通信行業(yè)深度分析報(bào)告

1. 2020 年關(guān)鍵詞：疫情、華為事件與板塊超跌

回顧 2020 年，通信板塊有起有落。5G 主題在年初占據(jù)市場(chǎng)“C 位”，在疫情的催化下， 雖復(fù)工復(fù)產(chǎn)牽動(dòng)人心，但在線(xiàn)辦公、短視頻等流量端的崛起讓市場(chǎng)看到了 5G 應(yīng)用的曙 光，在新基建的加持下，板塊漲幅領(lǐng)先；隨后華為事件使得風(fēng)云突變，供應(yīng)鏈的不確定 性凸顯；從 Q2 開(kāi)始，雖運(yùn)營(yíng)商按部就班完成 5G 建設(shè)，但始終難超市場(chǎng)預(yù)期，通信行業(yè) 領(lǐng)跌，直至三季報(bào)機(jī)構(gòu)持倉(cāng)已降至 1%以下，為 8 年來(lái)的新低，超跌明顯。

站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們從行業(yè)趨勢(shì)、板塊業(yè)績(jī)和機(jī)構(gòu)持倉(cāng)等方面，先回答一個(gè)問(wèn)題：通信行業(yè)當(dāng)前處于什么階段？

1.1 5G 進(jìn)程：符合預(yù)期、按部就班

全國(guó) 60 萬(wàn)站 5G 基站提前完成全年目標(biāo)，運(yùn)營(yíng)商共建共享加速 5G 覆蓋面及普及力度。年初，三大運(yùn)營(yíng)商的 2020 年 5G 投資規(guī)模預(yù)計(jì)為 1803 億，加上中國(guó)鐵塔共 1973 億元。 根據(jù)工信部最新的數(shù)據(jù)，而截止到 2020 年 10 月 1 日，我國(guó)已建成 5G 基站 60 萬(wàn)站， 提前完成 5G 建設(shè)目標(biāo)。分季度看，Q1 行業(yè)均受疫情沖擊，江蘇、廣東、四川等省份復(fù) 工較早，湖北則延后至二季度，整體 5G 產(chǎn)業(yè)鏈供給受限；Q2 運(yùn)營(yíng)商進(jìn)入 5G 放量期， 板塊景氣度進(jìn)入階段性高點(diǎn)；Q3-Q4，受中美貿(mào)易戰(zhàn)影響，5G 板塊首當(dāng)其沖，不確定性 增強(qiáng)。從市場(chǎng)預(yù)期角度看，年初市場(chǎng)對(duì)全年 5G 建設(shè)預(yù)期較高（或達(dá) 70-80 萬(wàn)站），雖按 部就班完成全年建設(shè)任務(wù)，但 5G 應(yīng)用短缺、終端尚未普及、基站耗電量大等問(wèn)題也逐 步凸顯，市場(chǎng)預(yù)期隨之下修。

由于四季度數(shù)據(jù)尚未公布，我們此處采用前三季度數(shù)據(jù)。前三季度來(lái)看，我國(guó)全年 5G 建設(shè)任務(wù)順利進(jìn)行，2020 前三季度通信行業(yè) 132 家樣本上市公司共實(shí)現(xiàn)收入 7420 億元， 同比增長(zhǎng) 4%，增速平穩(wěn)，剔除中興通訊、中國(guó)聯(lián)通的行業(yè)收入為 4425 億元，同比增長(zhǎng) 2%，增速下滑 4 個(gè)百分點(diǎn)。今年下半年，受華為事件以及應(yīng)用短板的影響，5G 建設(shè)節(jié) 奏略有放緩，我們認(rèn)為階段性的調(diào)整并不意味著大方向發(fā)生變化，5G 新基建依然是國(guó)家 重點(diǎn)推進(jìn)方向，5G 仍會(huì)保持“戰(zhàn)略定力”。隨著第四大運(yùn)營(yíng)商中國(guó)廣電的正式成立，明 年 700MHz 有望投入 5G 建網(wǎng)，運(yùn)營(yíng)商積極性強(qiáng)，5G 整體生態(tài)將進(jìn)一步生長(zhǎng)。

根據(jù)樣本統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020 年前三季度通信行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 265 億元，同比下 降 6%，主要系上半年疫情影響。剔除中興、聯(lián)通，2020 年前三季度通信行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸 母凈利潤(rùn) 190 億元，同比下滑 4%。主要系一季度受疫情影響所致，三季度單季度整體 情況保持健康穩(wěn)定。分上下半年看，5G 對(duì)供應(yīng)鏈的拉動(dòng)在 Q2 最為明顯，下半年則呈現(xiàn) 相對(duì)淡季。

疫情影響逐漸消退，通信行業(yè)費(fèi)用管控重回優(yōu)化軌道。經(jīng)歷了一季度疫情期間停工停產(chǎn) 帶來(lái)的期間費(fèi)用率上升，二、三季度復(fù)工復(fù)產(chǎn)，營(yíng)收重回正軌，通信行業(yè)的費(fèi)用率管控 也繼續(xù)優(yōu)化，從 2020 年前三季度來(lái)看，對(duì)三費(fèi)優(yōu)化貢獻(xiàn)最大的依舊是銷(xiāo)售和管理費(fèi)用， 這兩樣費(fèi)用的下降一方面得益于聯(lián)通等占比較大企業(yè)銷(xiāo)售模式的改變，一方面也體現(xiàn)出 行業(yè)內(nèi)企業(yè)人員結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，管理效率不斷提升。

現(xiàn)金流改善趨勢(shì)持續(xù)，剔除中興、聯(lián)通，通信行業(yè)前三季度現(xiàn)金流凈額同比大漲 94%。剔除中興、聯(lián)通，通信行業(yè) 2020 年前三季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為 95 億元，同比保持上 升趨勢(shì)，較上半年現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)了扭負(fù)轉(zhuǎn)正，主要原因是下游設(shè)備商回款集中在三、四季 度，行業(yè)整體現(xiàn)金流持續(xù)好轉(zhuǎn)。2020 年前三季度通信全行業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額 902 億 元，較 2018 年顯著增長(zhǎng)，主要因?yàn)橹信d 2020 年現(xiàn)金流持續(xù)改善，以及行業(yè)現(xiàn)金流整體 好轉(zhuǎn)。

運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)拐點(diǎn)初現(xiàn)，邊際持續(xù)改善。此前，市場(chǎng)擔(dān)心運(yùn)營(yíng)商因?yàn)樘崴俳蒂M(fèi)，利潤(rùn)承壓， 以及 5G 建設(shè)等原因，運(yùn)營(yíng)商的經(jīng)營(yíng)狀況有持續(xù)走低可能。從三大運(yùn)營(yíng)商公布的三季報(bào) 來(lái)看，三大運(yùn)營(yíng)商的移動(dòng)通信主業(yè)恢復(fù)良好，上半年移動(dòng)通信 ARPU 出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，5G 帶來(lái)的業(yè)務(wù)紅利已經(jīng)初步顯現(xiàn)，并積極在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)，物聯(lián)網(wǎng)，數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域內(nèi)成績(jī) 優(yōu)異，數(shù)字化服務(wù)已經(jīng)成為運(yùn)營(yíng)商業(yè)績(jī)的強(qiáng)勁支柱。三大運(yùn)營(yíng)商均維持年初定下的 5G 建設(shè)目標(biāo)已經(jīng)提前完成，后續(xù)有望聚焦于 5G 第一個(gè)“爆款”應(yīng)用的尋找，有望帶領(lǐng)全 通信行業(yè)走向 5G 的第一座“黃金屋”，以及共建共享的深入推動(dòng)，進(jìn)一步提升 5G 建設(shè) 速度，加快整體覆蓋進(jìn)度。

1.2 通信 2021 走勢(shì)復(fù)盤(pán)：先揚(yáng)后抑，相對(duì)低迷，明顯低配

2021 通信板塊先揚(yáng)后抑、明顯跑輸大盤(pán)。根據(jù)申萬(wàn)行業(yè)數(shù)據(jù)，2020 年前三季度，滬深 300 漲幅為 17.28%，通信板塊漲幅為-0.95%，排在 28 個(gè)行業(yè)中的倒數(shù)第五位，相對(duì)低 迷，從機(jī)構(gòu)倉(cāng)位看，截至 3 季報(bào)，通信行業(yè)的配置比重降至 0.75%，為 8 年來(lái)最低。過(guò) 去兩年主要受?chē)?guó)際大環(huán)境影響，通信整體板塊受壓制較為嚴(yán)重，進(jìn)而影響板塊估值水平 和投資情緒。而從行業(yè)周期角度看，2017-2019 年雖基站建設(shè)量很小，但對(duì) 5G 的預(yù)期 已較為充分，2020 年進(jìn)入放量建設(shè)期后實(shí)際上進(jìn)入了兌現(xiàn)周期，超預(yù)期難度大增。

最近十年，通信板塊表現(xiàn)如何？

考慮到通信配置已降至 8 年低點(diǎn)，這要追溯到 2012 年 3G、4G 青黃不接的年代。我們認(rèn)為有必要以十年為周期，回顧下通信板塊的走勢(shì)及相對(duì)漲跌幅情況，可以更清晰地看 到本行業(yè)當(dāng)前所處的狀態(tài)。

我們將申萬(wàn)通信指數(shù)的相對(duì)漲跌幅按 1/4 分類(lèi)，劃分為優(yōu)秀、良好、一般、不佳四組（沒(méi) 有直接用具體排名是為更清晰展示趨勢(shì)）?？梢?jiàn)上一輪通信板塊的低點(diǎn)出現(xiàn)在 2011-2012 年間，在經(jīng)歷了 2010 年 3G 建設(shè)高峰及整體 TMT 大牛市后，通信遭遇了估值和業(yè)績(jī)周期的雙殺，直至 2013 年 4G 預(yù)期上行，通信板塊才慢慢回暖。而 2018 底到 2019 年則 是 5G 預(yù)期的上行周期，從 PCB、天線(xiàn)濾波器、主設(shè)備及光通信等均有表現(xiàn)，而進(jìn)入 2020 年后，僅在 Q1 受疫情線(xiàn)上流量爆發(fā)帶來(lái)一波小陽(yáng)春，此后受華為事件與 5G 需求不足影 響，均在預(yù)期下修中，5G 主題從“C 位”回落，而當(dāng)前股價(jià)已體現(xiàn)了較為悲觀的預(yù)期， 而從歷史數(shù)據(jù)看，過(guò)去十年間僅在 2018 年連續(xù)三個(gè)季度落于后 25%。

作為補(bǔ)充，我們拉取了過(guò)去 10 年通信板塊與滬深 300 的漲跌幅數(shù)據(jù)，可以直觀的看到， 過(guò)去 43 個(gè)季度中有 19 個(gè)季度跑贏滬深 300。與前述結(jié)論類(lèi)似，自 2019 年起的七個(gè)季 度中，有五個(gè)季度跑輸滬深 300，其中 2020 年三季度跑輸幅度最為明顯。我們認(rèn)為， 當(dāng)前機(jī)構(gòu)通信持倉(cāng)占比已至歷史低位，板塊預(yù)期處于底部，而無(wú)論是 5G 建設(shè)以及后續(xù) 的 5G 生態(tài)，還是云計(jì)算高速發(fā)展流量爆發(fā)帶來(lái)的數(shù)通領(lǐng)域的持續(xù)升級(jí)景氣，都將為通 信板塊后續(xù)的回暖打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，包括國(guó)際 5G+云需求的好轉(zhuǎn)，將有利于通信企業(yè)的業(yè) 務(wù)出海和利潤(rùn)復(fù)蘇，當(dāng)前對(duì)通信板塊態(tài)度可以更積極。

是否悲觀過(guò)度？壓制板塊的核心因素是否有變？中國(guó) 5G 行業(yè)最大的空間來(lái)自全球化和 豐富的應(yīng)用。短期受中美關(guān)系影響，全球化之路上雖產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)明顯，但通信網(wǎng)絡(luò)政治 化風(fēng)險(xiǎn)加劇，使得歐洲、亞太部分國(guó)家呈觀望態(tài)度；同時(shí)應(yīng)用側(cè)尚未有爆款出現(xiàn)，5G應(yīng)用人氣不足。我們認(rèn)為，今年以來(lái)這兩點(diǎn)悲觀預(yù)期已經(jīng)較充分體現(xiàn)，通信行業(yè)作為信息 基石，在 5G 和云計(jì)算兩大科技周期共振下確定性、外延性強(qiáng)。我們認(rèn)為，不應(yīng)將眼光單獨(dú)聚焦于國(guó)內(nèi) 5G，這樣僅看到了板塊的周期性，而忽視了 IDC、海外市場(chǎng)等帶來(lái)的順 周期機(jī)會(huì)，近期 FaceBook 上修明年資本開(kāi)支就是重要信號(hào)。同時(shí)，各垂直細(xì)分領(lǐng)域景 氣度差異化較大，5G 賦予了科技板塊肥沃的土壤，如云視訊、物聯(lián)網(wǎng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、軍工通 信等，雖受益于 5G 但并非與運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支強(qiáng)相關(guān)，板塊內(nèi)公司有望迎來(lái)收入和業(yè)績(jī) 持續(xù)釋放，而我們預(yù)計(jì)，產(chǎn)業(yè)鏈上下游資本運(yùn)作和戰(zhàn)略布局也將逐漸增多，體現(xiàn)整個(gè)板 塊在新科技周期下動(dòng)力較強(qiáng)。

2. 2021 年投資策略：5G 三部曲，花自向陽(yáng)開(kāi)

展望 2021 年，我們?nèi)匝永m(xù)部分四季度策略的觀點(diǎn)：5G 三部曲——從基站、云基建向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)演進(jìn)，逐步從 5G 投資驅(qū)動(dòng)向需求驅(qū)動(dòng)過(guò)渡。同時(shí)，“花自向陽(yáng)開(kāi)，人終向前走”， 5G 終將從概念走向落地，大帶寬、多連接、低延遲也終須與應(yīng)用相關(guān)聯(lián)，需求、場(chǎng)景與 應(yīng)用是下個(gè)階段的關(guān)鍵，而云視訊、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算（光通信、IDC）、軍工通信等賽道 值得重點(diǎn)關(guān)注。

如下圖所示，運(yùn)營(yíng)商承載的 5G 基站投資在 2021 年將延續(xù)，核心是把握建設(shè)方向的變化 及業(yè)績(jī)釋放的節(jié)奏，5G 海外拓展仍受中美關(guān)系影響，重點(diǎn)觀察亞太與歐洲市場(chǎng)的突破； IDC 投資主要由云廠商及運(yùn)營(yíng)商承載，其中海外大廠 FANG 的投資節(jié)奏是主要矛盾，2020 年受疫情影響，Google、Facebook 廣告收入受損，一定程度上拖累了建設(shè)進(jìn)程，而從 2020 年 3、4 季度開(kāi)始逐步進(jìn)入回升期，該趨勢(shì)有望延續(xù)到 2021 年，作為未來(lái) 5G 流量、 AI、云計(jì)算的主要載體，IDC 建設(shè)有望持續(xù)上行；我們將行業(yè)類(lèi)需求歸結(jié)到工業(yè)互聯(lián)網(wǎng) 中，主要受各行業(yè) CAPEX 影響，例如鐵路、電力、國(guó)防等，從垂直行業(yè)看，國(guó)防需求上 行明顯，而鐵路、電力在 5G 驅(qū)動(dòng)下的網(wǎng)絡(luò)升級(jí)是大勢(shì)所趨，而從產(chǎn)品側(cè)看，工業(yè)軟件、 工控網(wǎng)絡(luò)、物聯(lián)網(wǎng)模組及終端均迎來(lái)春天。

2.1 主設(shè)備：700M 和海外市場(chǎng)系明年核心變量

我國(guó) 5G 建設(shè)領(lǐng)先全球，華為中興龍頭地位穩(wěn)固。根據(jù) Dell‘Oro Group 發(fā)布的 2019 年 全球電信設(shè)備市場(chǎng)報(bào)告，整個(gè)電信設(shè)備市場(chǎng)在 2019 年增長(zhǎng)了 2%，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)第二年收 入增長(zhǎng)，報(bào)告涵蓋包括寬帶接入、微波與光傳輸、移動(dòng)核心網(wǎng)和無(wú)線(xiàn)接入網(wǎng)（RAN）、SP 路由器和 CE 交換機(jī)在內(nèi)的整個(gè)電信設(shè)備市場(chǎng)。華為和中興全球電信設(shè)備市場(chǎng)份額分別 位居第一和第四。而根據(jù)其最新的報(bào)告，華為和中興通訊已成為 2020 年第三季度前兩 位的 5G 核心網(wǎng)供應(yīng)商，一方面體現(xiàn)出我國(guó) 5G 建設(shè)處于全球領(lǐng)先水平，另一方面也突顯 華為中興主設(shè)備龍頭地位。

主設(shè)備明年的變量在于運(yùn)營(yíng)商 700M 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)和海外市場(chǎng)。展望明年的主設(shè)備市場(chǎng)，我 們認(rèn)為最核心的兩個(gè)變量分別是 700MHz 建網(wǎng)和海外市場(chǎng)。今年廣電“全國(guó)一網(wǎng)”的公司架構(gòu)正式落地，相關(guān)基站設(shè)備通過(guò)業(yè)務(wù)驗(yàn)證，與中國(guó)移動(dòng)在 700MHz 5G 網(wǎng)絡(luò)的共建共 享即將進(jìn)入到落地期，700MHz 屬于黃金頻譜性?xún)r(jià)比高，運(yùn)營(yíng)商主動(dòng)建設(shè)的意愿積極， 700MHz 的建設(shè)情況將成為明年主設(shè)備的增量。另一方面，我國(guó)在 5G 領(lǐng)域處于全球領(lǐng)先 水平，華為中興兩大主設(shè)備商積累了海量的 5G 專(zhuān)利，擁有成熟的產(chǎn)品和豐富的建設(shè)運(yùn) 營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，隨著國(guó)際貿(mào)易環(huán)境的好轉(zhuǎn)，主設(shè)備商在 5G 積累的優(yōu)勢(shì)有望向海外拓展，海外 市場(chǎng)的回暖情況將成為運(yùn)營(yíng)官明年另一個(gè)核心變量。

700M：

廣電目前手中擁有 4.9GHz 的實(shí)驗(yàn)頻段（2020 年 1 月 3 日由工信部批準(zhǔn)），以及原先就 擁有的 700MHz 頻段（2020 年 4 月 1 日由工信部正式劃撥用于移動(dòng)通信系統(tǒng)）。相比于 三大運(yùn)營(yíng)商的 5G 頻段，700MHz 作為黃金頻段，具備信號(hào)覆蓋廣、穿透力強(qiáng)的特性，適 合大范圍連續(xù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋，能夠極大降低建網(wǎng)和運(yùn)營(yíng)成本。而根據(jù)中國(guó)移動(dòng)和廣電的共建 共享計(jì)劃，二者將合力推動(dòng)建設(shè) 5G，其中 700MHz 黃金頻段將被重點(diǎn)建設(shè)利用。

今年 3 月，中國(guó)廣電制定的 5G 700MHz 頻段 2×30MHz 大頻寬技術(shù)提案獲 3GPP 采納正 式成為 5G 國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)，這也是全球首個(gè) 5G 低頻段大頻寬國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。今年 8 月，根據(jù)華為官網(wǎng)消息，中國(guó)廣電聯(lián)合華為率先完成全球首個(gè) 5G 700MHz 頻段 2*30MHz 大頻寬端到 端系統(tǒng)業(yè)務(wù)演示驗(yàn)證。該方案中采用了支持 700M 頻段 2*30MHz 頻寬的 4T4R 基站設(shè)備 和華為 Mate X 手機(jī)，下行峰值速率達(dá)到 300Mbps 以上，上行峰值速率達(dá)到 150Mbps 以上，同時(shí)也完成了異終端及芯片廠商的相關(guān)互聯(lián)互通測(cè)試。

產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研反饋，700M 基站因頻率較低，對(duì) PCB、濾波器、光模塊等產(chǎn)品的性能要求 相對(duì)較低，其 BOM 成本與 4G 基站相當(dāng)，對(duì)中國(guó)移動(dòng)而言能成為 2.6G 之外的重要補(bǔ)充， 滿(mǎn)足網(wǎng)絡(luò)覆蓋要求，因此我們判斷 700M 建網(wǎng)進(jìn)度會(huì)比較快，也將是 2021 建站重頭戲。

海外市場(chǎng)：

我國(guó)通信主設(shè)備商經(jīng)歷了二十余年的大浪淘沙后，在5G 時(shí)代已處于全球領(lǐng)先主導(dǎo)地位， 近年來(lái)由于逆全球化和保護(hù)主義興起，部分國(guó)家地區(qū)出于莫須有的原因禁止我國(guó)通信主 設(shè)備進(jìn)入其市場(chǎng)，對(duì)主設(shè)備商海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張及利潤(rùn)造成影響。我們認(rèn)為，隨著 RCEP 的 前述，區(qū)域全面合作伙伴關(guān)系升溫，而我國(guó)的兩大通信主設(shè)備龍頭華為和中興通訊在 5G 上擁有全球最豐富的專(zhuān)利技術(shù)、全場(chǎng)景豐富的產(chǎn)品和深厚的運(yùn)營(yíng)建設(shè)經(jīng)驗(yàn)，相比海外競(jìng) 爭(zhēng)對(duì)手擁有明顯優(yōu)勢(shì)。當(dāng)貿(mào)易環(huán)境趨于公平，我國(guó)通信主設(shè)備商的優(yōu)勢(shì)將體現(xiàn)出來(lái)，有 望在海外進(jìn)行 5G 出海，實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)的回暖、擴(kuò)張，享受 5G 技術(shù)領(lǐng)先帶來(lái)的價(jià)值紅利。

展望整個(gè) 5G 建網(wǎng)生命周期，我們認(rèn)為 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)可分為以下三個(gè)階段：

1、早期部署 2018-2020：美國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)、日本走在前列；

2、過(guò)渡期間 2021-2023：歐洲、中東和北非地區(qū)將加快建設(shè)力度；

3、激增期 2023 年及以后：拉丁美洲、獨(dú)聯(lián)體和非洲部分地區(qū) 5G 將迎來(lái)爆發(fā)。

全球 5G 建設(shè)第一階段已順利完成，后續(xù)仍有巨大建設(shè)空間，我國(guó)通信主設(shè)備商優(yōu)勢(shì)明 顯，若能突破海外市場(chǎng)，則空間巨大。韓國(guó)、中國(guó)作為全球首批 5G 建設(shè)商用國(guó)家，整 體 5G 發(fā)展情況良好，為其他國(guó)家的 5G 建設(shè)增添了信心。根據(jù) GSMA 的預(yù)測(cè)，到 2025 年，全球運(yùn)營(yíng)商將在網(wǎng)絡(luò)建設(shè)上投資 1.1 萬(wàn)億美元，其中約 80%將是 5G 相關(guān)的資本支 出，約 9000 億美元。除大中華地區(qū)外，包括北美、亞太、歐洲、拉美等地區(qū)均有龐大的 5G 建設(shè)規(guī)劃。對(duì)于我國(guó)通信主設(shè)備商而言，海外的巨大市場(chǎng)的拓展情況將直接影響 其營(yíng)收、利潤(rùn)甚至是估值水平，重要性不言而喻。

總結(jié)：

主設(shè)備明年的核心變量是 700M 以及海外市場(chǎng)能否有突破，分別代表了國(guó)內(nèi)和海外的需 求。700MHz 的意義在于這是中國(guó)移動(dòng)和廣電性?xún)r(jià)比極高的建網(wǎng)方案，當(dāng)期就能滿(mǎn)足覆 蓋要求，運(yùn)營(yíng)商自身態(tài)度積極。海外市場(chǎng)一直是國(guó)內(nèi) 5G 尤其是主設(shè)備商的估值要害， 我國(guó) 5G 發(fā)展早，處于領(lǐng)先水平，若能突破海外市場(chǎng)，則整體空間巨大。

2.2 運(yùn)營(yíng)商：業(yè)績(jī)拐點(diǎn)逐步確立，低估值下防御屬性突顯

基本面拐點(diǎn)逐步確立，天花板打開(kāi)尚需時(shí)間。運(yùn)營(yíng)商基本面跟蹤核心要素：（1）ARPU 值——表征 2C 端傳統(tǒng)業(yè)務(wù)發(fā)展情況，決定短期業(yè)績(jī)是否增長(zhǎng)；（2）新業(yè)務(wù)商業(yè)模式& 增速——表征 2B 端新業(yè)務(wù)拓展，決定長(zhǎng)期天花板是否打開(kāi)。目前第一個(gè)要素已經(jīng)連續(xù) 2 個(gè)季度觸底回升，拐點(diǎn)基本確立，第二個(gè)要素還需等 5G 網(wǎng)絡(luò)更加成熟+新商業(yè)模式孵化。

2C 業(yè)務(wù)：用戶(hù)數(shù)見(jiàn)頂，5G 滲透率提升帶動(dòng) ARPU 值觸底反彈，催化業(yè)績(jī)拐點(diǎn)來(lái)臨。2C 業(yè)務(wù)是運(yùn)營(yíng)商目前核心收入來(lái)源，移動(dòng)和家寬業(yè)務(wù)的收入占到其總體營(yíng)收的 80%以 上，主要商業(yè)模式可以概括為：收入=ARPU 值*用戶(hù)數(shù)。行業(yè)發(fā)展不同階段，運(yùn)營(yíng)商的 戰(zhàn)略選擇會(huì)有所不同，ARPU 值和用戶(hù)數(shù)的關(guān)系會(huì)有所平衡。歷史上，ARPU 上行周期中， 運(yùn)營(yíng)商的業(yè)績(jī)和股價(jià)也通常有較好表現(xiàn)。

從三大運(yùn)營(yíng)商 20Q1-20Q3 財(cái)報(bào)來(lái)看，業(yè)績(jī)拐點(diǎn)如我們推論已然出現(xiàn)，參考?xì)v史和測(cè)算 結(jié)果，ARPU 值有望維持 2-3 年的上行。

2B 業(yè)務(wù)：5G 技術(shù)帶來(lái)更多 2B 業(yè)務(wù)發(fā)展可能，打開(kāi)長(zhǎng)期成長(zhǎng)空間，但新商業(yè)模式孵化 尚需時(shí)間。以中國(guó)聯(lián)通為例，公司已在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、醫(yī)療健康、交通物流、 新媒體、能源、礦山等領(lǐng)域打造多個(gè) 5G 燈塔項(xiàng)目，成功實(shí)現(xiàn)了 5G 商業(yè)化落地；加快孵 化行業(yè)產(chǎn)品：“集成+運(yùn)營(yíng)”類(lèi)產(chǎn)品、“智能連接+流量”類(lèi)產(chǎn)品、“開(kāi)放平臺(tái)+應(yīng)用”類(lèi) 產(chǎn)品，創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。同時(shí)，公司還可以與混改合作伙伴、行業(yè)龍頭等公司深化 業(yè)務(wù)層面合作，通過(guò)成立合資公司，強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合，優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，融合創(chuàng)新發(fā)展。我們認(rèn)為， 通過(guò) 5G 的網(wǎng)絡(luò)切片等技術(shù)可以為各行業(yè)提供專(zhuān)網(wǎng)，滿(mǎn)足低時(shí)延、數(shù)據(jù)安全等需求。這 一方面為有專(zhuān)網(wǎng)需求的行業(yè)降低了建網(wǎng)成本，便于快速發(fā)展相關(guān) 5G、物聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)。另 一方面，也為運(yùn)營(yíng)商在 5G 時(shí)代突破 B 端市場(chǎng)提供新可能，創(chuàng)造更多利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

這是我們近年來(lái)首次在年度策略中關(guān)注運(yùn)營(yíng)商板塊，從投資角度看，當(dāng)前關(guān)注運(yùn)營(yíng)商的 核心在于其攻守兼?zhèn)?，其一是受共建共享深化，資本開(kāi)支的壓力在邊際上弱化，其二是 三大運(yùn)營(yíng)商的 ARPU 之如前所述，在未來(lái)兩年有上行空間，其三是當(dāng)前中國(guó)聯(lián)通 A 股、 H 股估值接近歷史底部：

A 股、港股運(yùn)營(yíng)商估值均接近歷史底部，結(jié)合基本面反轉(zhuǎn)，當(dāng)前位置防御屬性突顯。從 歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，ARPU 值和股價(jià)有較高相關(guān)性。比較典型地：2015H1 4G 商用啟動(dòng)，2016 – 2017H1 聯(lián)通混改紅利釋放，這兩次 ARPU 值被拉高的過(guò)程中，公司股價(jià)也都在當(dāng)時(shí)有 較好的表現(xiàn)。

2.3 IDC：供需可能出現(xiàn)階段性錯(cuò)配，緊跟需求長(zhǎng)線(xiàn)配置

當(dāng)前 IDC 板塊估值調(diào)整相對(duì)充分，但是市場(chǎng)對(duì)于中短期供需格局的擔(dān)憂(yōu)成為壓制板塊估 值的重要因素，建議緊跟需求釋放節(jié)奏長(zhǎng)線(xiàn)布局。IDC 公司核心競(jìng)爭(zhēng)力有三：“地、電、 錢(qián)”的資源稟賦決定“入場(chǎng)券”，銷(xiāo)售能力決定“成長(zhǎng)性”，成本控制+運(yùn)維能力決定能 否“活下來(lái)”。2015 年 IDC 投資熱潮也曾出現(xiàn)，此前因供給受限明顯，市場(chǎng)主要聚焦于 第一點(diǎn)，但我們認(rèn)為 2020 年開(kāi)始 IDC 行業(yè)供需、技術(shù)層面出現(xiàn)三大邊際變化導(dǎo)致本輪投資關(guān)注點(diǎn)正逐步轉(zhuǎn)變，后二者的重要性愈加突顯。

受益于 5G+云周期共振，疊加新基建政策刺激+新冠疫情對(duì)于云計(jì)算長(zhǎng)邏輯的催化，IDC 板塊 20H1 漲幅較大。但是隨著 20H2 市場(chǎng)對(duì)于 IDC 中長(zhǎng)期供需格局不確定性的擔(dān)心加 劇，板塊經(jīng)歷了較大調(diào)整。從當(dāng)前時(shí)間節(jié)點(diǎn)來(lái)看：

（1）當(dāng)前 IDC 板塊估值已回落到正常歷史估值區(qū)間，EV/EBITDA 與當(dāng)期增速匹配。

（2）長(zhǎng)期來(lái)看，受益于 5G+云+AI 等新應(yīng)用崛起帶動(dòng)數(shù)據(jù)量提升，IDC 作為信息基 建基石將持續(xù)受益，仍是核心資產(chǎn)。

（3）中短期來(lái)看，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu) IDC 供需出現(xiàn)階段性錯(cuò)配導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，是板塊估值 壓制的重要因素。

（4）IDC 作為利率敏感型資產(chǎn)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率能否長(zhǎng)周期下行，是影響估值的關(guān)鍵因 素。

我們結(jié)合供給、需求進(jìn)行分析：

供給端：

（1）能耗指標(biāo)邊際放松：新基建政策刺激下，此前最為緊張的供給端有所放開(kāi)，部分 城市邊際趨松，但一線(xiàn)城市指標(biāo)因?yàn)橥恋?、電力限制，仍較為緊張。

（2）明后年一線(xiàn)+環(huán)一線(xiàn)大量機(jī)柜投放：當(dāng)前的四大 A 股 IDC 公司（寶信軟件、光環(huán) 新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)）明后年都將規(guī)模交付機(jī)柜，尤其是數(shù)據(jù)港和奧飛數(shù)據(jù)增速較 快，城地股份等公司在環(huán)一線(xiàn)城市（例如江蘇太倉(cāng)等）也有項(xiàng)目批量交付。從供給端來(lái) 看，2021-2022 年 IDC 的可投放量較為可觀。

需求端：

（1）需求向頭部云廠商、互聯(lián)網(wǎng)廠商集中，BATH 成為重要的投資方。數(shù)據(jù)作為新型 生產(chǎn)要素寫(xiě)入中央文件，數(shù)據(jù)對(duì)于生產(chǎn)力發(fā)展的重要性在不斷提升。為了搶奪數(shù)據(jù)流量 入口，IDC 的投資方除了傳統(tǒng)的以運(yùn)營(yíng)商為主的國(guó)有投資主體，以頭部互聯(lián)網(wǎng)、云廠商 為代表的民營(yíng)投資方愈加活躍，新基建下的流量爭(zhēng)奪戰(zhàn)陣營(yíng)逐步明晰。

（2）云廠商需求增長(zhǎng)相對(duì)穩(wěn)健，是否匹配當(dāng)前供給釋放節(jié)奏尚需觀察。新冠疫情刺激 了企業(yè)業(yè)務(wù)上云節(jié)奏，強(qiáng)化了云計(jì)算長(zhǎng)邏輯發(fā)展。國(guó)內(nèi)疫情得到控制后，企業(yè)數(shù)字化、 云化轉(zhuǎn)型基本延續(xù)，用戶(hù)習(xí)慣得到較為充分培養(yǎng)。但企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型、云計(jì)算發(fā)展是一 個(gè)長(zhǎng)期過(guò)程，IDC 長(zhǎng)期需求向上，短期是否能和供給釋放節(jié)奏匹配尚需觀察。

（3）大客戶(hù)合作模式存在一定不確定性，需持續(xù)跟蹤。云計(jì)算大客戶(hù)的 IDC 建設(shè)一般 有 3 種模式：租用（一線(xiàn)城市該模式較多，產(chǎn)權(quán)歸 IDC 廠商所有）、自建（產(chǎn)權(quán)自有， 自己建設(shè)運(yùn)維）、代建（IDC 廠商建設(shè)運(yùn)維，產(chǎn)權(quán)歸屬看具體項(xiàng)目）。目前來(lái)看，云廠商 和互聯(lián)網(wǎng)商因?yàn)楦髯詷I(yè)務(wù)發(fā)展階段和商業(yè)模式差異，三種模式比例不一致。未來(lái)合作模 式的調(diào)整可能對(duì)于現(xiàn)有供應(yīng)鏈格局和利潤(rùn)率造成沖擊。

結(jié)合供需兩側(cè)的不確定性，IDC 中期維度競(jìng)爭(zhēng)格局尚需觀察，推薦逢低長(zhǎng)期布局：（1） 一線(xiàn)城市資源儲(chǔ)備較多的 IDC 廠商（萬(wàn)國(guó)數(shù)據(jù)、寶信軟件、光環(huán)新網(wǎng)、沙鋼股份），長(zhǎng) 期來(lái)看一線(xiàn)城市土地、電力資源稀缺性較強(qiáng)，供小于求的狀態(tài)較難逆轉(zhuǎn)，壁壘較高；（2） 與下游客戶(hù)合作關(guān)系較為緊密的 IDC 廠商（秦淮數(shù)據(jù)、奧飛數(shù)據(jù)、數(shù)據(jù)港），享受下游 云計(jì)算高成長(zhǎng)紅利。（3）資源、客戶(hù)儲(chǔ)備較好、當(dāng)前估值調(diào)整較為到位的城地股份、佳力圖等。

2.4 光模塊：優(yōu)選云計(jì)算賽道，關(guān)注硅光彎道超車(chē)機(jī)會(huì)

光模塊下游分為基站側(cè)與云計(jì)算側(cè)兩大類(lèi)，后者空間更大。對(duì)基站側(cè)光模塊而言，2020 年湖北受疫情影響，供給受限，出現(xiàn)一定的溢出效應(yīng)，無(wú)論中回傳、前傳均供不應(yīng)求， 而此現(xiàn)象在下半年有所改觀，2021 年需關(guān)注集采的量與價(jià)。而對(duì)云計(jì)算側(cè)市場(chǎng)而言，隨著海外 FANG 廣告收入端的回暖，其投資將回升，同時(shí)國(guó)內(nèi)騰訊、阿里等云廠商投資也 有望跟上，云計(jì)算賽道更值得重視。

因?yàn)楣饽K行業(yè)本輪上行是受益于 5G+云+400G 產(chǎn)品升級(jí)三重周期共振，因此進(jìn)入 2021 年雖第一個(gè)因素 5G 略有弱化，但云+400G 的上行有望加速，光模塊行業(yè) 2021 年整體景氣度仍維持高位。

我們預(yù)計(jì) 3 年行業(yè)復(fù)合增速 20%，數(shù)通市場(chǎng)增速高于電信市場(chǎng)。數(shù)通市場(chǎng)增速主要和 全球云廠商的資本開(kāi)支相關(guān)，復(fù)盤(pán)此前全廠商資本開(kāi)支增速，預(yù)測(cè)未來(lái) 3 年全球云計(jì)算 復(fù)合增速在 20%-30%?？紤]到發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)云增速有望達(dá)到 30%-40%。

電信市場(chǎng)增速主要和運(yùn)營(yíng)商資本開(kāi)支相關(guān)，周期性更強(qiáng)。復(fù)盤(pán)近 10 年資本開(kāi)支，總體 來(lái)看保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì) 2020-2022 年增速在 10%-20%。

在該背景下，我們對(duì)于光模塊按下游應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)行細(xì)分，優(yōu)選壁壘較高、競(jìng)爭(zhēng)格局較好 的賽道：

（1）電信前傳：壁壘低，競(jìng)爭(zhēng)格局逐步惡化，價(jià)格戰(zhàn)可能超預(yù)期，拖累廠商業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

（2）電信中回傳：壁壘較高，廠商競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)有保證。受益于傳輸網(wǎng)投資穩(wěn)步上行， 確定性更強(qiáng)。

（3）數(shù)通 400G：壁壘高，廠商競(jìng)爭(zhēng)格局基本穩(wěn)定，確定性強(qiáng)，但須警惕硅光新技術(shù)方 案帶來(lái)的沖擊。

優(yōu)選數(shù)通+電信中回傳賽道光模塊，在業(yè)績(jī)同比/環(huán)比增速可能放緩的趨勢(shì)下，尋求 PEG 再平衡下戴維斯雙擊機(jī)遇。2019-2020 年，光模塊行業(yè)處于景氣度觸底回升狀態(tài)，觀察 中際旭創(chuàng)、新易盛等公司，因?yàn)?2019 年基數(shù)較低，2020 年單季度業(yè)績(jī)同比/環(huán)比增速均較高。2021 年行業(yè)景氣度仍在向上，但是整體增速可能放緩，從估值角度看，需尋求 PEG 的再平衡，配合公司業(yè)績(jī)釋放節(jié)奏等待戴維斯雙擊機(jī)遇。

結(jié)合新易盛（數(shù)通+電信）、中際旭創(chuàng)（數(shù)通）、光迅科技（電信）的歷史估值表現(xiàn)，保 守預(yù)計(jì)在景氣加速上行階段，光模塊行業(yè) PE 可超過(guò) 60X。在景氣下行周期，PE 可維 持在 35X?？紤]到 2021 年行業(yè)仍處于景氣向上階段，當(dāng)前中際旭創(chuàng)、新易盛等公司估 值（2020 年 12 月 6 日市值對(duì)應(yīng) 2021 年 PE 均在 30X 左右）仍有吸引力。

硅光作為新技術(shù)方案，有望在 2021-2022 年正式入場(chǎng) 400G，對(duì)行業(yè)格局造成沖擊， 影響需持續(xù)觀察。

目前，傳統(tǒng)光模塊主要采用 III-V 族半導(dǎo)體芯片、高速電路硅芯片、光學(xué)組件等器件封裝 而成，本質(zhì)屬于“電互聯(lián)”。隨著晶體管加工尺寸的逐漸縮小，電互聯(lián)面臨傳輸瓶頸。在 此背景下，硅光子技術(shù)運(yùn)用而生。

硅光技術(shù)的核心理念是“以光代電”，即采用激光束代替電子信號(hào)傳輸數(shù)據(jù)，將光學(xué)器件 和電子元件整合于一個(gè)獨(dú)立的微芯片中。在硅片上用光取代傳統(tǒng)銅線(xiàn)作為信息傳導(dǎo)介質(zhì)， 顯著提升芯片間連接速度。從結(jié)構(gòu)上看，硅光主要由光源、調(diào)制器、波導(dǎo)、探測(cè)器等部 分組成。傳輸介質(zhì)采用硅作為集成光器件襯底，可以利用已有的集成電路工藝制作光器 件，有助于降低成本及實(shí)現(xiàn)光電集成。隨著流量的持續(xù)爆發(fā)，芯片層面的“光進(jìn)銅退” 將成大勢(shì)所趨，硅光集成在未來(lái)有望大規(guī)模應(yīng)用，也吸引著 Intel 等行業(yè)巨頭的持續(xù)投入。

100G 數(shù)通硅光光模塊方案已經(jīng)成熟，400G 硅光有望于 2021-2022 年起量，參考 2017-2018 年 100G 硅光入場(chǎng)于光模塊市場(chǎng)的沖擊，我們需持續(xù)跟蹤大客戶(hù)的態(tài)度和 各廠商方案的成熟度：

（1）對(duì)份額的沖擊

1）硅光由于損耗問(wèn)題，目前 100G 多適用500m 的傳輸距離，而主要的市場(chǎng)仍為 2kmCWDM4，全部為傳統(tǒng)分立封裝，所以 Intel 和 Luxtera 的硅光方案雖相對(duì)成熟，份 額依然顯著低于傳統(tǒng)分立封裝。

2）400G時(shí)代目前目前谷歌OSFP和亞馬遜QSFP-DD的方案推進(jìn)較快，谷歌主要為2km， 但亞馬遜主要為 500mDR4，所以需重點(diǎn)觀察亞馬遜對(duì)于硅光方案的態(tài)度和導(dǎo)入進(jìn)度。

3）目前 Intel、Luxtera 等海外廠商的硅光方案積累較為深厚，國(guó)內(nèi)廠商也有相關(guān)樣品推 出，本輪 400G 是否能有廠商憑借硅光方案實(shí)現(xiàn)彎道超車(chē)還需持續(xù)觀察。

（2）對(duì)價(jià)格的沖擊

2018 年硅光入場(chǎng)，疊加 100G 產(chǎn)品成熟，導(dǎo)致當(dāng)年光模塊降幅接近 40%，超過(guò)行業(yè)歷史年降幅。400G 硅光的研發(fā)難度相較于 100G 顯著提高，時(shí)點(diǎn)不確定性高，需持續(xù)觀察本 輪 400G 周期硅光入場(chǎng)節(jié)奏。

綜上，光模塊領(lǐng)域我們重點(diǎn)推薦新易盛（電信中回傳+數(shù)通）、中際旭創(chuàng)（數(shù)通）等，推 薦關(guān)注光迅科技、博創(chuàng)科技、劍橋科技、華工科技等。

2.5 云視訊：5G 核心應(yīng)用，用戶(hù)習(xí)慣養(yǎng)成后的滲透率提升

5G 相較于 4G，在傳輸速率、網(wǎng)絡(luò)效率、延時(shí)、連接數(shù)等方向有了明顯的提升和改善， 而從運(yùn)營(yíng)商初期的建站規(guī)劃來(lái)看，早中期的 5G 建設(shè)以滿(mǎn)足覆蓋要求為主，而對(duì)于超低 延時(shí)等依賴(lài)未來(lái)小基站的大規(guī)模建設(shè)。

所以我們認(rèn)為，5G 的很多應(yīng)用在當(dāng)前已有雛形，而 5G 網(wǎng)絡(luò)的建成和推廣會(huì)使得這些應(yīng) 用在未來(lái)?yè)碛懈玫捏w驗(yàn)，功能和性能也會(huì)有進(jìn)一步的提升。所以 5G 應(yīng)用的投資方向 無(wú)需舍近求遠(yuǎn)。

類(lèi)比于 4G 的應(yīng)用，當(dāng)前短視頻、視頻直播/帶貨已經(jīng)成為了 4G 應(yīng)用的最熱場(chǎng)景。而其實(shí)在 5 年以前，視頻直播已經(jīng)有產(chǎn)品推出。隨著 4G 網(wǎng)絡(luò)的覆蓋，視頻直播有了更好的 體驗(yàn)。

云視訊作為 5G 應(yīng)用的核心賽道，行業(yè)發(fā)展空間巨大，產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)確定性上行。疫情之后， 用戶(hù)逐步嘗試并熟悉視頻回憶、協(xié)同辦公，這一趨勢(shì)將在 5G 推動(dòng)下進(jìn)一步滲透，在線(xiàn) 教育、線(xiàn)上文檔、線(xiàn)上會(huì)議，以及視頻面試被更加普遍的應(yīng)用。

視頻會(huì)議行業(yè)空間足夠大，當(dāng)前仍處于發(fā)展初期。據(jù) Zoom 招股書(shū)，全球云視頻與 UCC 市場(chǎng)潛力空間超過(guò)400億美金。據(jù)Frost&Sullivan，國(guó)內(nèi)云視頻市場(chǎng)年復(fù)合增長(zhǎng)超過(guò)26%， 到 2023 年國(guó)內(nèi)視頻通訊市場(chǎng)空間將超過(guò) 500 億人民幣。

2.5.1 5G 應(yīng)用的鐘擺正走向 TO B 端

回望 20 多年來(lái)的中國(guó)信息技術(shù)商業(yè)化大潮，一個(gè)明顯的特點(diǎn)是：C 端異軍突起、彎道超 車(chē)，B 端市場(chǎng)卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于歐美。一直以來(lái)，國(guó)內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)巨頭企業(yè)，基本都存在與 C 端，從 BAT，到京東、網(wǎng)易、美團(tuán)、滴滴等等。而海外的科技巨頭，則誕生了諸如微軟、SAP、Oracle、Salesforce 等等 To B 的巨頭企業(yè)。

而這樣的狀況在近些年發(fā)生了一些變化，據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018 年企業(yè)服務(wù)是企業(yè)投資 數(shù)量最多的行業(yè)，投資事件共計(jì) 157 起，2019 年一季度企業(yè)服務(wù)持續(xù)保持了強(qiáng)烈的市 場(chǎng)關(guān)注度，融資數(shù)量位居行業(yè)第一，用戶(hù)付費(fèi)習(xí)慣基本養(yǎng)成，業(yè)務(wù)型 Saas 價(jià)值復(fù)蘇，企 業(yè)服務(wù)價(jià)值得到了市場(chǎng)的重視和認(rèn)可，行業(yè)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了新的時(shí)期。

2.5.2 企業(yè)遠(yuǎn)程辦公是藍(lán)海市場(chǎng)，滲透率仍處低位

目前企業(yè)辦公的滲透率還是處在相對(duì)比較低的水平。各個(gè)協(xié)作產(chǎn)品未來(lái)都還有比較明顯 的上升空間。首先從遠(yuǎn)程辦公人員占比的情況來(lái)看，大部分國(guó)家遠(yuǎn)程辦公的滲透率仍然 處在低位，中國(guó)的遠(yuǎn)程辦公人口滲透率不足 1%。

從企業(yè)協(xié)作廠商 Slack 的月活用戶(hù)分布情況來(lái)看，也仍然處于用戶(hù)覆蓋的初期階段，在 歐美、日本等相對(duì)發(fā)達(dá)的國(guó)家滲透率會(huì)略高一些。

近幾年整體行業(yè)有加速的趨勢(shì)，以遠(yuǎn)程辦公平臺(tái)為例，2012-2017 年五年年均復(fù)合增長(zhǎng) 率在 96%，保持了良好的增長(zhǎng)勢(shì)頭，用戶(hù)數(shù)也在不斷提高。而從今年騰訊會(huì)議、釘釘會(huì) 議的使用頻率觀察，這一趨勢(shì)仍將延續(xù)，且對(duì)用戶(hù)體驗(yàn)的要求越來(lái)越高。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)市場(chǎng)空間看，云視訊僅是協(xié)同辦公（UC 產(chǎn)品）的一部分，由于客戶(hù)趨同，擴(kuò)張 空間巨大。據(jù) Slack 招股書(shū)預(yù)計(jì)，通信協(xié)作產(chǎn)品市場(chǎng)達(dá) 280 億美元，同時(shí)，由于市場(chǎng)和 競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的數(shù)量在迅速發(fā)展，整個(gè)市場(chǎng)規(guī)模仍處于快速擴(kuò)張階段，現(xiàn)在的預(yù)期可能無(wú)法 完全反映市場(chǎng)的實(shí)際規(guī)模。

據(jù) IDC 預(yù)測(cè)，包括視頻會(huì)議、語(yǔ)音聊天、內(nèi)容共享等在內(nèi)的移動(dòng)辦公與協(xié)作市場(chǎng)規(guī)模將在 2022 年達(dá)到 430 億美元。

企業(yè)協(xié)作產(chǎn)品（UC 產(chǎn)品）可以劃分成幾類(lèi)：

電話(huà)—這個(gè)領(lǐng)域包括固話(huà)、移動(dòng)電話(huà)和軟電話(huà)，也包括演進(jìn)型的 PBX 和 IP PBX。功能類(lèi) 別包括語(yǔ)音、視頻通過(guò)傳統(tǒng)的電話(huà)網(wǎng)絡(luò)，也包括直接通過(guò) Internet。

會(huì)議—這個(gè)領(lǐng)域包括多方視頻（語(yǔ)音）會(huì)議。視頻會(huì)議和 web 會(huì)議又包括文檔、應(yīng)用貢 獻(xiàn)功能和各種各樣的統(tǒng)一會(huì)議功能單元。

消息—這個(gè)領(lǐng)域包括電子郵件，語(yǔ)音信箱等其他與此接近的統(tǒng)一消息功能。

在線(xiàn)狀態(tài)和 IM—即時(shí)消息允許個(gè)人實(shí)時(shí)地發(fā)送文本和其他信息給其他個(gè)人和組織。

客戶(hù)端—統(tǒng)一的客戶(hù)端允許使用統(tǒng)一的接口實(shí)現(xiàn)多樣化的溝通方式。通過(guò)不同的形式， 包括功能豐富的桌面客戶(hù)端、瀏覽器客戶(hù)端和移動(dòng)設(shè)備上的客戶(hù)端，比如智能電話(huà)和平 板電腦，甚至包括嵌入在特殊商業(yè)應(yīng)用上的客戶(hù)端。

文檔—包括文件共享、協(xié)同辦公、實(shí)時(shí)演示等相關(guān)功能。

具有通信功能的應(yīng)用—直接用于商業(yè)應(yīng)用的并且通過(guò)文本交流的即時(shí)通訊功能。 這些產(chǎn)品和應(yīng)用都會(huì)大幅度地提高工作和流程的有效性和精確性，也能更有效地瞄準(zhǔn)垂 直行業(yè)的解決方案。

整體而言，傳統(tǒng)云廠商的不斷以云視訊為抓手，拓展 B 端市場(chǎng)。以釘釘，企業(yè)微信等為 代表的互聯(lián)網(wǎng)協(xié)同辦公新勢(shì)力以免費(fèi)換取流量的方式侵蝕并擴(kuò)大了該市場(chǎng)，但由于行業(yè) 初期，很多是免費(fèi)模式，其對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的規(guī)模的貢獻(xiàn)并不直接，所以像國(guó)內(nèi)的協(xié)同市場(chǎng) 增速趨緩也與此有較大的關(guān)系，實(shí)際市場(chǎng)空間較規(guī)模數(shù)據(jù)更大。

遠(yuǎn)程辦公、遠(yuǎn)程會(huì)議給企業(yè)帶來(lái)的最直接受益就是企業(yè)差旅費(fèi)用的大幅減少，同時(shí)提升 了公司整體的運(yùn)營(yíng)效率。釘釘?shù)慕y(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，移動(dòng)辦公將顯著降低出差次數(shù)，減少碳 排放量。

2.6 物聯(lián)網(wǎng)：量變到質(zhì)變之路始于 5G

物聯(lián)網(wǎng)作為 5G 應(yīng)用的核心賽道，有望在 5G/IDC 的基礎(chǔ)設(shè)施之上，開(kāi)啟新篇章?；A(chǔ) 設(shè)施的建設(shè)給物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的孵化提供了土壤，物聯(lián)網(wǎng)的推進(jìn)促進(jìn)了基礎(chǔ)設(shè)施的升級(jí)。

區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)：

（1）市場(chǎng)對(duì)物聯(lián)網(wǎng)的認(rèn)知以概念偏多，落地偏少。源于 2/3/4G 網(wǎng)絡(luò)對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)的孵化 沒(méi)有提供足夠的網(wǎng)絡(luò)支撐，在廣聯(lián)接、低延時(shí)等方面對(duì)物聯(lián)網(wǎng)有了更好的支持，NB-IoT 的組網(wǎng)推進(jìn)也進(jìn)一步加大了對(duì)低功耗廣域網(wǎng)的覆蓋，滿(mǎn)足了物聯(lián)網(wǎng)對(duì)于覆蓋廣度的需求，5G 網(wǎng)絡(luò)的持續(xù)建設(shè)，有望幫助物聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)用場(chǎng)景進(jìn)一步擴(kuò)散。5G 是物聯(lián)網(wǎng)的催化劑。

（2）市場(chǎng)對(duì)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)提升帶來(lái)的市場(chǎng)空間認(rèn)知不足。物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)的增長(zhǎng)在未來(lái) 有望迎來(lái)爆發(fā)，同時(shí)基于連接數(shù)而產(chǎn)生的新的變現(xiàn)模式在未來(lái)有望不斷被開(kāi)發(fā)。

（3）市場(chǎng)對(duì)于物聯(lián)網(wǎng)的商業(yè)模式認(rèn)知不充分。與智能家居等傳統(tǒng)以 WiFi、藍(lán)牙連接為 主的消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)不同，5G 后的物聯(lián)網(wǎng)規(guī)模覆蓋更多面向產(chǎn)業(yè)端。而產(chǎn)業(yè)端的物聯(lián)網(wǎng)商業(yè) 模式會(huì)伴隨連接數(shù)的提升而不斷創(chuàng)新。

2.6.1 5G 成為物聯(lián)網(wǎng)核心催化劑

5G 時(shí)代最大特征是萬(wàn)物互聯(lián)。3G、4G 成就了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)，而 5G 的三大特性直指物聯(lián) 網(wǎng)，低延時(shí)和廣連接有利于海量機(jī)器的互聯(lián)，萬(wàn)物互聯(lián)將在 5G 時(shí)代成為現(xiàn)實(shí)。物聯(lián)網(wǎng) 是 5G 時(shí)代發(fā)展最迅速、市場(chǎng)空間足夠大且最為重要的方向之一。

運(yùn)營(yíng)商重視物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展，三大運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)持續(xù)高增長(zhǎng)。5G 時(shí)代 B 端應(yīng)用是運(yùn) 營(yíng)商的重要發(fā)力方向，有望為運(yùn)營(yíng)商帶來(lái)全新的商業(yè)模式，打開(kāi)新上升空間，三大運(yùn)營(yíng) 商對(duì)物聯(lián)網(wǎng)均保持高度重視，積極推動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展。2019 年三大運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)超 過(guò) 12.3 億，同比增長(zhǎng) 62%，其中中國(guó)移動(dòng)連接數(shù)達(dá)到 8.84 億。距離 10 億僅一步之遙。 從收入上看，物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)收入持續(xù)高增長(zhǎng)。2019 年中國(guó)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn) 88.45億營(yíng) 收，同比增長(zhǎng) 17.5%，中國(guó)聯(lián)通物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn) 30.4 億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng) 45.7%。運(yùn) 營(yíng)商的支持將有利于整個(gè)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

5G 建設(shè)全面提速，行業(yè)應(yīng)用加速落地，物聯(lián)網(wǎng)迎來(lái)加速發(fā)展期。隨著我國(guó) 5G 建設(shè)全面 提速，5G R16 標(biāo)準(zhǔn)的凍結(jié)以及 NB-Iot 技術(shù)被納入 5G 范圍，整個(gè) 5G 行業(yè)應(yīng)用正式進(jìn)入 加速落地期，物聯(lián)網(wǎng)迎來(lái)加速發(fā)展期。從需求端來(lái)看，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、智慧城市、 智慧農(nóng)業(yè)、智能家居等場(chǎng)景需求已經(jīng)出現(xiàn)，部分場(chǎng)景已初步完成市場(chǎng)教育階段，將迎來(lái) 大規(guī)模的擴(kuò)張期。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究的數(shù)據(jù)，2020 年中國(guó)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模有望超過(guò) 2.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 25%，整個(gè)物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)景氣度高，2020 年物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)將進(jìn)入加速發(fā) 展期。

工信部明確新增物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備不再使用 2G/3G 網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)業(yè)升級(jí)大趨勢(shì)明顯。今年 5 月，工 信部辦公廳發(fā)布了《關(guān)于深入推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》，推動(dòng)新型物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)， 引導(dǎo)新增物聯(lián)網(wǎng)終端不再使用 2G/3G 網(wǎng)絡(luò)要求，其總體目標(biāo)是推動(dòng) 2G/3G 物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù) 遷移轉(zhuǎn)網(wǎng)，建立 NB-IoT（窄帶物聯(lián)網(wǎng)）、4G（含 LTE-Cat1，即速率類(lèi)別 1 的 4G 網(wǎng)絡(luò)） 和 5G 協(xié)同發(fā)展的移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)綜合生態(tài)體系，在深化 4G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋、加快 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的 基礎(chǔ)上，以 NB-IoT 滿(mǎn)足大部分低速率場(chǎng)景需求，以 LTE-Cat1（以下簡(jiǎn)稱(chēng) Cat1）滿(mǎn)足中 等速率物聯(lián)需求和話(huà)音需求，以 5G 技術(shù)滿(mǎn)足更高速率、低時(shí)延聯(lián)網(wǎng)需求。

作為新興行業(yè)，物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模得到快速發(fā)展。（1）連接數(shù)量上，根據(jù) Gartner 的預(yù)測(cè)， 2017 年全球物聯(lián)網(wǎng)連接設(shè)備達(dá)到 83.81 億臺(tái)，預(yù)計(jì) 2020 年全球聯(lián)網(wǎng)設(shè)備數(shù)量將達(dá) 204.12 億臺(tái)。根據(jù)愛(ài)立信的統(tǒng)計(jì)，物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將 3 倍于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的增速，其中局 域網(wǎng)鏈 CAGR 將保持 18%的增長(zhǎng)，廣域網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈（包括蜂窩和 LPWA）CAGR 將保持 26% 的增長(zhǎng)。（2）市場(chǎng)規(guī)模方面，根據(jù) IDC 的預(yù)測(cè)，全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模將從 2014 年的 6558 億美元增長(zhǎng)到 2020 年的 1.7 萬(wàn)億美元（CAGR 17%）。Gartner 預(yù)計(jì)，物聯(lián)網(wǎng)終端市場(chǎng)規(guī) 模將達(dá)到 2.93 萬(wàn)億美元，保持年均 25-30%的高速增長(zhǎng)。

2.6.2 產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)成為新時(shí)期物聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的核心

政策因素在生產(chǎn)性領(lǐng)域和智慧城市建設(shè)上效果顯著。根據(jù) GSMA Intelligence 預(yù)測(cè)，從 2017 年到 2025 年，產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將實(shí)現(xiàn) 4.7 倍的增長(zhǎng)，消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)將實(shí) 現(xiàn) 2.5 倍的增長(zhǎng)。根據(jù)信通院白皮書(shū)，很多行業(yè)在政府相關(guān)政策驅(qū)動(dòng)下，形成了相關(guān)行 業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的剛性需求，促成物聯(lián)網(wǎng)在這些行業(yè)的快速落地，典型的包括智慧城市中各類(lèi) 公共事務(wù)和安全類(lèi)應(yīng)用。當(dāng)前階段，政策驅(qū)動(dòng)的物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用落地快于企業(yè)自發(fā)的物聯(lián)網(wǎng) 應(yīng)用需求，而消費(fèi)者自發(fā)的物聯(lián)網(wǎng)需求總體慢于企業(yè)的自發(fā)需求。

2.6.3 為何說(shuō) 5G 會(huì)對(duì)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生本質(zhì)催化？

其實(shí)物聯(lián)網(wǎng)的概念很早之前便有相關(guān)概念以及產(chǎn)品和項(xiàng)目落地，包括環(huán)境監(jiān)測(cè)、智能家 居等都有相應(yīng)的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，但是物聯(lián)網(wǎng)整體的連接規(guī)模卻沒(méi)有大規(guī)模的鋪開(kāi)。

盡管物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用早已出現(xiàn)，但很多物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用是給予藍(lán)牙、WiFi、Zigbee 等連接方式的， 當(dāng)前運(yùn)營(yíng)商發(fā)展的物聯(lián)網(wǎng)也基本上都是窄帶物聯(lián)網(wǎng)，現(xiàn)有的 2G、3G、4G 網(wǎng)絡(luò)并非為物 聯(lián)網(wǎng)而設(shè)計(jì)，運(yùn)營(yíng)商在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的差異化增值服務(wù)優(yōu)勢(shì)并不明顯，導(dǎo)致物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)在 主流運(yùn)營(yíng)商總收入中平均也只占有 1%左右的份額。

所以整體物聯(lián)網(wǎng)的規(guī)模在之前難以有質(zhì)的變化，更多是以一個(gè)個(gè)小的局域網(wǎng)形式的物聯(lián) 網(wǎng)存在。而 5G 網(wǎng)絡(luò)規(guī)模建設(shè)之后，其高帶寬、低時(shí)延、廣連接等特點(diǎn)將與物聯(lián)網(wǎng)完美 契合，將開(kāi)啟物聯(lián)網(wǎng)規(guī)?；瘧?yīng)用的窗口。

2020 年 5 月，工信部辦公廳正式發(fā)布《關(guān)于深入推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》，首 次正式提出 2G/3G 遷移轉(zhuǎn)網(wǎng)，明確要求新增物聯(lián)網(wǎng)終端不再使用 2G/3G 網(wǎng)絡(luò)，并推動(dòng) 存量 2G/3G 物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)向 NB-IoT/4G（Cat.1）/5G 網(wǎng)絡(luò)遷移。而截止 2020 年 3 月底，國(guó) 內(nèi)三大運(yùn)營(yíng)商移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)已達(dá)到 12.3 億，然而其中大部分都是基于 2G 網(wǎng)絡(luò)的連 接。而國(guó)家推進(jìn)的 NB-IoT/4G（Cat.1）便是去替代原有 2G/3G 模組（在 2G/3G 退網(wǎng)的情 況下）。以后的網(wǎng)絡(luò)覆蓋便主要基于 4G/5G 的覆蓋，NB-IoT 滿(mǎn)足廣覆蓋的需求（低頻）， LTE/5G 滿(mǎn)足低延時(shí)的需求，4G（Cat.1）用 LTE 網(wǎng)絡(luò)替代補(bǔ)足原有 3G 模組的場(chǎng)景。

國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司和設(shè)備廠商在近年加速布局物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)，產(chǎn)業(yè)發(fā)展迅速。物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)目 前仍屬于新興行業(yè)， 2014-2015 年間開(kāi)始步入快速發(fā)展期，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司和智能設(shè) 備廠商，憑借其云平臺(tái)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品創(chuàng)新及銷(xiāo)售模式創(chuàng)新等優(yōu)勢(shì)，率先進(jìn)入物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域， 傳統(tǒng)家電廠商等也順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)行智能化升級(jí)。

2.6.4 芯片成為物聯(lián)網(wǎng)連接的根基

由于物聯(lián)網(wǎng)的關(guān)鍵點(diǎn)在于實(shí)現(xiàn)“人與物”互聯(lián)，采集信息、傳輸信息和處理信息都必須 通過(guò)傳感器、芯片的通訊功能與處理功能實(shí)現(xiàn)。為了達(dá)到智能化理念，傳感器與芯片的 性能成為了最終物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)質(zhì)量的成敗點(diǎn)，其核心作用不言而喻。

對(duì)應(yīng)于最高平臺(tái)應(yīng)用層的需求，在大數(shù)據(jù)時(shí)代背景下，面對(duì)復(fù)雜多樣的數(shù)據(jù)進(jìn)行處理分 析并完成反饋是實(shí)現(xiàn)客戶(hù)管理需求的關(guān)鍵，因此處理芯片的海量信息處理的能力成為了 物聯(lián)網(wǎng)的重要突破點(diǎn)。市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu) IDC 預(yù)計(jì)，未來(lái)全球數(shù)據(jù)總量年增長(zhǎng)率將維持在 50% 左右，到 2020 年，全球數(shù)據(jù)總量將達(dá)到 40ZB。其中，我國(guó)數(shù)據(jù)量將達(dá)到 8.6ZB，占全 球的 21%左右。

除了信息的海量性，物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代信息還具有多態(tài)性與異構(gòu)性的特點(diǎn)。由于感知層的傳感 器、RFID 系統(tǒng)存在多樣性的特點(diǎn)，導(dǎo)致物聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)不具有統(tǒng)一的特性，表現(xiàn)形式的不同， 兼容問(wèn)題凸顯。因此，具備能夠解決多態(tài)性與異構(gòu)性，實(shí)現(xiàn)無(wú)差別信息傳輸?shù)?a target="_blank">處理器成 為物聯(lián)網(wǎng)芯片處理能力基本要求。

2.6.5 芯片市場(chǎng)：入網(wǎng)增多，市場(chǎng)可期

隨著設(shè)備入網(wǎng)增多，物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大，處于上游核心地位的半導(dǎo)體市場(chǎng)規(guī)模也會(huì)增 長(zhǎng)數(shù)十倍。根據(jù) Markets and Markets 最新的調(diào)查報(bào)告表明，物聯(lián)網(wǎng)芯片市場(chǎng)將從 2015 年的 45.8 億美元成長(zhǎng)至 2022 年時(shí)達(dá)到 107.8 億美元。對(duì)應(yīng)于細(xì)分應(yīng)用前景，隨著個(gè)人 智能設(shè)備日益普及，可穿戴設(shè)備應(yīng)用預(yù)計(jì)將占據(jù)最大的市場(chǎng)，并刺激連接芯片與微控制 器（MCU）市場(chǎng)。在物聯(lián)網(wǎng)、智能駕駛的拉動(dòng)下，32 位 MCU 市場(chǎng)需求強(qiáng)勁。

2.6.6 物聯(lián)網(wǎng)模組有望迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇，格局向頭部集中

無(wú)線(xiàn)通信模組是物聯(lián)網(wǎng)感知層與網(wǎng)絡(luò)層的重要連接樞紐。將基帶、射頻、定位芯片及阻 容感元器件等材料集成于一塊印刷電路板上的功能模塊，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化接口向終端設(shè)備提 供服務(wù)。通信模組分為蜂窩類(lèi)模組和非蜂窩模組。蜂窩模組主要以 2/3/4/5G 以及 LPWAN 中的 NB IoT 和 eMTC 模組為主。非蜂窩類(lèi)模組包括 Wifi，藍(lán)牙，ZigBee 和 LPWAN 中的 LoRa，Sigfox 模組。歷經(jīng)數(shù)十年發(fā)展，國(guó)內(nèi)公司逐步成為全球模組第一梯 隊(duì)廠商，逐漸建立起研發(fā)銷(xiāo)售管理的全球化結(jié)構(gòu)。

模組廠商“中移”趨勢(shì)明顯。近年來(lái)物聯(lián)網(wǎng)模組廠商的發(fā)展歷程類(lèi)似手機(jī)終端，逐步向 國(guó)內(nèi)轉(zhuǎn)移，其背后原因是國(guó)內(nèi)電子通信產(chǎn)業(yè)鏈完善且成本優(yōu)勢(shì)明顯。通過(guò)持續(xù)整合，移遠(yuǎn)通信、廣和通成為 4G 模組爆發(fā)中的受益者，且逐步向海外渠道延伸。預(yù)計(jì)隨著 2021 年車(chē)聯(lián)網(wǎng)、Cat1 放量，領(lǐng)先廠商優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯。

考慮到整個(gè)物聯(lián)網(wǎng)模組的產(chǎn)業(yè)鏈格局：規(guī)模優(yōu)勢(shì)+渠道優(yōu)勢(shì)打造行業(yè)護(hù)城河

物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是芯片、傳感器等，下游為各個(gè)行業(yè)相關(guān)的物聯(lián)網(wǎng)終端。物聯(lián)網(wǎng) 模組的材料成本大部分集中為芯片，以移遠(yuǎn)通信為例，2017-2018 年芯片的原材料采購(gòu) 額占原材料采購(gòu)額的比例為 84.63%、82.33%。

由于物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，低成本使得廠商的降價(jià)空間更大，在競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)地 位。所以大規(guī)模的廠商在芯片采購(gòu)價(jià)格、生產(chǎn)規(guī)模效應(yīng)等方面較小規(guī)模的廠商更具有成 本優(yōu)勢(shì)。

物聯(lián)網(wǎng)模組價(jià)格不斷下降，為整個(gè)物聯(lián)網(wǎng)不斷擴(kuò)大商用規(guī)模提供了良好的基礎(chǔ)。而價(jià)格 的不斷下降也對(duì)芯片/模組等廠商的成本控制能力提出了更高的要求，由于下游客戶(hù)對(duì)于 產(chǎn)品性?xún)r(jià)比的重視，各個(gè)廠商之間的成本差異會(huì)直接部分兌現(xiàn)到訂單份額上的差異。

連接數(shù)的量級(jí)不斷突破，物聯(lián)網(wǎng)的模組出貨量也持續(xù)新高。每年的模組出貨量復(fù)合增速 也保持在 20%左右，整個(gè)物聯(lián)網(wǎng)模組在 5G 時(shí)代迎來(lái)新一輪爆發(fā)。

2.7 軍工通信：信息化需求增長(zhǎng)迅速，核心產(chǎn)品能力驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)

“十四五”推進(jìn)“備戰(zhàn)能力建設(shè)”，軍工需求快速增長(zhǎng)。當(dāng)前國(guó)際政治形勢(shì)趨于復(fù)雜， 對(duì)我國(guó)軍隊(duì)作戰(zhàn)能力及軍事裝備提出更高要求。十九大明確了強(qiáng)軍目標(biāo)，全面推 進(jìn)軍事理論現(xiàn)代化、軍隊(duì)組織形態(tài)現(xiàn)代化、軍事人員現(xiàn)代化、武器裝備現(xiàn)代化，力爭(zhēng)到 2035 年基本實(shí)現(xiàn)國(guó)防和軍隊(duì)現(xiàn)代化，到本世紀(jì)中葉把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)。 展望“十四五”，我國(guó)國(guó)防政策由過(guò)去的“強(qiáng)軍目標(biāo)穩(wěn)步推進(jìn)”向“備戰(zhàn)能力建設(shè)”轉(zhuǎn)變， 國(guó)防政策的這種演變將促使“十四五”期間我國(guó)武器裝備快速增長(zhǎng)。

我國(guó)軍費(fèi)支出逐年增長(zhǎng)，武器裝備費(fèi)用仍有較大提升空間。目前我國(guó)陸?？哲娢淦餮b備 實(shí)力次于美國(guó)、俄羅斯，排名第三，陸軍、空軍裝備相較于美國(guó)仍有較大差距。根據(jù)中 國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)統(tǒng)計(jì)，我國(guó)國(guó)防軍費(fèi)投入主要分為裝備費(fèi)、人員生活費(fèi)、活動(dòng)維持費(fèi)三大 類(lèi)，基本各占 1/3，歐美及亞洲主要軍事國(guó)家用于裝備方面的支出比例大致為 40%-45%， 我國(guó)裝備費(fèi)用仍有提升空間。此外，從 GDP 占比角度看，2019 年中國(guó)軍費(fèi)占 GDP 為 1.9%， 美國(guó)軍費(fèi)占 GDP 為 3.4%，當(dāng)今國(guó)際局勢(shì)愈發(fā)復(fù)雜化，增加軍費(fèi)支出、加強(qiáng)武器裝備投 入是大勢(shì)所趨。

信息化戰(zhàn)爭(zhēng)時(shí)代強(qiáng)調(diào)聯(lián)合作戰(zhàn)能力，互聯(lián)互通要求軍工通信進(jìn)一步升級(jí)。人類(lèi)戰(zhàn)爭(zhēng)發(fā)展 史可以以武器裝備的技術(shù)形態(tài)和運(yùn)用方式分成冷兵器戰(zhàn)爭(zhēng)、熱兵器戰(zhàn)爭(zhēng)、機(jī)械化戰(zhàn)爭(zhēng)和 目前所處的信息化戰(zhàn)爭(zhēng)階段。信息化戰(zhàn)爭(zhēng)依托網(wǎng)絡(luò)化信息系統(tǒng)，運(yùn)用信息化武器裝備， 是遙感偵查、武器打擊、信息對(duì)抗、信息傳輸、保障供應(yīng)五大系統(tǒng)的完整較量，五大系 統(tǒng)聯(lián)合作戰(zhàn)的核心樞紐在于通信指揮控制專(zhuān)網(wǎng)（C4ISR）。

2.7.1 強(qiáng)軍離不開(kāi)信息化，軍工通信企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)迎良機(jī)

制信息權(quán)是大勢(shì)所趨，國(guó)防信息化成為我國(guó)軍隊(duì)建設(shè)的重中之重。美軍自上世紀(jì) 90 年 代起開(kāi)始實(shí)施 C4ISR 的建設(shè)，當(dāng)前已形成了一套立體式的攻防體系，使美國(guó)的聯(lián)合作戰(zhàn) 能力大幅提升。我國(guó)信息化建設(shè)也正逐步完善，十九大報(bào)告提出了“加快軍事智能化發(fā) 展，提高基于網(wǎng)絡(luò)信息體系的聯(lián)合作戰(zhàn)能力、全域作戰(zhàn)能力”的重要論述，而實(shí)現(xiàn)軍事 智能化的重要前提是實(shí)現(xiàn)軍事信息化。信息化是以網(wǎng)絡(luò)為中心，利用信息技術(shù)增強(qiáng)、延 伸和替代人的感知力、聯(lián)通力，核心是“聯(lián)”，主導(dǎo)性戰(zhàn)斗力要素是信息力，以信息力帶 動(dòng)火力、機(jī)動(dòng)力和防護(hù)力發(fā)揮更大效能，建設(shè)重點(diǎn)是以信息網(wǎng)絡(luò)、信息系統(tǒng)、信息資源 為基礎(chǔ)支撐的信息化作戰(zhàn)體系。

我國(guó)軍隊(duì)信息化水平提升空間大，軍工通信需求持續(xù)爆發(fā)。根據(jù)中國(guó)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)相關(guān)報(bào) 告，我國(guó)軍用衛(wèi)星數(shù)量目前僅為美國(guó)的 43%，地面戰(zhàn)術(shù)電臺(tái)數(shù)量?jī)H為美國(guó)的 23%，戰(zhàn)術(shù)電臺(tái)滲透率僅為 30%，陸軍、海軍信息化裝備占比仍處于起步階段，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)陸軍數(shù) 字化時(shí)間為 2050 年，而美國(guó)當(dāng)前就已實(shí)現(xiàn)了陸軍數(shù)字化，我國(guó)軍工信息化程度未來(lái)必 將加速推進(jìn)以縮小差距。

軍用通信設(shè)備升級(jí)換代進(jìn)行時(shí)。軍用通信系統(tǒng)通過(guò)運(yùn)用無(wú)線(xiàn)電臺(tái)、數(shù)據(jù)鏈、自組網(wǎng)等方 式來(lái)完成信息輸送，從而實(shí)現(xiàn)信息實(shí)時(shí)共享，協(xié)助軍事機(jī)構(gòu)進(jìn)行決策指揮。軍事通信的 手段有無(wú)線(xiàn)電通信、有線(xiàn)電通信、光通信，各種通信手段既可以單獨(dú)運(yùn)用，也可以綜合 組織運(yùn)用，其中，無(wú)線(xiàn)專(zhuān)網(wǎng)通信是目前我國(guó)軍隊(duì)指揮的主要通信方式。目前我國(guó)軍隊(duì)主 戰(zhàn)裝備仍以窄帶通訊技術(shù)為主，僅能提供語(yǔ)音和低速率傳輸，隨著當(dāng)前世界戰(zhàn)爭(zhēng)形態(tài)正 加速向信息化、智能化演變，軍隊(duì)通信內(nèi)容由語(yǔ)音拓展到圖像、視頻，通信要求由低速 轉(zhuǎn)向高速，模擬通信轉(zhuǎn)數(shù)字通信、寬窄帶融合成為專(zhuān)網(wǎng)通信發(fā)展趨勢(shì)。

軍工通信廠商加碼研發(fā)，需求拉動(dòng)積極擴(kuò)產(chǎn)。為滿(mǎn)足互聯(lián)互通作戰(zhàn)要求及下游需求，主 要軍工通信廠商加碼研發(fā)，積極推動(dòng)技術(shù)升級(jí)改造?！笔濉逼陂g，軍改延緩了軍備采 購(gòu)數(shù)量，疊加“十四五”期間的新需求，軍工產(chǎn)業(yè)鏈上下游廠商為彌補(bǔ)產(chǎn)能不足問(wèn)題通 過(guò)募資、并購(gòu)方式積極擴(kuò)產(chǎn)，加碼研發(fā)，顯示軍工行業(yè)整體訂單的飽滿(mǎn)，軍工通信作為 軍工產(chǎn)業(yè)鏈中關(guān)鍵一環(huán)迎來(lái)發(fā)展紅利期。

2.8 工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：5G+國(guó)產(chǎn)替代大背景下的黃金發(fā)展期

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)作為我國(guó)制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的關(guān)鍵利器，近年來(lái)在政策支持下，發(fā)展速度不斷 加快。但從整體來(lái)看，我國(guó)的工業(yè)信息化程度仍然較低，工業(yè)軟件市場(chǎng)大多被海外巨頭 把持。因此無(wú)論是后續(xù)的市場(chǎng)空間，還是國(guó)產(chǎn)替代機(jī)會(huì)，都大有可為。隨著 11 月 24 號(hào) 工控軟件龍頭中控技術(shù)登陸科創(chuàng)版，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊版圖愈加完整。此外，伴隨今年 5G 商用正式不斷推進(jìn)，5G 與工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)天生的契合度，使得“5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)”這一組合 不斷升溫，有望成為目前 5G 最有希望落地的成熟應(yīng)用。在基建側(cè)方面，目前 5G 工業(yè)專(zhuān) 網(wǎng)的建設(shè)已經(jīng)逐步啟動(dòng)，形成了“服務(wù)商（運(yùn)營(yíng)商）+供應(yīng)商（主設(shè)備商）+客戶(hù)”的三 角合作模式，具備了后續(xù) 5G 工業(yè)專(zhuān)網(wǎng)建設(shè)持續(xù)放量的基礎(chǔ)。“政策+市場(chǎng)+5G”三重因 素共振，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊有望在 2021 年迎來(lái)黃金上升期。

2.8.1 工業(yè)信息化：從工業(yè)大國(guó)到工業(yè)強(qiáng)國(guó)的必經(jīng)之路

密集政策領(lǐng)航，市場(chǎng)并購(gòu)活躍。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)具有前沿性與戰(zhàn)略性，政府持續(xù)的統(tǒng)籌部署 與引導(dǎo)不可或缺。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，2018 年我國(guó)新增工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)支持政策 6 條，2019 年新增 7 條，為產(chǎn)業(yè)鏈中設(shè)備層、網(wǎng)絡(luò)層、平臺(tái)層、軟件層和應(yīng)用層等各層級(jí) 的建設(shè)提供全方位支持，營(yíng)造了包容有序的發(fā)展環(huán)境。政策的持續(xù)出臺(tái)已有效刺激工業(yè) 互聯(lián)網(wǎng)的規(guī)?；顿Y，據(jù)青桐資本統(tǒng)計(jì)，2020 年上半年，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)共發(fā)生 22 起融資， 46 家投資機(jī)構(gòu)入場(chǎng)。

科技投入尚未全局發(fā)力，兩化水平提升空間大。截至 2018 年，我國(guó)智能制造就緒率已 由 2013 的 4.5%增長(zhǎng)至 7.0%，智能制造推進(jìn)體系初步形成，但智能制造就緒率仍不足 10%，說(shuō)明工業(yè)企業(yè)整體關(guān)鍵工序數(shù)控化、管控集成化、供產(chǎn)銷(xiāo)集成化能力依舊有待提 高，信息化與工業(yè)化的融合程度存在提升空間。從細(xì)分領(lǐng)域看，電子、汽車(chē)等制造業(yè)重 點(diǎn)領(lǐng)域 IT 投入位于前列，食品飲料、紡織等傳統(tǒng)行業(yè) IT 投入強(qiáng)度明顯較低，細(xì)分領(lǐng)域 數(shù)字化轉(zhuǎn)型潛力無(wú)窮。

工業(yè)軟件是工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的核心。工業(yè)軟件能夠?qū)I(yè)流程進(jìn)行數(shù)字化表達(dá)，打通各生產(chǎn) 環(huán)節(jié)，建立起數(shù)字孿生，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)利用邊緣設(shè)備和物聯(lián)網(wǎng)收集工業(yè)大數(shù)據(jù)，工業(yè)軟件 則負(fù)責(zé)工業(yè)大數(shù)據(jù)的處理和利用，將海量工業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行歸納學(xué)習(xí)進(jìn)行數(shù)據(jù)反哺生產(chǎn)，實(shí) 現(xiàn)工藝與管理流程的優(yōu)化，大幅提高生產(chǎn)效率，提高產(chǎn)品質(zhì)量與良率。

工業(yè)軟件市場(chǎng)空間巨大，但市場(chǎng)多被海外巨頭占據(jù)。根據(jù) Gartner 的數(shù)據(jù)，2018 年全球 工業(yè)軟件市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 3893 億美元，同比增長(zhǎng) 5.19%。根據(jù)工信部數(shù)據(jù)，我國(guó)工業(yè)軟 件市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)高速增長(zhǎng)，在 2019 年市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1720 億元，整體市場(chǎng)空間不斷擴(kuò)大。

市場(chǎng)擔(dān)心，工業(yè)軟件增速相對(duì)較慢。我們認(rèn)為，這與該行業(yè)特征相關(guān)，與 C 端應(yīng)用不同， 工業(yè)軟件存在較長(zhǎng)的導(dǎo)入期，且對(duì)于離散工業(yè)和流程工業(yè)也有區(qū)別，例如手機(jī)裝配、車(chē) 輛制造與煉油、煉鋼就完全不一樣。此外，工業(yè)軟件門(mén)類(lèi)繁雜，且與企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)緊密 關(guān)聯(lián)，并非買(mǎi)來(lái)即可用，需逐步導(dǎo)入且還涉及咨詢(xún)實(shí)施，周期較長(zhǎng)。近年來(lái)，在智能制 造、自主可控的驅(qū)動(dòng)下，部分國(guó)防軍工、汽車(chē)制造等領(lǐng)域的核心企業(yè)率先加大工業(yè)軟件 的投入，對(duì)上下游產(chǎn)業(yè)鏈拉動(dòng)明顯，2021 年這一趨勢(shì)仍將延續(xù)。

從供應(yīng)商構(gòu)成上看，由于我國(guó)在工業(yè)軟件方面相較國(guó)際起步更晚，且知識(shí)版權(quán)保護(hù)意識(shí) 較差，破壞了商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，進(jìn)而擠壓了國(guó)產(chǎn)軟件市場(chǎng)空間，導(dǎo)致正版國(guó)產(chǎn)軟件難以發(fā) 展壯大。高端 CAD、CAE、MES、PLM 等工業(yè)軟件市場(chǎng)被西門(mén)子、達(dá)索、PTC、ANYSY 等國(guó)外廠商壟斷，其中核心工業(yè)軟件領(lǐng)域中的 CAD 研發(fā)設(shè)計(jì)類(lèi)軟件，德國(guó)西門(mén)子、法國(guó) 達(dá)索、美國(guó) PTC 及美國(guó) Autodesk 公司在我國(guó)市場(chǎng)占有率達(dá)到 90%以上，國(guó)內(nèi)廠商如中 望軟件等市占率不到 10%。

國(guó)產(chǎn)軟件龍頭中控技術(shù)上市，板塊有望迎估值重構(gòu)機(jī)會(huì)。11 月 24 日，中控技術(shù)登陸科 創(chuàng)板，作為國(guó)內(nèi)工控軟件的絕對(duì)龍頭，中控技術(shù)的上市為二級(jí)市場(chǎng)的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)板塊帶 來(lái)了新一輪的關(guān)注度。市場(chǎng)之前擔(dān)憂(yōu)中控技術(shù)對(duì)于整體的工業(yè)軟件板塊會(huì)起到吸血效應(yīng)， 但我們認(rèn)為，中控的成功上市，為行業(yè)內(nèi)現(xiàn)有的賽意信息，能科股份等已有參與者來(lái)說(shuō)， 是很好的估值重構(gòu)機(jī)會(huì)。

2.8.2 5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)：黃金搭檔地位進(jìn)一步確立

R16 標(biāo)準(zhǔn)凍結(jié)，5G 做好面向工業(yè)的準(zhǔn)備：R15 規(guī)范主要側(cè)重于 eMBB 用例，R16 則 更側(cè)重于 URLLC，旨在擴(kuò)展 5G 支持的功能并提高現(xiàn)有功能的效率。5G R16 標(biāo)準(zhǔn)的凍結(jié)， 標(biāo)志著整個(gè) 5G 垂直行業(yè)應(yīng)用的落地拓展進(jìn)入新階段。

R16 的凍結(jié)定義了絕大部分工業(yè)場(chǎng)景。面向工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用，R16 標(biāo)準(zhǔn)引入新技術(shù)，支持1 微秒同步精度、0.5~1 毫秒空口時(shí)延、“6 個(gè) 9”的可靠性和靈活的終端組管理，最 快可實(shí)現(xiàn) 5 毫秒以?xún)?nèi)的端到端時(shí)延，具有更高的可靠性，提供支持工業(yè)級(jí)時(shí)間敏感（TSN）。 而這些可以有效地滿(mǎn)足如工業(yè) AR/VR、工業(yè)視覺(jué)檢測(cè)、工業(yè)云端機(jī)器人等工業(yè)場(chǎng)景的通 信需求。除了“運(yùn)動(dòng)控制時(shí)延達(dá)到納秒級(jí)”等個(gè)別指標(biāo)還達(dá)不到要求外，5G 性能已經(jīng)可 以滿(mǎn)足絕大多數(shù)工業(yè)場(chǎng)景，這也意味著“工業(yè) 5G 時(shí)代”將要到來(lái)。

多項(xiàng)業(yè)界盛會(huì)舉行，5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)地位得到明確。2020 年 11 月 20 日，中國(guó) 5G+工 業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)在湖北省召開(kāi)，本次 5G+工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)大會(huì)以“智聯(lián)萬(wàn)物、融創(chuàng)未來(lái)”為主 題，集中展示了多項(xiàng)我國(guó)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展成果。同時(shí)，在今年的第三屆“綻放杯”5G 應(yīng)用上，在總計(jì) 30 項(xiàng)獲得 一、二等獎(jiǎng)的項(xiàng)目中，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)項(xiàng)目共有 18 個(gè)，占比超過(guò)了 50%，展現(xiàn)出了工 業(yè)互聯(lián)網(wǎng)與 5G 極強(qiáng)的適配性和在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)較高的應(yīng)用成熟度。

2.8.3 5G 工業(yè)專(zhuān)網(wǎng)方興未艾，基建側(cè)助力工業(yè)信息化

工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)對(duì)網(wǎng)絡(luò)要求高，專(zhuān)網(wǎng)建設(shè)必要性高。傳統(tǒng)的如 WiFi、藍(lán)牙、RFID 射頻，等 等網(wǎng)絡(luò)，都存在網(wǎng)絡(luò)性能不穩(wěn)定，終端移動(dòng)性能差、安全隱患多、覆蓋范圍受限等明顯 不足。同時(shí)，工業(yè)制造領(lǐng)域使用的通信協(xié)議眾多、各有不足且相對(duì)封閉，工業(yè)設(shè)備互聯(lián) 互通難，工業(yè)企業(yè)管理層（IT）、控制層（OT）、現(xiàn)場(chǎng)層（OT）采用不同的網(wǎng)絡(luò)，嚴(yán)重制約了 數(shù)據(jù)流通且各種設(shè)備、網(wǎng)絡(luò)的部署維護(hù)成本高。

于此同時(shí)，5G 網(wǎng)絡(luò)本身具備的大帶寬、高可靠低時(shí)延、廣連接特性，同時(shí)，5G 具有的 控制面、業(yè)務(wù)面分離，MEC 邊緣計(jì)算和本地分流能力，5G 能幫助現(xiàn)有工廠 IT 和 OT 層 網(wǎng)絡(luò)，消除數(shù)據(jù)孤島，實(shí)現(xiàn)全連接工廠，這也令 5G 成為支撐工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的無(wú)線(xiàn)網(wǎng)絡(luò)最 佳選項(xiàng)。同時(shí)，工信部發(fā)出《工業(yè)和信息化部關(guān)于推動(dòng) 5G 加快發(fā)展的通知》中明確指 出，要加強(qiáng) 5G 技術(shù)和標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)，組織開(kāi)展 5G 行業(yè)虛擬專(zhuān)網(wǎng)研究和試點(diǎn)，打通標(biāo)準(zhǔn)、技 術(shù)、應(yīng)用、部署等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。

5G 工業(yè)專(zhuān)網(wǎng)陸續(xù)建成，形成“服務(wù)商+供應(yīng)商+客戶(hù)”三方模式。2020 年 4 月，國(guó)內(nèi) 首個(gè) 5G 工業(yè)專(zhuān)網(wǎng)在格力電器總部落成，廣東聯(lián)通聯(lián)合華為，結(jié)合客戶(hù)需求制定了 5G+MEC 邊緣云+SA 切片專(zhuān)網(wǎng)總體方案，為格力提供了端到端切片的企業(yè)專(zhuān)網(wǎng)。隨后在 2020 年 9 月份，中國(guó)移動(dòng)與中興也通過(guò)與鞍鋼集團(tuán)合作，通過(guò)獨(dú)立建設(shè) 4.9GHz 頻段的 行業(yè)專(zhuān)網(wǎng)，基于 4.9G 基站設(shè)備、MEC 本地分流和網(wǎng)絡(luò)切片技術(shù)，為鞍鋼集團(tuán)提供了高 安全性、高隔離度的定制化 5G 專(zhuān)網(wǎng)服務(wù)。

3. 投資組合：白馬為先、守正出奇（略）

主要著眼于兩條主線(xiàn)：

1）細(xì)分賽道績(jī)優(yōu)龍頭，包括光模塊中的新易盛、中際旭創(chuàng)、天孚通信；物聯(lián)網(wǎng)中的移遠(yuǎn) 通信；云視訊中的億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)；軍工通信中的七一二；IDC 中的奧飛數(shù)據(jù)、寶信軟件；線(xiàn) 纜行業(yè)龍頭中天科技以及主設(shè)備領(lǐng)域的中興通訊；

2）各賽道中的拐點(diǎn)性標(biāo)的，包括光通信中的太辰光（受益 Facebook 投資回暖）；云視 訊中的會(huì)暢通訊（SaaS 服務(wù)逐漸起量）；上游材料中的華正新材（CCL 產(chǎn)能擴(kuò)張帶來(lái)業(yè) 績(jī)彈性）；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中的能科股份（工業(yè)軟件導(dǎo)入提速）；IDC 中的沙鋼股份（GS 注入 順利推進(jìn)，國(guó)內(nèi) IDC 開(kāi)始落子）；物聯(lián)網(wǎng)中的廣和通、美格智能（海外市場(chǎng)及定制化場(chǎng)景放量）。
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