半導(dǎo)體上游IP公司業(yè)績(jī)和估值的穩(wěn)定性

今年以來(lái)，受美聯(lián)儲(chǔ)加息導(dǎo)致的全球貨幣政策收緊以及俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的地區(qū)不穩(wěn)定因素增加的影響，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力。消費(fèi)類電子領(lǐng)域的持續(xù)疲軟致使半導(dǎo)體行業(yè)庫(kù)存增加，明年有很大的下行風(fēng)險(xiǎn)。年初以來(lái)受美聯(lián)儲(chǔ)加息以及半導(dǎo)體行業(yè)周期因素的影響，美股很多明星半導(dǎo)體公司的股價(jià)都有不同程度的下跌。iShares Semiconductor ETF 年初至今已下降超過(guò)30%（截至2022/11/25）。

圖1：美股知名半導(dǎo)體企業(yè)年初至今的股價(jià)表現(xiàn)

如圖1（截至2022/11/25）所示，其中知名半導(dǎo)體企業(yè)如IDM類的 Intel，F(xiàn)abless 設(shè)計(jì)公司代表AMD和Nvidia，晶圓廠龍頭 TSMC, 設(shè)備公司 Lam Research 都有35%到50%的跌幅 。

圖2：美股知名IP/EDA企業(yè)年初至今的股價(jià)表現(xiàn)

如圖2（截至2022/11/25）所示，芯片設(shè)計(jì)上游企業(yè)如IP和EDA公司則股價(jià)相對(duì)比較穩(wěn)定。兩家小而美的公司Rambus 和Credo 在今年實(shí)現(xiàn)了正收益，在這樣的大環(huán)境中非常難得。

圖3：美股知名半導(dǎo)體企業(yè)近5年的股價(jià)表現(xiàn)

從5年的投資回報(bào)來(lái)看，EDA和IP大公司比如Cadence和Synopsys的回報(bào)，甚至超過(guò)了Nvidia和臺(tái)積電等知名半導(dǎo)體公司，當(dāng)然也超過(guò)了谷歌等科技巨頭。長(zhǎng)期投資回報(bào)和企業(yè)業(yè)績(jī)穩(wěn)定的增長(zhǎng)是分不開的。從圖4~圖7可以看出，Synopsys和Cadence 近幾年的營(yíng)收是穩(wěn)步增長(zhǎng)的。新思11月30日公布的最新季度財(cái)報(bào)顯示，季度和全年?duì)I收再創(chuàng)新高，分別達(dá)到了12.84億美元和50.82億美元。其中IP和系統(tǒng)集成全年總營(yíng)收接近20億美元，接近集團(tuán)總營(yíng)收的40%。公司預(yù)計(jì)明年?duì)I收為58億美元，年增長(zhǎng)率為14%，基本不受半導(dǎo)體下行周期的影響。

圖4：Cadence 按財(cái)年的營(yíng)收和利潤(rùn)情況（單位：百萬(wàn)美元）

圖5：Cadence 按季度的營(yíng)收和利潤(rùn)情況（單位：百萬(wàn)美元）

圖6：新思按財(cái)年的營(yíng)收和利潤(rùn)情況（單位：百萬(wàn)美元）

圖7：新思按季度的營(yíng)收和利潤(rùn)情況（單位：百萬(wàn)美元）

臺(tái)灣半導(dǎo)體IP公司的今年業(yè)績(jī)表現(xiàn)也非常亮眼, M31的股價(jià)也從年初的389新臺(tái)幣上升到11月25日的519新臺(tái)幣，上升幅度為33%。2022年前10個(gè)月營(yíng)收同比增長(zhǎng)36.7%。從圖8~圖11可見，M31和力旺電子的營(yíng)收逐年穩(wěn)步增長(zhǎng)，在22年均會(huì)迎來(lái)新高。

圖8：M31按財(cái)年的營(yíng)收和利潤(rùn)情況(單位：億新臺(tái)幣)

圖9：M31按季度的營(yíng)收和利潤(rùn)情況(單位：億新臺(tái)幣)

圖10：力旺電子按財(cái)年的營(yíng)收和利潤(rùn)情況(單位：億新臺(tái)幣)

圖11：力旺電子按季度的營(yíng)收和利潤(rùn)情況(單位：億新臺(tái)幣)

國(guó)內(nèi)科創(chuàng)板上市IP和EDA典型企業(yè)如芯原股份，華大九天，在近兩年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)比較喜人。

圖12：芯原股份按財(cái)年的營(yíng)收和利潤(rùn)情況(單位：億元)

圖13：芯原股份按季度的營(yíng)收和利潤(rùn)情況(單位：萬(wàn)元)

圖14：華大九天按財(cái)年的營(yíng)收和利潤(rùn)情況(單位：億元)

圖15：華大九天按季度的營(yíng)收和利潤(rùn)情況(單位：萬(wàn)元)

圖16：國(guó)內(nèi)外主要EDA/IP企業(yè)市銷率和市盈率對(duì)比（截至2022/11/25）

綜上分析，無(wú)論海外還是臺(tái)灣的半導(dǎo)體IP和EDA企業(yè)在半導(dǎo)體下行周期時(shí)，普遍波動(dòng)更小，基本能維持正增長(zhǎng)，增速只是略微放緩。究其原因，一般行業(yè)內(nèi)認(rèn)為下行周期時(shí)下游設(shè)計(jì)企業(yè)會(huì)進(jìn)行戰(zhàn)略收縮，但是為了保持市場(chǎng)份額和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，逆周期時(shí)修煉內(nèi)功必不可少，對(duì)于新品的研發(fā)依然會(huì)持續(xù)積極投入，所以對(duì)于IP的需求依舊強(qiáng)勁。我們認(rèn)為除非下游設(shè)計(jì)公司進(jìn)入生存模式，否則對(duì)未來(lái)2-3年的IP需求增長(zhǎng)保持信心，直到下一個(gè)上行周期到來(lái)。

投中網(wǎng)近期報(bào)道中對(duì)于根部企業(yè)的論述我們覺得非常貼切：如果把整個(gè)芯片產(chǎn)業(yè)鏈比作一棵大樹。那么樹枝、樹葉就如同芯片設(shè)計(jì)公司，特別容易繁榮。制造和封測(cè)環(huán)節(jié)就像是樹干，資產(chǎn)重、周期長(zhǎng)、產(chǎn)值大。而所謂的根部企業(yè)就是產(chǎn)業(yè)鏈最上游的四大領(lǐng)域——設(shè)備、材料、EDA和IP授權(quán)，密集、分散，卻格外重要。過(guò)去機(jī)構(gòu)對(duì)于根部企業(yè)的關(guān)注相對(duì)較少，但要想這棵大樹生機(jī)勃勃，根系必須發(fā)達(dá)。國(guó)內(nèi)EDA和IP授權(quán)的國(guó)產(chǎn)化率只有不到10%和5%，國(guó)產(chǎn)替代的市場(chǎng)空間巨大，Chiplet大規(guī)模應(yīng)用商業(yè)化落地又將打開10倍于IP市場(chǎng)的市場(chǎng)空間。在半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)進(jìn)入調(diào)整期的當(dāng)下，基于自主可控的戰(zhàn)略需要，以及EDA和IP企業(yè)“逆周期”屬性的確定性下，EDA和IP企業(yè)的投資價(jià)值愈發(fā)的具有想象空間。

數(shù)據(jù)來(lái)源：

圖1~圖7：美國(guó)上市公司披露數(shù)據(jù)

圖8~圖11：M31和力旺電子官網(wǎng)財(cái)報(bào)披露整理

圖12-圖15：東方財(cái)富網(wǎng)數(shù)據(jù)整理

圖16：東方財(cái)富網(wǎng)，Investing.com的上市公司披露數(shù)據(jù)