和輝光電能否順勢借力IPO實(shí)現(xiàn)扭虧為盈

集微網(wǎng)消息 作為國內(nèi)知名AMOLED面板廠商，和輝光電可謂是含著“金鑰匙”出生。近年來在上海國資委的大力支持下，和輝光電迎來快速發(fā)展。據(jù)Omdia統(tǒng)計(jì)，2019年度，和輝光電占據(jù)全球AMOLED市場出貨量的4.57%，在國內(nèi)僅次于京東方；在細(xì)分智能手機(jī)類AMOLED出貨量方面，和輝光電以3.80%的份額位居全球第2名，僅次于三星電子。

不過，出貨量的快速增加并沒有給和輝光電帶來業(yè)績的增長。反而，由于持續(xù)燒錢搶占市場的策略，令公司深陷虧損的的困境。公開資料顯示，報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)虧損，凈虧損金額分別為-99,991.89萬元、-84,732.98萬元、-100,596.98萬元和-54,624.05萬元，三年半合計(jì)虧損近34億元。

由于常年虧損，2019年和輝光電累計(jì)未分配利潤高達(dá)63.39億元。盡管在科創(chuàng)板申報(bào)前公司做了股改，這一部分虧損被注冊資本抵消，但是直到現(xiàn)在和輝光電仍有7.5億元的未彌補(bǔ)虧損。大量未彌補(bǔ)虧損的存在，將導(dǎo)致和輝光電上市之后很長一段時(shí)間無法給股東分紅。

而分紅收益是除了價(jià)差收益外，投資者最在乎的收益來源之一。目前，投資者比較關(guān)心的問題是，什么原因?qū)е潞洼x光電常年虧損？此次上市募資100億擴(kuò)充產(chǎn)能否助其扭虧為盈？

規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，固定資產(chǎn)攤銷成本高

據(jù)招股書披露，和輝光電創(chuàng)立于2012年，注冊資本107.26億元，是國內(nèi)知名的AMOLED半導(dǎo)體顯示面板制造商，專注于中小尺寸AMOLED半導(dǎo)體顯示面板的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司量產(chǎn)產(chǎn)品主要應(yīng)用于智能手機(jī)、智能穿戴以及平板/筆記本電腦等消費(fèi)類終端電子產(chǎn)品上。

值得一提的是，和輝光電雖然成立時(shí)間較晚，在面板領(lǐng)域算是一個(gè)后起之秀，但是在上海國資委的大力支持下，公司整體呈快速發(fā)展的態(tài)勢。2017-2019年度及2020年1-6月，和輝光電的營業(yè)收入分別為61,636.19萬元、80,258.21萬元、151,308.53萬元和92,086.77萬元，近三年公司營收年復(fù)合增長率高達(dá)56.68%。

雖然和輝光電近三年?duì)I收增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，但是從營收金額來看，卻遠(yuǎn)不及同行業(yè)公司。在可比公司里，京東方目前都已經(jīng)實(shí)現(xiàn)千億的營收規(guī)模，TCL科技、深天馬雖然營收規(guī)模不及京東方，但都超過了300億的營收金額。從數(shù)據(jù)的對比來看，和輝光電整體收入規(guī)模才15億左右，差距還是非常巨大。

從產(chǎn)能情況來看，和輝光電目前擁有1條4.5代AMOLED生產(chǎn)線和1條6代AMOLED生產(chǎn)線，2條產(chǎn)線合計(jì)30K/月。這個(gè)產(chǎn)能雖然在剛性AMOLED產(chǎn)能里面僅次于三星，排名全球第二，但是整體產(chǎn)能和三星、LGD、京東方等公司比起來，差距也是非常明顯。

據(jù)了解，行業(yè)龍頭三星目前的AMOLED產(chǎn)能已經(jīng)高達(dá)436K/月；LGD產(chǎn)能要低一點(diǎn)，為84K/月，但也是和輝光電的2倍多；國內(nèi)AMOLED龍頭京東方產(chǎn)能也已經(jīng)達(dá)100K/月。

資料來源：招股說明書

在產(chǎn)能整體較小的情況下，和輝光電產(chǎn)品相對來說需要分?jǐn)偢叩墓潭ㄙY產(chǎn)折舊費(fèi)用。而據(jù)招股書披露，一條產(chǎn)線的資本支出大概在50億以上，并且隨著產(chǎn)線世代數(shù)的增加，產(chǎn)線投資金額也相應(yīng)增加。以剛性AMOLED產(chǎn)線為例，第4.5代產(chǎn)線按15K/月的產(chǎn)能計(jì)算投資總額約50-70億，第6代產(chǎn)線按15K/月的產(chǎn)能計(jì)算投資總額約100-140億，基本上是4.5代產(chǎn)線的1倍金額。這么大額的設(shè)備資產(chǎn)投入，如果不能實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)的話，光固定資產(chǎn)折舊攤銷費(fèi)就是一筆不小的費(fèi)用。

此外，由于公司重資產(chǎn)運(yùn)營的特性，決定了和輝光電主營業(yè)務(wù)成本主要以制造成本為主。資料顯示，2017-2019年度及2020年1-6月，主營業(yè)務(wù)成本中制造費(fèi)用金額分別為76,664.25萬元、91,633.05萬元、120,201.05萬元和64,450.90萬元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為65.37%、67.21%、60.99%和55.15%。從明細(xì)來看，制造費(fèi)用主要是與生產(chǎn)相關(guān)的設(shè)備折舊費(fèi)、間接人工、能源費(fèi)用等，其中設(shè)備折舊費(fèi)是占比最大的一塊。

資料來源：招股說明書

從制造費(fèi)用占營收的比例來看，報(bào)告期內(nèi)其占比分別為124.38%、114.17%、79.44%、69.99%。從數(shù)據(jù)可以看出，和輝光電光制造費(fèi)用這一塊就已經(jīng)接近甚至超過公司的營業(yè)收入了。因此，高昂的制造費(fèi)用是導(dǎo)致公司毛利率常年為負(fù)數(shù)，并且最終導(dǎo)致公司虧損的主要原因之一。

在產(chǎn)能不及行業(yè)巨頭的情況下，和輝光電另辟蹊徑，主打剛性AMOLED半導(dǎo)體顯示面板產(chǎn)品，并且采取低價(jià)策略來搶占市場。值得一提的是，目前行業(yè)主要廠商從2017年開始，就已經(jīng)從剛性AMOLED向附加值更高的柔性AMOLED過渡了。此外，和輝光電產(chǎn)品主要以單純的面板而不是以附加值更高的模組形式出貨，因此導(dǎo)致公司產(chǎn)品售價(jià)明顯低于同業(yè)平均水平。

資料來源：招股說明書

公開資料顯示，報(bào)告期內(nèi)和輝光電智能手機(jī)類AMOLED半導(dǎo)體顯示面板產(chǎn)品的平均單價(jià)分別為13.90元/片、16.61元/片、15.70元/片和15.78元/片，而行業(yè)平均單價(jià)分別為31.40元/片、23.28元/片、24.90元/片和23.65元/片。由此可見，和輝光電售價(jià)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均單價(jià)，產(chǎn)品附加值及競爭力遠(yuǎn)不及同行公司。

持續(xù)大額研發(fā)投入，但產(chǎn)品良率仍低于同業(yè)公司

眾所周知，AMOLED半導(dǎo)體顯示面板行業(yè)系資本密集型和技術(shù)密集型行業(yè)，所需固定資產(chǎn)投入較大，而且對研發(fā)技術(shù)和生產(chǎn)工藝等要求較高。

2017-2019年，和輝光電的研發(fā)投入分別為16,789.18萬元、17,974.06 萬元、41,636.72萬元元，研發(fā)投入占營業(yè)收入的比重分別為27.24%、22.04%、27.52%。作為一家以研發(fā)驅(qū)動型的企業(yè)，公司非常重視研發(fā)，每年研發(fā)投入占比接近營收的30%，并且研發(fā)費(fèi)用率遠(yuǎn)超行業(yè)平均值。

資料來源：招股說明書

雖然公司研發(fā)費(fèi)用率高，但是從投入金額來看，遠(yuǎn)不及京東方、TCL、深天馬等行業(yè)可比公司。公開資料顯示，京東方、TCL每年研發(fā)投入都超過了50億元。深天馬雖然研發(fā)投入不及行業(yè)內(nèi)第一梯隊(duì)公司，但是其研發(fā)投入每年也超過了15億元。值得注意的是，和輝光電去年?duì)I業(yè)收入的金額也只不過15億元而已。

一般來說，較高的資本支出以及研發(fā)投入是一家公司產(chǎn)品保持市場競爭力的重要因素。雖然和輝光電每年花大量資金投入研發(fā)，但是從產(chǎn)品的良率來看，還是明顯低于行業(yè)可比公司。

盡管和輝光電在招股書中并未披露6代AMOLED的良率，但是從去年媒體報(bào)道的數(shù)據(jù)來看，公司第6代AMOLED的良率已經(jīng)超過70%。從其他廠商的情況看，京東方第6代柔性AMOLED良率已經(jīng)達(dá)到85%；TCL華星光電第6代柔性AMOLED良率也已經(jīng)超過80%；維信諾6代柔性AMOLED的良率也達(dá)到了70%。

此前IHS曾經(jīng)估計(jì)，OLED面板廠要達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)的良率在60%左右。但和輝光電即使良率達(dá)到70%，也并未盈利。維信諾雖然盈利，但是依靠的主要是非經(jīng)常性損益及其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)的盈利，其OLED業(yè)務(wù)近兩年也是深陷虧損困境。這都說明行業(yè)競爭過于激烈，要達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)所需的良率變得更高了。

此外，京東方、TCL華星光電、維信諾等公司除了面板業(yè)務(wù)以外還有其他周期短、現(xiàn)金流較好的業(yè)務(wù)收入來源。相比之下，和輝光電除了AMOLED面板業(yè)務(wù)外，沒有其他的業(yè)務(wù)能為公司提供短期現(xiàn)金流支撐。如果公司在未來幾年不能實(shí)現(xiàn)盈利的話，僅靠持續(xù)的股東輸血，企業(yè)也很難維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)。

不過好現(xiàn)象是，憑借著多年的行業(yè)積累，公司在消費(fèi)類終端電子產(chǎn)品市場積累了華為、小米、步步高（小天才）等眾多知名品牌客戶，并且成為其AMOLED半導(dǎo)體顯示面板供應(yīng)商。此次上市募資100億用于第6代AMOLED 生產(chǎn)線產(chǎn)能擴(kuò)充，項(xiàng)目成功實(shí)施后，公司將新增15K/月的第6代AMOLED生產(chǎn)線產(chǎn)能。

隨著未來和輝光電第6代AMOLED生產(chǎn)線產(chǎn)能進(jìn)一步釋放、產(chǎn)品種類的不斷豐富以及產(chǎn)品良率的持續(xù)提升，前期固定資產(chǎn)投入的規(guī)模效應(yīng)將逐步體現(xiàn)，公司產(chǎn)品單位成本也將進(jìn)一步下降。在相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域需求穩(wěn)定增長的情況下，和輝光電能否順勢借力IPO實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，讓我們拭目以待！

責(zé)任編輯：xj

原文標(biāo)題：【IPO價(jià)值觀】研發(fā)投入及產(chǎn)品良率低于同行 和輝光電借力IPO能否助其扭轉(zhuǎn)危局？

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