數(shù)字貨幣下的貨幣競(jìng)爭(zhēng)有了什么改變

類似Libra這樣的合成貨幣可能成為跨國(guó)界、大型具有系統(tǒng)重要性的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)平臺(tái)的核心，它重新定義了支付、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和用戶數(shù)據(jù)的互動(dòng)方式。這些新貨幣的出現(xiàn)可能改變貨幣競(jìng)爭(zhēng)的性質(zhì)、國(guó)際貨幣體系的格局以及政府發(fā)行的公共貨幣的作用

Libra區(qū)塊鏈的最終目標(biāo)是打造一種新的全球貨幣。圖/IC

數(shù)字化徹底改變了支付和貨幣系統(tǒng)。雖然上世紀(jì)50年代就出現(xiàn)了電子貨幣，但比特幣創(chuàng)造的即時(shí)、點(diǎn)對(duì)點(diǎn)的價(jià)值轉(zhuǎn)移方式是前所未有的。類似Facebook主導(dǎo)的Libra這樣的合成貨幣可能成為跨國(guó)界、大型具有系統(tǒng)重要性的社會(huì)和經(jīng)濟(jì)平臺(tái)的核心，它重新定義了支付、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和用戶數(shù)據(jù)的互動(dòng)方式。這些新貨幣的出現(xiàn)可能改變貨幣競(jìng)爭(zhēng)的性質(zhì)、國(guó)際貨幣體系的格局以及政府發(fā)行的公共貨幣的作用。

中國(guó)科技巨頭螞蟻金服和騰訊的數(shù)字貨幣發(fā)展歷程以及類似Libra的超主權(quán)合成數(shù)字貨幣的興起，對(duì)人民幣境內(nèi)主權(quán)和境外國(guó)際化進(jìn)程也產(chǎn)生了深刻影響。

貨幣競(jìng)爭(zhēng)性質(zhì)變化

首先，傳統(tǒng)貨幣根據(jù)三種角色進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

哈耶克在1976年的著作《貨幣的非國(guó)家化》提出，解決政府發(fā)行的貨幣管理不善的辦法將是各種私人發(fā)行的貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)。傳統(tǒng)地，貨幣可以用作賬戶單位、價(jià)值儲(chǔ)存和交換媒介。貨幣的每種角色都為克服一種不同的經(jīng)濟(jì)摩擦。建立賬戶單位是為了緩解一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中多個(gè)不同商品的相對(duì)價(jià)格跟蹤問(wèn)題。如果一個(gè)經(jīng)濟(jì)體中存在多個(gè)競(jìng)爭(zhēng)的賬戶單位，所有商品和服務(wù)不得不以多個(gè)賬戶單位計(jì)價(jià)，這將帶來(lái)極大的管理成本和混亂。儲(chǔ)存價(jià)值的需要來(lái)自經(jīng)濟(jì)行為者根本無(wú)力協(xié)調(diào)和承諾未來(lái)的價(jià)值轉(zhuǎn)移。在哈耶克的設(shè)想中，貨幣將主要作為價(jià)值存儲(chǔ)來(lái)競(jìng)爭(zhēng)。那些能夠維持貨幣價(jià)值的可靠發(fā)行人將取得成功，而其他發(fā)行人則被逐出市場(chǎng)。交換媒介的角色源于需要克服需求的雙重巧合。這個(gè)問(wèn)題是阻礙易貨經(jīng)濟(jì)效率的關(guān)鍵摩擦。

其次，貨幣競(jìng)爭(zhēng)的兩種形式-全面競(jìng)爭(zhēng)和部分競(jìng)爭(zhēng)。

在全面競(jìng)爭(zhēng)下，貨幣以賬戶單位的角色進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。以不同賬戶單位計(jì)價(jià)、不同價(jià)格體系和通脹率的貨幣工具之間發(fā)生競(jìng)爭(zhēng)。在部分競(jìng)爭(zhēng)情況下，以同一賬戶單位計(jì)價(jià)的貨幣工具以交換媒介的角色進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。

第三，貨幣切換成本的降低促使了貨幣功能的解構(gòu)。

貨幣的使用表現(xiàn)出強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)外部性。在一個(gè)人人都習(xí)慣于用人民幣報(bào)價(jià)的社會(huì)里，使用盧布交易是很困難的，因此有很強(qiáng)的動(dòng)機(jī)只采用一種貨幣。

切換成本也會(huì)產(chǎn)生網(wǎng)絡(luò)外部性。過(guò)去，交易成本使得不同貨幣之間難以頻繁切換，這使人們有動(dòng)力在本國(guó)貨幣區(qū)內(nèi)進(jìn)行交易。這種協(xié)調(diào)的動(dòng)機(jī)意味著，在過(guò)去，貨幣無(wú)法有效競(jìng)爭(zhēng)。數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)，與傳統(tǒng)貨幣競(jìng)爭(zhēng)截然不同?；ヂ?lián)網(wǎng)提供了基礎(chǔ)設(shè)施，可以在此基礎(chǔ)上建立商業(yè)網(wǎng)絡(luò)和社交網(wǎng)絡(luò)。一旦建立了這些網(wǎng)絡(luò)，信息就可以廉價(jià)地且?guī)缀跛查g地傳播，并可自動(dòng)轉(zhuǎn)換為任何對(duì)接收方最方便的形式。現(xiàn)代技術(shù)使得使用數(shù)字令牌進(jìn)行無(wú)摩擦、去中介的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易成為可能。數(shù)字網(wǎng)絡(luò)的這些特征削弱了阻礙傳統(tǒng)環(huán)境下競(jìng)爭(zhēng)的剛性。

阻礙傳統(tǒng)環(huán)境中競(jìng)爭(zhēng)的網(wǎng)絡(luò)外部性實(shí)際上可以增強(qiáng)數(shù)字環(huán)境中的競(jìng)爭(zhēng)。新貨幣的發(fā)行者可以利用一個(gè)網(wǎng)絡(luò)的通信和交易系統(tǒng)立即訪問(wèn)跨多個(gè)國(guó)家/地區(qū)的大量潛在交易對(duì)手。該網(wǎng)絡(luò)既有助于傳播有關(guān)貨幣的信息，又有助于采用該貨幣。

在數(shù)字環(huán)境中，嚴(yán)重影響傳統(tǒng)貨幣競(jìng)爭(zhēng)的切換成本可能會(huì)大大降低。在網(wǎng)絡(luò)中進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)價(jià)值交換的能力消除了對(duì)第三方的需要，因此，也消除了該方在貨幣交換中收取的任何費(fèi)用。

過(guò)去，鑒于貿(mào)易主要發(fā)生在地理區(qū)域內(nèi)，貨幣不可能跨區(qū)域擴(kuò)散。只有少數(shù)貨幣，如美元和歐元，設(shè)法做到了這一點(diǎn)。數(shù)字網(wǎng)絡(luò)也特別適合解決跨地理區(qū)域貨幣擴(kuò)散的問(wèn)題。

切換成本的降低將導(dǎo)致數(shù)字貨幣角色的解構(gòu)。當(dāng)切換成本較低時(shí)，不再有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)將一種貨幣同時(shí)用作價(jià)值存儲(chǔ)、交換媒介和賬戶單位。相反，網(wǎng)絡(luò)用戶可以無(wú)縫切換貨幣，并在需要時(shí)轉(zhuǎn)換單位。貨幣角色的解構(gòu)減少了對(duì)單一貨幣的協(xié)調(diào)需求。為此，它允許用戶從多個(gè)不同資產(chǎn)獲得貨幣提供的獨(dú)特服務(wù)，并減輕用戶之間對(duì)共同資產(chǎn)進(jìn)行協(xié)調(diào)的必要性。

貨幣的解構(gòu)會(huì)導(dǎo)致貨幣之間的競(jìng)爭(zhēng)加劇。在哈耶克看來(lái)，貨幣將主要作為價(jià)值存儲(chǔ)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，但從歷史上看，由于切換成本和網(wǎng)絡(luò)外部性，這種競(jìng)爭(zhēng)是有限的。有了解構(gòu)的貨幣，貨幣可以自由地專業(yè)于某種角色。作為價(jià)值存儲(chǔ)的貨幣可以相互競(jìng)爭(zhēng)，而作為交換媒介的其他貨幣可以單獨(dú)競(jìng)爭(zhēng)。摩擦的減少和網(wǎng)絡(luò)外部性使得這種專業(yè)層面的競(jìng)爭(zhēng)比哈耶克的貨幣競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

基于平臺(tái)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)

以數(shù)字平臺(tái)為中心的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將不同于當(dāng)前體系。金融體系的組織和數(shù)據(jù)所有權(quán)的分配都將發(fā)生變化。平臺(tái)的性質(zhì)也可能改變經(jīng)濟(jì)體中的競(jìng)爭(zhēng)格局。雖然平臺(tái)創(chuàng)建了以前不可能的連接，但它們可能傾向于壟斷或分裂市場(chǎng)，因此平臺(tái)之間的互操作性問(wèn)題變得至關(guān)重要。

首先，社會(huì)和商業(yè)平臺(tái)上的支付和數(shù)據(jù)的中心作用可能導(dǎo)致當(dāng)前金融活動(dòng)的行業(yè)組織倒置。

現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體中，支付是銀行提供的眾多服務(wù)之一，層級(jí)位于銀行之下。在基于平臺(tái)的經(jīng)濟(jì)中，支付是任何經(jīng)濟(jì)平臺(tái)的中心，所有其他活動(dòng)將圍繞中央支付功能進(jìn)行組織。消費(fèi)者的接觸點(diǎn)是擁有平臺(tái)的實(shí)體而非銀行。資產(chǎn)管理和保險(xiǎn)等金融服務(wù)將從屬于支付服務(wù)。在這種新型的金融層級(jí)制度中，傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)，如銀行，可以被支付系統(tǒng)的金融科技子公司所取代。

其次，平臺(tái)可能成為信息寡頭，引發(fā)監(jiān)管權(quán)衡隱私和效率。

各個(gè)經(jīng)濟(jì)體中的大型科技公司正在演變?yōu)榫哂邢到y(tǒng)重要性的數(shù)據(jù)中介。人們普遍擔(dān)心這些公司對(duì)用戶數(shù)據(jù)擁有過(guò)多的權(quán)力，所以有了諸如歐盟的GDPR等法規(guī)。

在數(shù)字平臺(tái)主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)體中，支付數(shù)據(jù)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)可能發(fā)生巨大變化。首先，數(shù)字貨幣發(fā)行機(jī)構(gòu)可能是貨幣體系的重要參與者，銀行賬戶繼續(xù)以傳統(tǒng)方式與數(shù)字貨幣進(jìn)行互動(dòng)。在中國(guó)，支付寶網(wǎng)絡(luò)不僅發(fā)行了大量數(shù)字貨幣，還運(yùn)行允許往來(lái)銀行賬戶的應(yīng)用程序，因此支付寶（作為數(shù)字貨幣發(fā)行者）和銀行都可以訪問(wèn)某些交易數(shù)據(jù)。作為幾乎所有用戶訪問(wèn)支付服務(wù)的接觸點(diǎn)，支付寶實(shí)際上比單個(gè)銀行能夠訪問(wèn)的交易數(shù)據(jù)要多得多。

更激進(jìn)的方向是大型數(shù)字貨幣發(fā)行人以銀行存款支撐其貨幣發(fā)行，而消費(fèi)者只持有數(shù)字貨幣。如果消費(fèi)者只持有數(shù)字貨幣，那么數(shù)字貨幣發(fā)行者就充當(dāng)信息寡頭，銀行無(wú)法監(jiān)控交易數(shù)據(jù)除非向前者購(gòu)買。數(shù)字貨幣發(fā)行者已經(jīng)發(fā)現(xiàn)，設(shè)置銀行子公司是更有效的方式來(lái)從數(shù)據(jù)變現(xiàn)。在這種情況下，交易數(shù)據(jù)的主要目的和價(jià)值就不僅僅是更有效提供信貸而是監(jiān)控消費(fèi)者的口味和傾向。因此，政策制定者需要權(quán)衡的隱私和效率的考慮將大不同，或許有必要制定限制數(shù)據(jù)濫采濫用的法規(guī)。這里描述的場(chǎng)景在中國(guó)已經(jīng)完全發(fā)生了。

第三，數(shù)字貨幣的可兌換性和平臺(tái)互操作性對(duì)最大化數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)的效益至關(guān)重要。

平臺(tái)提供的服務(wù)的多樣性使它們發(fā)展成為封閉的生態(tài)系統(tǒng)。如螞蟻金服定位自己是一個(gè)“生活方式平臺(tái)”，人們?nèi)粘Ｉ畹拇蟛糠纸灰锥荚谏厦孢M(jìn)行。平臺(tái)所有者當(dāng)然會(huì)希望消費(fèi)者將其平臺(tái)用于所有活動(dòng)，因?yàn)槠脚_(tái)可以壟斷通過(guò)它的數(shù)據(jù)價(jià)值。然而，從經(jīng)濟(jì)角度來(lái)看，消費(fèi)者最好將其活動(dòng)分散到多個(gè)平臺(tái)，因?yàn)椴煌钠脚_(tái)是專門針對(duì)不同活動(dòng)的。平臺(tái)所有者對(duì)促進(jìn)與其他平臺(tái)的互操作性不感興趣，因此與經(jīng)濟(jì)效率相抵觸。平臺(tái)所有者希望創(chuàng)建“退出成本”，使得消費(fèi)者切換到其他平臺(tái)的貨幣或服務(wù)成本高昂。

數(shù)字貨幣可兌換與平臺(tái)互操作性同等重要。網(wǎng)絡(luò)和平臺(tái)往往造成市場(chǎng)割裂，但一體化對(duì)于貨幣體系的有效運(yùn)行至關(guān)重要。特別是，支付網(wǎng)絡(luò)不應(yīng)為貿(mào)易設(shè)置壁壘。在中國(guó)，雖然支付寶和微信缺乏互操作性，但中國(guó)央行強(qiáng)制要求他們發(fā)行的數(shù)字貨幣與法幣的可兌換性降低了支付網(wǎng)絡(luò)設(shè)置的交易障礙。

當(dāng)貨幣與其他平臺(tái)和數(shù)據(jù)服務(wù)捆綁在一起時(shí)，貨幣之間的有效競(jìng)爭(zhēng)可能特別重要?？蓛稉Q允許貨幣根據(jù)它們相關(guān)的服務(wù)集合進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，而不是基于發(fā)行人聲譽(yù)。因此，新的顛覆性創(chuàng)新者可能會(huì)從強(qiáng)制貨幣兌換的制度中收益。

重塑國(guó)際貨幣體系

新的貨幣將重塑全球貨幣格局，它們創(chuàng)建新的連接和新邊界。數(shù)字化可能會(huì)改變國(guó)際貨幣體系的基礎(chǔ)。此外，它可能導(dǎo)致新的國(guó)際貨幣的崛起。數(shù)字貨幣有可能重塑經(jīng)濟(jì)互動(dòng)網(wǎng)絡(luò)，既超越了傳統(tǒng)最優(yōu)貨幣區(qū)（Optimal Currency Areas： OCA）的邊界，又給交易設(shè)置了新的障礙。它們還允許我們引入一種合成國(guó)際貨幣。Markus K Brunnermeier， Harold James， Jean-Pierre Landau等人在2019年7月的專欄文章中提出了顛覆性的概念“數(shù)字貨幣區(qū)”（Digital Currency Areas： DCAs）并討論了貨幣國(guó)際化的新途徑以及數(shù)字美元化。

首先，經(jīng)濟(jì)互動(dòng)將在“數(shù)字貨幣區(qū)”（Digital Currency Areas：DCA）的邊界內(nèi)發(fā)生。

這些地區(qū)將是內(nèi)生形成的，也可能不受國(guó)界管轄。DCA域定義為使用特定于該網(wǎng)絡(luò)的貨幣以數(shù)字方式進(jìn)行支付和交易的網(wǎng)絡(luò)。“特定“是指它具有以下一種或兩種特征：

1. 網(wǎng)絡(luò)使用自己的賬戶單位，不同于已有的官方貨幣。

2. 該網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)一種支付工具，即一種交換媒介，只能在它的參與者之間使用。

DCA的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)體量可能會(huì)使很多國(guó)家經(jīng)濟(jì)體量相形見絀。例如，截至目前，支付寶網(wǎng)絡(luò)用戶接近10億，季度交易額達(dá)到7萬(wàn)億美元。

顯然，DCA 與蒙代爾1961 年論文中定義的最優(yōu)貨幣區(qū)（OCA） 非常不同。OCA 的通常特點(diǎn)是地理上接近和參與者將匯率作為調(diào)整工具。OCA 的設(shè)計(jì)側(cè)重于貨幣當(dāng)局平滑沖擊的能力，以及改善風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的能力。相比之下，多個(gè)DCA 通過(guò)數(shù)字互連性將之聯(lián)結(jié)在一起。DCA旨在利用數(shù)字網(wǎng)絡(luò)生態(tài)系統(tǒng)中出現(xiàn)的相互補(bǔ)充的活動(dòng)和數(shù)據(jù)連接，支付功能允許充分利用這些連接。

當(dāng)參與者共享相同形式的貨幣時(shí)，無(wú)論貨幣是否以自己的賬戶單位計(jì)價(jià)，都會(huì)產(chǎn)生強(qiáng)大的貨幣聯(lián)系。網(wǎng)絡(luò)內(nèi)部的價(jià)格透明度更高，價(jià)格發(fā)現(xiàn)更容易，轉(zhuǎn)換到其它支付工具的可能性較小，有時(shí)在技術(shù)上也是不可能的。這些貨幣聯(lián)系進(jìn)一步激勵(lì)了積累以該網(wǎng)絡(luò)貨幣計(jì)價(jià)的余額。無(wú)論 DCA 是否與多層面的平臺(tái)或更專門的數(shù)字網(wǎng)絡(luò)（如消息服務(wù)）相關(guān)聯(lián)，這都適用。

有人可能認(rèn)為，DCA跨國(guó)界擴(kuò)張的潛力將導(dǎo)致全球數(shù)字貨幣的出現(xiàn)。但是，監(jiān)管框架可能限制 DCA 的范圍。與 DCA 關(guān)聯(lián)的數(shù)字網(wǎng)絡(luò)可能會(huì)以完全不同的方式處理數(shù)據(jù)，尤其是用戶隱私。就歐洲、美國(guó)和中國(guó)等司法管轄區(qū)使用不同的監(jiān)管框架來(lái)處理隱私問(wèn)題而言，某些數(shù)字支付網(wǎng)絡(luò)可能僅在一組有限的司法管轄區(qū)內(nèi)可行。即使Facebook、亞馬遜和支付寶網(wǎng)絡(luò)等也仍然主要局限于地理區(qū)塊。事實(shí)上，在某些司法管轄區(qū)內(nèi)可能無(wú)法（合法地）使用某些數(shù)字貨幣，但司法當(dāng)局可能也缺乏實(shí)際有效的手段來(lái)阻止這些數(shù)字貨幣的流行，如中國(guó)央行數(shù)字貨幣負(fù)責(zé)人穆長(zhǎng)春公開承認(rèn)，中國(guó)政府實(shí)際上不可能阻擋Libra在中國(guó)國(guó)內(nèi)流行。近期更可能的是數(shù)字區(qū)域性貨幣區(qū)（Digital Reginal Currency Areas： DRCAs），它最終可能導(dǎo)致國(guó)際貨幣體系的分裂加劇。

DCAs真正獲得全球影響力要求政策制定者進(jìn)行成功跨境協(xié)調(diào)，以確保私人數(shù)字支付網(wǎng)絡(luò)充分遵守關(guān)鍵政策優(yōu)先事項(xiàng)。雖然極具挑戰(zhàn)性，Libra等項(xiàng)目已經(jīng)成功推動(dòng)金融穩(wěn)定理事會(huì)正式制定全球穩(wěn)定幣監(jiān)管政策細(xì)則并將于2020年七月為G20政府財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)提交正式報(bào)告，這先于Libra正式推出的時(shí)間。成功的跨境政策協(xié)調(diào)和監(jiān)管共識(shí)將為真正全球私營(yíng)數(shù)字貨幣的崛起奠定基礎(chǔ)。

其次，數(shù)字貨幣的國(guó)際化特性將使經(jīng)濟(jì)體容易受到”數(shù)字美元化“的影響。

傳統(tǒng)地，貨幣通過(guò)國(guó)際支付或成為全球價(jià)值儲(chǔ)備工具實(shí)現(xiàn)國(guó)際化。數(shù)字網(wǎng)絡(luò)可能是貨幣國(guó)際化的另一種手段，針對(duì)開辟新的貿(mào)易機(jī)會(huì)和在國(guó)界以外擴(kuò)散交換媒介，數(shù)字網(wǎng)絡(luò)特別有效。平臺(tái)生態(tài)系統(tǒng)的封閉性進(jìn)一步激勵(lì)了以平臺(tái)貨幣進(jìn)行計(jì)價(jià)。因此，通過(guò)利用DCA的整合效應(yīng)，一個(gè)擁有大型數(shù)字網(wǎng)絡(luò)的國(guó)家能為其貨幣贏得國(guó)際認(rèn)可找到新的途徑。

對(duì)稱地，通過(guò)外幣的跨境支付網(wǎng)絡(luò)，其他國(guó)家可能面臨更激烈的貨幣競(jìng)爭(zhēng)。如果擁有強(qiáng)大的數(shù)字網(wǎng)絡(luò)，即使是官方貨幣也可能逐步滲透到其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)當(dāng)中。

重要的是，小型經(jīng)濟(jì)體（尤其是那些國(guó)內(nèi)通脹率或不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體）容易受到穩(wěn)定貨幣的傳統(tǒng)美元化和數(shù)字美元化的影響，經(jīng)濟(jì)或社交上對(duì)大型 DCA 開放的經(jīng)濟(jì)體將尤其受數(shù)字美元化的影響，因?yàn)樗鼈儧](méi)有提供大型網(wǎng)絡(luò)可以提供的同樣規(guī)模的網(wǎng)絡(luò)外部性。即使擁有穩(wěn)定貨幣的經(jīng)濟(jì)體，如果其公民發(fā)現(xiàn)自己經(jīng)常與某數(shù)字平臺(tái)的用戶以平臺(tái)自己的貨幣進(jìn)行交易，也可能實(shí)現(xiàn)數(shù)字美元化。隨著以數(shù)字形式交付的服務(wù)增多，社交網(wǎng)絡(luò)與人們交換價(jià)值的方式越來(lái)越緊密地交織在一起，大型數(shù)字貨幣對(duì)較小經(jīng)濟(jì)體的影響將越來(lái)越大。

Markus K Brunnermeier等人的文章指出，對(duì)抗數(shù)字美元化的最佳防御措施可能是各國(guó)通過(guò)創(chuàng)建CBDC以數(shù)字形式發(fā)行本國(guó)貨幣。雖然從貨幣政策和金融穩(wěn)定角度，CBDC引發(fā)了激烈爭(zhēng)議，但推進(jìn)CBDC更根本的理由是使本國(guó)公共貨幣適應(yīng)新的技術(shù)形態(tài)并保護(hù)它們免受基于數(shù)字優(yōu)勢(shì)的外部競(jìng)爭(zhēng)。這就好理解為什么中國(guó)央行迫切推出DC/EP來(lái)抵御“Libra對(duì)人民幣的主權(quán)侵蝕”。

第三，數(shù)字美元化的前景為由各種官方貨幣支撐的合成數(shù)字貨幣國(guó)際化帶來(lái)可能性。

正如英格蘭銀行行長(zhǎng)馬克?？?019年8月的發(fā)言指出的，基于美元的國(guó)際貨幣和金融體系不可持續(xù)，以多國(guó)央行數(shù)字貨幣構(gòu)成的網(wǎng)絡(luò)且由公共部門提供的“合成霸權(quán)貨幣”可能是最佳替代方案。近幾十年來(lái)，日益擴(kuò)大的國(guó)際聯(lián)系造成了美元安全資產(chǎn)的稀缺，以及通過(guò)全球金融周期從美國(guó)貨幣政策中產(chǎn)生的巨大跨境溢出效應(yīng)。

與幾個(gè)不同賬戶單位關(guān)聯(lián)的合成國(guó)際貨幣可一定程度上彌補(bǔ)安全資產(chǎn)短缺，因?yàn)橐远喾N官方貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)價(jià)值將隨合成貨幣的價(jià)值一起波動(dòng)（合成貨幣的波動(dòng)可能會(huì)變?。?。

如果國(guó)際貿(mào)易以合成貨幣的賬戶單位開具發(fā)票，貿(mào)易流動(dòng)的全球相關(guān)性也將減少。目前，40%的國(guó)際（商品和服務(wù)）貿(mào)易以美元計(jì)價(jià)，因此美國(guó)的沖擊和貨幣政策對(duì)刺激或阻礙國(guó)際貿(mào)易產(chǎn)生了相當(dāng)影響。在一個(gè)使用合成貨幣的世界里，這種對(duì)美元的沖擊對(duì)貿(mào)易效率的影響將小得多。當(dāng)然，合成貨幣會(huì)從對(duì)其支撐貨幣的沖擊中產(chǎn)生溢出效應(yīng)，但就各國(guó)面臨特殊沖擊而言，多樣化可能會(huì)抑制這些溢出效應(yīng)。

公共貨幣與私人貨幣的競(jìng)爭(zhēng)

在數(shù)字貨幣的世界里，政策制定者將面臨一系列前所未有的挑戰(zhàn)。貨幣將不再像過(guò)去那樣簡(jiǎn)單-每種數(shù)字貨幣都將捆綁一組數(shù)據(jù)服務(wù)，并與一組跨國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)相關(guān)聯(lián)。基于數(shù)字網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)的貨幣可能改變金融層級(jí)，銀行的作用可能會(huì)削弱，央行將不再能夠通過(guò)已有的貨幣政策工具調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)?，F(xiàn)金的消失和銀行作用的減少都威脅到貨幣的獨(dú)立性。CBDC可能是針對(duì)這些變化的應(yīng)對(duì)之策。

首先，歷史上私人貨幣的失敗可能是缺乏財(cái)政錨或價(jià)值支撐，私人貨幣也不能有效執(zhí)行貨幣政策。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家經(jīng)常將無(wú)支撐的私人貨幣的失效歸因于缺乏財(cái)政錨。一種沒(méi)有支撐的、私人發(fā)行的貨幣面臨著一個(gè)動(dòng)態(tài)的不穩(wěn)定問(wèn)題-如果人們相信將來(lái)別人不會(huì)接受它作為交換媒介，它可能會(huì)突然失去其交易價(jià)值。另一方面，政府可以通過(guò)征稅能力來(lái)保證貨幣的價(jià)值。因此，由政府支持的貨幣沒(méi)有私人貨幣所面臨的不穩(wěn)定問(wèn)題。

然而，關(guān)于過(guò)去無(wú)支撐私人貨幣失敗的原因，如今可能不那么重要，因?yàn)楣藏泿磐ǔＪ菙?shù)字貨幣很差的替代物。例如，加密貨幣可以普通貨幣不可能的方式支持大型國(guó)際交易或逃避資本管制。一些私人發(fā)行的貨幣還允許訪問(wèn)特定于指定平臺(tái)的智能合約。最重要的是，平臺(tái)的所有者可以有效地強(qiáng)制規(guī)定，除非政府干預(yù)，否則其貨幣是該平臺(tái)上唯一支付工具。

私人貨幣的前景也引起了對(duì)貨幣政策的擔(dān)憂。如果允許私人發(fā)行人自由執(zhí)行其貨幣政策，他們可能會(huì)優(yōu)先考慮公司利益而非公眾利益。同樣，提供緊急流動(dòng)資金通常被認(rèn)為是中央銀行的一項(xiàng)基本職能。在以數(shù)字網(wǎng)絡(luò)貨幣為中心的銀行系統(tǒng)中，可能需要某些實(shí)體直接在網(wǎng)絡(luò)上提供緊急流動(dòng)性，迄今為止尚未見到任何網(wǎng)絡(luò)所有者提供應(yīng)急融資機(jī)制。因此，有必要為私人貨幣實(shí)施互操作性和可兌換性制度?？蓛稉Q性將限制發(fā)行人的貨幣政策，而與國(guó)家貨幣的互操作性將允許中央銀行直接提供應(yīng)急流動(dòng)性。

其次，在無(wú)現(xiàn)金社會(huì)中，CBDC允許公眾直接獲得公共貨幣。

今天，在很多經(jīng)濟(jì)體中，技術(shù)可行性已經(jīng)可以支持無(wú)現(xiàn)金的所有支付。在一個(gè)沒(méi)有現(xiàn)金的社會(huì)，一般公眾無(wú)法訪問(wèn)公共貨幣，而是持有由私人發(fā)行人資產(chǎn)支撐的銀行存款或數(shù)字貨幣。私人發(fā)行人可能失去公共貨幣的紀(jì)律約束，而其發(fā)行將受到其他市場(chǎng)力量的影響，如哈耶克設(shè)想的私人貨幣的競(jìng)爭(zhēng)。

如果缺乏一種機(jī)制將一種支付工具轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪环N，支付工具之間的完美替代就未必得到執(zhí)行。原則上，不同銀行存款或不同網(wǎng)絡(luò)貨幣的相對(duì)價(jià)格可以自由浮動(dòng)。在這種體系中，貨幣將變得根本不同-它可以保持流動(dòng)性，但其安全性將取決于其發(fā)行人。與美聯(lián)儲(chǔ)建立之前的美國(guó)自由銀行時(shí)代很像，各州銀行自行發(fā)行銀行券，但市場(chǎng)會(huì)持續(xù)評(píng)估各個(gè)銀行的清償能力來(lái)為每種銀行券確定折扣比率并公布。

CBDC將再次允許公眾直接獲得公共貨幣。存款和其他數(shù)字貨幣可轉(zhuǎn)換為CBDC。這將立即恢復(fù)支付工具之間的可替代性，并保持其相對(duì)價(jià)格不變。因此，CBDC對(duì)于在數(shù)字經(jīng)濟(jì)中保持貨幣的統(tǒng)一性至關(guān)重要。因此，在貨幣不完全可替換的經(jīng)濟(jì)體中，可兌換到CBDC的制度將消除信息不對(duì)稱引起的任何低效率。此外，也許更重要的是，消除不完全可替換的貨幣將導(dǎo)致一個(gè)單一的賬戶單位，正如稍后詳細(xì)討論的那樣，這對(duì)于維持中央銀行的貨幣權(quán)威至關(guān)重要。

第三，數(shù)字貨幣與CBDC的可兌換性和互操作性，對(duì)維持央行貨幣政策有效性和貨幣權(quán)威至關(guān)重要。

一個(gè)僅用作交換媒介的央行貨幣是非常容易受技術(shù)變革的影響。在大型數(shù)字網(wǎng)絡(luò)中，大多數(shù)交易都可以在內(nèi)部結(jié)算，從而繞過(guò)央行。然而，央行貨幣作為一種支付手段的消失并不一定意味著貨幣權(quán)威的喪失。只要交易使用央行的賬戶單位，央行在任何情況下都將保持其權(quán)力。

如果數(shù)字貨幣能夠充分利用關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)背后的價(jià)值，金融體系可能轉(zhuǎn)而圍繞大型數(shù)字平臺(tái)的所有者。支付不一定與銀行信貸供給掛鉤?；跀?shù)字平臺(tái)的體系最重要的后果可能是，代理開始以特定于一個(gè)平臺(tái)而非央行的賬戶單位書寫合同。當(dāng)大的技術(shù)變革消除現(xiàn)金的使用，并將經(jīng)濟(jì)活動(dòng)轉(zhuǎn)向擁有自己賬戶單位的平臺(tái)時(shí)，賬戶單位的慣例就更有可能發(fā)生變化。這種情況下，貨幣政策的作用會(huì)被嚴(yán)重削弱，甚至貨幣政策與消費(fèi)者之間的間接聯(lián)系也會(huì)被削弱。

CBDC將開辟一條直接渠道，通過(guò)這種渠道貨幣政策能傳導(dǎo)至公眾。它也可能允許央行的賬戶單位在快速變化的數(shù)字經(jīng)濟(jì)體中保持相關(guān)性。只要公眾習(xí)慣于在某些情況下使用央行的賬戶單位，在無(wú)現(xiàn)金經(jīng)濟(jì)體中傳統(tǒng)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制就會(huì)保持有效。

CBDC 與大型數(shù)字平臺(tái)之間的互操作性對(duì)于確保 CBDC 和這些平臺(tái)的成功也至關(guān)重要。公開發(fā)行的 CBDC 如果不能在熱門平臺(tái)上使用，則作為帳戶單位對(duì)公眾來(lái)說(shuō)可能不夠有吸引力。因此，互操作性對(duì)于維持公共貨幣與公眾之間的聯(lián)系可能至關(guān)重要。從平臺(tái)的角度來(lái)看，互操作性可能也是有益的。如果用戶被允許同時(shí)使用網(wǎng)絡(luò)貨幣以及他們持有的公共部門發(fā)行的數(shù)字貨幣，則用戶可能更容易使用該平臺(tái)。

余額寶、Libra與人民幣國(guó)際化

中國(guó)科技巨頭的數(shù)字貨幣發(fā)展路徑

螞蟻金服和騰訊都以相同的方式發(fā)展了數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)，以前者為例說(shuō)明。螞蟻金服從第三方支付業(yè)務(wù)切入發(fā)展了支付寶。支付寶支持用戶綁定銀行卡后用其銀行存款進(jìn)行支付，也支持用戶使用其余額寶余額進(jìn)行支付。因此余額寶余額即螞蟻金服發(fā)行的數(shù)字貨幣。螞蟻金服以貨幣市場(chǎng)基金份額支撐發(fā)行數(shù)字貨幣，采用人民幣為賬戶單位，并且強(qiáng)制地可與銀行存款自由兌換，因此它是一種非獨(dú)立貨幣。螞蟻金服的數(shù)字貨幣因?yàn)槔壛酥Ц秾毦W(wǎng)絡(luò)的支付服務(wù)、完整的電商經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、多樣化的生活服務(wù)、以及接近10億的用戶，獲得了極強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，支付寶網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)發(fā)展成為最大的人民幣DCA。

與傳統(tǒng)以銀行為中心的金融層級(jí)不同，螞蟻金服發(fā)展出以支付業(yè)務(wù)為中心并延伸出資產(chǎn)管理、借貸、保險(xiǎn)等金融服務(wù)的產(chǎn)業(yè)組織。螞蟻金服事實(shí)上已成為信息寡頭，壟斷了通過(guò)支付寶網(wǎng)絡(luò)的數(shù)據(jù)價(jià)值，并且缺乏與其對(duì)等的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)如微信網(wǎng)絡(luò)的互操作性，制造了跨網(wǎng)絡(luò)交易的壁壘，形成了市場(chǎng)割裂。但央行有關(guān)余額寶余額與銀行存款的強(qiáng)制兌換安排削弱了跨網(wǎng)絡(luò)交易障礙。中國(guó)央行通過(guò)切斷銀行與所有第三方支付服務(wù)商（含螞蟻金服）的通道并建立網(wǎng)聯(lián)平臺(tái)來(lái)負(fù)責(zé)非銀行支付機(jī)構(gòu)網(wǎng)絡(luò)支付清算，也將螞蟻金服們的備付金賬戶從商業(yè)銀行收歸央行、取消備付金利息并將備付金率要求從20%提升至100%，因此顯著削弱了他們壟斷數(shù)據(jù)的特權(quán)和盈利能力，并且有效地把央行貨幣政策傳導(dǎo)至支付寶網(wǎng)絡(luò)的DCA，有效維護(hù)了央行的貨幣權(quán)威。

Facebook提出的Libra計(jì)劃

Libra是基于一籃子的法幣（和/或國(guó)債）資產(chǎn)發(fā)行的合成貨幣，國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)朱民撰文指出“Libra代表了美元霸權(quán)利益“。本文前文已指出Libra可能會(huì)用美元計(jì)價(jià)，也可能使用自己的賬戶單位。Libra通過(guò)其授權(quán)分銷商可為用戶提供Libra與籃子法幣兌換服務(wù)，但這種兌換安排并無(wú)法律約束力。因此Libra是一種獨(dú)立貨幣。Libra項(xiàng)目意圖為Facebook全球社交網(wǎng)絡(luò)的28億用戶創(chuàng)造一種新的基于區(qū)塊鏈的金融基礎(chǔ)設(shè)施。作為與該網(wǎng)絡(luò)相關(guān)聯(lián)的支付工具，Libra將捆綁安全、快捷和方便的跨境支付服務(wù)、完整的社交經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和全球28億的用戶，這將賦予Libra極強(qiáng)的網(wǎng)絡(luò)外部性和貨幣競(jìng)爭(zhēng)力，有可能建立一個(gè)跨全球、無(wú)邊界的Libra DCA。Facebook在濫用用戶隱私數(shù)據(jù)方面的不良記錄，會(huì)給Libra帶來(lái)一定的懷疑。

Libra DCA對(duì)貨幣體系羸弱的國(guó)家如阿根廷、津巴布韋和委內(nèi)瑞拉等，可能會(huì)取代其法幣地位導(dǎo)致這些國(guó)家數(shù)字美元化（阿根廷曾經(jīng)美元化過(guò)），因此可能有利于這些國(guó)家的金融穩(wěn)定；新加坡是高度依賴國(guó)際貿(mào)易的外向型經(jīng)濟(jì)體，沒(méi)有貨幣全球化抱負(fù)，Libra DCA會(huì)顯著減少其它全球主導(dǎo)貨幣的溢出效應(yīng)對(duì)新加坡的影響，減少貿(mào)易流動(dòng)的全球相關(guān)性；中國(guó)和歐盟有巨大經(jīng)濟(jì)體量和強(qiáng)大政治實(shí)力，以及堅(jiān)定的貨幣全球化訴求，Libra會(huì)嚴(yán)重削弱其貨幣主權(quán)，因此他們會(huì)極力阻止Libra DCA在其司法管轄區(qū)內(nèi)形成。雖然Libra可能受到多個(gè)司法管轄區(qū)域的監(jiān)管，但考慮到美元體系對(duì)其的影響力，Libra只要能夠獲得美國(guó)監(jiān)管的認(rèn)可，即可獲得事實(shí)上全球通行證。因?yàn)長(zhǎng)ibra與籃子法幣（含美元）的可兌換性并無(wú)法律約束力，因此美元貨幣政策可能無(wú)法有效傳導(dǎo)至Libra DCA。為維持美元的貨幣權(quán)威，筆者謹(jǐn)慎預(yù)期有一定概率Libra會(huì)采用美元而非自己獨(dú)有的賬戶單位。

人民幣國(guó)際化戰(zhàn)略

數(shù)字化可以為人民幣國(guó)際化提供新途徑，中國(guó)科技巨頭的數(shù)字貨幣發(fā)展歷程和移動(dòng)應(yīng)用成功出海的經(jīng)驗(yàn)將發(fā)揮關(guān)鍵作用。以螞蟻金服和騰訊為代表的中國(guó)科技巨頭已經(jīng)基于自己的電商和社交網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)建立起跨一定地理區(qū)域、在體量上讓大部分經(jīng)濟(jì)體相形見絀、近10億網(wǎng)絡(luò)用戶的人民幣DCA，但地域上以中國(guó)境內(nèi)以及周邊為主。抖音海外版Tiktok已經(jīng)擁有近5億中國(guó)之外的活躍用戶，它有更大潛力形成真正全球化的人民幣DCA。因此，借力中國(guó)目前最優(yōu)秀的社交、電商和內(nèi)容平臺(tái)矩陣集體出海，數(shù)字貨幣與這些平臺(tái)極具吸引力的功能、高質(zhì)量的內(nèi)容、有效的運(yùn)營(yíng)、豐富完整的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)生態(tài)和以10億計(jì)的用戶基數(shù)進(jìn)行捆綁，獲得數(shù)字貨幣的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

但中國(guó)企業(yè)需要謹(jǐn)慎處理與隱私數(shù)據(jù)政策相關(guān)問(wèn)題，避免數(shù)字貨幣競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)被削弱。將多個(gè)網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)形成的DCA以數(shù)字互聯(lián)性聯(lián)結(jié)在一起，形成“終極“人民幣DCA。這些平臺(tái)的數(shù)字貨幣與中國(guó)央行DC/EP強(qiáng)制可兌換，因此央行貨幣政策可有效傳導(dǎo)至各DCA內(nèi)，這些平臺(tái)與DC/EP的互操作性將允許央行在全球人民幣DCA維護(hù)金融穩(wěn)定性。從中國(guó)國(guó)內(nèi)來(lái)看，央行加速推出DC/EP是應(yīng)對(duì)擁有數(shù)字優(yōu)勢(shì)的Libra們競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的良策。

來(lái)源： i-caijing