區(qū)塊鏈資產(chǎn)證券化怎樣去開展

繼在貿(mào)易融資、供應鏈金融領域獲得廣泛應用后，區(qū)塊鏈技術的觸角正迅速伸向資產(chǎn)證券化領域。

21世紀經(jīng)濟報道記者多方了解到，摩根大通、高盛等華爾街大型投行都在探索用區(qū)塊鏈技術進行各類資產(chǎn)證券化發(fā)行融資。

“它還有個挺好聽的名字，叫資產(chǎn)通證化?！盇gain Capital Management合伙人John Kilduff向記者透露，相比傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化操作模式，資產(chǎn)通證化的優(yōu)勢主要表現(xiàn)在兩大層面，一是解決資產(chǎn)證券化領域業(yè)務鏈條偏長，管理成本高，底層資產(chǎn)不透明等痛點；二是實現(xiàn)資產(chǎn)所有權“份額化”與智能合約執(zhí)行（包括自動支付產(chǎn)品利率、扣稅等），擴大募資范疇的同時降低資產(chǎn)交易價值鏈上的摩擦與成本。

值得注意的是，針對數(shù)字貨幣發(fā)行遭遇“從嚴監(jiān)管”，歐美金融監(jiān)管部門對資產(chǎn)通證化反而持扶持態(tài)度。比如納斯達克一直在籌劃設立專門開展證券通證化交易結算的平臺，扶持更多資產(chǎn)通證化項目上市交易。

相比而言，國內(nèi)資產(chǎn)通證化進程則緩慢不少。

多位涉足資產(chǎn)通證化研究投資的國內(nèi)私募基金負責人向記者透露，當前境內(nèi)幾乎沒有發(fā)行資產(chǎn)通證化產(chǎn)品的空間或土壤，一些膽大的境內(nèi)機構只能將資產(chǎn)通證化產(chǎn)品，以VIE架構拿到境外交易市場上市交易。

“這背后，是兩大關鍵因素影響著監(jiān)管部門對資產(chǎn)通證化的態(tài)度，一是很多資產(chǎn)通證化項目在商業(yè)模式與實際操作環(huán)節(jié)未必成熟，貿(mào)然放行可能引發(fā)新的金融風險；二是監(jiān)管的穿透性問題依然沒有解決，在資產(chǎn)通證化項目所有交易信息無法讓監(jiān)管部門感到全透明并可控的情況下，監(jiān)管部門自然對此持謹慎態(tài)度?！币晃粐鴥?nèi)私募基金負責人向記者直言。

然而，市場不乏試水者。

中國資產(chǎn)證券化論壇主席孟曉蘇向記者透露，目前他們正將位于柬埔寨金邊的中房國際大廈率先啟動境外資產(chǎn)通證化——將100多萬平方米的地表建筑通過資產(chǎn)通證化進行募資并實現(xiàn)資產(chǎn)交易，為將來在境內(nèi)推進商業(yè)地產(chǎn)通證化運作積累經(jīng)驗。

境內(nèi)外監(jiān)管制度完善程度不一

在John Kilduff看來，歐美國家資產(chǎn)通證化進程之所以取得迅猛發(fā)展，主要得益于相應監(jiān)管規(guī)則日益完善。

比如美國證券法規(guī)定，所有融資類金融活動都屬于SEC管轄范疇。因此，資產(chǎn)通證化被列入第二類融資狀況，即不在SEC注冊，但在監(jiān)管范疇內(nèi)開展融資。對此美國SEC明確要求，資產(chǎn)通證化必須滿足四大監(jiān)管要求，一是投資對象必須是合格投資者，二是所有投資者需先完成KYC&AML審查（投資人盡職調(diào)查與反洗錢調(diào)查），三是所有資產(chǎn)通證化項目需給予完整清晰合規(guī)的信息披露，四是所有資產(chǎn)通證化項目都必須明確投資者的資產(chǎn)鎖定期限。

為了讓資產(chǎn)通證化契合美國資本市場實際運行狀況，SEC也對資產(chǎn)通證化做了一些政策豁免，比如針對私募與海外投資者的募資，資產(chǎn)通證化項目可以無需在SEC注冊，因為這兩類融資行為本身不大在SEC注冊。

“盡管給予一些政策豁免，但就交易所、發(fā)行平臺、投行服務、合規(guī)咨詢等各個環(huán)節(jié)，美國對資產(chǎn)通證化的監(jiān)管已相當嫻熟。”John Kilduff向記者指出。

相比而言，中國監(jiān)管部門對資產(chǎn)通證化的監(jiān)管布局相對“滯后”。

“目前，多數(shù)地方政府與金融監(jiān)管部門將資產(chǎn)通證化等同于ICO（數(shù)字貨幣發(fā)行募資），因此相應的政策法規(guī)均不支持資產(chǎn)通證化發(fā)行?！鄙鲜鰢鴥?nèi)私募基金負責人透露。

多位金融機構資產(chǎn)證券化業(yè)務主管向記者透露，其間有金融機構建議地方政府可以先拿出地方高速公路、人才公寓、長租房等資產(chǎn)開展資產(chǎn)通證化試點，即借鑒REITS做法發(fā)行相關資產(chǎn)通證化產(chǎn)品進行募資（以每年公路收費與租金收入償還通證本息），從而降低地方政府負債率。

在實際操作環(huán)節(jié)，他們發(fā)現(xiàn)這些建議要落地可謂舉步維艱：一是部分地方政府部門認為REITS尚未獲準發(fā)行，開展基建項目資產(chǎn)通證化為時太早；二是部分地方政府將高速公路收費納入政府基金，而不是單列出來作為高速公路收費收入，導致資產(chǎn)通證化的本金利息償還資金來源“不明確”，且與當前政策存在沖突，導致整個業(yè)務流程難以維系。

因此個別金融機構曾嘗試將基建項目通證化，以VIE架構拿到境外上市交易，但地方政府認為這涉及資金跨境流動，信息披露程度內(nèi)外不一等問題，迅速叫停這些大膽嘗試。

“如今，境內(nèi)資產(chǎn)通證化項目主要是正在孵化的各類區(qū)塊鏈技術應用場景，幾乎都在境外上市交易，但這類項目業(yè)務模式不夠成熟且投資風險偏高，反而加重相關部門對資產(chǎn)通證化投資風險擴大的顧慮，令資產(chǎn)通證化在境內(nèi)發(fā)展更加步履蹣跚?！鄙鲜鰢鴥?nèi)私募基金負責人指出。

“吃螃蟹者”的挑戰(zhàn)

值得注意的是，市場從來不缺乏敢于吃螃蟹的人。

孟曉蘇已將位于柬埔寨金邊的中房國際大廈率先啟動境外資產(chǎn)通證化，目前已取得不錯的募資成果。

“更重要的是，我們想以此積累資產(chǎn)通證化的運營經(jīng)驗，包括引入交易所對資產(chǎn)通證化項目交易加大份額管理，交易結算監(jiān)督，智能合約執(zhí)行監(jiān)管等，為資產(chǎn)通證化進入中國做準備。”他向記者表示。

此前，眾安科技聯(lián)合工信部中國電子技術標準化研究院、眾安保險、復旦大學計算機科學技術學院發(fā)布《基于區(qū)塊鏈資產(chǎn)協(xié)議的保險通證白皮書》，在開放資產(chǎn)協(xié)議基礎上推出保險通證，實現(xiàn)保險資產(chǎn)的通證化。

一位眾安科技人士向記者透露，當保險產(chǎn)品完成通證化后，相應的保險條款將變得更加透明，此外各家保險產(chǎn)品具備一致要求規(guī)范和標準API，因此用戶可以統(tǒng)一管理自己在所有保險公司的保險資產(chǎn)。保險公司也可在再保、共保、渠道對賬等場景下大幅降低對接的成本和數(shù)據(jù)審核成本。

“在整個保險資產(chǎn)通證化過程里，如何將相關保險業(yè)務條款、交易過程對監(jiān)管機構實現(xiàn)完全透明并可控，是它能否順利落地普及推廣的最大挑戰(zhàn)?！彼蛴浾咧赋?。因此有些保險機構考慮引入超級鑰匙的概念，即當監(jiān)管機構通過監(jiān)管節(jié)點加入資產(chǎn)通證化運行網(wǎng)絡后，可以實現(xiàn)對所有聯(lián)盟成員企業(yè)實時、協(xié)同的業(yè)務監(jiān)管，隨時調(diào)整并叫停一系列非合規(guī)業(yè)務。

在孟曉蘇看來，資產(chǎn)通證化并非“去中心化”，而是減少中間環(huán)節(jié)繁多所帶來的交易成本增加與低下管理效率。

多位研究資產(chǎn)通證化的創(chuàng)業(yè)者向記者坦言，要讓監(jiān)管部門、市場參與者對此有深入了解，還需要一個相當長的過程。此前他們向境內(nèi)金融機構推薦資產(chǎn)通證化技術時，就發(fā)現(xiàn)不少銀行對此同樣存在諸多顧慮，包括他們認為“去中心化”意味著企業(yè)客戶存在信息泄露風險，因此對資產(chǎn)通證化同樣持謹慎態(tài)度。

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