從密集沖上市到集體撤申請(qǐng)，發(fā)生了什么？

2021年3月11日，上交所官網(wǎng)發(fā)布消息稱，由于發(fā)行人及保薦人主動(dòng)申請(qǐng)，上交所中止依圖科技的科創(chuàng)板上市發(fā)行審核；終止禾賽科技的科創(chuàng)板上市發(fā)行審核。

一時(shí)間，企業(yè)IPO折戟話題引起廣泛熱議。

事實(shí)上，IPO路上“失意”的并不僅僅是這兩家企業(yè)。從2020年底開始，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的IPO過會(huì)率明顯下降，A股出現(xiàn)IPO收緊態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，今年以來共有73家科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)，其中科創(chuàng)板擬上市企業(yè)28家，創(chuàng)業(yè)板擬上市企業(yè)45家。

不少業(yè)內(nèi)人士在2020年底就明顯感覺到“企業(yè)IPO所需時(shí)間要比以往更長”。比如2020年第四季度，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)從提交注冊(cè)到拿到批文，平均耗時(shí)59天，而2020年第三季度平均耗時(shí)不足19天。

從密集沖上市到集體撤申請(qǐng)，發(fā)生了什么？

“轉(zhuǎn)折發(fā)生得太快”，短短3個(gè)月70多家折戟IPO，科創(chuàng)板審核淘汰率達(dá)到17%左右，這“勸退”了不少擬做上市準(zhǔn)備的企業(yè)。究竟是什么原因引起了“撤單潮”？是“風(fēng)口正緊”，還是企業(yè)“帶病闖關(guān)”？有上市計(jì)劃的企業(yè)是否要因此而暫時(shí)擱置？

先來看看官方怎么分析。

證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在中國發(fā)展高層論壇圓桌會(huì)上發(fā)表主旨演講時(shí)，對(duì)近期備受市場(chǎng)爭(zhēng)議的IPO撤回現(xiàn)象首次做出回應(yīng)。易會(huì)滿表示，從核準(zhǔn)制到注冊(cè)制，保薦機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的角色發(fā)生了很大變化，以前的首要目標(biāo)是提高發(fā)行人上市的“可批性”，也就是要獲得審核通過；現(xiàn)在應(yīng)該是要保證發(fā)行人的“可投性”，也就是能為投資者提供更有價(jià)值的標(biāo)的，這對(duì)“看門人”的要求實(shí)際上更高了。

在他看來，從目前情況看，不少中介機(jī)構(gòu)尚未真正具備與注冊(cè)制相匹配的理念、組織和能力，還在“穿新鞋走老路”。

這一錘首先落在了保薦機(jī)構(gòu)上。例如，撤單最多的中信證券旗下共有10家保薦企業(yè)放棄IPO之路，其中創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板項(xiàng)目分別為6家和4家。頭部券商的保薦能力正受到空前的質(zhì)疑。

除了券商自身能力外，這與目前的上市大潮也不無關(guān)系。Wind數(shù)據(jù)顯示，目前正IPO排隊(duì)公司超過400家，處于輔導(dǎo)期的擬IPO公司數(shù)量更為龐大。至今已報(bào)送輔導(dǎo)備案材料、正接受上市輔導(dǎo)的企業(yè)數(shù)量超過2200家，而目前A股全部上市公司數(shù)量也才4200多家。

國內(nèi)企業(yè)對(duì)IPO高漲的熱情，一度引起了“小堰塞湖”的現(xiàn)象，導(dǎo)致中介機(jī)構(gòu)遇到產(chǎn)能瓶頸，從而影響了對(duì)項(xiàng)目質(zhì)量的把控。

天風(fēng)策略則認(rèn)為，短期內(nèi)科創(chuàng)板撤回高峰主要有以下兩個(gè)原因：第一監(jiān)管規(guī)范化背景下，保薦機(jī)構(gòu)的職業(yè)能力不足問題暴露；第二，部分申報(bào)企業(yè)存在定位不清以及信息披露等方面的問題。

在數(shù)量如此龐大的IPO輔導(dǎo)隊(duì)伍中，有沒有濫竽充數(shù)、渾水摸魚的公司？值得關(guān)注的是，1月31日新一期首發(fā)企業(yè)信息披露質(zhì)量現(xiàn)場(chǎng)檢查名單公布，共有20家企業(yè)被“抽中”。然而在短短10個(gè)工作日內(nèi)，這20家企業(yè)中的16家便撤回材料，引發(fā)熱烈討論。

現(xiàn)場(chǎng)檢查是監(jiān)管部門書面審核工作的必要補(bǔ)充。一些首發(fā)企業(yè)存在的問題，通過書面審核很難發(fā)現(xiàn)，但在現(xiàn)場(chǎng)檢查中卻很容易“露餡”。

對(duì)于持續(xù)經(jīng)營能力差或商業(yè)模式?jīng)]有跑通的企業(yè)，顯然已經(jīng)被排除在IPO之外了。倘若企業(yè)還存在違法違規(guī)行為，如存在財(cái)務(wù)造假等，那基本與上市絕緣了。不僅如此，兩家證券交易所均表示，對(duì)于現(xiàn)場(chǎng)檢查進(jìn)場(chǎng)前撤回的項(xiàng)目，如發(fā)現(xiàn)存在涉嫌財(cái)務(wù)造假、虛假信息陳述等重大違法違規(guī)問題的，保薦機(jī)構(gòu)、發(fā)行人都要承擔(dān)相應(yīng)的責(zé)任，絕不能“一撤了之”，也絕不允許“帶病闖關(guān)”。

從這個(gè)層面看，國家確實(shí)在加強(qiáng)監(jiān)管。2020年10月證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查規(guī)定（征求意見稿）》；今年1月29日，證監(jiān)會(huì)正式下發(fā)了《首發(fā)企業(yè)現(xiàn)場(chǎng)檢查規(guī)定》；2月5日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《監(jiān)管規(guī)則適用指引》，重點(diǎn)約束股權(quán)代持、臨近上市前突擊入股、入股價(jià)格異常等問題，尤其是“提交申請(qǐng)前12個(gè)月內(nèi)入股的新增股東鎖定36個(gè)月”的規(guī)定，更是直指套利。

今年全國兩會(huì)期間，“注冊(cè)制改革”更是成為廣受關(guān)注的熱詞之一。

除此之外，3月1日，新的刑法修正案正式實(shí)施。對(duì)于欺詐發(fā)行，修正案將刑期上限由5年有期徒刑提高到15年……在政策、法律法規(guī)層面，把“門”守得死死的，逐步健全中國股市發(fā)展。

有業(yè)內(nèi)人士對(duì)此表示，從嚴(yán)監(jiān)管可以將資質(zhì)差的企業(yè)剔除IPO的隊(duì)伍，同時(shí)嚇退一部分“魚目混珠”的公司，從中篩選真正優(yōu)質(zhì)的企業(yè)。

手握核心資產(chǎn)，完全不用慌張

今年撤材料的企業(yè)數(shù)量大幅增加，今后還會(huì)有更多，企業(yè)應(yīng)該要意識(shí)到這一點(diǎn)，通過IPO套利的時(shí)代已經(jīng)漸漸遠(yuǎn)去了。支持合格的、高質(zhì)量的上市公司，這是本輪監(jiān)管與IPO收緊歷史之間最大的區(qū)別。畢竟要對(duì)中國股市有1.8億個(gè)人投資者負(fù)責(zé)。

以半導(dǎo)體行業(yè)為例，2020年12月初至2021年3月初，共有12家擬上市芯片企業(yè)的IPO進(jìn)程終止。據(jù)芯東西對(duì)主動(dòng)申請(qǐng)終止IPO 12家芯片企業(yè)的招股書分析后，發(fā)現(xiàn)朝陽微電子、銳芯微、昆騰微、國人科技的客戶集中度均高于80%，云知聲尚未實(shí)現(xiàn)盈利等。

盡管半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)處于政策扶植的中心地帶，近年來也有不少半導(dǎo)體公司在崛起，但是具有核心技術(shù)和長期潛力的半導(dǎo)體公司仍然供不應(yīng)求。從這一角度來說，芯片企業(yè)沖上市的“熱情”，與踏實(shí)完善產(chǎn)品、技術(shù)短板的“理性”同樣重要。

這同樣符合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢(shì)。作為2020年全球唯一實(shí)現(xiàn)正增長的經(jīng)濟(jì)體，中國作為全球化中的一環(huán)，很難不受波及。下一步，中國需要在求穩(wěn)中補(bǔ)漏洞。一方面，今年的十四五規(guī)劃中，我國首次沒有設(shè)定明確的GDP增長目標(biāo)，只提到“保持GDP在合理增長區(qū)間即可”；另一方面對(duì)原來那些“卡脖子”的關(guān)鍵核心技術(shù)，未來要著重發(fā)展。

毫無疑問，無論是在國家政策層面還是股票市場(chǎng)中，那些屬于核心資產(chǎn)掌握著核心技術(shù)的企業(yè)將長期獲得利好。例如，動(dòng)力電池市場(chǎng)的龍頭股-寧德時(shí)代，2018年上市之時(shí)寧德時(shí)代總市值約為786億元，2021年4月2日，寧德時(shí)代市值達(dá)到7743億，年復(fù)合增長率達(dá)到114.37％。在東方財(cái)富網(wǎng)上，顯示有超過60%的投資者持續(xù)看好寧德時(shí)代的上漲空間。

在大規(guī)模造富時(shí)代終結(jié)后，企業(yè)要上市，一句話，先修護(hù)城河，把自己打造為核心資產(chǎn)。

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