失望！加密貨幣的“兔子洞”與華爾街無二 - 全文

我第一次真正聽到加密貨幣這個(gè)詞還是在華爾街工作的時(shí)候。

那是2013年，我當(dāng)時(shí)在阿根廷做貿(mào)易信貸。我在布宜諾斯艾利斯的一位經(jīng)紀(jì)人想知道我是否了解比特幣。當(dāng)時(shí)，阿根廷十幾年來一直被排擠在資本市場之外。表面上與美元掛鉤的阿根廷比索其實(shí)是折價(jià)交易的，使當(dāng)?shù)厝丝释渌膬r(jià)值存儲方式。

在這種情況下，比特幣的意義正是一種價(jià)值儲備，不會受單一的中央機(jī)構(gòu)控制或破壞。

隨著我對比特幣的進(jìn)一步了解，它展現(xiàn)出了自己作為優(yōu)化的金融系統(tǒng)發(fā)揮作用的前景。歐洲債務(wù)危機(jī)，特別是塞浦路斯當(dāng)時(shí)的遭遇，凸顯了可以直接擁有的價(jià)值數(shù)字存儲的重要性——外部行為者無法破壞這種價(jià)值存儲。

這是一種不需要中間人的資產(chǎn)。將中間人從交易系統(tǒng)中移除出去是非常有吸引力的。這項(xiàng)技術(shù)可以讓交易雙方直接互動，而無需向第三方披露交易或身份的細(xì)節(jié)。

這也是一種可編程的資產(chǎn)。作為衍生品交易員，我花了很多時(shí)間考慮交易方的風(fēng)險(xiǎn)、擔(dān)保和資本要求。智能合約能否為這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)提供自動執(zhí)行的審計(jì)方式？

很快，我就對舊金融體系感到幻滅了：內(nèi)幕交易大規(guī)模進(jìn)行，魯莽的冒險(xiǎn)往往得到回報(bào)，打著各種幌子的市場操縱行為依然猖獗。

加密貨幣則有望成為這個(gè)系統(tǒng)的替代品。

對于很多人來說，2017年才是他們第一次真正聽說比特幣的一年。然而，回顧這一年，加密貨幣的很多承諾并沒有兌現(xiàn)。

相反，我們圍繞加密貨幣構(gòu)建了另一種傳統(tǒng)金融體系，所以參與者都是我們熟悉的：發(fā)行人、經(jīng)紀(jì)商、交易所和托管人。與這些參與者一起出現(xiàn)的還有那些遺留問題，如集權(quán)控制、中介、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場失靈，還有極為重要的一點(diǎn)，即“短期貪婪”。

我們可能會認(rèn)為我們掉進(jìn)了一個(gè)加密貨幣兔子洞，但其實(shí)我們?nèi)陨硖幦A爾街。

發(fā)行人

加密貨幣往往被宣傳為“去信任”的貨幣，其實(shí)也就是說，它可以使人們不必信任單一中央機(jī)構(gòu)，而是信任去中心化行為者組成的網(wǎng)絡(luò)。

然而，去年出現(xiàn)的許多代幣都是由創(chuàng)業(yè)者小團(tuán)隊(duì)發(fā)行的，必須信任他們才能使項(xiàng)目落地。由于加密貨幣社區(qū)重視開源開發(fā)，這些項(xiàng)目的后期工作通常以更加去中心化的方式進(jìn)行。

因此，投資者和消費(fèi)者需要協(xié)調(diào)項(xiàng)目所宣傳的去中心化與項(xiàng)目早期實(shí)際運(yùn)營情況之間的矛盾。

委內(nèi)瑞拉的例子大概最好地體現(xiàn)了這種矛盾。委內(nèi)瑞拉總統(tǒng)馬杜羅（Nicolas Maduro）幾周前宣布打算發(fā)行一種加密貨幣，可能是為了避開經(jīng)濟(jì)制裁。這是不太可能實(shí)現(xiàn)的，他也忽略了一點(diǎn)，即比特幣的承諾之一是作為一種不受中央機(jī)構(gòu)控制的價(jià)值儲備發(fā)揮作用。

即便馬杜羅發(fā)行了新的委內(nèi)瑞拉加密貨幣，這種貨幣也可能會像玻利瓦爾一樣出現(xiàn)管理不善的問題。

其他資產(chǎn)也表明了這一點(diǎn)。Tether正是一種中心化管理不當(dāng)?shù)拇鷰拧ＫQ自己是一種完全抵押且由美元支持的資產(chǎn)。然而事實(shí)是，它是不可兌換的，且其發(fā)行人的審計(jì)活動不透明，充滿問題，這使得它像華爾街的任何金融創(chuàng)新產(chǎn)品一樣可疑，甚至更可疑。

去中心化是金融和技術(shù)領(lǐng)域的一個(gè)變革性概念。但是，如果這些產(chǎn)品的價(jià)值來源仍然依賴于中央發(fā)行機(jī)構(gòu)，那么它們與華爾街幾十年來所開發(fā)的金融產(chǎn)品又有何不同呢？

中介

加密貨幣也被認(rèn)為是一種去中介化技術(shù)。這種基于區(qū)塊鏈的資產(chǎn)的點(diǎn)對點(diǎn)性質(zhì)可能是其最有趣的特點(diǎn)。

然而，這些資產(chǎn)真正的交易和托管卻極度需要中介。

發(fā)行過程的專業(yè)化是加密貨幣市場復(fù)制傳統(tǒng)系統(tǒng)的一個(gè)例子。投資銀行在股權(quán)資本市場提供的服務(wù)如今正在被打包出售給希望進(jìn)行代幣銷售的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)。

這些服務(wù)包括對投資者進(jìn)行盡職調(diào)查、詢價(jià)圈購、處理合規(guī)性問題并遵循法律程序。一方面，這是標(biāo)志著市場成熟的重要舉措。另一方面，它正在圍繞這個(gè)新的資產(chǎn)類別重塑華爾街的系統(tǒng)。

進(jìn)行加密貨幣和代幣買賣的平臺也體現(xiàn)了這一點(diǎn)。加密貨幣的場外交易臺的出現(xiàn)對我來說尤為諷刺，因?yàn)槲业谝淮握嬲私獗忍貛艃r(jià)值主張的時(shí)候自己就正坐在交易臺旁。這些服務(wù)臺和交易所無疑在為市場提供流動性方面發(fā)揮了關(guān)鍵作用，但是在許多方面它們正在復(fù)制我們所了解的舊系統(tǒng)。

因此，去中心化交易所是該領(lǐng)域最引人注目的研究領(lǐng)域之一。它不是對傳統(tǒng)交易所的重建，而是尋求一種新的交易方式，而這種方式更真實(shí)地反映了該技術(shù)的價(jià)值主張。

同交易所一樣，錢包也在推動加密貨幣的采用方面發(fā)揮了重要作用。與私鑰的交互仍然是一種嚴(yán)峻的用戶體驗(yàn)挑戰(zhàn)。雖然很多人選擇自行管理他們的加密貨幣，而且這樣做恰恰體現(xiàn)了這種資產(chǎn)的一種重要特征，但是我們還沒有看到哪種產(chǎn)品能夠在不依賴第三方的情況下實(shí)現(xiàn)安全合理的私鑰保管。

相反，該行業(yè)再次創(chuàng)造了傳統(tǒng)系統(tǒng)中的鏡像——一種專業(yè)托管服務(wù)。

這種新的鏡像不僅不像它們所依賴的舊金融基礎(chǔ)設(shè)施那樣不精確（或不成熟），還會改變和腐蝕產(chǎn)品的原始意圖。比起它所移除的中介，加密貨幣創(chuàng)造的中介其實(shí)更多。

這種資產(chǎn)原本的目的在于讓人們直接控制自己的資金，避免被銀行和政府扣押。而如今，人們把這種控制權(quán)交給了一種新的行為者，而這些行為者往往比傳統(tǒng)系統(tǒng)中的更不負(fù)責(zé)任。

機(jī)構(gòu)

機(jī)構(gòu)問責(zé)制問題直接涉及到加密貨幣的另一個(gè)承諾。憑借其可編程性特點(diǎn)，加密貨幣可以執(zhí)行金融合同。這可以解決抵押品管理問題，并保證資本要求得到遵守。2008年金融危機(jī)加劇，其部分原因就在于交易方信息不足。加密貨幣的可審核性和可執(zhí)行性應(yīng)該有助于減少或至少暴露這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

然而，圍繞加密貨幣創(chuàng)建的第三方目前的處境與銀行、交易所和托管人在2008年面臨的情況沒什么區(qū)別。

錢包和交易所的資金混雜、不透明的審計(jì)和不明確的保證金要求是這個(gè)市場中機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的幾個(gè)來源。加密貨幣相對缺乏標(biāo)準(zhǔn)，這意味著人們對這些風(fēng)險(xiǎn)的研究和理解不足。用戶們尚未對有關(guān)這方面的披露提出廣泛要求。

圍繞加密貨幣發(fā)展起來的新興基礎(chǔ)設(shè)施是對華爾街機(jī)構(gòu)的映射。因此，同樣的風(fēng)險(xiǎn)依然存在絲毫不令人奇怪。

誠信

新老系統(tǒng)之間的相似之處不僅限于發(fā)行人、基礎(chǔ)設(shè)施和機(jī)構(gòu)，還包括參與者的誠信。

在加密貨幣市場中，操縱市場、內(nèi)幕交易、欺詐、拉高出貨以及利益沖突的情況比比皆是。對于華爾街交易員來說，這并不奇怪，特別是考慮到加密貨幣市場還相對不成熟。

當(dāng)我還是一個(gè)交易員的時(shí)候，我清楚地認(rèn)識到在華爾街電子顯示屏的另一端是將退休金或大學(xué)存款托付給經(jīng)紀(jì)人、托管人、結(jié)算所等參與方的投資者。

隨著零售消費(fèi)者開始購買加密貨幣，這個(gè)新興市場的情況也是如此。

行業(yè)內(nèi)已經(jīng)出現(xiàn)了一些舉措和標(biāo)準(zhǔn)。與加密市場的其他領(lǐng)域一樣，這些舉措在很大程度上反映了華爾街給人們的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。例如，Messari是一個(gè)類似EDGAR的開源數(shù)據(jù)庫，就新發(fā)行的代幣為投資者提供透明度。由Consensys發(fā)起的“Brooklyn Project”則側(cè)重于消費(fèi)者保護(hù)和代幣標(biāo)準(zhǔn)的制定，鼓勵發(fā)行人進(jìn)行自我調(diào)節(jié)。

就連Coinbase對員工內(nèi)部交易的調(diào)查也顯示出它正在嚴(yán)肅地對待其在市場中的角色，并為之設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)。

華爾街也通過自己的經(jīng)驗(yàn)認(rèn)識到，問責(zé)制是一種重要的市場實(shí)踐。這不僅僅能保護(hù)消費(fèi)者，還能確保整個(gè)市場的增長和長久發(fā)展。

“長期貪婪”

如果說加密貨幣在2016年的宣傳全部關(guān)于用區(qū)塊鏈技術(shù)取代華爾街的基礎(chǔ)設(shè)施，那么其在2017年的宣傳就是圍繞加密貨幣復(fù)制華爾街的基礎(chǔ)設(shè)施。

這導(dǎo)致我們偏離了許多加密貨幣的原始承諾：關(guān)于發(fā)行人、中間人和機(jī)構(gòu)角色的承諾。不幸的是，其市場誠信水平也與舊制度的相差無幾，并且由于市場不成熟且缺乏一致標(biāo)準(zhǔn)，其誠信水平還要更低。

“長期貪婪”也是加密貨幣借鑒華爾街的概念，指雖然某些行為在短期內(nèi)可能回報(bào)較少，但從長遠(yuǎn)來看會不錯(cuò)。

這些行為包括在穩(wěn)定的市場中穩(wěn)步前行，這是加密貨幣投資者非常熟悉的。更重要的是，這些行為也需要尊重其他市場參與者。

我認(rèn)為2018年將會見證加密貨幣市場的繼續(xù)增長和自我調(diào)節(jié)。 2018年將教會我們，“長期貪婪”不僅僅關(guān)于持有，也是為了保持誠信。

最后，加密貨幣領(lǐng)域可能會在2018年找回一些初衷，因?yàn)槭袌鰰谷藗冇浧鸺用茇泿诺恼嬲齼r(jià)值不在于模仿舊制度，而在于最初的去中心化和去中介化承諾。

本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表區(qū)塊鏈鉛筆的立場，不構(gòu)成投資建議，內(nèi)容僅供參考。