度不斷提升、企業(yè)與產(chǎn)量規(guī)模增大，加上外部智 能化政策和企業(yè)內(nèi)部降本需求的雙重引導下，散貨物料智能輸送行 業(yè)作為下游轉(zhuǎn)型升級的“最后一公里”，發(fā)展前景廣闊。預計2025年中 國工業(yè)散貨物料智能輸送行業(yè)總市場規(guī)模將達到1,032.9億元，2021- 2025年年復合增長率為86.4%，滲透率將達24.7%。 行業(yè)處于滲透率破壁期，寶通科技有望憑借領(lǐng)先全棧式服務(wù)及數(shù)字 孿生智慧礦山系統(tǒng)持續(xù)提升業(yè)績增量。與其他玩家相比，寶通科技 具有高集成度、低溝通成本、流暢運維服務(wù)等優(yōu)勢的全國首個全棧 式服務(wù)，公司在此基礎(chǔ)上應(yīng)用數(shù)字孿生礦山系統(tǒng)，以真實數(shù)據(jù)驅(qū)動 虛擬場景，為礦山各生產(chǎn)要素場景提供生態(tài)運維支持，有望乘行業(yè) 景氣度提升之東風持續(xù)提升業(yè)績增量。

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