芯片股破發(fā)！翱捷科技中一簽虧2.7萬元，科創(chuàng)板回歸理性？

電子發(fā)燒友網(wǎng)報道（文/黃山明）1月14日，翱捷科技正式在科創(chuàng)板上市，公司欲募集資金68.83億元。但令人驚訝的是，在競價階段翱捷科技便低開20.99%，意味著在正式開盤前，中一簽便虧損1.7萬，這還只是那些跑得快用戶的損失，開盤后翱捷科技仍在一路下跌。截至收盤，降幅達33.75%，每簽虧損27770元。

就在1月5日，翱捷科技公布了首次公開發(fā)行股票并在科創(chuàng)板上市網(wǎng)下初步配售及網(wǎng)上中簽結(jié)果公布。結(jié)果顯示，中簽號碼共有2.0495萬個，每個中簽號碼能認(rèn)購500股翱捷科技A股股票。有中簽網(wǎng)友在當(dāng)天留言表示幸運，到了今天，不知道這些網(wǎng)友還感覺“幸福”嗎？

翱捷科技中簽網(wǎng)友

被抬上A股“基帶芯片”第一股的翱捷科技

翱捷科技是一家提供無線通信、超大規(guī)模芯片的平臺型芯片的企業(yè)。一直專注于無線通信芯片的研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新，擁有全制式蜂窩基帶芯片及多協(xié)議非蜂窩物聯(lián)網(wǎng)芯片研發(fā)設(shè)計實力，也是具備超大規(guī)模高速SoC芯片定制及半導(dǎo)體IP授權(quán)服務(wù)能力的平臺型芯片設(shè)計企業(yè)。

而翱捷科技最主要的產(chǎn)品為基帶芯片，該芯片主要功能是用來接收和發(fā)射手機的基帶信號并進行解碼，這個芯片的好壞直接關(guān)系到設(shè)備的信號強度。

即便如蘋果，此前iPhone系列采用英特爾的基帶芯片，導(dǎo)致信號太弱，一直受到消費者詬病，最后被迫換成高通的基帶芯片，才勉強解決了信號問題。

市場中能提供基帶芯片的企業(yè)比較少，如英特爾、高通、海思、紫光展銳等，翱捷科技是其中一家。那么這種稀缺賽道中的企業(yè)，通常盈利比較容易，并且也易受資本的追捧。

比如申萬宏源、天風(fēng)證券、招商證券等，都在翱捷科技上市前密集發(fā)布多份報告，這幾家證券公司紛紛將其稀有的基帶芯片作為賣點大肆宣傳，并將翱捷科技的發(fā)行市值捧上了688億元的高度。

天風(fēng)證券更是認(rèn)為這個價還是低估的，預(yù)測2023年該公司將有3億的凈利潤，未來目標(biāo)股價將達到234.67元，漲幅為42.62%，市值達到1000億元。

的確，翱捷科技是走在基帶芯片的道路上的稀缺公司，并且結(jié)合各大券商的分析，表面上看該公司確實非常優(yōu)質(zhì)。但只要細(xì)看，就會發(fā)現(xiàn)翱捷科技的諸多問題。

翱捷科技2018-2021年6月財務(wù)報表

從翱捷科技的招股書中可以發(fā)現(xiàn)，其每一年凈利潤都在大幅虧損，2020年凈虧損更是達到了23億元以上。如果從成立之初一直到現(xiàn)在，可以看到該公司一直在虧損，五年時間虧損了近50億元。

如此一家不斷虧損，業(yè)績不佳的公司，為何又會受到資本的吹捧，但在上市首日卻大幅破發(fā)，這其中到底有何貓膩？我們來慢慢剖析。

撐不起的翱捷科技

作為一家初創(chuàng)型的芯片設(shè)計公司，為何年年虧損，從上文中的財務(wù)報表中可以看到，其中最大的開支在于研發(fā)費用。比如在2020年，翱捷科技之所以巨額虧損，主要是確認(rèn)了17.66億元的員工股權(quán)激勵費用。

此外在翱捷科技創(chuàng)立之初，為了加強技術(shù)實力，收購了韓國芯片公司Alphean，并在2016年又收購了江蘇智多芯，兩筆收購給翱捷帶來了6.84億元的商譽，但令人意外的是，這兩筆收購并沒有給翱捷帶來實際的幫助。

而在2017年，翱捷科技又將Marvell移動通信部門全盤并入，有趣的是，由于Marvell的業(yè)務(wù)完全取代了Alphean和智多芯的業(yè)務(wù)，因此這一下讓翱捷計提了6.84億元的商譽損失。

不過好處就是，在納入Marvell相關(guān)部門以后，翱捷科技迅速引入了阿里網(wǎng)絡(luò)、深創(chuàng)投、萬榮紅土等機構(gòu)的投資，并且阿里網(wǎng)絡(luò)還成為翱捷科技的第一大股東。

更有趣的是，據(jù)最新報告來看，2017年至2021年前三季度，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-3.12億、-4.28億、-5.42億、-5.58億、-7.26億元。這意味著公司一直在虧損，如果沒有機構(gòu)來融資，那么可能工資都發(fā)不出來。

另一方面，按理說收購數(shù)家公司，那么翱捷科技在技術(shù)上應(yīng)該沒問題，業(yè)務(wù)上不應(yīng)該如此虧損才對，哪里出了問題？

盡管基帶芯片是一個千億級的市場，但這個市場集中度較高，2020年全球基帶芯片市場前三甲分別是高通、海思、聯(lián)發(fā)科，合計占據(jù)79%的市場份額，其他主要為三星以及紫光展銳等。

而翱捷科技基本與這個市場沒有太大關(guān)系，因為如今已是5G時代，但翱捷的技術(shù)卻只停留在2G-4G。并且對于下游的終端廠商而言，通常都不會輕易更換自己的基帶供應(yīng)商，哪怕價格便宜。

此外，別說5G產(chǎn)品沒有研發(fā)成功，哪怕研發(fā)成功了，想要打入相應(yīng)企業(yè)供應(yīng)鏈中也很難。從招股書中可以看到，翱捷在2021年唯一一家手機廠商客戶為OPPO，帶來了僅208.47萬的營收。

那意味著翱捷可以營收占比最高的基帶芯片，可能都沒有3G、4G的智能機客戶，只是來自于功能機。但作為一種即將淘汰的產(chǎn)品，功能機還能為翱捷帶來多少利潤，誰也不知道。

破發(fā)的翱捷，狂歡的資本

截至1月14日收盤，翱捷科技股價為109元，降幅達33.75%，市值降至455.95億元，對于中簽的股民而言，每簽虧損達27770元。翱捷科技為何破發(fā)，除了上文的原因外，還有哪些因素？

1月14日翱捷科技收盤價

首先問，翱捷科技此前估值688億元，高了嗎？從目前的股價情況來看，基本上市場的共識認(rèn)為，就是高了。

翱捷科技的發(fā)行市凈率為8.74倍，要知道2019年-2022年12家科創(chuàng)板上市的電子元器件企業(yè)市凈率均值僅為3.04倍，而翱捷科技的每股凈資產(chǎn)為18.83元，合理股價大約為57.24元。哪怕按科創(chuàng)板近幾年上市芯片的平均市凈率3.52倍來算，翱捷的合理股價也僅為66.28元。

那么為何要定如此高的股價呢？這要從另一家股票說起，還記得2021年單價最貴的禾邁股份嗎，其公司本來只想融資5億元，何曾想被券商吹捧硬是募集到了55億元，最后迫不得已只能購買45億的理財來把募集到的資金用完。

如今的翱捷科技也是同理，一些券商為了自身利益的最大化，想方設(shè)法提高IPO股票的發(fā)行價，導(dǎo)致公司股價與市盈率基本無關(guān)，基本是按照“市夢率”來發(fā)行的。

盡管如今翱捷科技不僅有了基帶芯片，同時在物聯(lián)網(wǎng)芯片領(lǐng)域也有了一些建樹，但這些業(yè)務(wù)是否能配得上翱捷的估值還需要打個問號。

2022年新年以來，共有12只新股上市，包括翱捷在內(nèi)已經(jīng)有5股破發(fā)，破發(fā)率在41.7%。已經(jīng)有部分私募機構(gòu)表示，將推出對定價不合理個股的詢價。對于券商投行而言，從定價上來看，新股暴利的機會將越來越少，最終將趨向于合理價位。

對于那些想要依靠IPO而大賺特賺的券商而言，這種好日子已經(jīng)過去了。未來市場將倒逼企業(yè)，用實力說話，只有那些有良好發(fā)展前景的企業(yè)才會受到追捧，而那些經(jīng)營不佳的公司將不會得到市場的善待。

小結(jié)

總體而言，翱捷科技的破發(fā)在意料之中，一家持續(xù)虧損且技術(shù)無法跟得上主流市場的公司，還撐不起這么高的市值。當(dāng)然，另一方面也希望翱捷科技能夠苦練內(nèi)功，繼續(xù)深入研發(fā)基帶芯片與物聯(lián)網(wǎng)芯片技術(shù)，至少也要對得起如今還在支持的股民們。