多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，藍(lán)色星際能否通過(guò)創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)“自救”？

繼安聯(lián)銳視后，創(chuàng)業(yè)板又迎來(lái)一家安防企業(yè)沖刺IPO。

2020年12月31日，深交所正式受理北京藍(lán)色星際科技股份有限公司（下稱“藍(lán)色星際”）創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)。

在登陸創(chuàng)業(yè)板之前，藍(lán)色星際還有一段在英國(guó)倫敦證券交易所AIM市場(chǎng)的經(jīng)歷，隨后又登陸國(guó)內(nèi)新三板上市。但在一系列資本操作背后，其自身的經(jīng)營(yíng)情況卻每況愈下，應(yīng)收賬款逐年升高，這也使得其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流緊張，并出現(xiàn)較大負(fù)數(shù)。

藍(lán)色星際的“前世今生”

事實(shí)上，藍(lán)色星際前身為趨勢(shì)視頻安全科技公司（SolutionCo.,Ltd.，下稱“趨勢(shì)視頻”）。

2006年6月9日，趨勢(shì)視頻在英屬維爾京群島注冊(cè)成立，肖剛、劉勁青、蕭強(qiáng)、張世強(qiáng)、許志斌、賀才廣等人為該公司股東；2006年8月22日，趨勢(shì)視頻出資設(shè)立藍(lán)色有限，注冊(cè)資本300萬(wàn)美元，持有藍(lán)色有限100%股權(quán)；2007年6月7日，趨勢(shì)視頻更名為藍(lán)色之星。

2007年6月18日，藍(lán)色之星在英國(guó)倫敦證券交易所AIM市場(chǎng)上市，以每股48便士?jī)r(jià)格發(fā)行新股2280.8萬(wàn)股，募集資金總額約1094.78萬(wàn)英鎊；但到2013年，由于其出現(xiàn)短期經(jīng)營(yíng)困難及股價(jià)下跌，董事會(huì)認(rèn)為維持上市的財(cái)務(wù)、管理及潛在聲譽(yù)的費(fèi)用超過(guò)公司上市的收益，且董事會(huì)認(rèn)為AIM市場(chǎng)向投資者募集資金的能力有限，公司普通股流動(dòng)性較弱。

集微網(wǎng)了解到，當(dāng)時(shí)藍(lán)色之星估值約為300萬(wàn)英鎊，截至2013年3月31日財(cái)年的年度凈利潤(rùn)人民幣330萬(wàn)元（約合33萬(wàn)英鎊），但每年維持AIM市場(chǎng)上市的費(fèi)用約15萬(wàn)英鎊。經(jīng)審慎考慮董事會(huì)決定暫時(shí)退出AIM市場(chǎng)。

2013年11月22日，藍(lán)色之星正式退出AIM市場(chǎng)，并完成私有化。隨后，其回到國(guó)內(nèi)開始通過(guò)藍(lán)色有限進(jìn)行資本運(yùn)作。

2016年9月27日，北京市商務(wù)委員同意藍(lán)色有限變更為外商投資股份有限公司，并正式更名為“北京藍(lán)色星際科技股份有限公司”。股份公司成立初期，藍(lán)色星際股東包括肖剛、藍(lán)色之星、劉勁青等17位自然人及企業(yè)。

次年的3月1日，藍(lán)色星際在全國(guó)中小企業(yè)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌上市（證券簡(jiǎn)稱：藍(lán)色星際；證券代碼：870790）。

掛牌后的頭三年，藍(lán)色星際的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)可謂表現(xiàn)一般。2014年、2015年和2016年1-6月，其營(yíng)業(yè)收入分別為1.61億元、1.72億元、1.27億元；凈利潤(rùn)分別為-527.25萬(wàn)元、940.09萬(wàn)元、1538.08萬(wàn)元。

成功登陸新三板后，外資股東藍(lán)色之星便對(duì)其持有的藍(lán)色星際股權(quán)進(jìn)行了數(shù)次轉(zhuǎn)讓，并于2020年7月將持有的所有藍(lán)色星際股權(quán)轉(zhuǎn)出。藍(lán)色之星將持有的所有藍(lán)色星際股權(quán)轉(zhuǎn)出后，藍(lán)色星際股東中便不存在外資股東。而這，也是其為登錄創(chuàng)業(yè)板上市做前序準(zhǔn)備。

2020年12月31日，深交所正式受理其創(chuàng)業(yè)板IPO申請(qǐng)；截至本招股說(shuō)明書簽署日，藍(lán)色星際在股轉(zhuǎn)系統(tǒng)的股票尚未暫停轉(zhuǎn)讓，部分股東或股東所持股份仍在持續(xù)發(fā)生變化。

截至2020年12月18日，藍(lán)色星際的股東數(shù)共有66位；其中，創(chuàng)始股東肖剛、劉勁青依然位列第一和第二大股東，合計(jì)持股比例為37.4396%，肖剛為其實(shí)際控制人。

藍(lán)色星際股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

從上述操作來(lái)看，藍(lán)色星際自成立以來(lái)，便沒(méi)有放棄尋求資本市場(chǎng)的支持，這并非壞事。如果自身實(shí)力過(guò)硬，在資本市場(chǎng)的加持下，企業(yè)不管是技術(shù)實(shí)力還是市場(chǎng)規(guī)模均可以進(jìn)一步增強(qiáng)。但從藍(lán)色星際近幾年的發(fā)展情況來(lái)看，似乎并不理想。

登錄創(chuàng)業(yè)板能否完成“救贖”

天眼查資料顯示，藍(lán)色星際主營(yíng)研究、開發(fā)監(jiān)控設(shè)備、數(shù)字視頻、網(wǎng)絡(luò)視頻監(jiān)控設(shè)備、系統(tǒng)集成等業(yè)務(wù)，是軟硬件一體化的自主安防產(chǎn)品及視頻安全管理整體解決方案綜合提供商。

自成立以來(lái)，藍(lán)色星際深耕于視頻監(jiān)控領(lǐng)域，主要服務(wù)于金融、教育等行業(yè)用戶，并積極向智慧消防領(lǐng)域拓展，打通安消防系統(tǒng)及核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)。

經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)積累，其成功開發(fā)了具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的數(shù)字硬盤錄像系列產(chǎn)品、ATM監(jiān)控系列產(chǎn)品、高清網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)、視頻管理平臺(tái)、云視頻服務(wù)平臺(tái)、大容量視頻數(shù)據(jù)流存儲(chǔ)系統(tǒng)等百余款產(chǎn)品，同時(shí)提供智慧消防、門禁、對(duì)講、顯示等系列產(chǎn)品，在智能網(wǎng)絡(luò)視頻監(jiān)控領(lǐng)域形成了完整的產(chǎn)品布局。

招股說(shuō)明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020上半年，藍(lán)色星際分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.54億元、2.72億元、3.04億元和1.31億元，分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4178.76萬(wàn)元、4782.73萬(wàn)元、5500.95萬(wàn)元和1859.09萬(wàn)元。

在營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速緩慢的背后，其應(yīng)收賬款卻呈現(xiàn)大幅增長(zhǎng)趨勢(shì)。2017年—2020上半年，藍(lán)色星際應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.13億元、2.73億元、3.42億元和3.96億元，占各期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為83.87%、100.28%、112.51%和302.73%。

從2018年開始，藍(lán)色星際的應(yīng)收賬款額度已經(jīng)超過(guò)其當(dāng)期的營(yíng)業(yè)收入，在應(yīng)收賬款數(shù)額較大的背景下，其現(xiàn)金流情況也不容樂(lè)觀。2017年—2020上半年，藍(lán)色星際經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-1974.2萬(wàn)元、1881.7萬(wàn)元、1814.07萬(wàn)元和-6715.64萬(wàn)元。

而這，還并非藍(lán)色星際的全部經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)張，藍(lán)色星際的庫(kù)存水平也一路水漲船高，已經(jīng)超出其當(dāng)前業(yè)務(wù)規(guī)模所能承受的水平。

招股說(shuō)明書顯示，2017年、2018年、2019年和2020上半年，藍(lán)色星際存貨賬面余額分別為8926.26萬(wàn)元、9748.22萬(wàn)元、1.05億元和9701.52萬(wàn)元，已經(jīng)趕上其近半年的營(yíng)業(yè)收入水平。

詳細(xì)剖析后發(fā)現(xiàn)，去除原材料的庫(kù)存，其發(fā)出商品、庫(kù)存商品和在產(chǎn)品的金額合計(jì)占有庫(kù)存總金額比例近一半。其中，發(fā)出商品的金額在2017年、2018年和2019年中金額較大。

對(duì)此，藍(lán)色星際并未有過(guò)多解釋，僅就2020上半年發(fā)出商品余額大幅下降作出解釋，稱主要系新冠疫情的原因，正常生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)受到一定程度的不利影響，向客戶發(fā)貨數(shù)量相對(duì)較少，同時(shí)2019年末的發(fā)出商品較多完成驗(yàn)收，由此導(dǎo)致發(fā)出商品余額下降。

簡(jiǎn)單理解為，其2020上半年發(fā)出商品余額下降，主要是生產(chǎn)力不足，才開始將庫(kù)存產(chǎn)品售賣。從其披露的產(chǎn)銷數(shù)據(jù)來(lái)看，確實(shí)如此，2020上半年，其前端采集產(chǎn)品和后端存儲(chǔ)產(chǎn)品的產(chǎn)銷率分別是191.92%和173.58%。

在2020上半年發(fā)出商品庫(kù)存售賣近一半背景下，其庫(kù)存余額依然居高不下。這讓人不得不懷疑其庫(kù)存水平的真實(shí)性，以及未來(lái)需要多久方能將庫(kù)存水位降到正常水平。

除此外，藍(lán)色星際當(dāng)前現(xiàn)金流承壓較大，為緩解現(xiàn)金流壓力，其上市后擬募資1億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。但這些錢，只能治標(biāo)不治本，并不能從根本上解決其當(dāng)前面臨的經(jīng)營(yíng)困境。若無(wú)法解決好應(yīng)收賬款、庫(kù)存等問(wèn)題，補(bǔ)充再多流動(dòng)資金也將無(wú)濟(jì)于事。

原文標(biāo)題：【IPO價(jià)值觀】多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，藍(lán)色星際能否通過(guò)創(chuàng)業(yè)板實(shí)現(xiàn)“自救”？

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