什么是穩(wěn)定幣，穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性究竟如何？

一、什么是穩(wěn)定幣

加密數(shù)字貨幣市場(chǎng)的穩(wěn)定幣恰如其名，指價(jià)格波動(dòng)性較低的加密貨幣。這里的穩(wěn)定是一個(gè)相對(duì)的概念，與比特幣等主流數(shù)字貨幣的波動(dòng)性相比，法幣與黃金無疑是兩種價(jià)格穩(wěn)定的通貨。法幣發(fā)行量基于國(guó)家經(jīng)濟(jì)體量而定，并由國(guó)家信用背書，在政府不作惡、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定時(shí)期的法幣便可以保持其價(jià)值穩(wěn)定。黃金因?yàn)槠鋬?chǔ)量有限、化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定、易分割等原因，在歷史上始終具有保值特性，被稱為天然的貨幣，如果可以將數(shù)字貨幣的價(jià)值與某種認(rèn)可度高的法幣或黃金相錨定，此種數(shù)字貨幣便可以保持價(jià)格的穩(wěn)定性。哈耶克在《貨幣的非國(guó)家化》中認(rèn)為貨幣價(jià)值的穩(wěn)定性是貨幣認(rèn)可度的關(guān)鍵因素，只有貨幣的購(gòu)買力穩(wěn)定，也就是對(duì)于商品總體的支配力基本保持平穩(wěn)，日常支付和很多金融市場(chǎng)功能才可以實(shí)現(xiàn)。而現(xiàn)有的主流數(shù)字貨幣波動(dòng)性較大，并不適合用來日常支付。為了創(chuàng)造一種穩(wěn)定的數(shù)字貨幣，通常需要確定以下兩個(gè)要素：

錨定物

市場(chǎng)錨定指的是數(shù)字資產(chǎn)和真實(shí)世界中對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)在價(jià)值上如何保持相等或相近的一種機(jī)制。一種數(shù)字貨幣資產(chǎn)想要保持穩(wěn)定價(jià)值，首先需要確定與之相掛鉤的錨定物。對(duì)于穩(wěn)定貨幣來說，這種錨定物可以是美元或其他法定貨幣，也可以是其他合理指標(biāo)（例如CPI）或特定的一籃子商品的物價(jià)，也可能是實(shí)物貨幣資產(chǎn)?，F(xiàn)有數(shù)字貨幣的錨定物除了除美元之外，Bitshares設(shè)計(jì)的比特資產(chǎn)機(jī)制可以與多種資產(chǎn)錨定，具體資產(chǎn)可以為BitUSD，BitCNY等。Augmint，STASIS EURS選擇錨定歐元，Digix則選擇錨定黃金。

錨定利率

穩(wěn)定貨幣與錨定物維持的穩(wěn)定比率，現(xiàn)有數(shù)字貨幣的模型當(dāng)中大多首先選擇以1:1的匯率錨定美元或其他貨幣資產(chǎn)，以黃金為錨定物的Digix以1DGX=1g黃金的價(jià)格與黃金掛鉤。

二、為什么我們需要穩(wěn)定幣

從現(xiàn)實(shí)層面來說，隨著越來越多國(guó)家禁止法幣交易對(duì)，投資者需要一種能夠替代法幣進(jìn)行價(jià)值錨定的媒介進(jìn)行交易，衡量持有數(shù)字貨幣的價(jià)值。此時(shí)穩(wěn)定數(shù)字貨幣的概念更偏重于與某個(gè)法幣或者現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)進(jìn)行錨定。

從理想層面來說，目前國(guó)家發(fā)行的法定貨幣體系是決策中心化的，貨幣的發(fā)行完全掌握在國(guó)家手中，一個(gè)國(guó)家的政治不穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)危機(jī)、政府政策錯(cuò)誤等原因都有可能導(dǎo)致法幣價(jià)值的不穩(wěn)定。此時(shí)，去中心化貨幣給人們提供了另外一種維持購(gòu)買力的選擇，避免因?yàn)樨泿艈栴}產(chǎn)生連環(huán)效應(yīng)，進(jìn)一步造成經(jīng)濟(jì)和社會(huì)問題。屆時(shí)，穩(wěn)定數(shù)字貨幣的概念將更類似于當(dāng)前貨幣體系，錨定于某個(gè)物價(jià)水平、經(jīng)濟(jì)體量以及貨幣需求。比特幣等數(shù)字貨幣給規(guī)避中心化的法幣風(fēng)險(xiǎn)提供了新的思路，然而主流數(shù)字貨幣的價(jià)格波動(dòng)率阻礙了數(shù)字貨幣的大規(guī)模市場(chǎng)應(yīng)用及其他場(chǎng)景的實(shí)現(xiàn)。

金融市場(chǎng)交易也需要數(shù)字貨幣的價(jià)格保持穩(wěn)定。貨幣是金融的基礎(chǔ)，金融市場(chǎng)中，對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)、衍生品、杠桿交易、期權(quán)等金融交易本身是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)與平衡，如果數(shù)字貨幣本身要對(duì)未來承擔(dān)極端的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，信貸和債務(wù)市場(chǎng)便很難基于價(jià)格不穩(wěn)定的數(shù)字貨幣形成。如果有價(jià)格穩(wěn)定的數(shù)字貨幣去實(shí)現(xiàn)將變得更加安全快捷，因此賦予貨幣穩(wěn)定價(jià)值對(duì)金融市場(chǎng)具有重要意義。

三、穩(wěn)定幣家族史

穩(wěn)定幣1.0：USDT和它強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手們

穩(wěn)定幣1.0，即中心化資產(chǎn)抵押模式，用現(xiàn)實(shí)世界中的資產(chǎn)進(jìn)行抵押，創(chuàng)造出數(shù)字世界中的穩(wěn)定貨幣，第一個(gè)也是最典型的案例便是Tether 公司發(fā)行的USDT。

USDT，中文名稱為泰達(dá)幣。每一個(gè)發(fā)行流通的Tethers 都與美元一比一掛鉤，相對(duì)應(yīng)的美元總量存儲(chǔ)在香港Tether 有限公司，在以美元為計(jì)量單位時(shí)，抵押品的價(jià)值不存在任何波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

USDT的優(yōu)點(diǎn)在于其原理簡(jiǎn)單，直接以足額的美金作為抵押資產(chǎn)，使其成為目前數(shù)字交易受用最廣泛的穩(wěn)定貨幣。然而USDT的缺點(diǎn)在于其過于中心化，市場(chǎng)對(duì)USDT透明度和缺乏監(jiān)管的質(zhì)疑聲從未停止，面對(duì)美元儲(chǔ)備是否足額，是否發(fā)行空氣貨幣造成泡沫，美元儲(chǔ)備銀行的安全性如何，抵押美元是否被挪用，法幣提現(xiàn)的實(shí)現(xiàn)困難等質(zhì)疑，Tether公司始終聲稱自己擁有足額的準(zhǔn)備金，但至今也沒有公開自己的準(zhǔn)備金賬戶審計(jì)數(shù)據(jù)。雖然有幣圈大佬、Bitfinex的股東趙東和Big.one的首席執(zhí)行官老貓聲稱看到了Bitfinex和Tether的銀行賬戶有超額儲(chǔ)備，但二人的口頭承諾顯然無法替代獨(dú)立的第三方審計(jì)、更無法證明資金用途。

此外，USDT的發(fā)行公司Tether與全球最大的比特幣交易所之一Bitfinex的管理團(tuán)隊(duì)高度重合，二者不清不楚的關(guān)系也一直為人詬病。2018年8月，Tether累計(jì)發(fā)行4.15億美元的USDT，其市值已經(jīng)高達(dá)到28億美元，位列第八。USDT從2015年2月25日開始啟動(dòng)，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間在$0.92-$1.05，在2017年年中出現(xiàn)過較大的偏離?，F(xiàn)每日交易量在30億美金左右。

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在USDT一家獨(dú)大的情況下，傳統(tǒng)的穩(wěn)定幣1.0陣營(yíng)又多出了幾個(gè)新的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。這些機(jī)構(gòu)同樣采用了中心化的1:1美元抵押，在監(jiān)管和透明度上做出了不同程度的改善。

2018年3月，針對(duì)USDT信息化不透明性，TrustCoin推出的TUSD通過定期監(jiān)管來減少風(fēng)險(xiǎn)。TrueUSD選擇了多個(gè)第三方信托和銀行賬戶來存放抵押保證金，個(gè)人可以直接看到抵押金在第三方賬戶的存放情況，抵押金的存放賬戶定期接受審計(jì)，并增加KYC（客戶背景調(diào)查）和反洗錢審查（AML）等方式，客戶的資金在銀行賬戶中受到法律保護(hù)。

2018年9月，美國(guó)交易所Gemini 和另外一個(gè)區(qū)塊鏈創(chuàng)業(yè)公司Paxos 同時(shí)獲得了美國(guó)紐約金融服務(wù)局的批準(zhǔn)并接受其監(jiān)管，發(fā)行錨定美元的數(shù)字加密貨幣GUSD 和PAX，每月都要進(jìn)行賬戶審計(jì)。每一筆增發(fā)都在在美國(guó)金融監(jiān)管部門的監(jiān)管下確認(rèn)有資金入賬，這無疑為投資者增加了更可靠的數(shù)字貨幣入場(chǎng)和避險(xiǎn)渠道。

作為穩(wěn)定貨幣，足額的法幣抵押最大程度的降低了抵押品價(jià)格變化的帶來風(fēng)險(xiǎn)，除非發(fā)行方不維持足額的資金儲(chǔ)備。雖然USDT依然一家獨(dú)大，新出現(xiàn)的競(jìng)品很難在短時(shí)間動(dòng)搖其地位，但后起之秀確實(shí)憑著更高的透明度和安全性得到了認(rèn)可，也為擔(dān)心USDT不透明風(fēng)險(xiǎn)的人提供了更可靠的選擇。但高度的透明化也伴隨著更加嚴(yán)格的KYC監(jiān)管，隱私性也會(huì)因此弱化。對(duì)于注重隱私性需求的人，去中心化的穩(wěn)定貨幣也許是更好的選擇。

穩(wěn)定幣2.0 ：去中心化的保證金制度

穩(wěn)定幣2.0使用加密貨幣作為超額抵押，當(dāng)?shù)盅浩返膬r(jià)格下跌時(shí)，用戶可以及時(shí)補(bǔ)倉(cāng)，否則將對(duì)抵押品進(jìn)行強(qiáng)制清算用來保證穩(wěn)定幣價(jià)格。典型的案例有Bitshares， Maker DAO， Havven等。

Bitshares使用平臺(tái)本身的代幣作為抵押品，，而Maker DAO以ETH為抵押品，ETH作為僅次于BTC的第二大數(shù)字貨幣，價(jià)格基本反映了數(shù)字貨幣市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)，而Bitshare的價(jià)格相對(duì)ETH風(fēng)險(xiǎn)更大。因此，出現(xiàn)時(shí)間不到一年的DAI在價(jià)格和市值上都已經(jīng)超過了同類型的Bitshares。

根據(jù)上圖，BitUSD從2014年9月23日開始啟用，基本在$0.7-$1.6之間波動(dòng)，在2015年及2016年初的整體偏離度較大?，F(xiàn)每日交易量在150萬美金左右。

Dai從2017年12月27日開始啟用，價(jià)格區(qū)間在$0.86-$1.06，在2017年3月有較大的偏離情況出現(xiàn)?，F(xiàn)每日交易量在1000萬美金左右。

加密的數(shù)字資產(chǎn)抵押的方式有幾點(diǎn)好處，一是去中心化，信用風(fēng)險(xiǎn)下降，由完全透明的去中心化的智能合約執(zhí)行，每個(gè)人都可以實(shí)時(shí)看到抵押貨幣的價(jià)格波動(dòng)情況和合約執(zhí)行機(jī)制，無需擔(dān)心服務(wù)器關(guān)閉、企業(yè)不兌付等第三方信任風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)智能合約的執(zhí)行方式也保證了抵押品直接被鎖定，不會(huì)被用于多次質(zhì)押，降低了抵押資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。二能讓存量的數(shù)字資產(chǎn)釋放出流動(dòng)性。在穩(wěn)定幣的價(jià)格低于錨定價(jià)格時(shí)，任何人都可以買入并贖回高于買入價(jià)的ETH來進(jìn)行套利，從而讓價(jià)格回歸其錨定價(jià)格。

然而，使用虛擬數(shù)字貨幣作為抵押品的缺點(diǎn)也很明顯，在解決了信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，由于抵押品本身具有高波動(dòng)性的特點(diǎn)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)加劇，抵押數(shù)字貨幣資產(chǎn)的波動(dòng)性要求數(shù)字貨幣在智能合約上存入數(shù)倍的價(jià)格超額抵押，在兌換時(shí)將抵押物贖回。對(duì)于BitUSD等比特資產(chǎn)來說，會(huì)受到Bitshares本身的風(fēng)險(xiǎn)影響，DAI以ETH為抵押品，雖然穩(wěn)定性稍好，但是依然暴露在數(shù)字貨幣市場(chǎng)的整體風(fēng)險(xiǎn)之下，抵押品的穩(wěn)定性比起與法幣與黃金較差。雖然有強(qiáng)行平倉(cāng)價(jià)格來保證比特資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定，但是平倉(cāng)過程會(huì)造成穩(wěn)定貨幣供給量的波動(dòng)，人們手中的大量穩(wěn)定貨幣被強(qiáng)行以平倉(cāng)價(jià)賣出，給持有者造成損失。以加密貨幣作為抵押的穩(wěn)定幣2.0雖然維持了代幣價(jià)格的穩(wěn)定，卻極易造成代幣量的瞬間大幅下降，給實(shí)際應(yīng)用造成不便。

穩(wěn)定幣3.0算法銀行：經(jīng)濟(jì)學(xué)烏托邦何去何從

2018年初，大量基于算法銀行機(jī)制的穩(wěn)定幣構(gòu)想如雨后春筍般出現(xiàn)，并打響了穩(wěn)定幣3.0的名號(hào)，這些項(xiàng)目包括Basis（原Basecoin），Carbon Money，，Kowala ，Reserve等。然而就在各方在穩(wěn)定機(jī)制的設(shè)計(jì)上各顯神通之時(shí)，鮮有人注意到的是， 2018年3月，市場(chǎng)上唯一的算法銀行實(shí)踐Nubits遭受了自2014年上市后的第二次崩盤，但這一次它沒能像2016一樣重塑價(jià)值。

在2016年5月，因?yàn)楸忍貛艃r(jià)格上漲，大量Nubits穩(wěn)定幣被轉(zhuǎn)手買入比特幣。Nubits因需求的大幅下降發(fā)生了第一次崩盤。這次崩盤花了約三個(gè)月的時(shí)間才恢復(fù)，此后幣價(jià)雖然也因買賣單的瞬時(shí)增加或減少出現(xiàn)短時(shí)間偏離，但總體依然維持著1美元的信任共識(shí)，直到2018年3月20日。從那以后，Nubit陷入了幣價(jià)下跌引發(fā)的死亡循環(huán)，幣價(jià)與市值呈現(xiàn)一路崩塌趨勢(shì)。截至9月26日，Nubits的價(jià)格已經(jīng)跌至錨定價(jià)格的十分之一。而且從團(tuán)隊(duì)?wèi)B(tài)度、價(jià)格走勢(shì)和社區(qū)信心來看，這次很難東山再起。

至此，算法銀行穩(wěn)定幣在熱度期退去后，原本被寄予厚望的項(xiàng)目Basis，Carbon等進(jìn)度延期，唯一低調(diào)的實(shí)踐項(xiàng)目Nubits崩盤，又正逢熊市來臨，人們對(duì)手中代幣的高度風(fēng)險(xiǎn)厭惡，這一切使得這個(gè)天然高風(fēng)險(xiǎn)的理論派在落地上遭遇了困境。

算法銀行，又稱Seigniorage Shares，無需任何公司或資產(chǎn)作為背書，而是基于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的貨幣數(shù)量理論，根據(jù)貨幣市場(chǎng)價(jià)值的變化來增加或減少貨幣的供給量，算法銀行控制的貨幣發(fā)行方對(duì)貨幣供給的控制手段類似發(fā)行法幣的政府或央行進(jìn)行宏觀調(diào)控的貨幣制度，不同的是，它使用去中心化的智能合約算法來代替中央銀行實(shí)現(xiàn)這一過程。

總之，穩(wěn)定幣3.0的落地情況較為艱難，市面上還沒有現(xiàn)存的成功項(xiàng)目可以參考。在年初的設(shè)想中，2018年應(yīng)該是算法銀行機(jī)制各顯神通的時(shí)候，但因?yàn)榧夹g(shù)水平受限、市場(chǎng)行情低迷等原因出現(xiàn)了落地困難。反而中心化但價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)更小的穩(wěn)定幣1.0家族出現(xiàn)了很多新成員。但無論是穩(wěn)定幣2.0和3.0的去中心化穩(wěn)定機(jī)制，還是USDT的一系列競(jìng)爭(zhēng)者們對(duì)于抵押資產(chǎn)的監(jiān)管正規(guī)化，都體現(xiàn)出了對(duì)公正透明機(jī)制的不懈追求和對(duì)區(qū)塊鏈更多可能性的探索。

四、穩(wěn)定幣數(shù)據(jù)分析

穩(wěn)定貨幣市值

截至2018年10月9日，市場(chǎng)上現(xiàn)有的穩(wěn)定幣中，可以看出USDT市值依然占據(jù)著絕對(duì)的主導(dǎo)地位，達(dá)到了28億美元，約占據(jù)穩(wěn)定幣總市值的92%。而除USDT，TUSD，DAI和Bitshares外的其他穩(wěn)定幣市值僅占1%，在穩(wěn)定幣市場(chǎng)，USDT的地位短期內(nèi)很難被撼動(dòng)。

TUSD在2018年3月推出后，市值增長(zhǎng)迅速，已經(jīng)成為僅次于USDT的第二大穩(wěn)定幣，市值突破了一億美元，Bitshares和DAI的市值也達(dá)到了千萬美元級(jí)別。

穩(wěn)定幣的穩(wěn)定性究竟如何

為了探究穩(wěn)定幣究竟有多穩(wěn)定，我們參考了證券中跟蹤誤差（Tracking Error）的計(jì)算方式來衡量穩(wěn)定貨幣的價(jià)格相對(duì)于一美元產(chǎn)生的偏差。跟蹤誤差的計(jì)算方式如下：

其中TEi表示基金i的跟蹤誤差；n為樣本數(shù)，TDti為基金i在時(shí)間t內(nèi)的凈值增長(zhǎng)率與基準(zhǔn)組合在時(shí)間t內(nèi)的收益率之差。跟蹤誤差的數(shù)學(xué)意義即一段時(shí)間內(nèi)的樣本數(shù)據(jù)與基準(zhǔn)值的偏離度的標(biāo)準(zhǔn)差。應(yīng)用這個(gè)概念可以衡量出穩(wěn)定幣價(jià)格偏離1美元的程度。我們選取了錨定1美元、現(xiàn)有價(jià)格數(shù)據(jù)時(shí)間跨度超過三個(gè)月的五種穩(wěn)定幣來進(jìn)行分析。在計(jì)算了所有歷史數(shù)據(jù)的跟蹤誤差后，我們得到以下對(duì)比：

由圖可以看出，基于所有歷史數(shù)據(jù)得到的結(jié)果，穩(wěn)定性最好的穩(wěn)定幣為TUSD與DAI，USDT次之。但因?yàn)閹追N穩(wěn)定貨幣的出現(xiàn)時(shí)間不同，USDT與Bitshares早在2014年就已經(jīng)出現(xiàn)，經(jīng)歷了多次市場(chǎng)的巨大波動(dòng)，而最晚的TUSD在2018年3月才上市。

為了排除早期市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)穩(wěn)定幣價(jià)格造成的影響，我們選取了自2018年4月以來幾種穩(wěn)定幣的價(jià)格跟蹤誤差加以觀察。

從跨度一致的近半年的時(shí)間軸來看，USDT不僅在市值上遙遙領(lǐng)先，也是是錨定誤差最小的穩(wěn)定幣。其次是后來居上的TUSD與DAI，二者的穩(wěn)定程度不相上下，而Nubits已經(jīng)難以維持其錨定價(jià)格。

對(duì)于Nubits反常的偏離度，我們可以由幾種穩(wěn)定幣的價(jià)格走勢(shì)中一探究竟。

于2014年面世的Nubits是算法銀行的穩(wěn)定幣機(jī)制在市場(chǎng)上的唯一實(shí)踐項(xiàng)目，2018年3月20日起Nubit陷入了幣價(jià)下跌引發(fā)的死亡循環(huán)，幣價(jià)與市值呈現(xiàn)一路崩塌趨勢(shì)。截至10月8日，Nubits的價(jià)格已經(jīng)跌至錨定價(jià)格的十分之一。

Nubits采用的算法銀行是基于經(jīng)濟(jì)學(xué)中的貨幣數(shù)量理論，根據(jù)貨幣市場(chǎng)價(jià)值的變化來增加或減少貨幣的供給量，類似發(fā)行法幣的政府或央行進(jìn)行宏觀調(diào)控的貨幣制度，不同的是，它使用去中心化的智能合約算法來代替中央銀行實(shí)現(xiàn)這一過程。但是在沒有充足抵押物的前提下，很難讓使用者認(rèn)同其錨定的是1美元或者其他法幣。2018年初，大量基于算法銀行機(jī)制的穩(wěn)定幣構(gòu)想如雨后春筍般出現(xiàn)，并打響了穩(wěn)定幣3.0的名號(hào)，這些項(xiàng)目包括Basis（原Basecoin），Carbon Money，，Kowala ，Reserve等，它們采取不同的機(jī)制來解決算法銀行的信任與穩(wěn)定問題，但因?yàn)榧夹g(shù)水平受限、市場(chǎng)行情低迷等原因出現(xiàn)了落地困難，但無論如何，算法銀行作為一種去中心化的穩(wěn)定幣值得進(jìn)一步探究。

在剔除Nubit后，可以更清晰的看出USDT，TUSD，DAI，BitUSD四種穩(wěn)定幣的波動(dòng)，其中BitUSD從2014年9月23日開始啟用，波動(dòng)率較大，頻繁出現(xiàn)偏離錨定價(jià)格10%以上的情況，最高時(shí)已經(jīng)超出了20%。DAI從2017年12月27日開始啟用，價(jià)格區(qū)間在$0.86-$1.06，在2017年3月有較大的偏離情況出現(xiàn)?，F(xiàn)每日交易量在1000萬美金左右。

從數(shù)據(jù)和走勢(shì)圖總都可以看出，USDT、TUSD、DAI在穩(wěn)定性上表現(xiàn)最好，價(jià)格在近一年來只有少數(shù)情況下會(huì)浮動(dòng)至5%以上，例如2018年5月，幣安交易所公布TUSD上幣消息后，市場(chǎng)因部分人群不了解TUSD性質(zhì)大量買入造成了暴力拉升。這也側(cè)面證明了穩(wěn)定幣的價(jià)值有很大程度依賴于人們對(duì)于其價(jià)值的共識(shí)。

從市值和穩(wěn)定性來看，USDT，TUSD與DAI是穩(wěn)定幣毫無爭(zhēng)議的TOP3，然而穩(wěn)定數(shù)字貨幣的發(fā)展還在不斷嘗試和探索階段，無論是穩(wěn)定幣2.0和3.0的去中心化穩(wěn)定機(jī)制，還是USDT的一系列競(jìng)爭(zhēng)者們對(duì)于抵押資產(chǎn)的監(jiān)管正規(guī)化，都體現(xiàn)出了對(duì)公正透明機(jī)制的不懈追求和對(duì)區(qū)塊鏈更多可能性的探索，我們期待著更多穩(wěn)定貨幣在市場(chǎng)上的精彩表現(xiàn)。

五、穩(wěn)定數(shù)字貨幣的風(fēng)險(xiǎn)

1.各國(guó)央行的數(shù)字貨幣計(jì)劃的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

區(qū)塊鏈技術(shù)與數(shù)字貨幣市場(chǎng)的繁榮發(fā)展也引起了各國(guó)央行的關(guān)注，包括中國(guó)在內(nèi)的很多國(guó)家都對(duì)數(shù)字貨幣表現(xiàn)出了積極態(tài)度，并將國(guó)家法定數(shù)字貨幣的發(fā)行計(jì)劃提上日程。委內(nèi)瑞拉擬推出數(shù)字貨幣Petro，英格蘭銀行（BoE）研究部門自2015年以來一直在研究數(shù)字貨幣，可能會(huì)發(fā)行自己的數(shù)字貨幣。2017年10月，俄羅斯政府宣布將發(fā)行官方數(shù)字貨幣CryptoRuble（“數(shù)字盧布”），瑞典在研究發(fā)行電子克朗，韓國(guó)央行于2018年1月也將組建一個(gè)專門從事加密貨幣研究的團(tuán)隊(duì)。

中國(guó)監(jiān)管層反復(fù)提示虛擬貨幣及CROWD SALE存在風(fēng)險(xiǎn)，7部門在《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》中指出，代幣發(fā)行融資中使用的代幣或虛擬貨幣不由貨幣當(dāng)局發(fā)行，不具有法償性與強(qiáng)制性等貨幣屬性，不具有與貨幣等同的法律地位，不能也不應(yīng)作為貨幣在市場(chǎng)上流通使用。并于2017年9月叫停CROWD SALE、關(guān)停虛擬貨幣交易平臺(tái)。然而2014年起，中國(guó)人民銀行就成立了專門的研究團(tuán)隊(duì)，并于2015年初進(jìn)一步充實(shí)力量，對(duì)數(shù)字貨幣發(fā)行和業(yè)務(wù)運(yùn)行框架、數(shù)字貨幣的關(guān)鍵技術(shù)、數(shù)字貨幣發(fā)行流通環(huán)境等展開了深入研究。2016年1月20日，中國(guó)人民銀行在北京舉行數(shù)字貨幣研討會(huì)，明確了央行發(fā)行數(shù)字貨幣的戰(zhàn)略目標(biāo)。

國(guó)家發(fā)行的法定數(shù)字貨幣是現(xiàn)有法幣的改良，在世界范圍內(nèi)認(rèn)可度受限，而且它依然是一種中心化貨幣，無法保證隱私性，也無法規(guī)避經(jīng)濟(jì)危機(jī)或貨幣政策錯(cuò)誤造成的風(fēng)險(xiǎn)。

但國(guó)家推行的法定數(shù)字貨幣由國(guó)家背書并強(qiáng)制使用，這一過程極有可能伴隨著對(duì)數(shù)字貨幣監(jiān)管政策的收緊。此外，法定數(shù)字貨幣應(yīng)用了區(qū)塊鏈技術(shù)，也可以滿足人們對(duì)于數(shù)字貨幣用于日常支付的需求，因此會(huì)對(duì)加密穩(wěn)定貨幣造成一定的沖擊。

2.錨定物價(jià)值不穩(wěn)定

現(xiàn)有穩(wěn)定貨幣錨定物包括美元、其他穩(wěn)定貨幣、黃金等，但錨定貨幣的價(jià)值在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)當(dāng)中也存在風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)錨定物價(jià)值發(fā)生大幅度波動(dòng)時(shí)，各穩(wěn)定貨幣若沒有做出及時(shí)調(diào)整，將加劇整個(gè)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。

針對(duì)各類風(fēng)險(xiǎn)，代幣在白皮書中也提出了很多應(yīng)對(duì)措施。例如DAI提出了目標(biāo)價(jià)變化率反饋機(jī)制，當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)不穩(wěn)定的時(shí)候此機(jī)制會(huì)根據(jù)敏感度參數(shù)被啟動(dòng)，使得DAI保持美元的標(biāo)價(jià)，但是脫離與美元的固定比率。敏感度參數(shù)由MKR持有者設(shè)置，但是目標(biāo)價(jià)和目標(biāo)價(jià)格變化率一旦啟動(dòng)，就直接由市場(chǎng)決定。當(dāng)出現(xiàn)嚴(yán)重緊急情況時(shí)，全局清算步驟被觸發(fā)，保證DAI和CDP持有者都會(huì)收到可兌換的資產(chǎn)凈值。

3. 其他黑天鵝事件

黑天鵝常常指經(jīng)濟(jì)危機(jī)，或者極小概率發(fā)生、但是會(huì)產(chǎn)生系統(tǒng)性，重大負(fù)面連鎖影響的事件。包括經(jīng)濟(jì)危機(jī)，抵押資產(chǎn)出現(xiàn)問題，政府出臺(tái)監(jiān)管政策等。黑天鵝事件具有較大不確定性，一旦出現(xiàn)，將對(duì)數(shù)字貨幣的穩(wěn)定性造成巨大沖擊。

六、穩(wěn)定數(shù)字貨幣的發(fā)展

穩(wěn)定數(shù)字貨幣的發(fā)展如何依賴于人們對(duì)數(shù)字貨幣的認(rèn)可度與接受度如何。在現(xiàn)今階段，大部分人對(duì)數(shù)字貨幣的認(rèn)知還停留在價(jià)格波動(dòng)大的比特幣、以太坊等主流數(shù)字貨幣上，因此對(duì)數(shù)字貨幣作為投資品的認(rèn)知超過了其作為交換工具的功能。穩(wěn)定數(shù)字貨幣的出現(xiàn)有利于人們逐漸接受數(shù)字貨幣，并在世界范圍內(nèi)廣泛使用來滿足人們的日常消費(fèi)需求。從幾種穩(wěn)定貨幣的白皮書規(guī)劃及現(xiàn)實(shí)中存在的問題中看，未來穩(wěn)定貨幣有以下幾個(gè)發(fā)展方向：

1.錨定貨幣多樣化

目前出現(xiàn)的幾種穩(wěn)定數(shù)字貨幣的計(jì)劃發(fā)展路徑，從錨定物上，先與某一種或幾種世界性的貨幣錨定，最后在世界范圍內(nèi)被廣泛承認(rèn)并使用，并尋求更加真實(shí)的反映人們的購(gòu)買力的方式。也就是說，在錨定物上，先從單一貨幣開始實(shí)行，并根據(jù)實(shí)際情況錨定多種主流貨幣，最終實(shí)現(xiàn)與物價(jià)掛鉤的可能性。而錨定比率也將根據(jù)法幣與物價(jià)的關(guān)系，從硬錨定轉(zhuǎn)化為軟錨定。

第一階段：錨定單一貨幣

大多數(shù)穩(wěn)定貨幣選擇美元作為錨定貨幣，美國(guó)是世界最大的政治經(jīng)濟(jì)體，以國(guó)家實(shí)力為經(jīng)濟(jì)背書，與其他法幣相比，美元是相對(duì)穩(wěn)定的貨幣，也是世界范圍內(nèi)認(rèn)同度最高的法幣。與美元錨定是穩(wěn)定數(shù)字貨幣是現(xiàn)階段的有效嘗試，在與美元保持錨定的情況下，數(shù)字貨幣的波動(dòng)幅度明顯趨于穩(wěn)定，在數(shù)字貨幣市場(chǎng)整體大跌的情況下，幾種穩(wěn)定數(shù)字貨幣價(jià)格可以不受市場(chǎng)影響，不僅可以維持日常支付，也可以作為市場(chǎng)整體大跌時(shí)的有效避險(xiǎn)貨幣。

但是這種嘗試的本質(zhì)上還是一種中心化貨幣，因?yàn)樵阱^定某種貨幣的同時(shí)，穩(wěn)定數(shù)字貨幣的穩(wěn)定性的來源在于直接占有了發(fā)行該種貨幣的中央銀行為維系貨幣穩(wěn)定的勞動(dòng)成果。錨定美元以保持幣值穩(wěn)定的方式實(shí)際上承認(rèn)了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于美元的價(jià)值的控制，因此錨定某種貨幣形成的穩(wěn)定的實(shí)質(zhì)還是由中心化的中央銀行賦予的，它僅僅通過區(qū)塊鏈技術(shù)實(shí)現(xiàn)了形式上的去中心化，并沒有改變貨幣內(nèi)在價(jià)值中心化的實(shí)質(zhì)。

第二階段：錨定多種世界貨幣

Basis和Carbon都提出，未來穩(wěn)定數(shù)字貨幣的錨定貨幣種類將會(huì)增加，不僅局限在美元一種貨幣上，以適應(yīng)各國(guó)物價(jià)，也分散了代幣的整體風(fēng)險(xiǎn)。Bitshares也可以實(shí)現(xiàn)比特資產(chǎn)的多樣化，比特資產(chǎn)的交易所已有美元、人民幣、歐元等資產(chǎn)可以兌換。

第三階段：錨定物價(jià)

Basis提出，未來穩(wěn)定貨幣在全球范圍內(nèi)的使用更廣泛時(shí)，商品會(huì)脫離當(dāng)?shù)刎泿牛饾u以Basis來計(jì)價(jià)。此時(shí)，穩(wěn)定貨幣的錨定物從貨幣發(fā)展為一攬子商品的物價(jià)，這種計(jì)價(jià)方式與CPI相似。不同的是，這種價(jià)值計(jì)量方式的優(yōu)點(diǎn)在于，首先，對(duì)購(gòu)買力的衡量是通過透明、去中心化的智能算法得出，并不直接使用國(guó)家發(fā)布的CPI，排除了人為控制的可能性。一旦這種方式的穩(wěn)定貨幣被認(rèn)可，那未來穩(wěn)定數(shù)字貨幣將不再簡(jiǎn)單的是數(shù)字貨幣投資中的法幣錨定物，而成為了可以在日常生活中衡量物價(jià)水平，進(jìn)而被廣泛使用的支付貨幣，屆時(shí)將對(duì)生活產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。

2.抵押品多樣化

從抵押物角度，Maker在其抵押資產(chǎn)上計(jì)劃在6-12個(gè)月內(nèi)從單一以太坊抵押資產(chǎn)發(fā)展為多種抵押資產(chǎn)，同樣起到了分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。2018年2月，MakerDAO和Digix 宣布合作，將結(jié)合彼此核心優(yōu)勢(shì)，為區(qū)塊鏈生態(tài)提供最佳的穩(wěn)定貨幣，加入了Digix Gold （電子黃金） 抵押擔(dān)保的穩(wěn)定貨幣DAI。Digix也計(jì)劃擴(kuò)展可作為DAI抵押擔(dān)保物的產(chǎn)品，下一步是白銀代幣。正如DGX一樣，白銀代幣可兌換其對(duì)應(yīng)的實(shí)物白銀。Maker和Digix 團(tuán)隊(duì)將合作在以太坊區(qū)塊鏈上，把這些資產(chǎn)代幣作為DAI的抵押擔(dān)保物，抵押物多樣化是也是降低風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。

3.低成本高速交易

若將來錨定物價(jià)的穩(wěn)定貨幣在日常生活中進(jìn)行應(yīng)用，需要低成本及高速交易的特點(diǎn)。目前與傳統(tǒng)中心化的電子支付相比，穩(wěn)定數(shù)字貨幣在交易時(shí)要支付高額的礦工費(fèi)用，且交易速度較慢，到賬時(shí)間延遲，甚至可能會(huì)出現(xiàn)支付失敗的情況，作為一種支付手段，到賬的低成本和及時(shí)性也是穩(wěn)定貨幣需要解決的問題。隨著區(qū)塊鏈底層技術(shù)的改進(jìn)，穩(wěn)定貨幣也需要通過降低手續(xù)費(fèi)用和實(shí)現(xiàn)即時(shí)到賬來獲得更廣泛的認(rèn)可。

七、小結(jié)

數(shù)字貨幣價(jià)格波動(dòng)幅度大的特點(diǎn)使得它不適合用作日常交易貨幣，也無法實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)的很多功能，因此穩(wěn)定數(shù)字貨幣應(yīng)運(yùn)而生。穩(wěn)定數(shù)字貨幣實(shí)現(xiàn)價(jià)格穩(wěn)定的方式去中心化的程度有所區(qū)別，由Tether為代表的USDT依然沒有實(shí)現(xiàn)去中心化發(fā)行，抵押品的價(jià)值不透明。Digix以黃金實(shí)物資產(chǎn)作為抵押，將其搬上區(qū)塊鏈的確權(quán)過程存在著弱中心化。

按照抵押物來看，穩(wěn)定數(shù)字貨幣分為有抵押品和無抵押品兩種，前者通過相應(yīng)價(jià)格的代幣來保證流通中貨幣量，后者模擬了經(jīng)濟(jì)體中對(duì)貨幣發(fā)行量的控制來穩(wěn)定貨幣價(jià)格。

穩(wěn)定數(shù)字貨幣的發(fā)展還在不斷嘗試和探索階段，與單種數(shù)字貨幣以固定比率錨定在短期內(nèi)易實(shí)現(xiàn)，但長(zhǎng)期內(nèi)受系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)影響較大。從長(zhǎng)期來看，穩(wěn)定貨幣的錨定物將趨于多樣化和去中心化，不再局限于單一貨幣甚至脫離貨幣而選用其他指標(biāo)，錨定比率也從硬錨定逐漸向軟錨定發(fā)展?，F(xiàn)階段，穩(wěn)定數(shù)字目前主要需求是在交易所中替代法幣的交易功能，未來，穩(wěn)定數(shù)字貨幣能否擺脫現(xiàn)有純粹的投資需求，而向更廣泛的日常支付拓展，成為真正能夠衡量物價(jià)的數(shù)字貨幣，也許還有很長(zhǎng)的路要走。