柔宇科技正式提交科創(chuàng)板招股書，盈利能力尚不樂觀

柔宇科技的IPO估值或超80億美元，遠(yuǎn)超此前市場預(yù)期。據(jù)IPO早知道消息，深圳市柔宇科技股份有限公司（以下簡稱“柔宇科技”）于2020年12月31日正式遞交招股說明書，擬科創(chuàng)板掛牌上市，中信證券擔(dān)任保薦機(jī)構(gòu)兼主承銷商，中金公司為聯(lián)席主承銷商。

柔宇科技計劃通過本次IPO募集144.34億元，將全部用于柔性前沿技術(shù)研發(fā)、柔性顯示基地升級擴(kuò)增建設(shè)、柔性技術(shù)的企業(yè)解決方案開發(fā)、新一代柔性智能終端開發(fā)以及補(bǔ)充流動資金。

事實上，144.34億元的募資規(guī)模，已超彭博12月初報道的120億元，亦遠(yuǎn)高于稍早前計劃赴美上市時的10億美元的募資預(yù)期。換言之，柔宇科技的IPO估值或?qū)⒏哂?0億美元。

2019年7月，柔宇科技為籌備赴美上市特意搭建VIE架構(gòu)；2020年6月則為回歸國內(nèi)資本市場拆除VIE機(jī)構(gòu)，并完成股份制改革。

IPO前，柔宇科技創(chuàng)始人、董事長兼總經(jīng)理劉自鴻直接持有38.61%的股份，并通過“同股不同權(quán)”的設(shè)置總計持有71.56%的投票權(quán)；外部投資方中，深創(chuàng)投和中信資本分別持股7.35%和6.05%，是“唯二”持股超5%的機(jī)構(gòu)股東。此外，松禾資本、IDG資本、基石資本、前海母基金、盈科資本等均在股東之列。

成立于2012年的柔宇科技通過自主研發(fā)的柔性集成電路技術(shù)，提供以全柔性顯示屏和全柔性傳感器等柔性電子為核心的一整套柔性產(chǎn)品和解決方案，主要應(yīng)用于智能移動終端、智能交通、文娛傳媒、智能家居、運動時尚和辦公教育等行業(yè)。

全柔性顯示技術(shù)方面，柔宇科技在2014年開發(fā)出厚度僅有0.01mm、最小卷曲半徑僅有1mm的彩色全柔性、可反復(fù)折疊的顯示屏，并在2018年投產(chǎn)全球首條全柔性顯示屏大規(guī)模量產(chǎn)線。此外，柔宇科技還將創(chuàng)新性的柔性電子技術(shù)快速實現(xiàn)產(chǎn)品的應(yīng)用和落地，2018 年10月發(fā)布全球首款消費級量產(chǎn)柔性屏折疊手機(jī)FlexPai柔派，并在2019年第一季度出貨。

全柔性傳感技術(shù)方面，柔宇科技則主要為客戶提供定制化的多類型全柔性傳感 器及解決方案服務(wù)，并推出RoWrite柔記系列等消費終端產(chǎn)品。

從兩者的協(xié)同性上來看，面向消費者的柔性電子產(chǎn)品可提高品牌知名度并推動柔性技術(shù)的普及、推廣和應(yīng)用，而柔性電子解決方案則為行業(yè)客戶提供更多應(yīng)用場景和產(chǎn)品選擇，從而吸引更多合作伙伴加入“柔性+”平臺，其現(xiàn)有的企業(yè)級客戶包括中國移動、中國電信、Vertu、空中客車、路易威登、瀘州老窖、東方演藝集團(tuán)、格力電器等。

2017年至2019年，柔宇科技的營業(yè)收入分別為0.64億元、1.09億元和2.26億元，2018年和2019年的同比漲幅分別為68.47%和108.15%，2020年上半年的營收則為1.16億元。

柔宇科技在2017年至2019年以企業(yè)解決方案為主要收入來源，但占比呈逐年降低趨勢；而在2020年上半年，To C產(chǎn)品的占比首次超過50%。

值得注意的是，伴隨著柔宇科技的收入規(guī)模不斷擴(kuò)大，其盈利能力扔未能取得較為顯著的提升。

首先在毛利率方面，2017年至2019年、以及2020年上半年，柔宇科技的綜合毛利率分別為0.74%、-7.69%、-0.15%以及13.39%。

拆分來看，企業(yè)解決方案各期的毛利率分別為-0.89%、-17.58%、-3.06%和28.85%。柔宇科技表示，這與為布局市場產(chǎn)品定價而采取較低的定價策略有關(guān)；消費者產(chǎn)品在各期的毛利率則分別為5.93%、4.42%、3.25%以及7.06%，其的波動主要與消費者產(chǎn)品規(guī)模相對較小，但產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化較大有關(guān)。

橫向?qū)Ρ确矫?，柔宇科技選取三星電子、龍騰光電、和輝光電、通用顯示器、視源股份、蘋果公司和應(yīng)用材料為可比公司，而這7家企業(yè)各期的平均毛利率分別為25.69%、25.89%、30.26%以及31.57%，與柔宇科技存在一定的差距。

對此，柔宇科技解釋稱，其一是由于目前其尚處于從創(chuàng)業(yè)期到快速成長期的過程中，而上述同行業(yè)可比公司發(fā)展相對比較成熟；其二、柔宇科技與上述同行業(yè)可比公司主要產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域各有側(cè)重，不同產(chǎn)品在技術(shù)研發(fā)難度、上下游議價能力、行業(yè)競爭程度等方面不盡相同，進(jìn)而導(dǎo)致毛利率存在較大的差異。

當(dāng)然，正是因為柔宇科技正處于快速發(fā)展的過程中，且市場尚處于培育期，因此2017年至2019年、以及2020年上半年，柔宇科技的研發(fā)費用率分別為247.87%、447.88%、258.25%以及502.01%，遠(yuǎn)高于可比公司不到10%的研發(fā)投入。

這就導(dǎo)致，2017年至2019年，柔宇科技的凈虧損分別為3.59億元、8.02億元和10.73億元；而2020年上半年9.60億元的凈虧損，已接近2019年全年的虧損規(guī)模。

截至2020年6月30日，柔宇科技持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物為8.19億元。

2017年至2019年、以及2020年上半年，柔宇科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-3.58億元、-6.11億元、-8.10億元和-3.86億元，其主要通過股權(quán)和債權(quán)等融資渠道補(bǔ)充營運資金。

這就意味著，若能通過IPO增加多達(dá)144億元的資金儲備，無疑能為柔宇科技后續(xù)的業(yè)務(wù)拓展打下堅實的基礎(chǔ)。

2020年2月，劉自鴻已通過內(nèi)部信明確表態(tài)，計劃將項目進(jìn)行優(yōu)化重組，縮減市場價值較小而資源消耗較大的項目，將戰(zhàn)略資源向市場價值大、市場占有率高、現(xiàn)金流穩(wěn)健的產(chǎn)品和項目匯集。