分析上市26年來(lái)信利國(guó)際首次出現(xiàn)虧損的原因

驚蟄已過(guò)，信利國(guó)際(2.51, 0.07, 2.87%)的春天似乎還遠(yuǎn)未到來(lái)。過(guò)去的三個(gè)多月，該公司股價(jià)已跌逾三成，營(yíng)業(yè)凈額也“月漸消瘦”。3月5日，信利國(guó)際（00732）發(fā)布公告，集團(tuán)2018年2月未經(jīng)審核綜合營(yíng)業(yè)凈額約為10.14億港元，同比減少約25%。首兩個(gè)月?tīng)I(yíng)業(yè)凈額約為23.93億港元，同比減少約31.4%。

智通財(cái)經(jīng)注意到，這已經(jīng)是信利國(guó)際綜合營(yíng)業(yè)凈額連續(xù)第9個(gè)月下滑，去年12月份同比降幅更是達(dá)到40.4%。

下半年月度營(yíng)業(yè)凈額跌跌不休，上半年虧損超2億，不難看出，公司全年業(yè)績(jī)下滑已經(jīng)是板上釘釘?shù)氖?，這也可能意味著信利國(guó)際1991年上市以來(lái)從未出現(xiàn)虧損的紀(jì)錄或在2017年被打破。

不過(guò)盡管如此，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)該公司仍比較看好，業(yè)績(jī)下滑的消息出來(lái)后，股價(jià)不跌反升，3月6日收漲4.15%，報(bào)2.51港元，而相似的場(chǎng)景也曾在去年11月出現(xiàn)：當(dāng)三季度盈警公告發(fā)布后，公司次日股價(jià)不僅沒(méi)有下跌，反而大漲逾7%。

業(yè)績(jī)被拖累，樂(lè)視有責(zé)任

虧損首先要從源頭找起，2017年上半年，公司擁有人應(yīng)占虧損2.27億港元，而上年同期溢利3.93億港元。

公司給出的虧損原因主要有兩個(gè)：（1）聯(lián)營(yíng)公司信利（惠州）智能顯示有限公司在2016年第四季度開(kāi)始生產(chǎn)并開(kāi)始計(jì)提折舊，稼動(dòng)率及良品率處于爬升期而導(dǎo)致重大經(jīng)營(yíng)虧損；（2）樂(lè)視移動(dòng)的欠款一次性全額計(jì)提呆壞賬撥備約5.54億港元。到去年9月底，這兩個(gè)因素的負(fù)面影響依然存在，該公司前三季度錄得虧損846萬(wàn)港元。

對(duì)于聯(lián)營(yíng)公司的虧損，信利國(guó)際表示，隨著產(chǎn)線稼動(dòng)率及良品率的提升，此經(jīng)營(yíng)性虧損已經(jīng)開(kāi)始縮窄。對(duì)于樂(lè)視移動(dòng)的壞賬撥備，屬于非經(jīng)常性事項(xiàng)，后續(xù)影響會(huì)越來(lái)越小。因此，這兩個(gè)因素都是暫時(shí)的、一次性的，并不會(huì)對(duì)公司基本面造成長(zhǎng)遠(yuǎn)的、實(shí)質(zhì)性的傷害。

樂(lè)視這么大的坑尚可填平，不過(guò)更大的隱患似乎在后面。

智能手機(jī)業(yè)務(wù)面臨下滑

從更具“殺傷力”的行業(yè)情況看，據(jù)中國(guó)信息通信研究院發(fā)布的報(bào)告，2017年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出貨量4.91億部，同比下降12.3%。4G手機(jī)升級(jí)浪潮退去、性能提升帶來(lái)的剛性換機(jī)需求走弱，致使國(guó)內(nèi)市場(chǎng)出貨量結(jié)束兩年來(lái)的增長(zhǎng)趨勢(shì)。尤其是2017年第四季度，出貨量下降幅度超過(guò)了20%。這似乎可以解釋信利國(guó)際從去年6月開(kāi)始，每月?tīng)I(yíng)業(yè)凈額下滑的原因。

然而，市場(chǎng)調(diào)研公司Counterpoint Research數(shù)據(jù)顯示，雖然2017年中國(guó)智能手機(jī)出貨量和全球智能手機(jī)出貨量都在下降，但全球前幾大手機(jī)品牌商出貨量依然能保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)。一線手機(jī)品牌產(chǎn)商三星、華為、OPPO、VIVO和小米，2017年智能手機(jī)出貨量分別增長(zhǎng)了3%、10%、30%、36%和56%。

信利國(guó)際主要業(yè)務(wù)是制造及分銷(xiāo)液晶體顯示器及觸控屏產(chǎn)品、電子消費(fèi)產(chǎn)品，其顯示屏產(chǎn)品、觸控屏及觸控模組、微型攝像模組、指紋識(shí)別模組、玻璃蓋板等產(chǎn)品廣泛應(yīng)用與智能手機(jī)、車(chē)載、工業(yè)應(yīng)用等領(lǐng)域，其中手機(jī)業(yè)務(wù)的客戶(hù)包括三星、LG、華為、中興、OPPO、VIVO、金立等。如果這些客戶(hù)的需求增加，信利國(guó)際理應(yīng)受益，但為何自去年6月開(kāi)始，營(yíng)業(yè)凈額反而下滑呢？未來(lái)增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里？

智通財(cái)經(jīng)認(rèn)為，其中主要有兩個(gè)原因：

第一、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，對(duì)手太強(qiáng)大。

在攝像頭模組市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)四家攝像頭四大巨頭有歐菲科技、舜宇、丘鈦及信利國(guó)際，前三大巨頭在過(guò)去一年均取得不俗的成績(jī)，其中舜宇及丘鈦預(yù)計(jì)2017年凈利潤(rùn)將大幅增長(zhǎng)超過(guò)1倍。信利國(guó)際今年1月綜合營(yíng)業(yè)凈額同比減少35.4%，同期，丘鈦科技(10.72, -0.08, -0.74%)攝像頭模組出貨量卻同比增長(zhǎng)4.3%至1609.8萬(wàn)件。另外受益于指紋識(shí)別模組市場(chǎng)需求增長(zhǎng)及公司的市占率提升，丘鈦科技指紋識(shí)別模組出貨量為969.6萬(wàn)件，同比大增80%。

在手機(jī)屏市場(chǎng)，信利國(guó)際同樣面臨著LG、京東方、華星光電、天馬微電子等眾多參與者的競(jìng)爭(zhēng)。數(shù)據(jù)顯示，天馬2017年全面屏出貨量占到了全球整體全面屏出貨量的第二位，在LCD全面屏出貨量上居于全球第一；京東方不僅成為華為、VIVO、OPPO等品牌廠商的全面屏供應(yīng)商，也在LCD 面板方面成功進(jìn)入蘋(píng)果供應(yīng)鏈。公司雖然在雙攝及3D感應(yīng)攝像頭上開(kāi)始發(fā)力，但效果還未體現(xiàn)，受智能手機(jī)業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳的影響，信利國(guó)際過(guò)去幾年毛利率呈下滑趨勢(shì)，去年上半年更是降至8.4%的低位。

第二，信利國(guó)際的新產(chǎn)線產(chǎn)能還未釋放出來(lái)。

前面提及的信利惠州工廠主要生產(chǎn)智能手機(jī)及穿戴式產(chǎn)品的部分AMOLED模具，及工業(yè)產(chǎn)品顯示屏及車(chē)載顯示屏等非智能手機(jī)產(chǎn)品的部分TFT模具，計(jì)劃于2017年底或2018年初開(kāi)始大量生產(chǎn)。

2017年7月，信利國(guó)際在仁壽投建第5代薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）項(xiàng)目和第6代AMOLED半導(dǎo)體顯示器件生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，總投資404億元，是目前全球最大產(chǎn)能的一條第5代TFT車(chē)載顯示屏生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)2019年底投產(chǎn)，2021年實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

汕尾第五代薄膜晶體管液晶顯示器（TFT-LCD）生產(chǎn)廠房建設(shè)工程在去年7月竣工，預(yù)計(jì)將于2018年上半年展開(kāi)試產(chǎn)。

總而言之，智能手機(jī)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)停滯，非智能手機(jī)業(yè)務(wù)還在等待爆發(fā)的路上，信利國(guó)際近期壓力不小。

長(zhǎng)期前景可期

不過(guò)長(zhǎng)期來(lái)看，信利國(guó)際涉足的AMOLED面板、雙攝及3D感知模組、指紋識(shí)別模組、玻璃蓋板等均有巨大的潛在發(fā)展空間。以AMOLED面板為例，Digitimes Research預(yù)計(jì)，中國(guó)制造商的中小尺寸AMOLED面板年產(chǎn)能預(yù)計(jì)將以76%的復(fù)合年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，2022年達(dá)到1131萬(wàn)平方米，占全球總產(chǎn)能的33.4%，僅次于韓國(guó)。

綜上所述，短期看，信利國(guó)際的智能手機(jī)業(yè)務(wù)前景仍不明朗，新產(chǎn)線可能會(huì)面臨無(wú)法按期投產(chǎn)的及良率跟不上的風(fēng)險(xiǎn)，令該股短線承壓。但不可否認(rèn)的是，信利國(guó)際作為國(guó)內(nèi)中小尺寸顯示終端行業(yè)的龍頭企業(yè)，不僅有多年的技術(shù)沉淀，并且在需求廣闊的車(chē)載屏幕市場(chǎng)擁有奔馳、寶馬、大眾、福特等眾多穩(wěn)定的終端客戶(hù)，隨著新增產(chǎn)能的逐漸釋放，相信公司中長(zhǎng)期有望實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。