億航智能赴美IPO 依舊具有很大的風(fēng)險

億航智能日前向美國證券交易委員會（SEC）更新了招股書，預(yù)計將以“EH”為代碼在納斯達克上市，承銷商包括摩根士丹利、瑞士信貸、Needham & Co及老虎證券。

招股書顯示，億航智能IPO擬發(fā)行320萬股美國存托股票（ADS），每股發(fā)行價格估計在12.5美元至14.5美元間，另外承銷商還有48萬股ADS超額配售選擇權(quán)。以此計算，公司募集資金規(guī)模將在4000萬美元至5336萬美元。

自2014年底成立以來，億航智能營收呈增長態(tài)勢，2019年前三季度收入達到6713萬元，已經(jīng)超過2018年全年。不過，公司尚未盈利，前三季度虧損約4783.8萬元。

根據(jù)Frost & Sullivan分析報告，2018年全球商用無人機市場規(guī)模為37億美元，預(yù)計2023年將增長至1037億美元，年均復(fù)合增長率高達95%，到時中國有望成為全球最大市場，占比約48%。

前有大疆這樣的行業(yè)霸主，億航智能面臨著怎樣的機遇和挑戰(zhàn)？

創(chuàng)始人擁有88%投票權(quán)

億航智能成立于2014年12月，主要經(jīng)營商用UAV（無人駕駛飛行器，即無人機）。

根據(jù)招股書，IPO前，公司創(chuàng)始人兼CEO胡華智持股45.6%，聯(lián)合創(chuàng)始人兼CMO熊逸放持股3.4%，聯(lián)合創(chuàng)始人蕭尚文通過Ballman Inc.持股7.1%，首席財務(wù)官劉劍持股1.3%。機構(gòu)持股中，GGV持股10.8%，真格基金持股7.6%。

其中，公司CEO胡華智所持股份為B類普通股，預(yù)計發(fā)行后擁有權(quán)益為88.2%。招股書介紹，胡華智于1992年至1997年就讀于清華大學(xué)計算機科學(xué)專業(yè)，2005年創(chuàng)立公司前身北京億航創(chuàng)世科技有限公司，主要提供指揮控制系統(tǒng)。

轉(zhuǎn)戰(zhàn)載人自動駕駛飛行器

億航智能早期主要從事消費級無人機業(yè)務(wù)，隨著行業(yè)競爭增加，公司逐漸將重心轉(zhuǎn)移至載人AAV（autonomous UAV，自動駕駛飛行器），這種無人機通過自動駕駛儀飛行或由計算機遠程控制。

招股書顯示，2016年1月，公司在國際消費類電子產(chǎn)品展覽會上（CES）發(fā)布了第一款單座車型載人AAV——EHang 184。2018年3月，向客戶交付了第一臺雙座AAV——EHang 216，用于測試培訓(xùn)和演示目的。

目前公司定位于智能自動駕駛飛行器科技企業(yè)，主要提供AAV和相關(guān)解決方案，包括城市空中交通（載人交通和物流運輸），智慧城市管理和空中媒體等應(yīng)用領(lǐng)域。

2019年初以來，公司加快載人級AAV的商業(yè)化。2019年前三季度合計售出35輛AAV，其中第三季度售出18輛。截至2019年12月5日，公司累計交付了38輛載人級AAV用于測試、培訓(xùn)和示范，開發(fā)了兩個智能城市管理指揮控制中心，有48輛未完成的載人級AAV采購訂單。

數(shù)據(jù)顯示，包含AAV產(chǎn)品的空中機動解決方案業(yè)務(wù)2018年開始產(chǎn)生收入，業(yè)務(wù)營收約310.9萬元，占到公司總營收的4.7%。2019年前三季度，空中機動解決方案業(yè)務(wù)收入大幅增加至4877萬元，占到公司總收入的72.6%。

值得注意的是，公司另外兩大業(yè)務(wù)智慧城市管理解決方案與空中媒體解決方案收入均有下滑。

2019年前三季度，智慧城市管理解決方案收入同比下降99.6%至10.5萬元。根據(jù)招股書，智慧城市管理解決方案收入不穩(wěn)定，2018年前三個季度，公司在兩個主要的指揮控制中心項目中提供了智能城市管理解決方案，但在2019年同期沒有參與此類項目。

另外，空中媒體解決方案的收入同比下降32.8%至2019年前三季度的1754.4萬元。該業(yè)務(wù)收入減少，主要因市場競爭加劇，公司訂單量減少。

研發(fā)費用率超六成，尚未盈利

整體財務(wù)上，公司營收規(guī)模逐步擴大。2017年、2018年及2019年前三季度，營收分別為3169.5萬元、6648.7萬元以及6713萬元，2018年度及2019年前三季度營收同比增速分別為109.8%及19.9%。

公司仍處于虧損狀態(tài)。2017年、2018年及2019年前三季度，虧損額分別為8657.5萬元、8046.3萬元及4783.8萬元。

從財務(wù)數(shù)據(jù)分析，公司虧損主要因毛利還不能覆蓋大額的研發(fā)費用。2017年、2018年及2019年前三季度，研發(fā)費用分別為6866.9萬元、6027.6萬元及4169.9萬元，在營收中的占比分別為216.7%、90.7%及62.1%。而同期毛利分別為418.4萬元、3374.7萬元及3802.2萬元，毛利率分別為13.2%、50.8%及56.6%。

值得一提的是，隨著研發(fā)費用、研發(fā)費用率下降，以及毛利率增加，公司虧損額呈縮減態(tài)勢。

市場空間到底有多大？

公司招股書援引Frost & Sullivan的數(shù)據(jù)顯示，2018年全球商用無人機市場規(guī)模為37億美元，預(yù)計2023年將增長至1037億美元，年均復(fù)合增長率達95%，到時中國有望成為全球最大市場，占比約48%。

但是，即便按照Frost & Sullivan的預(yù)計，1037億美元的潛在市場也不僅是指AAV。

細分市場中，F(xiàn)rost & Sullivan給出了一個相當(dāng)“大膽”的預(yù)測：預(yù)計全球乘客城市空中交通市場（包括提供載人級AAV的硬件、軟件及相關(guān)服務(wù)等）的年復(fù)合增長率為531%，從2018年的30萬美元增至2023年的30億美元。載人級AAV預(yù)計將用于日常通勤、觀光、搜索和救援以及應(yīng)急和災(zāi)難響應(yīng)等場景。

從預(yù)測數(shù)據(jù)來看，AAV是一個快速增長的新興行業(yè)。但是即便潛在市場規(guī)模增速較快，相應(yīng)的空中交通管控或也會影響從業(yè)公司將預(yù)期轉(zhuǎn)化為商業(yè)化營收的能力。公司在招股書中提示相關(guān)產(chǎn)品的商業(yè)化使用時間仍有不確定性的風(fēng)險。

根據(jù)招股書，公司載人級AAV已獲得CAAC（中國民航）簽發(fā)的在部分地區(qū)進行試飛的書面批準，目的是評估其適航性并制定載人級AAV適航性行業(yè)標準。但是，只有在獲得批準后，公司才可以從事載人級AAV的商業(yè)運營或試點運營。另外，公司業(yè)務(wù)相關(guān)的擬飛行路線還需獲得其他批準。