充滿爭(zhēng)議的TCL公司“真面目”如何?

2019年2月，“TCL集團(tuán)”證券簡(jiǎn)稱(chēng)更名為“TCL科技”，伴隨著改名的還有公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型——從家電、手機(jī)終端變成了面板企業(yè)。

半年后，在一場(chǎng)半年度業(yè)績(jī)交流會(huì)上，董事長(zhǎng)李東生問(wèn)了一個(gè)問(wèn)題：TCL各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)優(yōu)異，分紅率是同業(yè)三倍，PE只有同業(yè)三分之一，“我就是想不到為何股價(jià)會(huì)這么低？”

就連參會(huì)的人可能都沒(méi)想到，這句詰問(wèn)，竟然成了此后TCL科技股價(jià)大漲的起點(diǎn)。

此后一年多的時(shí)間里，其股價(jià)從2019年初不到2.5元漲至如今接近10元，動(dòng)態(tài)市盈率從10倍一躍到了50倍以上。

就在一周多以前，TCL科技因連續(xù)三個(gè)交易日收盤(pán)價(jià)格漲幅偏離值累計(jì)20%而登上龍虎榜，6天后，又因?yàn)槎嘀髁u(mài)出跌停再次登上龍虎榜，上演了一出“紅得發(fā)黑”的戲碼。

有人對(duì)TCL的印象，還停留在那個(gè)“TCL王牌”的中古風(fēng)的電視機(jī)品牌，也有人深知面板生意難做，懷疑它是否能在這個(gè)艱難的行業(yè)里走得夠遠(yuǎn)，甚至有人認(rèn)為公司名字的諧音就是“太差了”，對(duì)其敬而遠(yuǎn)之。

然而，這些各式各樣的看空理由，都沒(méi)能阻止TCL科技估值、股價(jià)的不斷上漲。這家充滿了爭(zhēng)議，股價(jià)卻又不斷上漲的公司，“真面目”究竟如何？

告別價(jià)格戰(zhàn)？

在可見(jiàn)的未來(lái)，供給端的穩(wěn)定，大幅減小了價(jià)格戰(zhàn)再度上演的可能。

產(chǎn)業(yè)供需格局向好、龍頭份額提升，這是市場(chǎng)對(duì)TCL科技最大的期待。

京東方（SZ:000725）前董事長(zhǎng)王東升曾總結(jié)，“每三年，標(biāo)準(zhǔn)顯示器件價(jià)格會(huì)下降50%，若保持價(jià)格和收益不變，產(chǎn)品性能必須提升一倍以上，有效技術(shù)的保有量必須提升兩倍以上”。

這就是面板行業(yè)的“摩爾定律”，也稱(chēng)“王氏定律”，它成為了“后來(lái)者的通行證”、“先行者的墓志銘”。

在實(shí)踐中，“王氏定律”最終表現(xiàn)為重資產(chǎn)投資的“軍備競(jìng)賽”——LCD產(chǎn)線世代線投入越來(lái)越高，從90年代的1、2代線迭代到現(xiàn)在的10.5代線，新建產(chǎn)線的資本支出也從不到100億增長(zhǎng)至400-500億元的水平。

后來(lái)者只需要砸下更多的錢(qián)，投向更先進(jìn)設(shè)備，便可一舉“彎道超車(chē)”，將先行者早期的資本投入優(yōu)勢(shì)化為烏有。

數(shù)十年間，這樣的戲碼已經(jīng)不止一次發(fā)生：從亞洲金融危機(jī)時(shí)韓國(guó)逆周期擴(kuò)產(chǎn)擊敗日本，到21世紀(jì)的前幾年，臺(tái)灣用新世代線超越韓國(guó)，再到現(xiàn)在，大陸憑借8.5以上世代線以及低成本優(yōu)勢(shì)，逼得日韓企業(yè)退出市場(chǎng)。

2019年，國(guó)內(nèi)大尺寸LCD產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，面板行業(yè)供過(guò)于求的形勢(shì)日益突出。巨虧壓力下，日韓廠商先后宣布了退出計(jì)劃：LG官宣會(huì)在2020年年內(nèi)關(guān)閉韓國(guó)本土的LCD TV產(chǎn)能，而將剩余產(chǎn)能集中在中國(guó)廣州生產(chǎn)；三星顯示公開(kāi)信說(shuō)明，2020年年底前將終止所有 LCD產(chǎn)品供應(yīng)，以加快轉(zhuǎn)向QD display事業(yè)。

截至目前，三星退出節(jié)奏有延遲。位于蘇州的8.5代線被TCL華星收購(gòu)，韓國(guó)本土LCD還剩1條7代線和2條8.5代線，但僅用于滿足自家終端供給；

LG原計(jì)劃于2020年年底退出的部分產(chǎn)線，因面板供給偏緊、價(jià)格回升而推遲至21年底退出，但其總產(chǎn)能全球占比已不到3%，且不再對(duì)外簽長(zhǎng)單。

考慮到面板產(chǎn)線一般是2年建設(shè)周期+一年爬坡期，三年才能形成理想產(chǎn)能。故在2024年以前，在大尺寸領(lǐng)域的供給情況已然十分清晰：

2020-2021年新增的高世代LCD產(chǎn)能，將來(lái)自京東方B17的10.5代線、TCL華星光電T7的10.5代線、惠科的2條8.6代線，以及鴻海廣州的10.5代線，總計(jì)產(chǎn)能擴(kuò)張約320萬(wàn)平方米/月。此后，面板廠基本不再新增LCD資本開(kāi)支，供給端將進(jìn)入穩(wěn)定期。

在可見(jiàn)的未來(lái)，供給端的穩(wěn)定，大幅減小了價(jià)格戰(zhàn)再度上演的可能。

而需求端，2021年疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、2022年奧運(yùn)會(huì)順利進(jìn)展的利好預(yù)期下，面板行業(yè)整體格局，將從供過(guò)于求逐漸轉(zhuǎn)向供需緊平衡。

2020年上半年數(shù)據(jù)顯示，京東方、華星光電分別以20.4％和14.4％的出貨面積比重，拿下全球面板廠商大尺寸出貨面積前二位。其中，華星光電的55吋電視面板市占率全球第一，65吋電視面板市占率居全球第二。

隨著日韓退出，面板行業(yè)份額正進(jìn)一步向頭部企業(yè)靠攏。

信達(dá)證券預(yù)測(cè)，2022年京東方和華星光電市占率將超過(guò)50%，產(chǎn)業(yè)波動(dòng)性將大幅減弱。作為老二的華星光電，將極大受益于這波產(chǎn)業(yè)格局的改善。

但改善的局面能維持多久？懸于頭頂?shù)?，還有一把來(lái)自OLED的“達(dá)摩克利斯之劍”。

豪賭大尺寸OLED

TCL能否憑借印刷OLED在大尺寸領(lǐng)域彎道超車(chē)？這是屬于TCL的一場(chǎng)豪賭。

華為Mate 20 Pro手機(jī)發(fā)布后，“周冬雨排列”上了熱搜。手機(jī)屏幕像素放大后，出現(xiàn)了一雙雙發(fā)光的綠眼睛和紅色的嘴，形似撞臉“小黃鴨”的周冬雨，因此而得名。

這實(shí)際上是京東方為了延長(zhǎng)屏幕壽命，又不得不繞開(kāi)三星OLED專(zhuān)利的權(quán)宜之舉。盡管“周冬雨排列”的顯示效果相較三星的“鉆石排列”打了折扣，但還是高出LCD一大截。

對(duì)比LCD技術(shù)，OLED技術(shù)的優(yōu)缺點(diǎn)都很明顯：

由于采用自發(fā)光原理，OLED屏幕天然具備更清晰的圖像顯示效果和更豐富的色彩表現(xiàn)；

省去了背光源，OLED在柔性、薄度方面更具優(yōu)勢(shì)，能有效避免劃傷、碎屏，因此成為手機(jī)廠商的心頭好；

省去了偏光板、背光模組和彩色濾光片，OLED理論上會(huì)節(jié)省下至少70%的原材料成本。

但同時(shí)，動(dòng)輒上百億的產(chǎn)線投資、尚未解決的閃屏、燒屏等技術(shù)問(wèn)題，讓很多廠商和消費(fèi)者選擇觀望。在手機(jī)論壇內(nèi)，三星的燒屏問(wèn)題仍是網(wǎng)友們熱議的話題。

由于技術(shù)各有利弊，兩大陣營(yíng)仍未決出勝負(fù)。但有一點(diǎn)很明顯——他們的優(yōu)缺點(diǎn)并不“對(duì)等”。OLED在顯示、功耗方面的優(yōu)勢(shì)，是技術(shù)路徑的天然優(yōu)勢(shì)，是LCD的“先天不足”。但是高成本和燒屏的問(wèn)題卻非硬傷，在面板“王氏定律”作用下，這些瑕疵終將改善。

在小尺寸領(lǐng)域，OLED成本幾乎能和LCD持平，閃屏、燒屏問(wèn)題亦不似大尺寸應(yīng)用明顯，故LED陣營(yíng)越來(lái)越龐大。

2019年，智能手機(jī)AMOLED 面板出貨量為 4.71 億片，環(huán)比增漲16％，其滲透率已升達(dá)30%。根據(jù)HIS數(shù)據(jù)，2023年內(nèi)AMOLED滲透率還將增長(zhǎng)至50%。

這其中，三星以78.3%的市占率壟斷全球，與第二名京東方7.7%的市占率拉開(kāi)不小差距。TCL的華星光電僅在武漢有一條6代線，產(chǎn)能僅占柔性O(shè)LED市場(chǎng)的1.6%。

如何繞開(kāi)龍頭三星的專(zhuān)利護(hù)城河另謀出路，是國(guó)內(nèi)廠商亟需解決的難題。但目前來(lái)看，TCL華星離國(guó)產(chǎn)老大京東方，仍有不少距離。

就在三星稱(chēng)霸小尺寸OLED領(lǐng)域時(shí)，另一顯示器巨頭LG將賭注押在大尺寸OLED領(lǐng)域，力求扳回一局。目前，全球僅有LG一家能供應(yīng)大尺寸OLED屏，市場(chǎng)正處于嚴(yán)重供不應(yīng)求狀態(tài)。

2020年上半年數(shù)據(jù)顯示，在全球電視出貨總量下降1.7%的情況下，OLED“一枝獨(dú)秀”，銷(xiāo)售量正增長(zhǎng)。去年2500美元以上的高端電視市場(chǎng)，OLED屏幕市占率已達(dá)65.6%。

有業(yè)內(nèi)人士表示，部分互聯(lián)網(wǎng)廠商如小米等，即使想做OLED電視也很難搶到屏幕。

良率成為大尺寸屏幕發(fā)展的桎梏，由于提升難度大，三星甚至中斷過(guò)大尺寸OLED面板制造計(jì)劃，直至找到了折中路徑——QD-OLED。它工藝更簡(jiǎn)，兼具OLED性能和成本優(yōu)勢(shì)。據(jù)計(jì)劃，2021年三星將進(jìn)入新技術(shù)量產(chǎn)爬坡期。

為了不被國(guó)際大廠“一劍封喉”，TCL華星選擇押注印刷OLED技術(shù)。由于原理簡(jiǎn)單，印刷OLED既能提高發(fā)光效率，又能降低成本，在規(guī)?；逃蒙嫌休^大發(fā)揮前景。

目前，其在廣州的T8產(chǎn)線項(xiàng)目正在籌建，初步規(guī)劃量產(chǎn)時(shí)間為2024年。

相比之下，行業(yè)老大京東方僅在合肥建立印刷OLED技術(shù)的技術(shù)開(kāi)發(fā)先導(dǎo)線，而未明確公布技術(shù)規(guī)劃。印刷OLED有限的工藝穩(wěn)定性、復(fù)雜的配套需求、與三星、LG技術(shù)路徑的性能落差，都令其在巨額投入的新技術(shù)面前，選擇謹(jǐn)慎態(tài)度。

TCL能否憑借印刷OLED在大尺寸領(lǐng)域彎道超車(chē)？在2024年華星量產(chǎn)之前，誰(shuí)也無(wú)從知曉答案。這一次，上百億的產(chǎn)線投資，沒(méi)有日韓、甚至也沒(méi)有京東方的先例驗(yàn)證，毫無(wú)疑問(wèn)，這是屬于TCL的一場(chǎng)豪賭。

資本運(yùn)作高手

李東生作為實(shí)業(yè)家，卻一直對(duì)于資本運(yùn)作很感興趣，并且搞出過(guò)各種“騷操作”。

撇去行業(yè)本身，TCL本身也是一家極其有意思的企業(yè)。

前不久，董事長(zhǎng)李東生一則失誤操作自家股票的公告，在二級(jí)市場(chǎng)亮了：

李東生在2020年9月1日下午13點(diǎn)03分，委托交易服務(wù)人員因證券代碼輸入錯(cuò)誤導(dǎo)致誤操作，賣(mài)出TCL科技股票500萬(wàn)股，賣(mài)出均價(jià)7.18元/股，隨后又在下午14點(diǎn)48分買(mǎi)回上述500萬(wàn)股，買(mǎi)入均價(jià)7.15元/股。

這一進(jìn)一出的“日內(nèi)做T”神操作，讓李東生在短短105分鐘內(nèi)賺了30萬(wàn)元。盡管事后他本人澄清，并表示收益歸公司所有，但市場(chǎng)里仍然頗有微詞。

就在烏龍事件前幾個(gè)月，TCL公布重組公告，擬將TCL實(shí)業(yè)、惠州家電、合肥家電等8家家電廠商作價(jià)47.6億，出售給同由李東生控制的TCL控股。收入合計(jì)上百億的8家公司，最終折價(jià)不到50億，引起網(wǎng)友和小股東的口誅筆伐，最終引來(lái)證監(jiān)會(huì)問(wèn)詢(xún)。

其中爭(zhēng)議最大的，便是TCL實(shí)業(yè)的-7.9億估值

TCL實(shí)業(yè)的主要資產(chǎn)是電視。2017年，其總營(yíng)收363億，規(guī)模大于當(dāng)時(shí)200多億市值的海信和170億市值的康佳。2018年上半年，其營(yíng)收也有177億。如此規(guī)模公司，最終以負(fù)估值出售，上市公司還需給李東生“倒貼錢(qián)”。

在李東生主導(dǎo)下，TCL如是的“騷操作”還有很多：

2020年6月，TCL科技通過(guò)重大資產(chǎn)出售，將茂佳國(guó)際作價(jià)25億出售給TCL實(shí)業(yè)，時(shí)隔僅半年，TCL科技又將其以28億價(jià)格買(mǎi)回，稱(chēng)要縮短Mini LED新技術(shù)研發(fā)周期。對(duì)此操作，業(yè)內(nèi)分析師直呼看不懂，但一買(mǎi)一賣(mài)，上市公司估值變高，進(jìn)一步“做大做強(qiáng)”了。

2016年6月，TCL通訊宣布私有化，為李東生在內(nèi)的幾大股東支付了超36億港幣對(duì)價(jià)。就在私有化剛剛完成的下半年，TCL通訊由上半年0.19億盈利急速轉(zhuǎn)為4.74億虧損，至2017年上半年，又進(jìn)一步虧損超5億元。

也就是說(shuō)，在通訊業(yè)務(wù)悲觀預(yù)期下，管理層仍在強(qiáng)行獲得高溢價(jià)獲利。

更早之前，李東生為了將TCL推向國(guó)際化，激進(jìn)地收購(gòu)了一批國(guó)外落后產(chǎn)能企業(yè)，例如巨虧10多億的湯姆遜彩電和阿爾卡特手機(jī)廠商。原TCL集團(tuán)彩電新聞發(fā)言人劉步塵事后評(píng)論，“TCL在并購(gòu)湯姆遜的時(shí)候連它‘過(guò)時(shí)’的技術(shù)都沒(méi)有獲得”。

當(dāng)年的決策失誤一度讓TCL損失慘重，李東生也因此被福布斯評(píng)為“最差老板”。但這些黑歷史最終已經(jīng)成了資本市場(chǎng)的回憶。

而如今，比TCL國(guó)際化更困難的問(wèn)題擺在了李東生面前——在面板這個(gè)“不成功便成仁”的超重周期行業(yè)里，TCL應(yīng)該如何趕超日韓企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)，如何突破京東方的規(guī)模優(yōu)勢(shì)？

這要比改個(gè)名字困難得多，也比所謂“資本運(yùn)作”困難得多。
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