比特幣ETF究竟是什么意思

如今，許多媒體對(duì)比特幣ETF進(jìn)行了詳盡的討論，但令人驚訝的是，很少有人真正深入了解這些ETF，很多主題的細(xì)節(jié)被隱藏在那些往往難以理解的夸大的行話和愛因斯坦級(jí)別的金融官話背后。

那么，比特幣ETF到底是什么？它們?yōu)楹稳绱嘶鸨?？盡管那些既得利益者正在努力讓這些ETF獲得批準(zhǔn)，但為什么美國證券交易委員會(huì)（SEC）對(duì)比特幣ETF的概念并不買賬？

讓我們暫停一下。首先，讓我們簡(jiǎn)要介紹一下ETF。ETF是交易所交易基金（ETF）的簡(jiǎn)稱，是一種由多種可交易資產(chǎn)或資產(chǎn)組合組成的投資基金，其唯一目的是讓投資者在不直接擁有所有這些資產(chǎn)的情況下實(shí)現(xiàn)投資多元化。

用外行人的話說，如果我想插手每一塊蛋糕，這就是我作為一個(gè)投資者所做的，而不是把我的錢投入到一個(gè)公司或股票，全心全意地?fù)碛兴Ｍㄟ^這種方式，風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低，盈利潛力也更大。ETF跟蹤其相應(yīng)資產(chǎn)的表現(xiàn)，然后調(diào)整其投資組合并據(jù)此開展業(yè)務(wù)：不要全部投入，而是在最好的時(shí)候選擇最好的，可以在你不再需要明星球員的時(shí)候就拋棄他。

對(duì)一些人來說，這聽起來像是一個(gè)不錯(cuò)的老猜想。更重要的是，如果你曾經(jīng)研究過2008年金融危機(jī)的前奏，見過大空頭（2015年），碰巧知道什么是擔(dān)保債務(wù)憑證（CDO），這為理解ETF世界奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

盡管有些人不喜歡將這款CDO與ETF相提并論，但包括邁克爾?伯里（由克里斯蒂安?貝爾（Christian Bale）在上述電影中飾演）在內(nèi)的其他人則聲稱，兩者之間存在令人不安的相似之處，可能會(huì)出現(xiàn)類似的災(zāi)難性后果。

順便說一句，對(duì)于那些不熟悉這個(gè)名字的人來說，伯里是一位前對(duì)沖基金經(jīng)理，他排除萬難，準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到了次貸危機(jī)和美國房地產(chǎn)市場(chǎng)的崩潰，后者迅速演變成了一場(chǎng)全球金融災(zāi)難。

所以，是的，他的資歷是完整的。

那么ETF到底有什么問題呢？ 伯里認(rèn)為，坦率地說，就像cdo一樣，ETF基本上在大多數(shù)時(shí)候都是垃圾。

當(dāng)時(shí)，CDO由次級(jí)抵押貸款組成，這些貸款永遠(yuǎn)無法償還，但我們?nèi)员慌c其它同類貸款組合在一起，形成了標(biāo)有“優(yōu)質(zhì)”字樣的投資組合，并被出售給那些希望實(shí)現(xiàn)投資多元化、實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)倍增的投資者。

同樣地，如今的ETF通常由同樣的普通資產(chǎn)組成，但當(dāng)它們組合在一起時(shí)，就會(huì)突然變成高價(jià)值的組合。換句話說，我們談?wù)摰氖茄苌?a target="_blank">產(chǎn)品：不是產(chǎn)品的面值，而是衍生的價(jià)值，它是重新包裝的結(jié)果，而且由于缺乏更好的用語，因此是重新品牌化的結(jié)果，就像包裝上有光澤的新包裝，而里面放著陳舊的糖已經(jīng)變酸了一樣。

正如伯里在今年秋天早些時(shí)候告訴彭博社的那樣，ETF缺乏準(zhǔn)確的定價(jià)機(jī)制，而且至關(guān)重要的是“不需要真正的價(jià)格發(fā)現(xiàn)所必需的安全級(jí)別的分析”，這當(dāng)然會(huì)導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)的出現(xiàn)。因此，存在一個(gè)重大的流動(dòng)性問題，因?yàn)檫@些ETF都是按一個(gè)價(jià)格進(jìn)行指數(shù)化的，而它們的組成部分既不能反映也不能達(dá)到這些價(jià)格。

盡管這些ETF在全球的交易價(jià)值高達(dá)數(shù)萬億美元，但它們的核心內(nèi)在價(jià)值往往僅為數(shù)百萬美元，甚至數(shù)十億美元。換句話說，交易所交易基金和分配給交易所交易基金的資金不能由資產(chǎn)本身來支撐，因?yàn)楫?dāng)所有的事情都說了又做了，當(dāng)這些產(chǎn)品以非交易所交易基金、非衍生品的方式出售時(shí)，它們永遠(yuǎn)也填滿不了油箱。

而且，不可否認(rèn)的是，由于滾雪球效應(yīng)，電影放映的時(shí)間越長(zhǎng)，情況就越糟糕。當(dāng)然，這是最糟糕的情況?；蛟S，并不是所有的ETF都必然或總是帶來麻煩。當(dāng)然，SEC并不認(rèn)為許多主流金融ETF特別危險(xiǎn)，盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)理應(yīng)意識(shí)到任何可能的風(fēng)險(xiǎn);事實(shí)上，如今大多數(shù)此類ETF都被視為正常交易。

此外，除了更傳統(tǒng)的ETF外，在另類金融領(lǐng)域還有多種ETF類型。這正是人們不應(yīng)將比特幣與區(qū)塊鏈ETF混為一談的原因：前者與加密貨幣（或更具體地說是比特幣及其克隆貨幣）有關(guān)，而后者與區(qū)塊鏈技術(shù)和DLT有關(guān)，通常不以任何方式將它們與比特幣綁定。

正如Amplify公司（據(jù)說是最成功的區(qū)塊鏈ETF之一）首席執(zhí)行官克里斯蒂安?馬古恩（Christian Magoon）最近所說的那樣，“比特幣需要區(qū)塊鏈，但區(qū)塊鏈不需要比特幣”。但比特幣ETF呢？他們是怎么回事？好的一面是，由于所有ETF的性質(zhì)，他們將允許投資者在不擁有任何比特幣的情況下使用它。此外，與所有ETF一樣，它們將允許投資者在必要時(shí)賣空比特幣資產(chǎn)，即在比特幣價(jià)格迅速下跌、獲利豐厚的情況下進(jìn)行投機(jī)。

最后也是至關(guān)重要的一點(diǎn)是，它們將允許投資者以大多數(shù)主流經(jīng)紀(jì)商和交易員都能接受的方式交易這些資產(chǎn)，這些人熟悉ETF作為一種金融工具，但不一定會(huì)將加密貨幣作為一種較新的現(xiàn)象。

不管怎樣，盡管對(duì)熱切的資本家來說，比特幣ETF有這些優(yōu)勢(shì)，但它基本上招致了傳統(tǒng)同行的所有批評(píng)，以及與至今仍令人懷疑的加密貨幣世界相關(guān)的所有困惑、金融欺詐和可疑聲譽(yù)。

這可能就是為什么證券交易委員會(huì)認(rèn)為典型的ETF沒有問題，用一個(gè)簡(jiǎn)單的類比來說，對(duì)聯(lián)邦監(jiān)管機(jī)構(gòu)，ETF就像一個(gè)私人自助餐，由菜單上各種各樣的項(xiàng)目組成，它們的來源很容易追溯。相比之下，比特幣ETF則晦澀難懂得多，在SEC看來可能也差不多，除了這個(gè)私人（甚至是秘密）自助餐（繼續(xù)類推）包含了菜單上極為奇特的項(xiàng)目以為，他們的起源往往無法追查，他們的制造商往往缺乏所需的文件，以支持他們的產(chǎn)品（即“營養(yǎng)信息”），其關(guān)鍵人物有時(shí)甚至是在逃人物。

當(dāng)然，任何監(jiān)管機(jī)構(gòu)都會(huì)小心翼翼地向這樣的人發(fā)放批準(zhǔn)印章，然后不得不承擔(dān)后果，對(duì)任何由此產(chǎn)生的災(zāi)難負(fù)責(zé)。

可以預(yù)見的是，僅在今年一年，SEC就已經(jīng)數(shù)次拒絕創(chuàng)建以比特幣為基礎(chǔ)的ETF的提議，理由之一是該機(jī)構(gòu)存在操縱方面的擔(dān)憂。一些加密貨幣老手，包括經(jīng)營Ras Vasilisin等密碼交易所的老手，，都與SEC的推測(cè)一致，并宣稱比特幣ETF與搖尾乞憐的狗并駕齊驅(qū)：該系統(tǒng)是如何建立的，本質(zhì)上是有缺陷和欺詐的，它不可能導(dǎo)致長(zhǎng)期繁榮；然而，它可以而且將導(dǎo)致巨大的赤字、動(dòng)蕩的危機(jī)和不可避免的法庭聽證會(huì)。

據(jù)稱，這是出于同樣的原因：這些基金的指數(shù)化價(jià)值將不能準(zhǔn)確反映其中所包含的個(gè)別資產(chǎn)的價(jià)值。然而，可以理解的是，其他人在比特幣ETF方面也會(huì)有很多收獲。其中有著名的Winklevoss雙胞胎，他們最初出現(xiàn)在聚光燈下是因?yàn)?008年對(duì)Facebook和馬克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）的訴訟引起了廣泛的關(guān)注，這在另一部廣受好評(píng)的電影《社交網(wǎng)絡(luò)》（the Social Network）中得到了詳細(xì)的檢驗(yàn)。在這對(duì)雙胞胎接受了扎克伯格提供的6500萬美元和解金后，他們的生活與中獎(jiǎng)彩票——比特幣的生活緊密相連。

事實(shí)證明，在2017年的泡沫期間尤其如此。當(dāng)時(shí)，他們大舉投資了第一種加密貨幣，后來又開設(shè)了自己的加密交易所Gemini，名稱頗為厚顏無恥。

最近，Winklevoss的大部分努力都集中在下一步：讓比特幣ETF獲得美國證券交易委員會(huì)（SEC）的批準(zhǔn)，以便將他們15億美元的總凈值變成一個(gè)更令人印象深刻的數(shù)字。風(fēng)險(xiǎn)投資基金B(yǎng)itwise也出于同樣的原因推出了比特幣ETF：它們希望增加利潤(rùn)，并聲稱自己的提議是可靠和萬無一變的;更重要的是，據(jù)說全球市場(chǎng)已經(jīng)準(zhǔn)備好迎接它們。

推廣比特幣期貨的Cboe全球市場(chǎng)（CBOE）也希望看到同樣的新奇之處。與此同時(shí)，像Weisberger這樣的加密貨幣內(nèi)幕人士規(guī)定，SEC的判斷被他們對(duì)資產(chǎn)本身的偏見和對(duì)比特幣缺乏管轄權(quán)所蒙蔽：實(shí)際上，比特幣ETF的風(fēng)險(xiǎn)并不比貴金屬ETF高，如果貴金屬存在相同或更糟的危險(xiǎn)，則發(fā)現(xiàn)價(jià)格不足和可能存在價(jià)格操縱。

誠然，大多數(shù)支持比特幣ETF的人，或正在積極活動(dòng)并期待獲得批準(zhǔn)的人，都對(duì)看到這些新的交易行為站穩(wěn)腳步抱有極大的個(gè)人興趣。到目前為止，證交會(huì)仍持懷疑態(tài)度，拒絕上鉤。比特幣ETF最終會(huì)獲得批準(zhǔn)嗎？可能吧！但多久之后，從現(xiàn)在到那時(shí)將會(huì)發(fā)生什么，我們?cè)谂鷾?zhǔn)后將會(huì)看到什么都還不清楚？

沒有人確切知道。但有一件事是很清楚的：它不會(huì)一帆風(fēng)順。雖然區(qū)塊鏈技術(shù)和加密貨幣的好處是顯而易見的，但我們是要利用它們?yōu)榧核茫€是要像主流金融那樣濫用它們，仍有待觀察。
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