中美科技業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較 中國(guó)差在哪里？ - 全文

滲透率層面，目前美國(guó)科技類上市公司總市值占GDP比重高達(dá)39.83%，而中國(guó)該比例僅為16.42%，美國(guó)科技股GDP占比是中國(guó)的2.43倍，我們關(guān)于“中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)仍有較大發(fā)展空間”的論證得以進(jìn)一步強(qiáng)化。

2、中國(guó)科技類龍頭規(guī)模偏小，未來(lái)應(yīng)繼續(xù)做大做強(qiáng)

本部分研究主要基于行業(yè)內(nèi)部不同市值規(guī)模、不同市值排序?qū)χ忻揽萍籍a(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)、包括市場(chǎng)集中度等情況進(jìn)行比較研究。我們的總體結(jié)論指向，中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)集中度仍然比較低，尤其是以市值前三位的龍頭公司的集中度偏低。因此未來(lái)中國(guó)科技產(chǎn)業(yè)龍頭公司未來(lái)仍應(yīng)進(jìn)一步做大做強(qiáng)，方能與美國(guó)同行進(jìn)行更有效的競(jìng)爭(zhēng)。

首先，中國(guó)A股科技類龍頭體量仍相對(duì)較小。

我們按照100億、500億、1000億美元對(duì)中美科技行業(yè)公司進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)中國(guó)科技行業(yè)的龍頭公司體量明顯小于美國(guó)同業(yè)。美股科技類龍頭公司市值基本集中在500億美元甚至1000億美元以上區(qū)間（美股中，市值處于500-1000億美元區(qū)間的公司共有12家，市值在1000億美元以上的公司有17家），對(duì)比之下，A股科技類上市公司市值多集中在100億美元以下，市值在500億美元以上的公司僅為1家。

其次，我們統(tǒng)計(jì)了TOP3、TOP13市值公司的集中度情況，發(fā)現(xiàn)中國(guó)TOP3的集中度明顯低于美國(guó)。

我們將各行業(yè)中市值TOP3的公司定義為龍頭一類（簡(jiǎn)稱龍首），市值排名4-13位的公司定義為龍頭二類（簡(jiǎn)稱龍二），其他公司定義為非龍頭公司。通過(guò)比較中美不同行業(yè)龍首、龍二的市值集中度（占行業(yè)市值的比例），可以發(fā)現(xiàn)，目前除半導(dǎo)體行業(yè)中美兩國(guó)的集中度較接近以外，其余各行業(yè)兩國(guó)的集中度差距均比較大。

3、中美估值差異縮小，A股部分科技類公司估值吸引力開始顯現(xiàn)

本部分內(nèi)容主要聚焦于中美科技行業(yè)估值的比較，我們采取了分層比較的方法，分別比較了龍首、龍二、非龍頭公司的PE（TTM）、PE（2018）和PEG?？傮w結(jié)論是，中國(guó)科技類企業(yè)的估值水平經(jīng)過(guò)調(diào)整后正在向美國(guó)靠攏，雖然目前仍高于美國(guó)，但硬件、傳媒等行業(yè)已經(jīng)與美國(guó)比較接近，并且各行業(yè)都有一批公司的估值與美國(guó)比較接近，估值吸引力開始顯現(xiàn)。

我們以創(chuàng)業(yè)板指代表A股成長(zhǎng)類企業(yè)，以納斯達(dá)克100指數(shù)代表美股科技類企業(yè)。對(duì)比2010年以來(lái)兩大指數(shù)的市盈率走勢(shì)則可以發(fā)現(xiàn)：

2014年底至2015年年中這段時(shí)間，隨著市場(chǎng)風(fēng)格由大盤藍(lán)籌切換至成長(zhǎng)股，創(chuàng)業(yè)板估值一路強(qiáng)勢(shì)走高，而隨著之后股災(zāi)的到來(lái)，創(chuàng)業(yè)板開啟估值調(diào)整模式，其與美股成長(zhǎng)類企業(yè)估值差距也進(jìn)一步縮小，至最新收盤日，創(chuàng)業(yè)板指整體PE為38.72倍，納斯達(dá)克100整體PE為31.41倍，兩者非常接近。

進(jìn)一步，對(duì)比2012年末、當(dāng)前PE估值以及市場(chǎng)對(duì)于2018年各行業(yè)的預(yù)測(cè)PE。

從趨勢(shì)上來(lái)看，除美股半導(dǎo)體行業(yè)三個(gè)時(shí)段估值有明顯下降趨勢(shì)外，其余各行業(yè)基本遵循“美股PE逐步提升，A股PE逐步下降”的規(guī)律，以至于我們?cè)趯?duì)比A股、美股2018年預(yù)測(cè)PE發(fā)現(xiàn)，此前兩市場(chǎng)一直存在的PE差距已基本被消除。如果將2018年預(yù)測(cè)PE的差距進(jìn)行排序，則A股相對(duì)美股的估值差按從大到小依次排序?yàn)椋喊雽?dǎo)體（A股24.21倍，美股17.03倍）＞技術(shù)硬件與設(shè)備（A股21.96倍，美股18.15倍）＞媒體（A股19.56倍，美股18.81倍）＞軟件與服務(wù)（A股25.03倍，美股27.47倍）。

中美各行業(yè)龍首、龍二類公司估值關(guān)系基本與行業(yè)整體情況一致。我們分別對(duì)比龍首公司、龍二公司三項(xiàng)估值指標(biāo)的差距，可以發(fā)現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，龍頭類公司估值水平的差同樣呈收窄趨勢(shì)

最后，從PEG角度來(lái)看，中國(guó)科技公司的估值甚至要比美國(guó)便宜。由于中國(guó)科技業(yè)公司規(guī)模比較小，滲透率比較低，未來(lái)的成長(zhǎng)預(yù)期要明顯高于美國(guó)。同時(shí)，中國(guó)科技業(yè)公司的PE估值已經(jīng)逐步向美股靠攏，所以從PEG的角度，A股除傳媒外中國(guó)科技業(yè)公司的估值大多要低于美國(guó)，無(wú)論是行業(yè)整體，還是龍頭公司（龍首、龍二）。

4、中美科技業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)比較

最后我們期望通過(guò)對(duì)龍頭公司的比較研究，以探尋中美科技業(yè)各自的比較優(yōu)勢(shì)，并尋找中國(guó)科技行業(yè)具有競(jìng)爭(zhēng)力的領(lǐng)域。我們認(rèn)為，龍頭上市公司往往代表相關(guān)產(chǎn)業(yè)最具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，因此我們對(duì)中美各自龍頭上市企業(yè)進(jìn)行比較。

半導(dǎo)體：競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)差異大，少數(shù)公司估值接軌美國(guó)

我們列舉了中美市值TOP13的公司，美國(guó)相關(guān)公司的市值位于180億美元以上，而中國(guó)相關(guān)公司的市值在150億美元以下，公司體量差異較大。

從估值上來(lái)看，美國(guó)相關(guān)公司2018年P(guān)E大多數(shù)在20倍以內(nèi)，少數(shù)龍頭公司估值比較高，如英偉達(dá)達(dá)到50倍以上。中國(guó)相關(guān)公司多數(shù)在30倍左右，也有部分公司在20多倍。半導(dǎo)體行業(yè)中國(guó)大市值公司中部分公司的估值已經(jīng)與美國(guó)接軌，或者接近美國(guó)，已經(jīng)具備一定的吸引力。

從龍頭公司所處細(xì)分領(lǐng)域來(lái)看，美國(guó)龍頭主要集中的芯片設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體材料和設(shè)備等方面，包括全球知名的英特爾、英偉達(dá)、博通、高通等等。

而中國(guó)龍頭則主要集中在LED芯片、太陽(yáng)能(4.650, -0.31, -6.25%)硅片、芯片制造和封裝等方面，有少數(shù)體量較小的設(shè)計(jì)公司。LED芯片方面有三安光電、木林森(36.540, -1.84, -4.79%)；太陽(yáng)能硅片方面有隆基股份(31.050, -0.62, -1.96%)、中環(huán)股份(8.880, 0.00, 0.00%)；芯片制造和封裝方面有中芯國(guó)際（港股）、長(zhǎng)電科技(17.160, -0.39, -2.22%)等；芯片設(shè)計(jì)方面則是匯頂科技(75.890, -0.29, -0.38%)、士蘭微(12.510, -1.19, -8.69%)等。

比較下來(lái)，中國(guó)半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與美國(guó)之間差異還是挺大的，尤其是在高附加值的芯片設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體材料和設(shè)備方面。中國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)集中在LED和太陽(yáng)能等應(yīng)用領(lǐng)域，在芯片制造和封裝等方面也具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

隨著國(guó)家加大對(duì)半導(dǎo)體領(lǐng)域的投入，未來(lái)在芯片設(shè)計(jì)、芯片制造、半導(dǎo)體設(shè)備等方面的競(jìng)爭(zhēng)力將會(huì)逐步增強(qiáng)，可關(guān)注相關(guān)公司的成長(zhǎng)性。

技術(shù)硬件及設(shè)備：中國(guó)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較強(qiáng)，估值有一定吸引

中美硬件領(lǐng)域龍頭估值差異要更小一些，該領(lǐng)域美國(guó)大多數(shù)龍頭公司2018年P(guān)E在20倍以內(nèi)，而中國(guó)的龍頭公司大多在30倍以內(nèi)，其中也有相當(dāng)多的公司估值在20倍出頭，包括京東方、歌爾股份(13.020, -0.38, -2.84%)、大華股份(24.420, -0.88, -3.48%)、亨通光電(32.550, -1.02, -3.04%)。硬件領(lǐng)域中國(guó)已有較多公司與美國(guó)公司估值基本靠攏，具備明顯的吸引力。

從硬件領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè)來(lái)看，美國(guó)的優(yōu)勢(shì)在于建立起具有全球品牌的硬件消費(fèi)品公司，包括蘋果、思科、惠普、西部數(shù)據(jù)等等；而中國(guó)的優(yōu)勢(shì)企業(yè)在集中在制造方面，包括中興通訊(28.450, -1.20, -4.05%)、聯(lián)想集團(tuán)、?？低暋⒕〇|方等具備較強(qiáng)國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的公司，也有歌爾股份、舜宇光學(xué)、比亞迪(56.650, -2.86, -4.81%)電子等消費(fèi)的電子產(chǎn)業(yè)鏈上的精密制造企業(yè)。除此之外，中國(guó)還有華為、小米等正在快速發(fā)展的具備較強(qiáng)品牌的未上市企業(yè)。

比較下來(lái)，美國(guó)硬件龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于其強(qiáng)大的品牌，這是基于其相關(guān)企業(yè)長(zhǎng)期建立起來(lái)的優(yōu)勢(shì)，目前仍然具備較強(qiáng)的全球競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)硬件企業(yè)的優(yōu)勢(shì)則集中在制造能力，有部分企業(yè)的品牌影響力已經(jīng)開始提升。我們認(rèn)為隨著中國(guó)本土市場(chǎng)的消費(fèi)升級(jí)和相關(guān)企業(yè)加大投入，未來(lái)中國(guó)硬件企業(yè)將進(jìn)一步提升其品牌影響，并在新興的細(xì)分領(lǐng)域達(dá)到、甚至超越美國(guó)的水平。

軟件與服務(wù)：估值和競(jìng)爭(zhēng)力差異都較大

中美軟件企業(yè)之間的估值差異還是比較大，但是彼此之間的競(jìng)爭(zhēng)力差異來(lái)得更大。美國(guó)軟件龍頭企業(yè)2018年P(guān)E估值大多在30倍以上，包括谷歌、微軟和FACEBOOK。當(dāng)然也有少數(shù)公司低于20倍，如IBM、甲骨文。中國(guó)軟件(11.310, -0.55, -4.64%)龍頭多數(shù)在30倍以上，其中A股最大市值的科大訊飛超過(guò)100倍，港股最大的騰訊46倍。當(dāng)然也存在少數(shù)20倍左右的公司，像中國(guó)民航信息網(wǎng)絡(luò)、金山軟件、東山軟件、愷英網(wǎng)絡(luò)(21.350, 0.00, 0.00%)等。

美國(guó)在軟件方面有全方面的優(yōu)勢(shì)，在操作系統(tǒng)、搜索、社交、服務(wù)器、咨詢、支付、游戲等領(lǐng)域都有具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)，微軟、谷歌、Facebook、IBM、埃森哲、Paypal、暴雪等都是非常知名的品牌；中國(guó)軟件服務(wù)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)要弱許多，大多數(shù)公司都只是在國(guó)內(nèi)某些細(xì)分領(lǐng)域建立了一定的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如科大訊飛、恒生電子（43.430， -1.20， -2.69%）、閱文集團(tuán)等。騰訊和阿里兩家公司已經(jīng)建立起龐大的網(wǎng)絡(luò)，在國(guó)內(nèi)已經(jīng)呈現(xiàn)雙寡頭格局，在國(guó)際市場(chǎng)具備初步的影響力。

媒體：出版、有線估值接近，影視競(jìng)爭(zhēng)力不及美國(guó)

整體來(lái)看，中美媒體龍頭估值差異比較小，但主要體現(xiàn)在出版和有線電視。

中國(guó)影視公司估值仍明顯高于美國(guó)同行。美國(guó)媒體龍頭公司多數(shù)在20倍以內(nèi)，15倍以下的公司也不在少數(shù)。迪斯尼、時(shí)代華納等公司的估值都在15倍左右。中國(guó)媒體龍頭公司包括影視、出版、有線電視等，其中影視估值在25-30倍，出版在15-20倍，有線電視估值波動(dòng)比較大，東方明珠（14.540， -1.09， -6.97%）比較低，在15倍左右。

出版、有線電視等行業(yè)屬于非貿(mào)易品，國(guó)際間競(jìng)爭(zhēng)比較少，目前看起來(lái)兩國(guó)相關(guān)公司估值比較接近。美國(guó)相關(guān)行業(yè)已經(jīng)整合較為充分，公司占據(jù)了較大市場(chǎng)份額，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性更強(qiáng)。中國(guó)相關(guān)行業(yè)還處于比較分散的狀態(tài)，還未出現(xiàn)在全國(guó)具有足夠影響力的公司。這既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇，中國(guó)出版（6.110， -0.33， -5.12%）和有線電視行業(yè)未來(lái)整合的空間仍然很大。

影視行業(yè)方面，中國(guó)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國(guó)。美國(guó)的迪斯尼、時(shí)代華納、21世紀(jì)?？怂沟入娪爸破驹谌蛴绊懥Ψ浅４?，向全球輸出美國(guó)大片。中國(guó)的萬(wàn)達(dá)電影（52.040， 0.00， 0.00%）、中國(guó)電影（15.240， -1.11， -6.79%）則以院線和發(fā)行為陣地在全國(guó)建立起其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但其全球競(jìng)爭(zhēng)力尚不強(qiáng)。影視制作類的公司的影響力相對(duì)更小，包括華誼兄弟（9.070， -1.01， -10.02%）、光線傳媒（11.300， -1.26， -10.03%）等公司還未進(jìn)入A股傳媒行業(yè)市值前13。