變局之下，芯片投資人該如何熬過至暗時刻？

▎“當(dāng)下，半導(dǎo)體行業(yè)兩極分化非常嚴(yán)重，也許有一些汽車、工業(yè)半導(dǎo)體非常好，但剩下的半導(dǎo)體（細(xì)分領(lǐng)域）面臨著非常巨大的挑戰(zhàn)?！痹惕比A合伙人祁耀亮表示。

疫情、加息通脹、戰(zhàn)爭、逆全球化與半導(dǎo)體下行周期共振下，很多國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)的投資人們正面臨迷茫、擔(dān)憂情緒，以及全面調(diào)整的情況。

11月17日舉行的2022世界集成電路大會半導(dǎo)體投融資論壇上，中芯國際創(chuàng)始股東——華登國際管理合伙人張聿表示，當(dāng)下調(diào)整周期中，芯片行業(yè)的初創(chuàng)企業(yè)投資項目需要優(yōu)勝劣汰。

“我覺得大家要保持一個平穩(wěn)的心態(tài)，我們內(nèi)部也在爭論，我的看法是‘漲的有多高，下的就有多快，這個世界是平衡的’?！睆堩脖硎?，總的來說，相比前兩年半導(dǎo)體行業(yè)的投資“熱”，如今一級市場芯片半導(dǎo)體投融資節(jié)奏在放緩，但錢還在。

實際上，相比于去年芯片行業(yè)產(chǎn)銷兩旺，致使“無人不投半導(dǎo)體”。而今年，消費(fèi)類芯片大幅放緩，甚至部分芯片還有大量庫存需要消化。加上宏觀環(huán)境和不確定因素增多，導(dǎo)致2022年中國芯片行業(yè)投資活躍度大大降低，今年前九個月國內(nèi)半導(dǎo)體行業(yè)總體融資規(guī)模919億元，低于去年同期。

11月初舉行的一場行業(yè)閉門論壇上，一家投資機(jī)構(gòu)的創(chuàng)始合伙人就直言，與四個月前相比，如今，該機(jī)構(gòu)每周上會批準(zhǔn)的半導(dǎo)體投資項目數(shù)量減少了近一半，即從2家降至1個，節(jié)奏整體慢了下來。他所在的機(jī)構(gòu)正在考慮后續(xù)的投資策略?！翱傮w來說，投資標(biāo)準(zhǔn)要提高，尤其對高價值項目要‘特別謹(jǐn)慎’。”

“去年一個很熱門的賽道，我們可能會收到20份商業(yè)計劃書（BP）。每個都要看，最多有三、五家具備投資價值......現(xiàn)在這個調(diào)整期，最多跑出來三五家，（BP）自然就濾掉了很多?！睆堩脖硎?，對于芯片行業(yè)投資人來說，當(dāng)下還是一個較好的投資機(jī)遇期。

芯片投資熱度驟降，產(chǎn)業(yè)鏈仍面臨“卡脖子”

無論是一級市場投融資，還是芯片行業(yè)，目前都面臨熱度不斷下降、增速放緩的局面。

據(jù)Crunchbase News 10月6日公布的數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度，全球風(fēng)險投資總額達(dá)810億美元，同比下降53%（900億美元），環(huán)比下降33%，呈現(xiàn)連續(xù)三個季度下降。

另一份Pitchbook 11月16日公布的退出數(shù)據(jù)顯示，三季度全球僅產(chǎn)生140億美元的退出價值。今年迄今為止，只有59家風(fēng)投支持的公司在公開市場上市，總退出價值有望跌破1000億美元，創(chuàng)2016年以來的首次。而去年風(fēng)投支持的303個項目退出總額為6700億美元。

與此同時，芯片行業(yè)也面臨市場冰點。

鈦媒體App此前披露，2021年，中國集成電路產(chǎn)業(yè)規(guī)模首次突破萬億，達(dá)到10458.3億元，同比增長18.2%，但低于全球26.2%增速。而今年上半年，受到疫情和消費(fèi)類電子大幅下滑，國內(nèi)芯片產(chǎn)業(yè)增速放緩至15%左右。

行業(yè)機(jī)構(gòu)IC Insights 11月11日發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，今年第三季度芯片市場總量同比下降9%，并預(yù)計2023年全球芯片市場總量將下降6%，接近于1996年、1998年的降幅。

據(jù)世界半導(dǎo)體貿(mào)易統(tǒng)計組織（WSTS）11月20日公布的數(shù)據(jù)顯示，基于對2022年第四季度的展望，2022年下半年將比2022年上半年下降10%以上。

芯片市場規(guī)模正加速萎縮。面臨內(nèi)憂外患局勢下，本月初舉行的Semicon China高峰論壇上，80%的中國芯片公司高管預(yù)測，2023年的情況會比今年更糟，并補(bǔ)充說他們正在“為冬天做準(zhǔn)備”。

SEMI全球副總裁、中國區(qū)總裁居龍?zhí)寡裕衲臧l(fā)生了很多事情，比如從去年的缺芯、缺產(chǎn)能，到今年有些領(lǐng)域開始去庫存的現(xiàn)象，行業(yè)迅速降下來。半導(dǎo)體是強(qiáng)周期行業(yè)，然而相對以往，這次上行下行速度特別快，從時間點上看發(fā)生一系列變化，這里面包括俄烏沖突、疫情、地緣政治關(guān)系以及近日美國新執(zhí)行的一系列禁令等多方面的因素。

居龍也分析，半導(dǎo)體行業(yè)周期性下滑帶動下，結(jié)合多方機(jī)構(gòu)預(yù)測，2022年下半年開始成長放緩，2023年甚至可能會出現(xiàn)負(fù)增長。Omdia報告顯示，2022年第二季度半導(dǎo)體市場收入首次下滑，增長進(jìn)一步疲軟。不過，他對于未來行業(yè)的發(fā)展依舊持相對樂觀態(tài)度。

“當(dāng)下，半導(dǎo)體行業(yè)兩極分化非常嚴(yán)重，也許有一些汽車、工業(yè)半導(dǎo)體非常好，但剩下的半導(dǎo)體（細(xì)分領(lǐng)域仍）面臨著非常巨大的挑戰(zhàn)?！苯衲昕苿?chuàng)板最貴新股納芯微（688052.SH）投資方、元禾璞華合伙人祁耀亮表示。

據(jù)悉，元禾璞華是國家大基金（國家集成電路產(chǎn)業(yè)基金）、蘇州元禾控股，并聯(lián)合江蘇省政府投資基金等機(jī)構(gòu)共同投資設(shè)立。今年2月公布的三期基金中，美團(tuán)是LP出資人之一。

祁耀亮引述了一份上市公司數(shù)據(jù)顯示，104家半導(dǎo)體A股上市公司，2022年前三季度合計實現(xiàn)營收2849億元，同比增長10.36%，歸母凈利潤合計344億元，同比下降6.60%。從單季度來看，半導(dǎo)體公司合計實現(xiàn)營收9381元，同比僅增長0.69%，環(huán)比下降4.12%。

他認(rèn)為，半導(dǎo)體放緩背后與當(dāng)下面臨的一些經(jīng)濟(jì)問題有關(guān)，其中包括消費(fèi)疲軟、內(nèi)需壓力大；勞動力市場較差、招聘沒有高工資；全球產(chǎn)業(yè)鏈在持續(xù)變化；房地產(chǎn)面臨很多問題；地方財政面臨很大壓力；匯兌的急劇增加，給我們進(jìn)口造成了很多問題等。

祁耀亮認(rèn)為，從半導(dǎo)體行業(yè)細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈——芯片設(shè)計、設(shè)備和封裝來看，芯片設(shè)計領(lǐng)域的“卡脖子”和難以投資的問題依然嚴(yán)重，國產(chǎn)替代不足，部分領(lǐng)域的市場規(guī)模不大。

芯片設(shè)計：設(shè)計公司下游市場萎縮，高庫存，人才稀缺且價格過高；同質(zhì)化嚴(yán)重，創(chuàng)業(yè)門檻低；大芯片（CPU/GPU/FPGA）融資難，受美國商務(wù)部BIS影響；消費(fèi)類芯片設(shè)計公司需要做大做強(qiáng)，多產(chǎn)品線，平臺公司；工業(yè)類芯片本地化發(fā)展，產(chǎn)業(yè)升級；

芯片設(shè)備：BIS新規(guī)對設(shè)備企業(yè)具有巨大的挑戰(zhàn)，同時也有巨大機(jī)會；

芯片材料：已經(jīng)被驗證的國產(chǎn)設(shè)備材料，強(qiáng)者恒強(qiáng)；需要長時間的積累沉淀；細(xì)分領(lǐng)域市場容量不大，需要并購整合。

中泰證券研究所副所長兼電子行業(yè)首席分析師王芳認(rèn)為，當(dāng)下2022年三季度是惡化最嚴(yán)重的時期，半導(dǎo)體企業(yè)收入三季度同比、環(huán)比小幅下滑10%左右，而凈利潤大幅下滑至50%，尤其芯片設(shè)計領(lǐng)域下滑幅度更大。

“對于企業(yè)短期是挑戰(zhàn)。今年三季度表現(xiàn)最差，往年三季度往往需求比較好，今年疫情過后大家認(rèn)為需求會起來，但看到的情況卻恰恰相反。同時供給這一塊，上游生產(chǎn)成本在過去晶圓產(chǎn)能比較緊缺，所以很多企業(yè)在去年或今年上半年簽了一些長期協(xié)定，還有比較高的晶圓代工價格，這導(dǎo)致這些企業(yè)今年三季度壓力更大，四季度需求并沒有大幅度起來，明年一季度又是淡季，所以短期挑戰(zhàn)比較大?！蓖醴急硎?，長期來看依然面臨一些機(jī)遇。

一位投資人在月初的Semicon China峰會上表示，由于二級市場芯片股市值大幅下滑，LP不是那么開心，回報機(jī)會存在巨大的差異。“但是從一級市場投資來看，其實是一個很好的投資時間點。所以我們反而應(yīng)該積極把握這個階段的投資布局，但是策略上的確需要調(diào)整。”

此次世界集成電路大會期間，一位投資人在私下甚至直言，他并不害怕美國芯片管制對國內(nèi)企業(yè)的影響，但他更擔(dān)心，美國對基金投資機(jī)構(gòu)發(fā)起禁令，認(rèn)為可能會影響到更多機(jī)構(gòu)的投資布局，并傳導(dǎo)至行業(yè)上下游當(dāng)中。

中國第三大存儲芯片制造商長鑫存儲董事長兼CEO朱一明在大會開幕時警告稱，逆全球化情緒高漲不利于全球半導(dǎo)體行業(yè)的創(chuàng)新。

“逆全球化將損害集成電路產(chǎn)業(yè)鏈的創(chuàng)新能力和創(chuàng)新速度，”朱一明表示，“我們希望半導(dǎo)體行業(yè)參與者能夠以更加開放的態(tài)度繼續(xù)促進(jìn)（跨全球供應(yīng)鏈）的合作?！?/p>

美國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會（SIA）首席執(zhí)行官John Neuffer則表示，美國出口管制令半導(dǎo)體從業(yè)者感到意外，對該行業(yè)的影響比預(yù)期的更令人不寒而栗。他認(rèn)為，預(yù)計未來12個月內(nèi)美國公司將有數(shù)十億美元的潛在財務(wù)損失。

“鑒于產(chǎn)業(yè)面臨著獨特而艱巨的挑戰(zhàn)，高水平的全球合作比以往任何時候都顯得更加重要?！盝ohn Neuffer認(rèn)為，要建立完全自給自足的本土化供應(yīng)鏈?zhǔn)遣滑F(xiàn)實的，從前期投入到運(yùn)營成本，投入的成本會高到令人望而卻步，可能會導(dǎo)致半導(dǎo)體整體價格上漲35%-65%。

總的來看，四輪的半導(dǎo)體管制之后，對于國內(nèi)大部分半導(dǎo)體制造而言影響不大。

陰霾之后，車芯、新能源、設(shè)備材料

仍有巨大的投資機(jī)會

由于今年芯片半導(dǎo)體行業(yè)情況變得如此糟糕，以至于華爾街開始認(rèn)為，半導(dǎo)體行業(yè)股即將觸底反彈，別無選擇。

11月14日，美國億萬富翁沃倫·巴菲特 (Warren Buffett) 旗下的伯克希爾·哈撒韋公司 (Berkshire Hathaway) 宣布以超過41億美元（約合人民幣288.82億元）的價格“抄底”晶圓代工龍頭臺積電股份，成為近三個月最大新持倉股票，讓整個行業(yè)投資看到了新的曙光，提振了人們的情緒。

據(jù)悉，自10月中旬觸及2022年低點以來，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)已上漲26%，上周五（11月18日）上漲0.7%。但今年仍下跌了三分之一，有望創(chuàng)下2008年金融危機(jī)以來的最大跌幅。

不確定因素在不斷增加，變局之下，投資如何確定？

“我們認(rèn)為壞消息已經(jīng)夠多了，”瑞士信貸集團(tuán)分析師在上周的一份報告中寫道，“半導(dǎo)體正處于持續(xù)長期增長的時期，人工智能、云計算和汽車等因素都在推動增長，與過去相比更加多元化?！?/p>

投資者認(rèn)為，長期來看，半導(dǎo)體行業(yè)將會觸底反彈，預(yù)計2024年后將處于高增長發(fā)展階段，建議投資半導(dǎo)體設(shè)備、材料等核心高技術(shù)領(lǐng)域。

中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊本月初談到了光子芯片、Chiplet等先進(jìn)技術(shù)的未來潛力，他認(rèn)為光芯片、光器件是下一個“換道超車”賽道，國內(nèi)應(yīng)該重點突破。

張聿則認(rèn)為，從具體投資行業(yè)來看，半導(dǎo)體、智能汽車、新能源等領(lǐng)域都面臨巨大的投資機(jī)遇。

此外，5G芯片也是重要的投資領(lǐng)域。紫光展銳CEO吳勝武指出，盡管手機(jī)/消費(fèi)電子需求疲軟導(dǎo)致2023年半導(dǎo)體行業(yè)負(fù)增長。但未來三年，市場對5G智能手機(jī)的需求將增加，因此5G芯片未來仍將保持快速增長。

高通公司總裁兼CEO安蒙（Cristiano R. Amon）引述一份數(shù)據(jù)顯示，中國5G技術(shù)應(yīng)用直接帶動了2021年共計1.3萬億元人民幣的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。

芯原微電子（SHA: 688521）創(chuàng)始人兼董事長戴偉民博士表示，盡管全球經(jīng)濟(jì)衰退，半導(dǎo)體處于下行周期，但未來五年，值得一二級市場關(guān)注國產(chǎn)替代——差一點能用，主要是安全可控。

“現(xiàn)在進(jìn)入深水區(qū)，國內(nèi)芯片市場機(jī)會還是在的。你們要關(guān)注一二級市場，關(guān)注到AR眼鏡，這是社交。而且移動通信、互聯(lián)網(wǎng)主要是抓手，以iPhone為代表，那么元宇宙的iPhone在哪里。增量方面，汽車肯定是最大終端，還有新能源，蓄電池，‘元宇宙’等行業(yè)，這個一定要抓好，否則就是虛的?！贝鱾ッ癖硎?。

據(jù)彭博，分析師對2023年芯片行業(yè)的利潤預(yù)期，比今年下降20個百分點以上，降幅遠(yuǎn)大于其他科技行業(yè)。

賽迪顧問股份（HKG:2176）副總裁李珂認(rèn)為，當(dāng)下是贏者通吃時代，CPU、存儲器、GPU、晶圓代工等每個領(lǐng)域全球就那么一兩家，拉動了半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。但未來進(jìn)入后摩爾時代，如果半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)還要發(fā)展一百年，需要更多企業(yè)加入到產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展中，投資機(jī)構(gòu)、企業(yè)需要合作，合作才能共贏。

李珂強(qiáng)調(diào)，中國芯片產(chǎn)業(yè)市場雖然大，但是不強(qiáng)，下一步還是要繼續(xù)把整個行業(yè)質(zhì)量提升，背后離不開金融機(jī)構(gòu)、資本的助力?！拔磥硗顿Y肯定是要有個長期性、戰(zhàn)略性，對于投資機(jī)構(gòu)來說意味著全局性。我認(rèn)為對于集成電路投資，不是研究茅臺、研究白酒，這樣的認(rèn)知水平去研究集成電路肯定不行?！?/p>

“半導(dǎo)體行業(yè)要沉下來心，我們早期投的項目，沒有三到五年就可以上市的公司。”祁耀亮表示，一級市場的冷靜會讓半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)回歸“板凳坐的十年冷”。尊重產(chǎn)業(yè)規(guī)模，穿越行業(yè)周期，創(chuàng)業(yè)者必須面對殘酷市場競爭，才能贏得未來。“注冊制和本地化發(fā)展將助推半導(dǎo)體投資的盛宴?！?/p>

審核編輯 ：李倩