瑞信：中長期看好中國三大機會

從中長期看，中國新能源汽車行業(yè)、可再生能源轉型和互聯網行業(yè)高質量發(fā)展等對于投資者依然具有吸引力。

全球金融服務機構瑞信表示，從中長期看，中國新能源汽車行業(yè)、可再生能源轉型和互聯網行業(yè)高質量發(fā)展等對于投資者依然具有吸引力。

在第十三屆瑞信中國投資論壇上，瑞信研究團隊指出，后疫情時代，中國經濟在展現出韌性的同時，面臨著供應鏈外移、外部監(jiān)管加碼的短期風險和人口結構變化等中長期挑戰(zhàn)。中國有必要繼續(xù)推動經濟和產業(yè)轉型升級，追求以科技自主為核心且更加可持續(xù)的發(fā)展模式。

“對投資者而言，變局中仍孕育著新的機遇。我預計，中國將更加致力于科技自主，更加注重國家安全，并著力擴大內需，”瑞信中國證券研究主管兼中國股票策略主管黃翔表示，“我們認為，未來，以硬科技、新能源汽車和自動化為代表的科技行業(yè)，將對投資者來說具有長期吸引力?！?/p>

新能源車行業(yè)勢頭強勁

瑞信預測，2023年，中國新能源汽車銷量將同比增長40%，達到940萬輛，繼續(xù)保持強勁的增長勢頭。主要增長動力包括:

油價走高，消費者偏好向新能源汽車轉移；

多款低價位插電式混動汽車上市；

競爭激烈?guī)泶罅Χ却黉N活動，新車型加快推出；預計2023年將有大約100款新能源汽車上市，2022年上市新車約有70款。

近期，各大車企也陸續(xù)公布了10月新能源車的產銷數據，其中不乏亮眼表現——比亞迪（002594.SZ）的產銷數據顯示，2022年10月新能源汽車產量達22.01萬輛，銷量達21.78萬輛；今年以來新能源車累計銷量達到139.79萬輛，同比大增233.92%；海外銷售新能源乘用車合計9529輛，較9月上漲18.8%。

其他造車新勢力亦有不俗的成績，推動新能源車銷售跑贏市場。11月8日，乘聯會發(fā)布的數據顯示，2022年1-10月，乘用車市場零售達到1695.2萬輛，累計同比增長2.7%，而新能源乘用車國內零售443.2萬輛，同比增長107.5%。

信達證券認為，2022年第四季度有望迎來汽車銷量的二次上行，理由是“國家利好汽車行業(yè)的購置稅減半、新能源補貼等政策即將到期，以及前兩個月新車效應，企業(yè)努力拼量，都對車市銷量有一定的提升作用”。

同時，瑞信指出，除了上市新能源車企外，電動汽車領域初創(chuàng)企業(yè)的快速崛起同樣引人注目。

一方面在于，如此激烈競爭的賽道，仍有新玩家在不斷涌入。例如不久前，由前大眾集團全球執(zhí)行副總裁蘇偉銘創(chuàng)立的豪華智能電動汽車品牌BeyonCa正式發(fā)布，劍指“新能源豪車”的細分市場。另一方面，繼“蔚小理”后，廣汽埃安、哪吒汽車、極氪汽車、威馬汽車等均先后傳出過IPO的消息，市場也在等待“第二梯隊”中誰有望率先登陸資本市場。

但成功上市并不意味著賽程的結束。2022年9月29日，零跑汽車（9863.HK）于9月29日在港交所敲鐘，成為2022年港股規(guī)模最大的新發(fā)IPO。安信國際曾在對零跑汽車的IPO點評中指出，公司收入保持高速增長，但利潤一直處于虧損狀態(tài)——這實際上代表了大多數新能源車企的現狀。上市之后，零跑汽車的股價表現平平，11月14日收于21港元，較發(fā)行價下跌56.25%。

國際評級機構惠譽在11月2日的報告中指出，鑒于油價上漲、經濟前景暗淡以及電動汽車在中小城市的普及率上升，中國自主品牌（尤其是比亞迪）成為中國汽車電動化加速、消費者日益青睞插電式混合動力車和經濟型電動汽車的最大獲益者。然而，特斯拉等龍頭電車品牌近期帶頭降價可能觸發(fā)價格競爭，繼而加大中國電動汽車廠商改善盈利能力的難度。

不過，瑞信認為新能源汽車將成為中國碳達峰、碳中和背景下的“持續(xù)受益者”，預計2022年至2030年期間，中國新能源汽車銷量將實現高達14%的復合年均增長率。

此外，瑞信也看到了汽車上下游產業(yè)鏈的投資機會。瑞信亞太區(qū)汽車行業(yè)證券研究聯席主管王斌表示：“在各個汽車細分行業(yè)中發(fā)展?jié)摿Ω玫氖牵芤嬗谛履茉雌囆枨蟪掷m(xù)大幅增長的新能源汽車零部件供應商，以及有海外業(yè)務因而受中國經濟放緩的影響較小的汽車零部件制造商。”

碳中和題材政策紅利凸顯

今年以來，電力設備與新能源行業(yè)維持了較高的景氣度。截止11月4日當周，A股電力板塊下跌11.72%，滬深300指數同期下跌23.75%，電力板塊年初至今累計跑贏大盤12.03個百分點。

瑞信研究團隊指出，中國正在順利向以可再生資源為中心的電力系統(tǒng)過渡。展望2023年，瑞信預計，上游多晶硅供給的去瓶頸化將促使供應量同比增長67%，高于2022年的46%。供應量增加將促使下游太陽能組件的價格下降，進而加速太陽能的需求增長。

光伏是今年引人關注的題材之一，國金證券統(tǒng)計，2022前三季度光伏板塊業(yè)績高增，SW光伏設備口徑實現營收5359億元，同比增長78.51%；實現扣非歸母凈利潤689億元，同比增長158%。

業(yè)績高增長得益于需求的旺盛。瑞信指出，2022年前九個月，中國新增太陽能發(fā)電裝機容量52.6GW，同比增長了106%；新建風電裝機容量增加了19.2GW，同比增長17%。

高企的需求又驅動了硅料、電池片等環(huán)節(jié)的盈利增長。國金證券根據其所覆蓋的光伏產業(yè)鏈標的進行分析后發(fā)現，2022年第三季度光伏板塊主要標的的扣非凈利潤同比增長134%，凈利率達12.9%，同比增長2.61PCT。

另外，火力發(fā)電行業(yè)也在政策的積極推動下實現轉型。11月2日，國家能源局公開關于十三屆全國人大五次會議第7080號建議的答復復文摘要指出，將重點推動供電煤耗在300克標準煤/千瓦時以上的煤電機組節(jié)能降碳改造、大型風電光伏基地配套煤電靈活性改造、“三北”地區(qū)和工業(yè)園區(qū)供熱改造，提升煤電機組清潔高效水平和促進新能源大規(guī)模發(fā)展。

瑞信中國新能源和公用事業(yè)行業(yè)證券研究分析師周天宇認為:“近期國內新聞報道顯示，為應對夏季和冬季更高的能源峰值需求，中國火電裝機容量也有望擴大到每年80GW左右。由于存在潛在資本支出壓力，并且電價競爭加劇，預計新增火電裝機容量將給傳統(tǒng)發(fā)電企業(yè)帶來新的挑戰(zhàn)。火電系統(tǒng)的靈活性也有助于整體電力系統(tǒng)更好地整合可再生能源。”

把握互聯網行業(yè)高質量增長轉型

瑞信認為，在快速積累用戶和提高市場份額之后，互聯網公司目前正朝著提高盈利能力的方向發(fā)展，包括產品升級、增強運營和提高流量變現能力。

“中國的互聯網行業(yè)已經積累了超過10.3億龐大用戶群體，并催生了許多商業(yè)模式創(chuàng)新?，F如今，有證據表明，流量增長已經見頂?！比鹦艁喬珔^(qū)互聯網證券研究主管方錦聰表示。

對頭部互聯網公司而言，由高速增長向高質量增長的轉變是不可逆轉的趨勢。例如，中國云計算運營商不再注重發(fā)展非核心低利潤業(yè)務，某些電商企業(yè)正在縮減社區(qū)團購功能；還有一些互聯網公司正專注于擴大客戶市場份額，并在其現有業(yè)務之間創(chuàng)造協同效應，如短視頻平臺涉足本地服務領域。

值得一提的重要趨勢是，中國頭部互聯網公司正在進行成本優(yōu)化：瑞信預計，行政管理費用和研發(fā)費用占總收入的比例將從2020年第三季度13%的峰值降至2022年第四季度的10%，銷售和營銷費用將從2021年第三季度的12.7%降至2022年第四季度的11.5%。

在瑞信所覆蓋的大型互聯網公司中，阿里巴巴（BABA.N、9988，HK）、美團-W（3690.HK）、騰訊控股（0700.HK）、京東（JD.O）、百度（BIDU.O、9888.HK）和快手-W（1024.HK）的股價今年均出現了不同程度的下跌。拼多多（PDD.O）是例外，年初至今股價上漲了11.8%。

鑒于互聯網行業(yè)在經濟活動中的重要性，不少機構都看好這一行業(yè)的長期發(fā)展，并認為當下的布局具有性價比。方錦聰說：“我們認為這一行業(yè)的巨大規(guī)模和在經濟中的重要作用，將為其下一階段在2023年的高質量增長奠定堅實的基礎?！?/p>

瑞信認為，海外市場將有望成為互聯網公司的下一個增長點，其中游戲和電商是值得關注的兩大領域。

游戲方面，雖然國內游戲版號空窗期仍在，但中國領先的游戲開發(fā)商正在以收購、自主開發(fā)與合作開發(fā)的方式拓展海外業(yè)務，并取得了積極的成果：在2022年二季度國內游戲收入出現負增長的情況下，中國自主開發(fā)的海外游戲收入在2022年上半年展現出韌性，分別于第一季度和第二季度錄得12%和1%的同比增長。

電商方面，以便捷的網購為基礎，家用電器、運動服飾、食品飲料等領域的國產品牌正在搶占國際競爭對手的市場份額。其中，瑞信看到中國化妝品行業(yè)正在“走著一條不同的路徑”。瑞信中國消費品行業(yè)分析師徐靜表示:“大多數主要的國際化妝品品牌在促銷期間提供了更高的優(yōu)惠折扣。相比之下，許多國產品牌反而提高了的價格，這主要是受惠于更多的研發(fā)投入和產品升級。我們預期性價比更高的中國品牌會在未來持續(xù)跑贏?！?/p>

不過，瑞信還指出，互聯網公司的廣告收入增長復蘇弱于預期，疫情反復和宏觀經濟或將持續(xù)對其構成壓力。