中國半導體投資還能火多久

8月27日-28日，2020集微半導體峰會在廈門海滄舉辦。作為一年一度的行業(yè)盛會，本屆峰會以“探尋·迭變時代新邏輯”為主題，旨在外部世界風云突變的市場環(huán)境下，探尋市場新的商業(yè)邏輯。

集微眾所周知，近三年來，全球圍繞半導體產(chǎn)業(yè)投資的熱潮如火如荼的進行中，其中國內(nèi)資本更是這波潮流中的主流；無論是在一級市場亦或二級市場，對于半導體產(chǎn)業(yè)的投資都十分火熱，“半導體”也已經(jīng)逐漸從專業(yè)名詞走向“大眾化”。

8月27日-28日，2020集微半導體峰會在廈門海滄舉辦。作為一年一度的行業(yè)盛會，本屆峰會以“探尋·迭變時代新邏輯”為主題，旨在外部世界風云突變的市場環(huán)境下，探尋市場新的商業(yè)邏輯。

28日下午，以《中國半導體投資還能火多久?》為主題的投融資專場論壇正式舉辦。在此次論壇上，中科創(chuàng)星、杭州閃憶半導體、華泰聯(lián)合證券、中芯聚源、海通證券、云軸資本等企業(yè)高管出席會議并作精彩演講。

會議由廈門半導體投資集團有限公司董事、總經(jīng)理王匯聯(lián)致辭，表達了對國產(chǎn)半導體的信心。他表示：“半導體到了黃金時刻，IPO調(diào)整了針對以半導體為主的高技術產(chǎn)業(yè)的規(guī)則，對于資本方而言還將火熱很長一段時間。毫無疑問，未來中國的半導體一定會朝前走，盡管外部環(huán)境的改變對產(chǎn)業(yè)形成很大的阻力，也形成很大的不確定性，但我相信產(chǎn)業(yè)朝前走，作為資本方一定會有新機遇?！?/p>

中科創(chuàng)星：AI+光電芯片+生命科學將引領新時代

在中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊看來，整個IT產(chǎn)業(yè)正處在“從電到光”的轉(zhuǎn)換過程，智能化時代必定帶來集成光路與光芯片的革命。米磊指出，技術創(chuàng)新帶來的產(chǎn)業(yè)革命推動經(jīng)濟發(fā)展基本是50～60年一個周期，而2016年摩爾定律失效之后，意味著集成電路帶動的信息革命周期紅利走下坡路，同時以人工智能+光電芯片+生命科學（IT+BT）為代表的硬科技產(chǎn)業(yè)將會引領新時代。

中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊

在米磊看來，光電芯片是人工智能時代5G與物聯(lián)網(wǎng)的基礎。在產(chǎn)業(yè)布局方面，米磊表示，目前國際頂尖公司已經(jīng)紛紛布局光芯片領域，比如華為在英國購置500畝地建設光芯片廠，并收購了英國集成光子研究中心CIP Technologies以及比利時硅光技術開發(fā)商Caliopa，這些都展示了華為對光芯片領域的重視。而在海外科技廠商中，如美國科技巨頭思科公司收購光網(wǎng)絡技術公司Acacia Communications以及光學芯片廠商Luxtea等。

據(jù)了解，中科創(chuàng)星以突破“卡脖子”技術為目標，自2013年就著手布局光電芯片領域的早期項目，在信息的獲取、傳輸、存儲、計算、顯示與交互等細分領域持續(xù)組網(wǎng)“修路”，截至目前已投資80余家半導體公司，從材料、外延、芯片、設備等全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

據(jù)悉，近些年來，中科創(chuàng)星持續(xù)加大對光電子芯片領域的投資力度，先后建設光電子專業(yè)化產(chǎn)業(yè)平臺以及設立陜西先導光電集成科技基金。其中，光電子專業(yè)化產(chǎn)業(yè)平臺擁有光電芯片生產(chǎn)所需要的5000平方米潔凈廠房、2800余臺（套）儀器設備等，而陜西先導光電集成創(chuàng)投基金總規(guī)模達到10億元，投資項目已超過80個，包括霍爾傳感器項目、磷化銦外延片項目、硒化鋅項目、光纖傳感器項目等。

華泰聯(lián)合證券：未來半導體企業(yè)價值將出現(xiàn)明顯分化

華泰聯(lián)合證券有限責任公司投資銀行部副總裁張輝就A股結(jié)構(gòu)性分化逐步顯現(xiàn)、成熟市場上市公司估值分化驅(qū)動因素、注冊制下A股半導體行業(yè)估值變化趨勢及國內(nèi)半導體企業(yè)資本運作展望四部分作出分析。張輝指出，從2018年以來，不僅是政策面，還是整個二級市場，對半導體有非常高的估值。

華泰聯(lián)合證券有限責任公司投資銀行部副總裁張輝

在張輝看來，注冊制是個更包容的市場，可以讓暫時沒有盈利的公司上市。未來在注冊制的情況下，會有越來越多的機構(gòu)投資者會參與到市場中。

目前來看，二級市場給半導體行業(yè)很長的估值，在這個行業(yè)很多公司都在初創(chuàng)或者成長中，投資者給半導體行業(yè)提供比較高的估值。但三五年后，對半導體行業(yè)而言，可能也會出現(xiàn)價值分化的情況，會導致一批半導體公司哪怕以及上市，如果沒有在未來幾年獲得快速的發(fā)展，那么很有可能會被市場拋棄。

其強調(diào)，任何半導體公司，它的成長過程都是經(jīng)歷多個階段的維度，早期的可能是VC，有少量的銀行貸款，到后面通過上市完成資本的快速積累，注冊制的存在，延長公司能夠上市的階段，在更早期實現(xiàn)上市。

對沒有上市的公司而言，一方面有注冊制的情況下，享受這一波的紅利，借著二級市場實現(xiàn)一級市場的融資。另一方面對某些沒有上的公司，假如到后年的時候，市場發(fā)生分化，是否要提前考慮好并購行為，可以借助資本方或者引入PE，提前把并購做起來。這樣能快速享受到業(yè)務的發(fā)展。

對于上市公司而言，目前是再融資的時機，半導體公司發(fā)展很困難，這時候多準備一些資金是有利的。在國內(nèi)標的非常少和稀缺，公司的眼光可以放得遠一點，看東南亞、新加坡、歐洲等跨境并購的方式完成并購的整合。

簡而言之，未來幾年，半導體會出現(xiàn)比較明顯的價值分化。三五年的黃金期，無論是上市還是沒有上市的半導體公司能抓住機會，利用資本市場，或者其他資本快速把自己壯大。

中芯聚源：期待中國半導體行業(yè)的并購式發(fā)展

據(jù)中芯聚源合伙人邱忠樂介紹，半導體行業(yè)是技術密集型、資本密集型、人才密集型行業(yè)，具有投入高、回報周期長、風險大、贏者通吃、大者恒大 、國際化發(fā)展突出、周期性運行等特點，因此并購重組始終是半導體行業(yè)發(fā)展的趨勢之一。

環(huán)顧眼下中國半導體產(chǎn)業(yè)并購現(xiàn)狀，邱忠樂談到，由于中美貿(mào)易摩擦不斷，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并購案件幾乎不可能通過CFIUS審核，同時歐洲相關部門也收緊了中國企業(yè)赴歐并購的監(jiān)管審核門檻，尤其是對中企最青睞的半導體領域加強了干預。

中芯聚源合伙人邱忠樂

反觀國內(nèi)，由中資從海外收購的標的如安世半導體、豪威科技、矽成進入國內(nèi)二級市場；同時，國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)、手機、家電等龍頭企業(yè)通過投資進軍半導體設計領域；加之傳統(tǒng)化工、設備龍頭企業(yè)向半導體材料和設備延伸，意味著國內(nèi)半導體行業(yè)內(nèi)部并購整合正逐步進行。

事實上，全球半導體行業(yè)在經(jīng)歷了 2015-2016 年并購重組潮之后，由于大型芯片廠商已經(jīng)完成重點并購，加之經(jīng)濟周期的不確定性以及政治因素，半導體并購的數(shù)量與金額都于 2017 年陡然下降，2018 基本與之持平。

由于重大并購的規(guī)模越來越大、監(jiān)管機構(gòu)的審查越來越多、更多國家的保護主義抬頭以及全球貿(mào)易摩擦的不斷加劇，半導體行業(yè)出現(xiàn)大型兼并的可能性正在降低。

不過，隨著并購重組政策松綁，我國并購重組政策自2017年下半年起逐漸進入“寬松期”，2018年第三季度起監(jiān)管層先后發(fā)布關于并購重組的八項政策，放寬募集配套資金用途限制，縮短IPO被否企業(yè)重組上市時間，簡化信息披露提高并購重組效率。

從行業(yè)發(fā)展來看，早期半導體設備行業(yè)作為半導體行業(yè)的重要上游市場體量較小，1995年前十大巨頭合并收入達到了200億美元，此階段發(fā)展主要依賴于內(nèi)生增長。1996年至2012年市場體量有所提升，在200-400億美元的周期性波動中，內(nèi)生增長的同時尋求外延并購的機會。2013年至今并購行為逐漸不活躍，體量完成400億美元的突破。

市場格局在經(jīng)歷前一輪的積極并購后已經(jīng)基本定型，并購標的逐漸稀缺，大型企業(yè)的相互并購在反壟斷的要求下難以實現(xiàn)，使得并購行為逐漸冷靜和沉寂。龍頭企業(yè)在合并后的協(xié)同效應和馬太效應開始顯現(xiàn)，伴隨著下游資本開支的提升，表現(xiàn)出龍頭企業(yè)強勁的聚焦增長能力。

邱忠樂表示：“上市公司是中國半導體并購的買方主體。已上市以及未來幾年上市的將成為買方主體的幸運兒，早上市在并購上搶跑很重要。如果不注重有機增長和并購相結(jié)合，高市值會有很大概率走向回落。部分半導體公司在科創(chuàng)板上市，募集了巨額的資金，彈藥充足，但其業(yè)務收入以及利潤暫不足以支撐市值，必將會考慮并購?！?/p>

“成為買家需要努力將自身構(gòu)建成平臺型公司。上市公司需要做產(chǎn)業(yè)布局的深度思考，需要建立起較強的行業(yè)整合能力，通過產(chǎn)業(yè)收購方式擴充產(chǎn)品范圍和提高市場份額。大部分半導體上市公司都已成立了投資并購部或配置了投資并購人員。當未來半導體上市公司存量足夠大的時候，期待有機會能看到上市公司之間的合并?！鼻裰覙费a充說到。

海通證券鄭瑜：紅籌企業(yè)回歸A股將更充分釋放企業(yè)價值

海通證券投資銀行部執(zhí)行董事鄭瑜則表示：“隨著上市障礙的逐步掃除，紅籌企業(yè)回歸A股能夠更充分釋放企業(yè)的價值，迎來更多的發(fā)展機遇。”

據(jù)其介紹，紅籌企業(yè)是指境外注冊、在境外上市，但由境內(nèi)股東實際控制，且主要業(yè)務和凈利潤來自境內(nèi)的企業(yè)。以往，由于受制于原有制度的一些限制，導致這些紅籌企業(yè)無法直接通過紅籌的這種形式來回歸A股。

海通證券投資銀行部執(zhí)行董事鄭瑜

不過，隨著近年來資本市場的不斷改革，推動了注冊制的實施和落地。目前在我國注冊制逐步放開的情況下，紅籌企業(yè)上市制度也跟著逐步放開，這是導致越來越多的紅籌企業(yè)回歸A股上市的一個重要原因。

此外，海通證券鄭瑜表示，估值差異也是紅籌企業(yè)回歸A股的另一個重要原因。目前海外市場相對A股來說是一個比較成熟的市場，紅籌企業(yè)尤其是半導體行業(yè)的紅籌企業(yè)在海外市場的估值也可能只是行業(yè)的一個平均估值。

同時，半導體行業(yè)在我國目前來說卻是一個國家重點鼓勵和支持的新興行業(yè)。目前，資本市場也是給予了這些半導體紅籌企業(yè)一個比較高的估值，所以這也是這些紅籌企業(yè)現(xiàn)在回A股上市的重要原因。

其還指出，雖然科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板目前都是實行注冊制，但是二者的定位還是不一樣的，所以導致二者具體的上市標準也存在一定的差異。紅籌企業(yè)選擇去科創(chuàng)板還是創(chuàng)業(yè)板上市，要根據(jù)企業(yè)具體的情況做具體的分析。

簡而言之，隨著上市障礙的逐步掃除，注冊制下將會有越來越多的紅籌企業(yè)回歸A股上市。一方面，內(nèi)地投資者在A股市場就可以參與到這些紅籌企業(yè)的投資，享受這些企業(yè)高速發(fā)展帶來的紅利；另一方面，紅籌企業(yè)也有望借助中國資本市場迎來更多的發(fā)展機遇。

云岫資本趙占祥：半導體投資要有產(chǎn)業(yè)視角

云岫資本董事總經(jīng)理趙占祥則分享了中國半導體產(chǎn)業(yè)鏈近年來的市場變化，以及對2020年半導體產(chǎn)業(yè)鏈投資的獨到看法。

趙占祥認為，盡管現(xiàn)在是資本寒冬，募資和投資額基本總體下降了30%左右，但是在中國半導體領域今年前七個月一級市場的投資額已經(jīng)是去年全年的2倍，今年有望是去年的3倍以上，預計整個中國市場半導體的投資金額會超過1000億元。

他認為，半導體投資要有產(chǎn)業(yè)視角。云岫資本重點布局半導體領域及相關硬科技，幫助半導體公司融資，到目前為止已經(jīng)做了20個半導體投資項目，在行業(yè)里也有一定的口碑。

云岫資本董事總經(jīng)理趙占祥

其統(tǒng)計結(jié)果顯示，2020年H1中國股權(quán)投資市場募資總額約4318.40億元，同比下降29.5%。2020年H1中國股權(quán)投資市場投資總額約2669.25億元，同比下降21.5%，投資案例數(shù)約2865起，同比下降32.7%。

盡管如此，半導體領域投資依然活躍，C輪以后投資比重大幅增加。截至2020年8月，半導體投資案例共128起，投資金額超過 600億元人民幣，其中，C輪以后的投資比例由2017年的8.0%大幅增加至今年的21.9%。

具體到投資標的上，趙占祥認為，IC設計公司是仍投資重頭，產(chǎn)業(yè)上游受到資本更多關注。通過對半導體細分行業(yè)的投資案例分析，他表示，資本對IC設計公司仍高度重視，投資IC設計公司的數(shù)量占半導體行業(yè)投資總數(shù)的7成；此外，產(chǎn)業(yè)鏈上游的材料和設備企業(yè)投資比例由13.0%增加到15.3%，表明了資本對產(chǎn)業(yè)上游材料和設備公司更加重視。

此外，“半導體投資要有產(chǎn)業(yè)視角。”趙占祥說道。他認為，投資機構(gòu)應關注preIPO項目，卡脖子領域、新興應用、頂級創(chuàng)業(yè)團隊，為半導體公司尋找最合適的戰(zhàn)略和資本合作伙伴，助力科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級。

云岫資本的半導體硬科技產(chǎn)業(yè)投資邏輯主要有以下幾方面：

首先，以產(chǎn)業(yè)鏈視角來看被投項目。比如以物聯(lián)網(wǎng)為例，就會從控制器（MCU）芯片、傳感器芯片再到物聯(lián)網(wǎng)存儲的介質(zhì)芯片，再到物聯(lián)網(wǎng)的模組、軟件，以及工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)的一些項目等整個產(chǎn)業(yè)的角度去看企業(yè)和項目。

其次，再看產(chǎn)業(yè)鏈的每個細分方向，看具體的企業(yè)是否是各個細分方向的頭部項目，或者說有沒有潛力成為這個細分方向的頭部項目。對于早期項目而言，要判斷是否有成為某個細分領域頭部項目的潛力。

最后，從應用領域來角度看，則主要看好兩種思路，一種是國產(chǎn)替代，另一種是前沿技術創(chuàng)新。對于國產(chǎn)替代而言，每一個方向都值得關注。因為即使是在國外已經(jīng)很成熟的技術，如果國內(nèi)尚有空白，就還是有機會，比如電源管理芯片等。

事實上，云岫資本對半導體硬科技的投資邏輯無疑是成功的，尤其是對國產(chǎn)替代和技術創(chuàng)新的細分領域而言，每一個方向都值得參與和投資，這將帶動整個半導體產(chǎn)業(yè)投資熱浪不斷升級。趙占祥最后也表示，總結(jié)半導體投資的熱點，我們用一句詩來總結(jié)，那便是“忽如一夜春風來，千樹萬樹梨花開”。