航天電器公司深度分析：航天連接器單項冠軍 智能制造再上新臺階

單項冠軍有望核心受益裝備列裝加速、航天發(fā)射任務(wù)飽滿。公司是我國軍用連接器細分龍頭，尤其在航天連接器領(lǐng)域處于單項冠軍地位。長期來看，軍費增速結(jié)束下降趨勢觸底回升，重回8%以上;軍改對軍工行業(yè)負面影響逐步削弱，疊加“十三五”后期武器裝備列裝加速以及武器裝備信息化、智能化程度提高等多重行業(yè)利好，軍用連接器需求有望快速增長。2020 年，我國軍用連接器市場規(guī)模有望達125 億，年均增長率維持較高增長態(tài)勢。過去五年，軍用連接器行業(yè)集中度提升明顯，前五大公司集中度水平從59%提升了18 個百分點至77%，我們預(yù)計未來相關(guān)軍用連接器公司或?qū)⒊止ぜ毣灾餮邪l(fā)方向發(fā)展，在細分領(lǐng)域爭當(dāng)單項冠軍，市場集中度有望進一步在航天電器、中航光電、四川華豐、杭州航天電子等廠家內(nèi)提升。

中期來看，我國今年航天發(fā)射任務(wù)相比去年125%增長，預(yù)計全年發(fā)射次數(shù)達36次，創(chuàng)歷史之最。航天連接器選用注重繼承性，航天電器是國內(nèi)極少數(shù)掌握航天級產(chǎn)品關(guān)鍵核心技術(shù)的供應(yīng)商，擁有航天級連接器生產(chǎn)線，歷年來圓滿完成了載人航天、探月、北斗、大飛機和高分辨率對地觀測系統(tǒng)等國家重大工程和重大專項配套產(chǎn)品研發(fā)生產(chǎn)任務(wù)。另外，航天系統(tǒng)囊括絕大部分導(dǎo)彈型號，實戰(zhàn)化訓(xùn)練時間延長、訓(xùn)練難度加大、訓(xùn)練強度加強背景下各型彈載連接器需求持續(xù)增長，公司是航天系統(tǒng)內(nèi)老牌連接器廠，長久來配套合作，有望受益這一進程。此外，公司積極開發(fā)兵器等軍工集團業(yè)務(wù)，有望在軍品領(lǐng)域拓展應(yīng)用。

微特電機依托航天技術(shù)，有望打開民用高端市場。國內(nèi)已是全球微特電機第一大生產(chǎn)國，在工業(yè)現(xiàn)代化、裝備現(xiàn)代化的推動下，預(yù)計2020 年中國微特電機的產(chǎn)量接近170 億臺，5 年年復(fù)合增長率在6.5%左右。公司微特電機業(yè)務(wù)主要在旗下貴州林泉，貴州林泉17 年實現(xiàn)營收(6.12 億，同比增長16.7%)，凈利潤(3847 萬，同比增長26.6%);貴州林泉軍品占比高達94%，主要為十大軍工集團配套，覆蓋航天幾乎所有型號，在產(chǎn)品性能、可靠性等方面具有高端技術(shù)優(yōu)勢。隨著航天發(fā)射任務(wù)飽滿、武器裝備列裝提速以及實戰(zhàn)化訓(xùn)練加強下彈載消耗增多，增速有望提升。公司通過貴州林泉吸收合并蘇州林泉，進一步優(yōu)化了公司的電機業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)布局，依托航天產(chǎn)品的高端技術(shù)優(yōu)勢，民品電機業(yè)務(wù)市占率有望逐年提高。

繼電器以軍用為主，有望實現(xiàn)量價齊升。繼電器行業(yè)未來有望保持7%的行業(yè)增速，公司的繼電器產(chǎn)品立足高端，以航天軍用業(yè)務(wù)為主，為各軍工集團配套。從公司銷售數(shù)據(jù)看，公司17 年繼電器出貨量增速7.85%，收入增速19.8%，主要因為公司繼電器高端產(chǎn)品占比提升，單價上升幅度較大，整體毛利率有所提升。我們認為，公司業(yè)務(wù)聚焦航天軍用高端領(lǐng)域，隨著航天級繼電器需求增多、武器裝備信息化水平提高，對繼電器產(chǎn)品需求量將有所提升，且軍工對繼電器產(chǎn)品的功能性能要求更高，價格有望繼續(xù)提升，毛利率有望繼續(xù)提高，有望實現(xiàn)量價齊升。

光模塊以工業(yè)級為主，具有差異化優(yōu)勢，軍品線建成后有望快速增長。江蘇奧雷主要研制對環(huán)境、可靠性要求高的工業(yè)級光模塊，產(chǎn)品有差異化的競爭優(yōu)勢。并入航天電器后，江蘇奧雷和總公司在軍品有合作，隨著公司軍品線的建成，有望受益軍工信息化水平提高對光器件的大量需求。目前江蘇奧雷的體量規(guī)模仍較小，17 年貢獻營收(1.02 億，同比增長64.75%)，我們預(yù)計2018-2020 年，復(fù)合增長率可達40%。

智能制造樣板逐漸成熟，有望大面積推廣。公司與航天云網(wǎng)、德國西門子公司合作打造的連接器智能制造樣板間是集團公司的樣板工程，投入使用后，將實現(xiàn)全裝配自動化率不低于60%，裝配效率可提升200%。目前，智能制造樣板間已完成產(chǎn)品設(shè)計及工藝優(yōu)化、自動化設(shè)備及產(chǎn)線規(guī)劃、總裝線調(diào)試等工作，ERP-SAP 完成系統(tǒng)切換正式上線，正在開展PLM、MES、TIA 系統(tǒng)測試聯(lián)調(diào)，隨著產(chǎn)線全線打通，生產(chǎn)效率有望大幅提升。智能制造工程部已經(jīng)成為僅次于公司研發(fā)部的第二大部門，每年可完成300 余項科研任務(wù)。

投資建議：航天電器是軍用連接器細分單項冠軍，軍品占比高，核心產(chǎn)品均核心受益航天發(fā)射任務(wù)飽滿、武器裝備列裝提速以及實戰(zhàn)化訓(xùn)練加強下彈載消耗增多。近兩年推進產(chǎn)線智能制造改造，效率、成本控制等效果顯著，未來生產(chǎn)效率有望進一步提升，ROE 有望持續(xù)走高。從歷史估值看，公司過去十年歷史估值中樞為34.5 倍，當(dāng)前股價對應(yīng)估值處于歷史估值中樞下方;從同行業(yè)可比公司看，作為軍用連接器骨干企業(yè)，公司估值具有優(yōu)勢。我們預(yù)計2018-2020 年凈利潤分別為3.74、4.79、6.0 億元， EPS 分別為0.87、1.12、1.40 元，對應(yīng)當(dāng)前股價的PE 分別為28、22、17 倍，給予“買入-A”評級。

風(fēng)險因素：武器裝備列裝進步不及預(yù)期、航天發(fā)射任務(wù)失利或延后影響公司軍品業(yè)務(wù)。